0916｜智谷趋势内部研判237期

智谷趋势内部研判 第237期（2026年09月15日）

* 本内部资料仅提供于会员作投资与决策参考之用，所有观点与分析勿直接用作投资之依据，请诸位对市场风险保持足够之敬畏。

1. 美联储是否加息，对股票、黄金、大宗商品等各类资产有直接影响。

目前看，9 月加息已无悬念，但连续多次加息概率不大。

美国最新CPI数据公布后，9 月加息的概率超过80%，10 月或 12 月会再加一次（FedWatch 数据）。

总体处在降温的方向，没有持续开高的基础；2，虽然 AI 相关投资拉动经济增长，但也会冲击就业并造成明显的 K 型分化，如果政策过于收紧，会对经济造成冲击。尽管加息和可能偏强硬的鹰派表态，会在短期内对金融资产造成较大压力，但加息难以持续，对于黄金和美股等优质资产，就是调整、布局的机会。

2

中国步入关键会议召开前的“政治季”（10 月将召开五中全会，明年是 21 大）。

作集中统一领导的制度安排。第二，中央五部门修改宣传思想文化系统、高校、中小学、科研和医院五大事业单位领导人员管理办法，将是否确立并维护中央权威和集中统一领导，作为任职的首要要求。

“技术权重下移，政治色彩上升”进一步扩展到了泛体制内单位的领导选拔和运作。

智谷趋势研究员黄汉城认为，十月即将召开的五中全会，在时隔十年后，再次将全面从严治党作为大会主题，但内涵有明显不同，十年前关键词为“反腐”，现在则是“加强中央集中统一领导”，这应该是为明年 21 大做铺垫。

当下国家重点工作除了 AI 科技，政治上还有一条主线，便是围绕着二十一大来系统调整和部署。

3 AI 巨头集体表态要踩刹车，降低发展速度，引发市场剧烈震动。上周，Anthropic 研究员 Jacob Coxon 发出惊世警告，“会自我改进的超级智能”正在成

熟，越接近核心的人越相信 AI 可能在 2030 年前灭了人类。

随后，AI 三巨头集体表态要踩下刹车。

Anthropic 的 CEO Dario Amodei 提出，要把 AI 达到危险能力的时间推迟 1-2 年，让安全测试赶上来；OpenAI CEO 奥特曼表示愿意协调放慢研发；马斯克直接表态认同。

这个表态影响深远，因为当下全球的经济增长几乎都建立在 AI 巨额的资本开支之上，如果减速，经济引擎一定降温，基建、大宗商品、存储等制造一定下滑。

基于此，争议随之而来，最明确的反对意见来自美国政府，特朗普明确反对放缓研发速度，“谁赢得 AI，谁就赢了”。

特朗普科技顾问 David Sacks 更是质疑：OpenAI、Anthropic 真觉得危险，自己就可以减速，为什么还要求政府按它们设计的规则管整个行业？

复杂的安全认证成本，小公司承担不起，最后反而可能把今天的领先者永久锁在第一名。

智谷趋势研究员谭少

游分析，这场竞赛最终很难真正减速，因为它已经变成三层博弈：公司怕竞争对手继续跑，美国怕中国继续跑，资本市场也已经押上重注。

今年全球 AI 支出接近7500 亿美元；芯片、数据中心、电力投资、科技股估值乃至经济增长预期，都越来越依赖 AI 继续扩张。

所以哪一方先踩刹车，承担的都不只是技术落后的风险，还有资本市场重估和巨额投资回报落空的风险。

所有人一起减速当然可能更安全，但对每个竞争者来说，继续加速反而是不得已的选择。

4

AI 巨头表面呼吁安全（人类命运），实则或是保上市估值，发布迭代减速不等于算力减速。智谷趋势研究员老肥认为，Anthropic 此举背后有三重考量：一是转移矛盾，将后续业绩增速放缓的责任转移至安全审查，而非模型对客户的吸引力减弱；二是借政府管制限制追赶者，希望通

过嵌入式三方审计、对华芯片禁售、增强反蒸馏能力，大幅推高行业的准入门槛，限制追赶者，保住领先地位；三是减少模型能力发布速度，避免技术贬值过快，为模型商业化留出足够的利润空间。

模型公开发布的速度可以放慢，但不等于训练算力的投入在减少，推理侧军备竞赛会继续马力全开。

对市场而言，短期以叙事冲击为主，多空分歧大，情绪驱动。

长期需要等待下一个爆款应用，或大模型在企业端加速渗透，进一步提升硬件需求。

后续需要关注：1，美国内部是否统一，Google 是否跟随减速；2，特朗普是否愿意承担 AI 发展放缓的代价，经济放缓，AI 竞争被中国追上的风险；3，美国对华 AI 硬件管制是否突然上强度。

5

海底捞打响富豪排队补税的第一枪。

海底捞老板娘舒萍突然大幅折价减持，套现约27.5 亿港元，大摩推测可能与 7 月底出台的离岸信托需按20%补交个税的新规有关。

市场粗略估算，海底捞老板张勇夫妇补税额达十亿级。

其他潜在数额较多的还有龙湖地产吴亚军（25-30 亿），SOHO 潘石屹和张欣（20-30 亿），达利园许世辉家族（15 亿）等。

智谷趋势研究员瓜片分析，从顶级富豪到普通劳动者，越来越多过去处在征管盲区里的收入和成本，正在被重新纳入体系。

表面上税率没动，实际税负却在重新抬头。

美银认为，下一阶段税制变化重点关注五个方向：一是个税，主要向高收入、高净值人群扩围，尤其是资本收益和境外收入；二是社保，缴费基数逐步向实际工资靠拢，若全面合规，部分物管和快递物流企业 EPS（每股

盈余 ) 可能下降 20-40%，餐饮、酒店、物流、平台用工也会面临更高的人力成本; 三是消费税，更多高端消费和部分特定商品可能被纳入; 四是企业所得税，重点是收紧优惠，高新技术企业、西部鼓励类产业和农业相关税收优惠，未来审核都会更严; 五是出口退税，优先削减产能过剩、贸易摩擦较大的行业优惠。

6

字节系全面超越腾讯阵营，成为占据国人时间份额最多的企业；短视频 +AI 压倒社交，主导眼球经济叙事。

QuestMobile 最新数据显示，截至 2026 年 7 月，字节旗下红果短剧的 DAU（日活用户）达到1.68 亿，超过四大传统长视频平台“爱优腾芒”的日活用户之和（1.55 亿）；抖音在移动互联网前 50 大应用中的时长份额（19.4%），也在 7 月首次超越微信（18.8%），成为中国使用时长最长的应

用，字节系五八应用（抖音、抖音极速版、红果、今日头条及番茄小说）合计占据的时间份额（40.9%），已大幅领先于腾讯阵营（29.1%); 字节旗下 AI 应用豆包也维持中国 AI 聊天机器人赛道 DAU 第一（7 月为1.68 亿）。

智谷趋势研究员申公豹认为，以上标志着中国移动互联网的权力版图完成代际更迭——从以腾讯为代表的“社交连接时代”，转向了以字节为代表的“算法分发时代”，重资产、慢反馈、高门槛的传统内容模式，不敌更洞察人性本能的工业化算法模式。

另一面来看，背后是经济社会整体步入存量周期后的大众心态变化，当现实努力难以换取可预期的长期向上回报，人们便只能转向数字世界，以更低成本获取情绪上的即时代偿。

7

中东地缘剧震，特朗普的中期选举悬了，胡塞武装成为最大变量。一夜之间，民主党可能在中期选举中横扫美国国会参众两

院的概率飙升（Polymarket 实时预测高达53%），而之前的各种预测大概率是共和党继续掌控参院，民主党抢下众院。

原因就是地缘意外抢戏，伊朗“小弟”胡塞武装 9 天席卷 5000 平方公里，基本拿下了对曼德海峡控制权，力促伊朗的双海峡封锁战略率先成形。

智谷趋势研究员 S 博士认为，关键并非胡塞在战场上取得了对沙特联军的决定性大胜，而是这一胜利一举颠覆了中东乃至世界格局的两个核心叙事：沙特管控产能影响油价、美国确保海上绝对安全，最终这两者会传导到美国的通胀，进而影响美联储对流动性的选择。

虽然，美伊战争伊朗一直被压着打，但战略上并未输（对霍尔木兹的控制权反而在强化），现在胡塞这一步更堪称神来之笔。

离美国投票不到两个月，特朗普支持率处于任内低点（33-35%）。

地缘震荡，油价破百、通胀黏住，再加上大概率加息，对各类资产短期冲击越来越直接。

北京出台最严无人机管控政策。

北京新修订的无人机管理规定直接以《反恐怖主义法》为依据，不仅全市域（含天津、河北相邻空域）禁飞，甚至禁止个人和单位持有存放，仅反恐、科研、农林、应急等用途等经审批放行。

这是今年无人机管控收紧全链条最新的一环：1 月起“黑飞”可处治安拘留，5 月无人机强制实名国标落地，北京也从 5 月“报批可飞”不到半年升级为“全域禁存”。

智谷趋势研究员布语分析，无人机管制不断加码的背后是低空安全焦虑持续抬升、对风险的容忍度降到最低。

直接导火索是 6 月一架轻型飞机坠落北京金融区；更深警示来自俄乌战场、消费级无人机的空中威胁。

随着安全考量正压倒经济考量，未来低空经济将被严格限定在制造端和科研、应急等特定领域，或特定区域，其对国内消费级无人机产业（外迁）的影响不容低估。

9

国内“资产荒”正在加剧，最新的信号有三个：1，第七、第八期储蓄国债（550 亿）9 月开售，三年期票面年利率跌到1.63%仍“秒空”，此种状况几乎已持续了一整年，目前看不到缓解的迹象；2，余额宝的 7 日年化收益率已经逼近0.8%，是今年 5 月跌破1%以来的新低；3，全款买房人数越来越多，广州从去年初的约五成，上升到目前65%左右（房地产中介协会数据），北上深则大约在 2-3 成。

智谷趋势研究员黄狮虎认为，不管是拼命抢购国债，还是全款买房，都属于资产防御动作而非扩张动作，背后是信贷收缩的信号。

本质上看，资产“确定性”的溢价正在消失，“资产荒”短期仍难逆转。

10

中小企业回款难卷土重来，威胁“稳就业”大局。

9 月 10 日，国办专门提出治理行动，五部委联合解读，紧迫感拉满。

数据显示，今年 7 月规模以上工业企业应收账款平均回收期为 71.9 天（五年前同期为 51.6 天、十年前为 38.1 天），中小企业更是达到 128 天。

智谷趋势研究员张是之注意到，今年应收账款增长8.5%，快于营业收入6.5%的增速，显示资金占用仍在加重。

而且，大企业自身资金趋紧时，更有动力通过延迟付款向上游转嫁压力，议价能力弱的中小企业往往最先承压。

中小企业贡献八成以上城镇劳动就业，回款受阻最终会传导至工资发放、招人和企业存续。

国办此次清欠直接细化到支付方式，比如要求央企对中小企业全部采用现金支付，意在减少减少票据、电子凭证延后回款，让清尔真正变成企业可以支配的现

款，让有人真正变成企业可以支配的现金，本身就是对问题不能久拖不决的一种态度。

11

人类史上首次——老人比小孩多。

美国与澳大利亚联合发布的一份报告显示，2020-2025 年间，全球 65 岁及以上人口占比（10.5%），历史上首次超过 5 岁以下儿童占比（不足10%）。

原因是覆盖约三分之二世界人口的区域都不爱生孩子了。

其冲击有三：一是社保医保承压，发达经济体劳动者与退休者比例从 2000 年 4:1 降至目前 3:1，2050 年预计只有 2:1（经合组织），德国 2024 年为填补养老金缺口支出了1180 亿欧元，占联邦预算四分之一；二是消费结构转型叠加资产价格承压，老人购买耐用品消费一般比年轻人少，同时退休后需卖房、卖股变现养老，而年轻接盘人群持续萎缩，房、车核心资产长期需求不可逆收缩；三是社会风险偏好趋于保

守，增量创新动力相对减弱。

智谷趋势研究员知远认为，最关键的不是单项冲击，而是增长逻辑切换，战后八十年全球经济建立在人口扩张与增量红利之上，现在这一动力彻底失去了。

而且，低生育率具有自我强化的惯性，一旦总和生育率低于 1.5，会通过人口结构、经济、文化三重机制自我强化，很少有国家能拉回正常更替水平，这意味着老人比小孩多不是阶段，而是不可逆的新常态。

12

日本国债收益率上升，恐成全球流动性一个不容忽视的变量。

10 年期日本国债收益率已升至约3%，为几十年来高位；日投资者把美元汇率风险对冲回日元后，持有 10 年期美债的收益率只剩约2%。

过去流行借低息日元去海外套利，现在，这个游戏遇到挑战。

智谷趋势研究员钟灏分析，这或让日本新增资金的流向发生边际变化：日本长期以来是美债的大主顾，若

本国债券收益率继续上升，日本保险、养老和银行自然会增加日债比重，减少海外债券。

市场原来预期日央行退出超宽松会较慢，日本资金仍会持续流向美国，但日元偏弱、工资上涨和潜在通胀压力，都在推着日央行更快加息；一旦日本需要通过干预汇率支持日元，出售海外 zi 产又可能成为额外的扰动。

日本并不是全球利率上行的根源，却有可能成为放大器。

美国政府赤字融资、AI 基建扩张，本就在争夺长期资本；当日本本土收益率上升，美债就少了一个过去几乎不用争取的买家。

未来全球长端利率的压力，未必只来自美国财政，而是来自资本开始重新比较“该留在谁家”。

这意味着，不能简单把日本加息理解成日本自己的故事。

全球低利率时代留下的资金循环，正在被逐段拆开。

13

本周最重要的图

中美收益率大分化，背后是残酷的经济现实

来源: 中国人民银行、美联储 微信 uud2023

2026 智谷趋势 | TRIGGER TREND

中美两国的经济基本面和政策取向，就藏在这两根线里面。2024 年 9 月以来，美国 10 年期国债收益率从3.63%的低点震荡升

至接近5%，中国 10 年期国债收益率则从2%左右降至1.7%左右。

两个收益率一上一下加速背离，一个通胀，一个通缩，背后正是两个大国经济和政策的明显分野。

美债向上，明确揭示未来的的通胀压力，财政赤字和国债供给也在抬高长期资金的价格，因此，美国的利率不能降得太快、太低。

中债向下，反映的则是中国经济的通缩压力，内需、物价和信用扩张仍然偏弱，政策需要维持宽松环境，通过较低利率托住融资、投资和资产价格。

同样是十年期国债，美国正在迎接一个维持更久的高利率时代，中国的低利率则可能是常态。

这种宏观环境将决定两国资产的不同走势。

通常来说，到通胀的地方投资，到通缩的地方消费。

(本文仅供参考, 不构成投资建议。投资有风险，入市须谨慎。)