未来两年经济展望
很多人希望我聊一聊经济，今天就谈谈我的看法。
首先我们要明确一个基本概念：经济为啥增长？
在劳动力供给大致不变的情况下，为什么大体同一拨人干活，却能每年做出的蛋糕比去年更大？
两个原因。
一个是科技水平提高，提高了劳动效率。
一个是债务，也就是加杠杆放大了实际需求。比如居民端，拿出 6 万亿首付买房，然后按揭贷款 12 万亿，最后投放市场的就是 18 万亿的需求；比如政府端，发行 10 万亿国债去修桥修路，最后投放市场的 10 万亿基建需求同样也是债务放大的结果。
中国过去 20 年高速增长其实是上述两条腿同时跑出来的结果。
科技对应的是产业升级，我们制造业总体劳动效率是不断提高的。
债务对应的是居民与地方政府同时加杠杆，居民加杠杆是买房买车，地方政府加杠杆就是基建。
2021 年之后情况发生了很大变化。
产业升级逻辑没变，但是过去 20 年低垂的果实基本搞光了，更高的果实（大飞机、芯片、精密企业）遇到了美西方的狙击，产业升级速度相对过去是变慢了。
居民与政府债务出现了颠覆性逆转。
地方政府因为债务见顶，开始进入化债周期，也就是开始去杠杆。
居民端因为房地产下行，居民加杠杆的速度从大幅度放缓一直到逆转，居民负债率从高点 62% 左右现在跌到只有 57% 左右。
房地产持续下行导致内需崩塌，内需崩塌导致产能过剩矛盾愈发突出，产能过剩严重导致经济陷入全面内卷中，全面内卷又导致消费端价格螺旋式的下降——也就是通缩。
房地产持续下行导致居民资产负债表出现严重的衰退（年年缩水）。
内卷与通缩导致企业利润持续下降，企业利润持续下降导致员工收入存在巨大的不确定性（收入下降甚至失业）。
所以这几年对于居民大致就是双重压力。
收入端不稳定，对未来总体是悲观的。
资产端年年缩水，家庭财富肉眼可见的少了一大块。
两者叠加，导致居民加杠杆的意愿极度萎靡甚至逆转。
我们以单月数据为例。
2020 年 8 月居民新增贷款是 8500 亿元，到了 2025 年 8 月居民新增贷款锐减为 300 亿元！那么 2026 年居民新增贷款是多少呢？是 -2029 亿！
同样是 8 月，居民新增负债从 2020 年的 8500 亿翻天覆地变成 2026 年负的 2029 亿。
也就是说 2020 年居民通过新增负债给市场增加了 8500 亿的需求，但是短短六年之后，居民新增负债变成负的 2029 亿。需求一毛钱没增加，反而萎缩了 2000 多亿。
为什么很多人觉得今年经济很难，主要原因就是如此。居民不但不愿借钱消费，反而把宝贵的收入主动去还债，对应的内需萎靡也就可以理解了。
实事求是说，中国居民负债率与发达国家相比是中偏低的，考虑到中国居民储蓄率极高，所以中国居民加杠杆其实还有不小的空间，以韩国为例，居民负债率就高达 85% 以上。
2020 年居民存款是 93 万亿，现在达到多少呢？
174 万亿元！
所以钱去哪里了？
都在银行里，或者是住户存款，或者是住户在还贷款。
为什么我们常说，信心比金子重要，原因就是如此。为什么这几年内需如此萎靡？因为老百姓有钱或者存银行，或者还负债，就是不拿出来消费。
内需卷不动就去卷外需。
这两年，我们外贸出口保持 2 位数惊人速度增长，外贸顺差年年创出历史新高，去年达到惊人的 1.2 万亿美元，其中一个非常重要的原因就是内卷外溢的效应。
只要订单有利润，无论是这个利润是 5% 还是 3%，中国都有大把企业愿意来接，中国商品如同洪水猛兽一样横扫全世界，现在不要说欧美这种发达国家，就算是有一点制造业底子的发展中国家也受不了了。
最近几年对中国加征关税的发展中国家包括：印度、印尼、越南、马来西亚、巴西、墨西哥、土耳其、南非、阿根廷、哥伦比亚、俄罗斯、秘鲁、巴基斯坦。
这些国家对华特定商品加征关税不是对中国有多大敌意（大部分与我们关系都不错），而是为了保住自己那点可怜的制造业底子。
所以，某种意义可以这样说，这几年因为中国房地产患了感冒，结果就是全球制造业都在发烧。
以上就是 2021 年中国经济基本状况，今年是 2026 年，属于黎明前最后的黑暗。
为什么这么说呢？
首先是明年也就是 2027 年房地产大概率能企稳。
根据美国与日本市场经验，房地产从高位跌下来，在没有外力干预的情况下，大概在 7 年左右企稳。
从 2021 年到 2027 年时间周期是 6 年，时间差不多，但是宏观干预力度很大。
一个是商品房从期房销售变成现房，这会极大压缩新房的供给。
一个是未来可能有房地产的较大力度的托举政策（主要原因是 8 月居民贷款数据太差了，政策也需要托举），这个托举政策传言是国家给购买新房贴息，贷款利息从 3% 贴息 1% 降到 2%。
房地产一旦企稳，那么居民资产负债表就不会继续衰退，存量财富至少从纸面上看上去不会继续缩水了。
其次，2027 年大概率能够走出通缩。
中国通缩大致是 2023 年开始的，到 2027 年是 4 年，4 年周期差不多也该走出通缩了，典型参考案例就是美国大萧条，美国大萧条是 1929 年开始，1933 年到谷底，1934 年走出通缩。前后周期差不多也是 4 年时间。
通缩本质就是产能过剩，4 年周期低端落后产能差不多也就能出清了。
中国在市场化出清低端产能过剩中，宏观也有强力干预，这就是去年开始的反内卷以及全国统一大市场，叠加人民币升值的影响（从 7.3 升值到 6.7），4 年左右时间低端落后产能差不多去得七七八八了。
所以，2027 年对于居民大致是这样的情况：
房地产基本企稳，居民资产负债表不再衰退（财富纸面上不再持续缩水）。
经济走出通缩，企业利润开始修复，员工收入开始有稳定预期。
两者叠加，居民消费信心开始修复，居民负债率不再持续下降，内需开始复苏。
2027 年对于生产端呢？
产业升级的逻辑不变，叠加 AI 革命的影响，未来很长一段时间，劳动生产效率的提升都持乐观的态度。
2027 年对于货币与金融端呢？
外部美联储进入降息周期，中美利差收窄，宏观上货币有更大的降息空间，一旦市场实际融资利率小于 GDP 增长（特别是名义 GDP 增长），那么市场就会更踊跃去加杠杆放大需求。
综上所述。
2026 年属于黎明前最后的黑暗。
2027 年我们将看到黎明的曙光。
2028 年我们就能看到清晨的阳光。
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