0923｜每日金融 第7089期（ANBOUND）

【历史性的日元空头撞上猛增的政治变量】

当下，全球金融市场可能正在面对一个此前并不常见的汇率错位。一边是过去几年在超低利率、日元持续贬值和全球套息交易推动下形成的历史性日元空头，另一边则是日本央行重新加息，美国政府也开始明确介入日元问题。前者是过去几年货币环境留下来的巨大存量，后者则代表美日政策环境正在发生的改变。两种力量目前尚未发生正面碰撞，但方向已经呈现相反的趋势。一旦日元出现持续而明显的反弹，过去不断推动日元贬值的庞大空头，反而可能成为加速日元上涨的力量。

日元空头究竟积累到了什么程度，很难得到一个准确数字。国际清算银行的数据提供了一个观察窗口。杰富瑞根据 BIS 数据测算，截至今年 3 月，跨境日元借贷已经达到创纪录的 360 万亿日元，约合 2.35 万亿美元，也是过去 30 年来最大规模的日元套息交易堆积。360 万亿日元当然不能直接理解为日元空头，其中还包含正常的银行和企业跨境融资，而且相当一部分套息交易通过外汇掉期、远期和其他衍生工具完成，并不直接体现于跨境贷款统计中。但这一规模至少说明，日元作为全球融资货币的使用，其规模已经达到了历史性的高度。

如此庞大的头寸并非单纯来自市场对日本经济的悲观判断。过去几年真正推动日元空头不断积累的，是一套相当稳定的交易逻辑。日本长期保持接近于零的资金成本，2022 年以后欧美却迅速加息，美日利差持续扩大。投资者可以借入廉价日元，兑换成美元或者其他货币，再购买美国债券、股票以及墨西哥比索、土耳其里拉等高收益货币资产。只要日元保持稳定或者继续贬值，投资者不仅能够赚取利差，甚至还能获得汇兑收益。

这使日元空头逐渐从一种汇率判断变成了全球性的融资模式。日元越弱，既有交易收益就越高，新增资金就越愿意借入日元，进一步增加的融资和卖盘又继续压低日元，市场因此形成一种自我强化机制。今年 7 月日元一度跌至 164 附近，达到 1986 年以来最弱水平，很大程度上就是这种长期积累发展到极端状态后的结果。低利率创造套息交易，套息交易增加日元卖盘，日元贬值又进一步证明套息交易仍然有效。

问题在于，形成这一历史性空头的政策环境正在改变。日本银行已经不再是过去那个长期维持零利率的中央银行。9 月 18 日，日本银行将政策利率进一步提高25 个基点至1.25%，达到 31 年来最高水平。市场对于日本银行下一步加息速度仍有争议，高市政府的扩张性财政政策也可能削弱货币紧缩的效果，但日本利率已经明确脱离过去近乎免费的融资状态。对于规模达到数万亿美元的日元融资而言，这种变化首先意味着套息交易的基础成本开始上升。

更加重要的变量，来自于美国一侧。过去很长时间，日本政府对日元汇率的干预基本是日本自己的事情，美国即使理解日本对日元过度贬值的担忧，也很少直接进入市场。今年情况已经不同。7 月底，在日元逼近 164 之后，美日进行了 1998 年以来罕见的联合买入日元行动。日本 7 月底至 8 月间用于支撑日元的资金达到 15.4 万亿日元，约合960 亿美元。此后美国财政部长贝森特明确表示，如果出现需要，不会排除再次与日本联合干预。美日财长随后又确认，有序的日元走势关系到美国乃至全球金融市场稳定。

这使得日元问题出现了日本国内货币政策之外的影响力量，成为一种新的政治变量。美国之所以介入，并非单纯帮助日本稳定汇率。对于日本而言，日元过度贬值推高能源、食品和原材料进口成本，加重国内通胀压力，并直接影响高市政府的政治支持率。美国考虑的则不仅是汇率。贝森特过去数月已经多次要求日本控制财政扩张，并推动日本银行提高利率。美国尤其担心日本财政扩张进一步推高日本国债收益率，促使日本资金回流并冲击美国国债市场。日本希望阻止日元失控，美国则希望降低日本汇率和债券市场向美国金融市场传导风险的可能性，双方利益由此出现了少见的交汇。

这意味着今天继续做空日元，与一年前已经不是同一笔交易。过去市场主要是在与日本银行博弈。投资者判断日本经济和财政难以承受快速加息，因此即使日本银行偶尔释放鹰派信号，日元反弹以后仍然可以重新建立空头。现在市场需要同时面对日本银行加息、日本政府直接干预以及美国政府协同介入三个变量。尤其是在美国已经实际参加过一次联合干预以后，160 甚至更弱的日元很难再被理解为不存在政策约束的单向空间。

这并不意味着日元空头会立即崩溃。日本银行9 月 18 日将政策利率提高25 个基点至1.25%，达到 31 年来最高水平，但加息以后日元反而继续承压。9 月 22 日亚洲交易时段，美元兑日元仍在 157.33 附近。更重要的是，美日政策利差依然达到约275 个基点，市场预计日本银行10 月进一步加息至1.5%的概率约为30%，而美联储下一次加息25 个基点的概率约为55%。这说明日本虽然已经基本告别零利率，但全球主要央行同步维持偏紧政策，使日元融资成本的相对优势并没有迅速消失。只要日元保持相对稳定，投资者仍然能够从利差中获得收益，套息交易也不会因为日本银行一次加息或者政府一次干预就突然消失。

甚至可以说，日本银行已经加息而日元依然处于 157 附近，这一态势本身就说明当前套息交易具有相当强的惯性。9 月初日元一度从 160 附近快速升至 152.89，创下约七个月最强水平，但随后又重新回落。日本银行提高利率以后仍未能改变这一走势，说明决定日元套息交易的已经不是日本是否加息，而是日本加息速度能否真正超过美国等主要经济体，并持续压缩全球投资者借入日元的相对收益。截至 9 月 22 日，美日利差仍然足以支撑日元融资交易，这也是庞大存量头寸没有因为政策环境变化而立即瓦解的重要原因。

真正值得警惕的是另一种情况。庞大的日元空头在日元继续走弱时能够自我强化，在日元明显升值时，同样可能反向运行。9 月初已经出现过一次相当明显的预演。日元在不到两周时间内从 160 附近快速升至 152.89 附近，升值幅度接近5%。美元兑日元快速跌破 155 以后，部分止损盘被触发，杠杆基金和其他投机资金开始大规模削减日元空头。市场真正担心的未必是日元几个百分点的升值，而是价格变化开始触发交易结构本身的调整。

套息交易存在一个天然的弱点。借入日元购买其他资产，可以在很长时间里不断赚取有限但稳定的利差，却可能因为融资货币突然升值，在很短时间内损失此前积累的收益。当日元上涨超过某个临界点，第一批投资者就必须买回日元偿还融资，而买回日元本身又会推动日元继续上涨。随后更多头寸触及止损线或者风险控制上限，只能进一步平仓。于是过去几年的循环可能完全反过来。此前是日元贬值推动套息交易增加，新增套息交易又进一步压低日元；反转以后，则可能变成日元升值迫使套息交易平仓，平仓又要求资金买回日元，从而继续推动日元升值。空头规模越大，这种潜在的反馈机制也越值得关注。

最新 CFTC 数据已经显示出这种交易方向快速逆转的迹象。

这是一次相当剧烈的方向性调整。大型资产管理机构同期持有 118873 份多单和 65028 份空单，净多头达到 53845 份。最敏感的一部分杠杆资金和长期资金同时改变方向，说明即使庞大的全球日元融资体系尚未发生全面逆转，部分市场参与者已经开始重新评估继续做空日元的风险。

当然，这些期货头寸与 360 万亿日元跨境日元融资不能直接比较，两者统计口径完全不同。后者还包括银行和企业正常融资，也无法覆盖大量通过外汇掉期、远期等工具完成的套息交易。但两组数据放在一起仍然具有观察意义：一边是过去多年低利率环境留下的巨额日元融资存量，另一边则是最敏感的杠杆资金在短时间内迅速改变方向。真正值得关注的并不是两者规模之间的简单比较，而是存量融资依然庞大之际，边际交易方向已经开始发生变化。

而且，现在又多了一个政治变量。美日首脑会谈计划于九月下旬联合国大会期间举行。目前公开信息显示，中美关系和美日同盟将是双方讨论的重要内容，但尚没有充足证据表明日元汇率已经被正式列入首脑会谈议程，因此不能预先认定两人一定会讨论汇率。但这次会晤发生在美日联合干预汇市、贝森特持续要求日本调整财政和货币政策、日本银行再次加息之后，市场自然会从双方有关日本财政、利率和经济政策的表态中寻找新的信号。

由此来看，当前日元真正值得关注的已经不只是汇率涨跌。360 万亿日元跨境日元融资所反映的是过去多年全球低利率日元环境留下来的巨大存量，而日本银行加息、美日联合干预以及美国对日本宏观政策越来越直接的介入，则代表正在出现的新环境。旧头寸与新政策正在向相反方向运动。这种错位可以维持相当长时间。日元甚至仍可能重新走弱，套息交易也可能阶段性恢复。但历史性日元空头最值得警惕的地方正在于，它已经不再处于当初形成时的政策环境之中。如果美日政策协调进一步加强，日本银行继续加息，或者某一次政策信号推动日元突破关键价位，庞大的存量头寸就可能从日元贬值的推动者转变为升值的放大器。届时真正推动日元快速上涨的甚至未必是日本银行，也未必是美日政府继续投入多少资金干预，而可能恰恰是此前几年不断积累起来的日元空头自己。

历史性的日元空头因此正在面对一个越来越明显的悖论。过去几年，投资者因为相信日本不会加息、日元难以持续升值而不断增加头寸，最终把这笔交易推到了历史性的庞大规模；如今规模越大，一旦原来的政策假设发生变化，退出本身反而越可能改变价格。日元空头尚未迎来真正意义上的集中平仓，但在日本货币政策正常化和美日政策协调已经同时启动之后，市场需要考虑的问题已经不是这场交易还能延续多久，而是当越来越多的人准备离开时，一个已经拥挤了数年的出口究竟能够容纳多少资金，这将会是一个问题。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

当下，有一个趋势是肯定的，即全球政治变量正在越来越多的干扰、影响甚至是决定未来市场的走势。那种相信市场的力量强大于国家力量的时代，正在悄悄发生改变，市场的碎裂趋势将会让国家政治力量有了更多表演的舞台。（ZC）

【优选信息】

【形势要点：外资金融机构座谈显示中国金融开放在扩围】

9 月 21 日，中国人民银行召开外资金融机构座谈会，邀请美国银行、摩根大通、汇丰、渣打、高盛、摩根士丹利、瑞银、法国巴黎银行、加拿大养老基金等 15 家全球金融机构参加。与此前金融开放相关会议相比，此次座谈的一个重要变化，是参与主体和议题更加聚焦于“国际金融机构如何深度参与中国市场”，而不再只是强调扩大准入和制度开放。过去几年，中国金融开放更多围绕市场准入、股比限制取消、资本市场互联互通等制度层面的突破展开。例如，2020 年取消证券公司外资股比限制后，外资券商加快进入中国市场，金融开放的核心目标是让国际机构“进得来”。而此次座谈释放出的，竞争焦点不再只是开放门槛降低，而是市场环境能否形成长期吸引力。（HY）

【形势要点：地方政府离岸发债加快扩容】

地方政府赴境外发行人民币债券正在逐步常态化。近期，海南、广东、深圳接连在香港、澳门发行离岸人民币地方政府债券。从今年发行情况看，主要有三个比较明显的变化。第一，发行频率越来越稳定。海南 9 月 16 日在香港发行50 亿元离岸人民币地方债，已经是连续第五年赴港发债；广东 9 月 3 日在香港发行75 亿元，是连续第三年赴港发行；广东今年还连续第六年在澳门发债。地方债“走出去”已经逐渐从早期试点变成常态化融资安排。第二，债券品种更加细化。海南此次发行中包括10 亿元教育主题债券，是国内地方政府首单教育主题离岸债。广东、深圳则继续发行绿色、蓝色和可持续发展主题债券，募集资金更多直接对应教育、水利、轨道交通等具体项目。第三，境外投资者参与度明显提高。深圳 9 月 8 日在香港发行40 亿元地方债，簿记订单超过发行规模9 倍，共有 71 个境内外账户参与，涵盖银行、保险、基金和私人银行等机构。从目前趋势看，离岸人民币地方债的作用已经不只是地方融资，也在增加境外人民币资产供给，给国际投资者提供更稳定的人民币配置品种，对香港、澳门离岸人民币市场的发展也有一定支撑。（YXT）

【形势要点：分红险拟统一核心条款以减少信息差】

日前，中国保险行业协会就分红型终身寿险、两全保险和年金保险三款产品示范条款公开征求意见，反馈截止日期为 9 月 30 日。今年上半年，保险行业分红险保费突破万亿元。市场扩张的同时，不同公司条款表述差异较大，红利、现金价值及退保规则等关键信息不够清晰，销售介绍与合同文本衔接不足，增加了消费者理解、比较产品的难度。此次征求意见旨在通过统一核心条款表述、提高信息透明度，降低消费者理解成本，保护投保人合法权益。统一条款的重点包括：一是明确分红业务核算和红利分配原则，减少同一概念的解释差异；二是拟在合同中附上保单年度末累积红利现金价值计算基础表，便于查询核对；三是拟删除犹豫期退保收取工本费的内容，并强化免责条款的醒目提示。此次规范将治理进一步延伸至合同层面，有望压缩销售误导空间，推动行业更加重视长期经营和服务能力。示范条款尚未定稿，统一表述不意味着分红水平一致，计算基础表也不代表未来实际红利，最终内容及适用范围以正式版本为准。(WW)

【形势要点：上市公司整体分红规模延续增长】

近期，A 股上市公司半年度利润分配方案密集推出。截至 9 月 21 日，全市场已经有近 900 家上市公司公布半年度分红方案，总金额预计超过7000 亿元。整体来看，大额分红高度集中于行业龙头，科技成长型公司分红力度不断增加。业内分析指出，市场常态化股东回报机制日趋成熟，正向循环有望加速形成。从分红规模看，在申万一级行业中，银行、石油石化、通信行业分红规模排名靠前。从分红上市公司数量来看，机械设备、医药生物、基础化工、电力设备、电子、汽车行业内分红企业数量较多，均超过 50 家。从分红企业数量在行业占比来看，非银金融、银行、美容护理行业企业分红意愿较高，中期宣告或实施分红的企业占比均超过40%。与 2025 年中期相比，2026 年中期 15 个一级行业分红规模同比增长。其中，国防军工行业分红规模同比增长率超过100%，有色金属和综合行业分红规模增长均超过50%。上半年，全市场上市公司实现营业收入 37.76 万亿元，同比增长7.6%；实现净利润 3.58 万亿元，同比增长19.5%，增速较上年全年提升 16.7 个百分点。细分来看，六成公司营收正增长，四成公司净利润正增长，2015 家公司营收、净利润实现双增。（LXF）

【形势要点：老牌国资房企华远实现“去地产化”】

历经数十年房地产行业沉浮的华远控股（原“华远地产”），在剥离住宅开发重资产、完成物业与酒店管理轻资产战略转型后，再度迎来关键股权更迭。9 月 20 日晚，华远控股发布权益变动公告，公司控股股东华远集团拟向金融街资本转让合计约29.9%股权。此次交易采用非公开协议转让叠加国有无偿划转的组合方式。交易落地后，华远控股的实际控制人保持不变，仍为北京市西城区国资委。金融街资本将以29.9%持股成为华远控股新任控股股东；华远集团持股比例将由47.6016%降至17.7016%，由控股股东转为重要参股股东。2024 年，华远控股彻底出清土地储备、在建楼盘等地严重资产，退出商品房开发赛道，终结了多年以来的住宅开发主营业务模式。目前，物业、酒店运营构成华远控股主要经营收入来源。转型之后的华远控股仍未实现盈利，物业、酒店两大轻资产业务整体毛利体量有限。此前，华远控股剥离的全部住宅开发重资产、存量项目及相关负债，均由华远集团承接。伴随地产行业进入存量调整阶段，华远集团也主动收缩传统住宅开发业务。金融街资本是西城区国资委专业化国有资本运营平台。在城市资产运营领域，金融街资本统筹管理西城区海量国有不动产、核心楼宇资源，自持物业、酒店运营类资产储备充足，深度参与区域城市更新、老城改造、低效楼宇盘活、服务式公寓运营等业务，积累了成熟的存量资产精细化运营经验。本次受让华远控股控股权，对于金融街资本而言，华远控股作为已经完成去地产化的企业，能够进一步完善金融街资本的城市服务、轻资产运营板块布局。（WHX）

【形势要点：中国金融人才体系化专业能力价值愈发凸显】

近期，CFA Institute（特许金融分析师协会，简称“CFA 协会”）联合智联招聘正式发布《2026 中国金融人才市场洞察白皮书》。白皮书报告提出，对个人而言，职业发展应逐步从“围绕岗位补标签”转向“围绕长期能力搭体系”。一方面，专业知识仍然构成金融人才职业发展的基础。白皮书显示，2026 年上半年，明确提及专业资质要求的岗位占比达到 10.8%，同比上涨 1.9 个百分点。在明确提及专业资质要求的这些金融岗位中，CFA 认证的提及率达到 57.5%，同比增长 40.4%；这些岗位覆盖投资研究、交易执行、资本运作等投资全链路职能，并进一步延伸至新能源、人工智能、高端制造等实体产业金融场景。另一方面，专业资质认证的价值也需要放在整个能力体系中理解。以 CFA 认证为例，其知识体系覆盖道德与职业标准、投资工具、资产估值、组合管理与财富规划等内容，为金融从业者提供了系统化的专业知识框架。随着金融人才进一步进入新能源、AI、高端制造等产业领域，这类标准化的专业能力体系，也成为人才持续构建专业基础的一种方式。尤其是在 AI 逐步介入投研与决策流程之后，金融人才与技术之间的关系也正在发生变化。白皮书指出，在 AI 深度介入投研决策的背景下，系统化的分析框架可以帮助从业者校验算法输出、识别风险边界；同时，职业道德与职业操守也成为数据使用、算法决策和服务伦理中的重要考量。（XR）

【形势要点：审核趋严下多家药企终止IPO】

今年以来，在众多创新药企业排队冲刺 IPO 的同时，亦有多家药企在审核阶段主动撤回申请，终止 IPO 进程。信息显示，延安医药在今年 1 月收到北交所首轮问询函后，于近期终止 IPO 审核。早在 2023 年，延安医药曾递交上市申请，在 2024 年 4 月完成北交所第二轮问询后，当年 10 月主动撤回申报材料。本次重启北交所上市，原计划募集资金投向制剂生产线建设、多功能制剂研发中心项目。在此之前，拟登陆北交所的百诺医药、天康制药等企业也先后暂停上市进程。除北交所外，港股市场同样出现药企终止 IPO 案例。今年 6 月，两家 A 股上市药企华恒生物、诺思兰德相继发布公告，终止筹划 H 股发行及港股上市事项。今年 5 月，保荐机构中信建投证券发现，受下游养殖行业景气度、市场环境等多重因素影响，天康制药 2025 年及 2026 年一季度业绩大幅下滑，未达预期。本着审慎原则，中信建投向北交所提交保荐撤销申请，撤回本次上市保荐材料。在业内看来，在医药 IPO 审核持续趋严、资本市场波动加大的背景下，药企上市节奏分化加剧。拟上市药企应当结合自身经营情况统筹资本规划，不必盲目追赶上市窗口。（XR）

【形势要点：中国股市应对高油价的缓冲机制】

高盛近期指出，年初至今 MSCI 中国指数与油价的相关系数约为 -0.19，明显低于欧洲和除中国外新兴市场约 -0.60 的水平，显示油价上涨对中国股市的拖累相对有限。其背后并非中国可以免疫高油价冲击，而是能源供给和政策缓冲机制降低了冲击向企业盈利和资产价格传导的强度。中国石油和天然气在整体能源消费中的占比相对较低，进口来源与能源结构较为分散，同时可以通过库存调节、国内煤炭及新能源替代降低短期进口压力；较强的炼油能力以及成品油定价和财政支持，也能够延缓国际油价上涨向终端成本传导。高盛此前研究还显示，能源价格大幅上涨期间，中国通过去库存和压缩进口发挥了明显的需求调节作用。不过，这种韧性存在边界。若高油价由短期地缘冲击转变为持续性供给短缺，库存缓冲逐步下降，成本仍会沿交通运输、化工和制造业向下游扩散，并可能挤压企业利润和居民消费。因此，中国资产相对于其他能源进口经济体具有更强的短期缓冲能力，但真正需要关注的是油价高位持续时间，而非单次价格跳升。(ZC)

【市场：京东方等企业上调 LCD 电视面板价格】

近期，京东方、TCL 华星、惠科等国内主要面板企业陆续向下游客户发出调价通知，涉及 LCD 电视显示面板产品。根据产业链消息，TCL 华星、惠科已从 9 月起调整部分产品价格，京东方计划从第四季度执行新价格，三星、LG、索尼等电视整机厂商均收到相关通知。此次调价未公布统一涨幅，具体价格将根据不同尺寸、型号和客户情况协商确定。过去几年，随着国内面板企业持续扩充产能，液晶电视面板市场长期处于供给压力状态，企业通过扩产和价格竞争争夺市场份额，导致面板价格持续承压，行业盈利空间被压缩，部分企业一度面临亏损压力。近期，随着国内企业调整产能利用率、部分海外厂商逐步退出 LCD 市场，行业供给压力有所缓解，供需关系开始改善。同时，大尺寸电视等细分市场需求变化，也推动市场逐步恢复平衡。在此背景下，国内主要面板企业开始推动价格回升。此次涨价反映出面板行业竞争方式正在变化。过去企业主要依靠扩产和价格竞争夺市场份额，如今开始通过调整产能节奏改善供需关系，推动盈利修复。

（ZWX）

【形势要点：厦门钨业就尾矿供应申请仲裁洛阳钼业】

厦门钨业近日公告称，因洛阳钼业停止向双方合资公司洛阳豫鹭矿业供应选钼尾矿，导致该公司生产受到影响，厦门钨业已向仲裁机构申请仲裁，要求恢复供应并赔偿相关损失。此次纠纷源于双方二十多年前形成的伴生资源综合利用模式。2001 年，厦门钨业与洛阳钼业成立洛阳豫鹭，由洛阳钼业负责钼矿开采和选矿，厦门钨业利用技术从选钼尾矿中回收其中的钨资源，形成“一个矿山、两种资源”的开发模式。过去多年，这一合作模式运行稳定，但随着钨资源价值提升，原有利益关系正在发生变化。近年来，钨精矿、仲钨酸铵等产品价格持续处于高位，过去在钼矿开发中处于次要地位的伴生钨资源，其经济价值明显提高。同时，关键矿产资源管理要求趋严，尾矿综合利用也面临新的合规约束。洛阳钼业表示，停止供应与钨矿资源合规管理有关，双方尚未就后续安排达成一致；厦门钨业则认为，此举影响合资公司正常生产。此次事件表明，随着关键矿产资源价值重新评估，过去基于资源综合利用形成的合作模式，也需要重新协调利益关系。对于拥有伴生资源的矿山企业而言，如何处理主矿种开发与伴生资源利用之间的关系，将成为资源开发中的重要问题。（ZWX）

【形势要点：香港金管局将研究加强银行气候金融披露】

香港正进一步把可持续金融标准纳入银行监管体系。彭博社 9 月 21 日报道，香港金融管理局计划研究要求银行增加气候金融披露，并将在明年调查银行如何使用可持续金融分类标准，再据此决定如何把相关分类体系纳入监管实践。新版指引所覆盖的融资项目不仅包括减排项目，也包括提升极端天气适应能力的项目，显示香港气候金融监管正由单纯“绿色融资”向减碳与气候韧性并重转变。值得注意的是，一旦分类标准从市场自愿工具进一步进入监管框架，银行在绿色贷款、气候项目融资等方面将需更清楚说明资金投向、项目属性及其与分类标准的对应关系，这将压缩“漂绿”空间，也提高气候金融产品的透明度和可比性。对香港而言，这既有助于提升绿色金融市场的公信力，也是在强化国际金融中心的可持续金融定价和服务能力。未来，银行气候融资披露预计将更加标准化，监管也将从鼓励使用分类标准逐步转向对其实际应用效果进行审查。（CL）

【市场：全球智能手机的价格区间结构显著变化】

科技市场研究机构 Omdia 预计，2026 年全球智能手机出货量同比下降 12%至 10.97 亿部，主要受入门级需求疲软及新兴市场购买力不足拖累。尽管出货量下降，但出货总价值却将增长 12%至 6516 亿美元，平均售价上涨 27%至 594 美元，呈现量减价升的总体趋势。与此同时，全球智能手机市场的价格区间结构正在发生显著变化。2025—2027 年，200 美元以下机型出货占比预计从 40.6%降至 25.6%，其中 100 美元以下机型从 12.6%降至 3%；800 美元及以上机型占比则从 21.1%升至 28.4%，中端 200—699 美元机型维持约 40%—41%。同期，全球平均售价将由 467 美元升至 624 美元。Omdia 高级研究经理 Jusy Hong 表示：“以平价产品为庞大基础的市场底部正在收窄，而高端价位段所占的市场份额正在扩大。”到 2027 年，800 美元以上机型出货占比预计超过 200 美元以下机型总和。当前发生的这些变化，很可能在更长期内影响智能手机产品组合、定价策略以及消费者选择。Omdia 将这一变化归因于以下五点：换机周期延长、二手及翻新市场扩张、消费预算承压、厂商更加重视盈利以及技术成熟削弱升级动力。这就意味着高端份额上升并不全是消费者主动升级，也包含低价新机市场收缩带来的结构变化，厂商重新权衡销量、定价与利润的结果。（WW）

【形势要点：标普称 AI 应用程度将影响银行信用评级】

标普全球评级日前发布报告称，未来数年内，银行对 AI 的应用程度将越来越直接影响其信用评级。人工智能正从战略选项演变为信用评级的关键变量。标普指出，AI 应用的不均衡推进、治理框架的成熟程度以及运营准备状态，将“越来越多地推动金融机构信用质量的提升或削弱”。在 AI 赛道上落后的银行，可能面临来自评级机构的额外压力。据标普 6 月对全球 179 家金融机构的调查，受访企业预计今年由 AI 带来的成本降幅可达4%，到 2028 年这一数字将升至6%至8%。成本节约的前景正逐步被纳入机构竞争力的评估框架。多数金融机构目前仍将 AI 部署限定在支持职能和自动化领域。调查显示，约84%的受访企业表示在上述领域使用 AI，但将 AI 用于开发新产品和服务的机构不足三分之一，主要障碍来自监管限制与声誉风险。标普强调，AI 应用的信用影响并非取决于技术采纳本身，而在于机构能否将成本节约和额外收入转化为可持续的盈利能力改善，并在同业竞争中形成结构性优势。标普 AI 研究与应用负责人 Miriam Fernandez 表示，“净信用结果在很大程度上将取决于机构能否将成本效率和额外收入转化为可持续的盈利改善，形成相对同业的竞争优势，同时维持稳健的风险管理。”这一表述将稳健的风险管理置于与效率提升同等重要的位置，意味着在追求 AI 红利的同时，治理框架的缺失可能反而成为信用评级的拖累因素。（WHX）

【形势要点：印度 IPO 热潮吸引大型外资机构加码布局】

9 月 21 日至 22 日，摩根大通在孟买举办年度投资者大会，预计吸引逾千名全球投资者、企业高管及政策制定者。CEO 戴蒙亲赴当地，信实工业、塔塔钢铁等企业参与交流。他在最新采访中表示：“印度可能是全球增长最快的经济体。”印度 IPO 市场的大型发行储备成为关注焦点。2025 年 367 宗 IPO 募资 218 亿美元，塔塔资本、LG 电子印度等大型 IPO 完成上市。今年截至 9 月 21 日，194 宗 IPO 募资 99 亿美元。尽管前期有所放缓，但下半年数个大型项目有望带动回暖。印度国家证券交易所（NSE）约 23 亿美元 IPO 拟于 9 月 24 日上市，信实数字平台公司（Jio Platforms）拟募资约38 亿美元，印度数字支付平台 PhonePe 亦在筹备，塔塔之子（Tata Sons）的上市也在推进中。印度首个国际金融服务中心，古吉拉特国际金融科技城 GIFT City 已吸引摩根大通、汇丰、渣打、三菱日联等入驻，渣打正拓展财富管理，阿布扎比国家保险公司也计划设立分支，仍待印度监管批准。该园区以税收优惠和专门监管框架吸引跨境银行、证券及资管业务，打造连接印度与全球资本的门户。（WW）

【形势要点：AMD市值首破万亿美元】

AI 应用端的快速突破正在重新拉动算力基础设施估值。9 月 22 日凌晨，AMD 股价上涨约10%，收报615.52 美元，市值首次突破1 万亿美元，费城半导体指数同步上涨超过4%，英特尔、ARM、高通等芯片股普遍走强。此次上涨的直接催化因素来自 Meta 推出的个人智能体 Muse，上线不到两周即登顶美国应用商店，截至 9 月 21 日在 iOS 和 Android 端分别获得约 150 万和 110 万次下载。与此前主要服务专业用户的 AI 智能体不同，Muse 能够代用户执行邮件、表单、购物等跨应用任务，其快速普及强化了市场对个人智能体大规模落地的预期。智能体持续调用模型和执行任务，将显著增加推理、服务器和数据中心负载，算力需求也由 GPU 进一步向 CPU 等环节扩散。AMD 自身业绩同样形成支撑，2026 财年二季度数据中心业务收入同比增长107%，占总营收比重升至58%；Meta 还计划部署最高 6 吉瓦的 AMD Instinct GPU。与此同时，英特尔与 AMD 的 2026 年服务器 CPU 产能据称已基本售罄，并计划提价10%—15%。总的来说，AI 产业的下一轮增长正从模型训练进一步延伸至智能体应用和推理基础设施，AMD 突破万亿美元市值正是这一需求扩散的市场映射，但芯片板块快速上涨后仍需关注估值和扩产过热风险。(CL)

【形势要点：派拉蒙据报扫除收购华纳兄弟的诉讼障碍】

派拉蒙天舞近日与美国 12 个州总检察长及美国编剧工会就相关诉讼达成和解，为其完成 1100 亿美元收购华纳兄弟探索的交易扫除重要障碍。合并后的集团将同时控制好莱坞两家大型制片厂、两大付费流媒体平台，以及 CBS、HBO 等大量电视频道，因此交易此前受到市场集中度、就业和内容生产减少等方面的质疑。根据提交联邦法院的和解协议，派拉蒙承诺合并后的制片厂每年发行 30 部电影，其中至少 15 部须由集团自身制作，每少完成一部需支付 3000 万美元；在电视业务方面，派拉蒙与华纳旗下有线频道必须分别与分销商谈判，违反相关约定可能触发 BET、VH1、Comedy Central 等频道的出售。此外，公司承诺继续维持洛杉矶业务，不出售旗下两处大型制片厂园区，并投入 15 亿美元用于美国国内电影和电视制作。此次和解表明，这宗大型媒体并购正在通过产量、频道经营和本土投资等约束换取监管层面的推进空间。随着主要诉讼障碍缓解，市场对交易完成的预期明显升温，华纳兄弟探索股价已接近每股 31 美元的收购价格。(ZZJ)

【调整与修正】

无

【每日数据】

本数据仅供客户参考，不作为投资依据

最新股市行情

	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	9月22日	3952.13	+2.22(0.06%) ↑
深圳成份指数	9月22日	13723.74	-6.28(0.05%) ↓
沪深300指数	9月22日	4544.59	+5.02(0.11%) ↑
香港恒生指数	9月22日	25087.75	+45.04(0.18%) ↑
恒生国企股指数	9月22日	8362.6	+22.97(0.28%) ↑
恒生中资企业	9月22日	4029.97	-28.77(0.71%) ↓
台湾指数	9月22日	47800.17	+81.33(0.17%) ↑
日经指数	9月18日	65018.95	+882.70(1.38%) ↑
上证B股指数	9月22日	299.32	+1.74(0.58%) ↑
深成份B股指数	9月22日	7802.08	-34.28(0.44%) ↓

英国金融时报指数	9月21日	10739.01	+79.88(0.75%) ↑
德国法兰克福指数	9月21日	25575.01	+270.95(1.07%) ↑
法国指数	9月21日	8138.94	+73.92(0.92%) ↑
美国道琼斯指数	9月21日	52048.83	+366.19(0.71%) ↑
纳斯达克指数	9月21日	27122.09	+599.54(2.26%) ↑
标准普尔500	9月21日	7764.7	+114.20(1.49%) ↑

最新外汇牌价：2026 年 9 月 22 日 5:30pm

	1美元		1美元		1美元		1美元
人民币	6.6983	丹麦克郎	6.5165	瑞典克郎	9.7989	台币	31.62
日元	156.81	加拿大元	1.4028	欧元	0.8718	澳元	1.4049
港币	7.8432	新加坡元	1.2741	瑞士法郎	0.8182	英镑	0.748

	1 欧元		1 欧元		1 欧元		1 欧元
人民币	7.6806	丹麦克郎	7.4741	瑞典克郎	11.237	台币	36.251
日元	179.9	加拿大元	1.6086	美元	1.1467	澳元	1.6107
港币	8.993	新加坡元	1.4612	瑞士法郎	0.9383	英镑	0.8576

香港银行同业港元拆息（%）9月22日

隔夜钱	1个月	3个月	6个月
2.12250	2.84339	3.06018	3.45923

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率2026年9月22日13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.364	0 ↑
1周(1W)	1.3893	1.7 ↓
2周(2W)	1.435	1.4 ↓
1个月(1M)	1.4233	0.01 ↓
3个月(3M)	1.43	0 ↑
6个月(6M)	1.451	0.1 ↑
9个月(9M)	1.471	0.1 ↑
1年(1Y)	1.481	0.1 ↑

NYMEX 原油期货价格每桶 92.37 美元（9 月 21 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 96.24 美元（9 月 21 日收盘价）

COMEX 金 = 4383.90 美元（9 月 21 日收盘价）

1 人民币 = 4.7204 新台币

100 人民币 = 13.011 欧元 100 人民币 = 14.93 美元 (9 月 22 日)

[外币 100] 美元 668.68 英镑 892.52 日元 4.252 港币 85.24 澳元 475.23 欧元 765.48（中国银行结算价 9 月 22 日）