智谷趋势内部研判（第238期 · 2026-09-22）
本内部资料仅提供于会员作投资与决策参考之用，所有观点与分析勿直接用作投资之依据，请诸位对市场风险保持足够之敬畏。
1｜习特会与中美"休战"观察窗口
习特会如期举行（9 月 23 日至 25 日），且预期形式上十分隆重，预示中美博弈将在一定时期内大体延续当前的缓和状态：不会有大交易，不会在博弈的战略边界退让，但能继续保持沟通并在特定领域合作。
真正观察峰会成果的关键时间点不是峰会三天，而是11 月 10 日——这一天有三项 "休战" 安排到期：美国对部分中国进口商品的301 条款排除安排、美国商务部相关实体规则的暂缓安排，以及中国第二轮稀土管制的暂停安排。
研究员 S 博士认为，休战整体将延续，最值得关注的有三点：
- 休战以何种方式延续，更宽松还是偏紧；
- AI、半导体、电力设备等关键领域的竞争强度还会持续上升，但上升节奏是否能得到管控；
- 双方在低敏感领域是否能达成有效、稳定的制度性安排，比如非敏感商品不受干扰的流通、航空发动机的稳定供应等。
这三点将决定中美未来缓和的质量和时效。相对而言，第三点更容易实现，也是这次峰会最重要的观察窗口。
2｜AI"加速主义"已成国运赛道
一边呼吁AI减速，一边却用实际行动进一步倒向 "加速主义"。AI巨头嘴上担忧 AI 安全，实际猛踩油门：Claude 有可能跳过 Opus 5.2 直接发布 Opus 5.5；OpenAI CEO 奥特曼预告下一代模型 GPT-6 Sol 发布在即。
美国政府更是把油门踩到底：特朗普上周宣布成立 "人工智能部队"（AI Force）并设置 "AI 沙皇"，拟仿照首任期组建 "太空部队" 的模式，建立联邦专属 AI 机构。需注意，这个 AI 部队不是让 AI 去打仗，而是把散落在各部门的 AI 职能整合到一个专属部门，给 AI 产业保驾护航。
研究员谭少游认为，历史经验表明，一旦某个新鲜物项和安全、国运深度绑定，在竞争没有出现各方可接受的结果之前，无论主动还是被迫，几乎都没有减速先例。当下多国政府已明确将 AI 纳入国家军备竞赛轨道，刹车被拆除。AI 在未来相当一段时间里，都注定是一列高速向前冲的列车。
3｜科技反弹倒计时，四季度或现一波行情
研究员老肥认为，产业趋势驱动的牛市往往会形成双顶：
- 第一个顶是交易顶（上半年行情已兑现），由情绪和资金拥挤推着走，对应单季度盈利增速高点；
- 第二个顶是基本面顶，对应过去12个月滚动利润增速最高位置，背后是产业逻辑走不动了。
历史上双顶间隔5 到 8 个月；二顶通常比一顶低10% 到 15%，探底后反弹约20%，坑底到次高点平均涨超50%。第二个顶的形成需满足四个条件：产业大逻辑未被推翻、盈利仍在兑现、估值回调后重具吸引力（市盈率和成交额回调1/3 至 1/2）、宏观扰动阶段性消退及资金仓位回补。
当前已有2 个半条件得到满足，AI 产业链盈利兑现需等待三季报确认，资金仓位回补需看到市场持续放量（2.5 万亿以上）。
如果二波行情出现，动作是调配置而非加配，重点关注业绩/订单在三季度环比高速增长、机构仓位不重的细分行业。
4｜人民币"升升不息"之谜
美元加息，按理人民币会承压，但当下罕见呈现 "升升不息"，且国内疲软的经济数据似乎跟汇率形成明显反差。研究员牛叫兽认为背后原因有二：
- 央妈主动引导升值。最近两周，官方公布的美元中间价在美元指数大幅反弹背景下，连续9个交易日下调（升值方向），升值力度比市场价格还要强，官方引导升值的意愿非常强烈。
- 外贸强势带来结汇需求。8月贸易顺差近1200亿美元，为年内第二高；尽管结汇率不算高位，但单月超500亿美元的结汇量依然不容小觑。年末进入欧美消费旺季，外贸企业出口回款可能加快，意味着结汇需求和人民币汇率可能继续走强。
但疲软的内需和走弱的经济数据，以及中美十年期国债利差倒挂幅度再创新低（十年美债4.9%，同期中债1.6%），可能给汇率未来大幅震荡埋下隐患。
5｜房地产进入"存量时代"
标志性指标是今年1-8 月二手房成交占比超过一半（达52%）。研究员瓜片特别提醒，"存量时代" 不只是成交结构的表面变化，更会成为政策调整的新锚点，未来政策会更多围绕二手房做文章。
一方面，税收会向持有环节和存量房产转移（房地产税推出只欠东风）。高盛引用普睿数智董事长丁祖昱观点：2030 年将是新房市场在价格和销量上趋于稳定的一年，也可能是政府推出房产税的更好时机。2024 年中国不动产税与 GDP 比值为0.5%，而美日德韩平均为1.4%（德0.4%、美2.7%、日1.9%、韩0.9%），想象空间巨大。
另一方面，大规模刺激政策很难重来，防风险是首要的，“托而不举 "是常态。人民日报客户端最新发文《房地产进入存量阶段，绝非行业发展的退潮》即提到" 存量阶段，政策应统筹防风险、促转型、惠民生多重目标”。
6｜"六张网"正重塑权力与施政逻辑
近期电力系统官员密集进入地方核心决策层。2025 年以来，宁夏、湖北、云南、广东等多地出现电力系统背景的省级党委秘书长、常委，且多由电力企业高管直接转任。
研究员布语分析，省委秘书长是省委运转的 "大总管"，把 "懂电" 的人放进中枢，对应的是 "十五五" 基建顶层框架：4 月政治局会议部署的 "六张网" 现代化基础设施体系。据发改委测算，今年相关投资超7 万亿，其中新型电网是底座、算力网是最猛的新增负荷。
更深一层是地方 "钱袋子" 逻辑在切换：土地财政退潮后，带持续收费权的水、电、气、热、网络资产成了新国资。2023 年起省级能源集团密集组建，招商筹码正从 "给地给税" 变成 "给电价优惠、给绿电指标"。过去地方主官最熟悉地皮和城投，接下来电网将成为新的必修课，能源在地方治理中的权重将进一步提升。
7｜低空经济会成又一个教培吗
北京严管无人机从禁飞禁售一步跃进到全域禁存，机主排队抛售；杭州一份原有效期至2027 年底、最高奖励上亿元的低空扶持文件也正在走废止程序。在北京加码之前，绍兴、天津宁河、彭州等地也在陆续清理低空奖补政策。
产业端信号同样明确："eVTOL 第一股" 亿航智能撤回全年6 亿元收入指引，理由是 "监管环境进一步审慎" 导致合肥载人商业化运营审批延后。
研究员暴雨分析，禁飞区扩张、补贴退潮、审批收紧三件事同时发生，这个靠政策催化剂和资本想象力支撑的产业基本无望复刻当年新能源汽车的成功。
这不是降温（靠市场慢慢出清），而是急冻，很像当年教培一刀切。低空经济底层逻辑是"空域是可开发资源"，但使用的是高度敏感的公共空域，在安全与发展命题面前，安全是毫无悬念的优先级。这个行业大概率不会一夜消失，只是无法再按既定速度爆发，而会进入戴着"紧箍咒"谨慎发展的阶段，被严格限定在科研、应急等特定领域。
8｜8月财政超预期放缓，政策优先级已变
8 月财政支出超预期放缓，表明财政并没有像市场预期那样托底和刺激：8 月广义财政收入同比增2.9%，明显低于7 月的7%；广义财政支出同比降6.7%，降幅较7 月的4.4%进一步扩大。
直接原因是基建没跟上：施工项目计划总投资增速下降至约-11%，减速明显；更领先的新开工项目计划总投资下降22.3%，城乡社区、交通运输、农林水三项基建类支出普遍负增长。这说明当前财政传导堵点不仅是施工偏慢，地方政府受债务、财力和项目收益率约束，即使有钱也找不到足够多能产生回报的项目。
研究员钟灏认为，宏观政策优先级已发生变化。自去年 "反内卷" 全面推进以来，政策日益重视压缩无效投资、稳定价格和防范金融风险，而非单纯追求经济增速。2025 年财政用5000 亿元特别国债向四家国有大行注资，今年又安排3000 亿为银行和保险机构补充资本；9 月LPR 继续维持不变，自2025 年 5 月以来已连续16 个月没有降息。
信号放在一起看，政策思路已较清楚：先加固金融系统的承重墙，再通过政策性金融工具定向支持项目，而不是重新打开货币和财政的总量水龙头。后续即使发力，也更可能是中央项目和准财政工具发力，而非全面扩张。这对老登类资产构成压制。
9｜黄金：加息压制短期，美元信用决定长期底部
美联储连续加息预期，加上沃什称加息只是撤走 "一剂宽松" 的表态，会让黄金短期承压运行。研究员文龙分析：
- 利率抬升推高持有黄金的机会成本，不生息资产相对美债实际收益率的吸引力下降；
- 加息预期强化已推动美元指数走强至100.3，以美元计价的黄金配置需求受抑；
- 此前宽松定价的多头交易集中平仓，决议当日COMEX期货黄金下跌2.1%至4309美元/盎司。
预计黄金未来几个月以震荡偏弱为主，不宜盲目抄底。但长期看，美元信用与美债规模为黄金构筑坚实底部：当前处于弱美元周期，美债规模不断刷新历史高位，"借新还旧" 滚续压力持续侵蚀美元信用。当主权债务可持续性存疑，全球央行与机构投资者需要一种不绑定单一主权信用的资产，黄金作为 "无对手方风险" 的终极货币，战略配置需求只会增强。
判断：加息压制短期估值，美元信用和美债规模决定长期底部。建议短期观望轻仓，待价格回调至长期成本区后分批布局。
10｜创新药登上中美科技竞争主战场
9 月 18 日国内发布的《医药工业 "十五五" 规划》首次对创新药给出系统性量化指标：上市医药企业平均研发投入强度达10%以上、创新药年均增速20%以上、首创新药（FIC）占全球比例达25%。尤其是首创新药，是从 0 到 1（过去中国创新药主要从 1 到 100）。
2025 年中国自创新药（HIC）占比14%，美国为48%；2016-2025 年上市的代表性 FIC 药物，中国只贡献8 个，美国约151 个（药促会口径）。研究员知远注意到，中国在创新药领域与美国的差距比芯片小得多。国内敢于下决心提如此高标准，一是因为中国创新药已被全球市场验证（近两年出海暴涨），二是预判生物科技可能成为下一个战场（如美生物安全法案限制中国 CXO），争抢主动权。此外，创新药不像芯片容易卡脖子，不仅依靠科学家、临床数据，也看研发效率和规模，中国后者更具优势（抗体疗法中国成本只有美国的40%，临床试验速度快六七成），想全面封锁也封不住。
11｜最高层首提破除"学阀"
最高层首提破除 "学阀"，高校学术界或迎来一场新 "整风" 运动。9 月 16 日《求是》杂志发布今年4 月最高层在加强基础研究座谈会上的讲话全文，以较严厉措辞强调破除 "学阀" 做派（公共学术资源私有化、山头化和世袭化）、扭转 "四唯"（唯论文、唯顶刊、唯帽子、唯奖项）倾向，惩治科研腐败。
研究员申公豹认为，在大国博弈科技战持续升级关口，加强基础研究紧迫性日益增强，最高层将基础研究定调为全球科技竞争前沿阵地。中国科研资金投入长期稳居世界前两名，未来还会更高，但科研转化率低、前沿成果产出率低、浪费严重。整顿学风势在必行——过去一年来，中南大学正副校长、南华大学两任校长先后落马，耿同学打假多位杰青、长江学者获得官方背书，也许就是预示。
12｜中国汽车产业第二次大洗牌
工信部等九部门发布新能源汽车五年产业规划，历史上首次纳入 "产能预警调控"，核心是反内卷，遏制全产业链重复建设盲目扩产，推动企业跨区域整合。日前一汽丰田与广汽丰田合并，从源头消除内部价格战。彭博认为这可能标志着更大规模重组浪潮的开始。
2018-2023 年中国汽车产业经历第一轮大洗牌，新能源车从最高峰近500 个品牌锐减至约50 家能稳定交付。AlixPartners 最新报告称，目前中国市场活跃129 家新能源车企，预计到2030 年只有15 家能实现财务可持续。
研究员黄汉城认为，几年前在政策倾斜下，地方政府热衷作为合伙人疯狂涌入造车；如今内需不振、政策转向、产能过剩，上半年全国汽车产业利润394 亿，相比2021 年下跌超七成，甚至低于2008 年金融危机（400 亿），地方造车热情已然淡去。
13｜香港首份五年规划，全力押注科技
香港公布首份五年规划，全力押注科技。规划明确未来新增产业重心向北部都会区移动，本地科研与深圳制造深度结合，将推动硬科技产业成为金融、贸易之外的新增长支柱。
研究员张是之分析，规划显示香港发债将大量增加，走上债务推动经济模式。未来硬科技在经济增长中分量逐步上升，香港试图形成 "南金贸，北创科" 格局。长期看，五年规划发布标志着香港正打破长期奉行的 "积极不干预" 传统，转向以顶层规划引导产业发展的 "有为政府"。
14｜本周最重要的图：AI或把美国增速干到15.4%
Anthropic 最近一份报告提出，到2030 年美国 GDP 比没有 AI 的情况高出32.4%，GDP 增速最高可达15.4%，而没有 AI 的增速只有2%。报告推演，从2027 年起 AI 可能把经济带向三个剧本：
- 温和变化情景：AI像当年互联网一样缓慢持续影响经济，GDP增速、失业率和工资基本不动，也是对普通人最友好的情景；
- 显著变化情景：GDP增速上升至5.4%，平均工资比基准高出2.1%；
- 极端变化情景：AI干掉一半脑力活，推动GDP增速到达15.4%，经济每四年半翻一倍，但代价是白领就业暴跌21.5%、失业率达11.9%。
更值得注意的是，经济增长带来的新增收入不会按过去比例在劳动和资本间分配。极端情景下，劳动收入占 GDP 比重明显下降，资本收入占比超过一半——收入更多流向资本，而不是那些曾经创造增长的人。
| 年份 | 显著情景 | 温和情景 | 没有AI情景 |
|---|---|---|---|
| 2025 | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 2026 | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 2027 | 3.5% | 2.5% | 2.0% |
| 2028 | 6.0% | 3.0% | 2.0% |
| 2029 | 9.0% | 4.0% | 2.0% |
| 2030 | 9.0% | 5.4% | 2.0% |
来源：Anthropic 报告
（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）
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