1013｜智谷趋势内部研判240期

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1 明年中国GDP恐需保4？

外资和国际机构陆续更新对中国明年经济的预期：高盛 4.6%，世界银行 4.3%，IMF 4.1%，花旗 4.1%。其共同担忧是内需疲弱，判断分歧在楼市与 AI：地产拖累是减轻还是加深，AI 与能源投资带动的出口扩张能持续多久、能否惠及就业和消费等。花旗最悲观：全球 AI 资本开支增速放缓、房地产投资降幅扩大，居民与企业继续缩表，若油价中枢回落，名义增长的二次走弱将进一步侵蚀企业利润、财政收入，这是其判断政策拐点临近的逻辑。有意思的是，在明年政策开始酝酿的节骨眼上，财新在报道花旗观点时，直接使用《恐需保 4 政策拐点可能已临近》作为标题，将增长底线这个偏敏感的政策叙事摆到台面上，客观上似有意推动 "是否需要转向，资源向居民端还是投资端倾斜" 的政策讨论。

智谷趋势研究员路口大爷认为，要判断中国经济政策是否出现临界点，只盯经济数据不够，高层对经济问题的定性是否出现变化是关键。科技和生产端仍具有较强的资源动员优势，因为供给能力也关系到技术自主与产业链安全。居民端要获得更大倾斜，需要观察需求不足的定性是否变化，是否从增长与效率问题进一步上升为就业、财政、金融稳定与经济等安全问题。当支持居民需求成为守住这些安全底线的必要手段，政策优先级才更可能重排。

2 央行强势回应汇率质疑，人民币强势大概率延续

西方国家在争论人民币当前汇率，IMF 认为被低估，欧央行 /G20 央行财长会议 / 贸易部长会议都专门讨论。在此背景下，央行发长文《汇率的政策立场》反击，姿态强硬，调性严肃。结合该文与近期央行的汇率政策，智谷趋势研究员牛叫兽认为人民币的强势年内仍将持续：1，本轮升值由市场和政策合力推动，人民币指数突破103，意味着人民币兑绝大多数货币都在升值，有市场力量参与推动。而代表政策态度的美元兑人民币中间价，在离岸汇率触底震荡的情况下，仍在快速推升，表明央行暂无阻碍升值的计划。2，中欧经贸摩擦增多，汇率或在一定程度上成为双边经贸谈判的筹码之一（外方希望人民币升值以遏制出口）。3，年末即将进入欧美消费旺季，外贸企业的出口回款可能会加快，这意味着结汇需求和人民币汇率可能还会保持强势。不过汇率与经济基本面相关，且当前美元处于加息周期，人民币汇率的中长期走向，仍有不确定性。

3 地缘正在深刻改变资产估值的条件

李嘉诚再次出手，拟重仓加拿大石油，前脚抓科技、后手抓安全的布局清晰，而后者的地缘逻辑尤其值得普通人关注。李家持股约30%的加拿大能源公司 Cenovus，出手收购另一家加拿大油砂企业 Athabasca Oil，总金额高达314 亿港元，若顺利交割后计划新增7 万桶日产能。而就在今年年内，李嘉诚先后出售英国电网、澳洲能源。为什么选加拿大？智谷趋势研究员黄狮虎分析：1，加拿大远离全球火药桶（如中东），天然不属于地缘争夺热点；2，历次石油危机中，它的生产从未中断，反而每天都因全球油价波动受益，近日沙特与胡塞的大战，让资源供应的不确定向全产业链溢出，反而凸显了那些 "资源守得住、运得走" 的价值；3，加拿大硬刚特朗普，让这个本就属于西方阵营的中等强国，展现了未来成为大国博弈 "双重对冲" 之地的潜质。李嘉诚的布局，本质上是在押注地缘红利。

4 四季度A股行情要启动，需要满足三个条件

智谷趋势研究员老肥认为，A 股已经从二季度的增量市场转向当前的减量市场，成交量从顶峰的4 万亿，降低到1.5 万亿；融资盘离场5000 亿以上，银行理财子公司持续赎回固收 + 和权益类产品。减量市场有三个核心特征：一是利好没反应，利空放大，积极交易利空（美国 FCC 制裁，跌停；业绩不及预期，跌停，等等），而且容易从单一公司杀跌扩散到整个板块杀跌。二是容错率下降，因为买盘不足，抛压一大就容易跌停。三是电风扇行情，板块轮动剧烈，行情持续性差。

想要扭转现状，需要满足以下三点：一是美债收益率冲高回落；二是成交量回到2 万亿以上，进一步回升到2.5 万亿更好，说明增量资金进场；三是对业绩出现正反馈，说明对利好敏感，三季报预告 / 快报的密集披露，超预期的公司要出现明显上涨。科技企稳可以观察中际 XX 和寒 XX 是否企稳，前者代表海外算力链，后者代表国内算力链。信号出现之前，苟住别浪。

5 尊界V800刹车踏板断裂，官方这次表态不一般

没有倾向于 "以保护民族品牌为名" 而淡化事件。《人民日报》在可点名可不点名之间最终点名车型，直言 "一辆汽车的刹车踏板，绝不应该在驾驶中出现断裂！“有地方政府官方账号（新疆发布）公开硬刚尊界回应，斥其不会说人话。《工人日报》直接说" 汽车的刹车踏板及相关部件，在任何人力踩踏条件下都不应该断裂”。

智谷趋势研究员知远分析，官媒措辞严厉的大背景是新能源车管理正步步收紧：1 月 "产品可靠性试验" 首次被提升为硬性准入要求，电动车可靠性试验不得低于1.5 万公里，7 月拟提高到3 万公里；刹车踏板事件更是让四部门将可靠性试验进一步加码到，环境适应性必须涵盖两冬一夏。尊界刹车踏板事件正踩在最严新规正式落地前三个月的窗口期，正好成为 "典型"。新规的潜台词是，行业已经过了创业狂飙期，要从培育优先，转向规范优先，要卷不是卷虚头巴脑的车型，而是卷品质、拼业绩。所以新规除了将新车开发时间强行拉长，甚至专门提到了虚拟按键、隐藏门把手这些创新设计，要求行车安全功能必须保留实体按键，扣得很细。尊界刹车板事件的官媒态度，或展现了高层对此事的定调，电动车行业恐会展开一波大的整顿与震荡。

6 政治新周期影响微妙

A 股、科创节后接连创新低，或与期待落空有关。智谷趋势研究员黄汉城注意到，今年固定资产投资不但没有增加，还出现了较大负增长（前八月-7.2%）。不是财政资源不足或融资成本高，而是支出的预算执行缓慢。政治新周期来临（明年 21 大），往常官员在换届前有冲政绩的冲动，但此次高层风向有较大变化。持续反腐、政府投资终身负责制、禁止县区新设政府投资基金等等，使得各地对举债和大额投资变得谨慎。毕节市委原书记 "债都是前面欠的凭什么让我还"，被中纪委点名，是首个被通报 "落实中央化债重大决策部署不力" 的中管干部。既要刺激投资力度，又要按住债务风险，地方也就很难再游刃有余。

7 把还没参保的人"找"出来

官方罕见公开喊话，社保找人的急切背后，是史上最大规模的退休潮在逼近。格隆汇按人口数据推算，2026-2050 年，中国将有约5.7 亿人陆续年满 60 岁，平均每天6.3 万；而同期新增劳动人口仅日均3 万，前者是后者的两倍左右。

智谷趋势研究员瓜片分析，养老金的 "开源" 压力越来越大，见效最快的也就是查漏补缺。方法包括：企业端加强征管，11 月 1 日起社保证缴将向税收看齐，企业少缴、欠缴的，限期补；拖着不补的，按欠缴金额罚 1-3 倍。个人端应保尽保，截至2024 年底灵活就业人数已突破2 亿人，其中只有7057 万人参加职工基本养老保险。

为什么灵活就业人员参保人数少？一个原因或是缴纳压力较大。智谷趋势研究员暴雨观察，用最低社保缴纳费用与最低工资之比来衡量，北京医保 + 养老每月最低缴纳费用 2017 元，月最低工资标准是 2540 元。比值高达 80%，上海是 82.6%，深圳（非户籍）是 60.8%，长沙是 54.2%，大多城市在 40% 上下。放在国际比较，日本东京（国民年金 + 健康险）不到 20%，韩国（国民年金 + 健康险 + 长期护理险）约 17.6%，美国（Self-Employment Tax）约 14%。统计口径有差异，但整体上能体现出中国灵活就业者的社保缴纳压力较大。灵活就业，天然就包含着收入不稳定因素，其实际负担压力反而还更高，而且这群人按下限缴、断断续续缴，最后拿到的养老金大概率也是最低的几档。这与社会保障 "抽肥补瘦" 的初衷恰好相反。

8 AI造富效应惊人，全球十大富豪多年来首次被美国包揽

彭博亿万富豪指数显示，2026 年前九个月，全球 TOP100 科技富豪财富合计增加8450 亿美元（创纪录），其中美国富豪的贡献率高达94%；而且，自 9 月 10 日起全球十大富豪全部来自美国，这在 2012 以来尚属首次。相比之下，中国科技富豪的财富增量较小（仅梁文锋过去一年净资产增幅达 3850%）。此外，非科技领域的财富缩水同样醒目（LVMH 创始人 Arnault 自年初以来损失约 650 亿美元）。

智谷趋势研究员申公豹认为，全球科技与非科技富豪的财富分化，映射出 "科技资本通胀与现实实体通缩" 的撕裂，而中美科技造富的体量差距，也揭示出两国 AI 变现机制与宏观环境的不同。不过，当顶层财富完全寄托于同一个国家的单一赛道，一定程度上也将全球金融体系推向脆弱的边缘，巨大的财富分化也往往容易引发新的社会撕裂。

9 中欧贸易紧张获得暂时管控

上周中欧经贸磋商达成 16 条共识，其中中方在混动汽车出口上做出安排，同意接受价格承诺管理，控制对欧出口增速，配额从预估的80 万压缩到40 万，开放对欧盟稀土出口绿色通道；欧洲则暂时搁置了对中国汽车更为强硬的限制措施，在关税问题上维持现状，承诺新管制提前通报。

智谷趋势研究员布语分析，中欧达成的经贸共识更像是基于地缘局势的一次 "临时休战"：中方着力管控分歧，是把主要精力和筹码集中于亚太方向，在欧洲方向优先保市场、避免多线作战；而欧盟内部对华强硬的声量虽然日益升高（在磋商前一天欧洲议会仍高票通过了对华关系报告，认定中国产业构成 "生存性威胁"），但受制于欧盟的体制，很多强硬手段落地缓慢。此次共识的效力会持续到明年一季度中欧再次磋商。虽然大国博弈会避免撕破脸，但达成的协议的有效期，也变得越来越短，导致博弈日益频繁。

10 等楼市救市，最终等来的大招是财政贴息，精准滴灌

10 月 1 日起，符合条件的首套住房商业贷款可享受年化 1%、最长 5 年的财政贴息，贴息贷款上限为100 万元，适用住房须总价不超过 150 万元、面积不超过 120 平方米的新房和二手房。政策实际效果，最多可节省利息近 5 万元。

智谷趋势研究员张是之注意到，重点 40 城中，符合条件的新房约占 33%，二手房约占 55%。受益最大的，是收入相对稳定、已有购房计划但仍在观望的刚需群体。150 万元还可能成为新的价格线，促使部分略高于门槛的房源主动降价，低总价二手房和置换交易有望率先活跃。贴息可以降低刚需购房成本，推动部分需求提前释放，但是难以创造大规模新增需求，其作用更可能是稳定局部成交、减缓价格下跌。

11 特朗普政府将新一期国家科学奖章授予科技企业领袖

马斯克、黄仁勋、苏姿丰等科技企业领袖获奖，打破了过去主要授予科学家和工程师的惯例。美国政府强化对科创的引导，其背景是美国科研投资逻辑的转变：二战后，美国主要依靠联邦政府长期资助大学和科研机构，支持广泛的基础研究，再将科学发现转化为产业成果；如今，政府正把更多资源集中到 AI、量子计算、半导体等战略优先领域，同时提升企业在研发中的作用。

智谷趋势研究员谭少游注意到两个新信号：一是 11 家企业承诺提供 24 亿美元算力和科研工具；二是美国国家科学基金会 2026 财年科研拨款同比下降约23%，部分资金被留待投入政府优先项目。这种模式有望加速重点技术突破，但也引发担忧：基础研究若过度向少数方向集中，可能削弱美国长期创新的根基。

12 "厄尔尼诺推动农产品牛市"的预期正在部分落空

美国农业部将最新玉米预估产量上调至160.34 亿蒲式耳，大豆产量上调至创纪录的45.62 亿蒲式耳，大超市场预期。消息公布后玉米期货盘中暴跌近 6%，说明市场此前把 "天气异常影响产量"，直接交易成了 "全球农产品必然减产"。

智谷趋势研究员钟灏认为，决定当前农产品价格的因素相当复杂，除了天气之外还有战争、物流、化肥等等。即使是厄尔尼诺本身，会影响哪个产区、哪种作物，以及当地库存、灌溉条件和供应替代能力，也相当复杂。美国玉米、大豆属于一年生作物，技术抗逆性强、产区分散，局部天气冲击可以被高单产和充裕库存抵消；小麦和水稻则更多受到区域天气、贸易与运输扰动影响，也很难形成单一方向。目前风险仍存的主要是棕榈油、糖、咖啡和可可。9 月全球植物油价格同比上涨 18.3%，糖价同比上涨 14.7%，说明东南亚干旱、印度降雨不足已经开始进入定价。对于普通人的投资而言，不应盲目炒 "农产品" 这个大概念，而要研究具体产区、库存和作物周期。气候只是风险，供需才是关键。

13 本周最重要的图：最大退休潮真的来了！平均每年超2000万人

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