二是算力链——PCB 板块 9 月 7 日资金转向净流入、机构重新扫货，光纤光缆则被 AI 数据中心需求重新定价。极端气候是另一条暗线：超强厄尔尼诺预计 11-12 月达峰，2027 年二季度起棕榈油、橡胶减产将逐步兑现，农产品供给端扰动值得提前跟踪。
核心速览 数据化结论
PCB 板块 9 月 7 日单日涨 5-6 个点，资金转净流入，深南电路涨停机构扫货
上半年 PCB 板块净利润增幅超 50%，产能排期至 2027-2028，机构看多大贝塔
康宁获英伟达 32 亿投资上限，光通信收入 20.7 亿美元同比增 32%，净利率首达 21%
动力煤实际成交破千元，港口主焦煤 2750 元同比涨超 80%，2026 年缺口约 3 个点
富查伊拉等泊 10 天消耗 20% 油运运力，VLCC 成交 390 点创战争以来湾外次高
厄尔尼诺 8 月海温 2.959℃超强阈值，11-12 月达峰，2027 年二季度棕榈油减产兑现
一、执行摘要 大势总纲
本期五场机构会议实录勾勒出两条共振主线：一是涨价链——动力煤 5500 大卡实际成交站上 1000 元、光纤光缆因康宁大单与供给受限持续提价、油运因中东地缘僵持形成运力黑洞；二是算力链——PCB 板块 9 月 7 日资金转向净流入、机构重新扫货，光纤光缆则被 AI 数据中心需求重新定价。极端气候是另一条暗线：超强厄尔尼诺预计 11-12 月达峰，2027 年二季度起棕榈油、橡胶减产将逐步兑现，农产品供给端扰动值得提前跟踪。整体看，顺周期涨价资产与 AI 算力硬件同时获得资金关注，结构机会多于系统性风险，但油价、煤价高位后的政策干预与需求弹性仍需留一分谨慎。
二、PCB：资金回流再布局，AI高端化持续超预期 核心主线
上半年 PCB 是算力主线的核心板块，经历 7 月大幅回调、8 月震荡后，9 月 7 日单日上涨 5-6 个点，资金转为净流入，深南电路等核心标的涨停，机构持续扫货，板块迎来再布局窗口。景气层面，上半年 PCB 板块净利润增幅超 50%，产能排期已到 2027-2028 年。机构判断该板块是今年年底到明年最有可能持续超预期的方向，看多板块大贝塔。结构上持续看好四条主线：一是高端基材，M9/M10 覆铜板、铜箔、Q 布供给偏慢，紧缺度维持到 2027 年年底；二是高端 PCB 龙头，沪电股份、盛宏科技、生益电子受益于 Rubin Ultra 架构升级与 M 系列场景拓宽，深南电路也有机会；三是陶瓷基板，单 GPU 功耗提升带来上量；四是设备耗材，钻针、曝光、电镀、测试等环节的深南电路、景旺电子、兴森科技等。建议关注高端服务器、高端板材、上游设备材料，回避低端板价格战产能。
三、光纤光缆：康宁订单引爆，保偏空心打开新空间 结构机会
光纤光缆是本轮涨价链中供给约束最强的一环。需求端远超市场预期：康宁先后与英伟达、Meta、亚马逊达成合作，英伟达对康宁投资上限 32 亿美元、先投 5 亿美元，Meta 为 60 亿美元多年期协议；康宁计划将美国光连接制造能力提升 10 倍、光纤产量提升超 50%。供给端，日本藤仓几乎接获所有美国超大规模云服务商订单却扩产受限，只能涨价，DCI 互联光缆涨价 30%，2027 财年营收指引上修 17.6%、营业利润上修 46.9%；中国移动 6900 万芯公里集采实际仅采近半，印证供需缺口。新方向方面，NPO/CPO 带动保偏光纤量价齐升，中期量级至少百万芯公里；空心光纤北美需求中期可观。英伟达 Rubin 系统内置 5000 条传输铜缆有望全面转光纤，红海集团全光 CPO 交换机提前出货，2026-2027 年目标上修至超 5 万台。推荐亨通光电、中天科技、远东股份，受益长飞光纤等；9 月光通信展、华为全联接、云栖大会密集催化。
四、煤炭：动力煤破千，供需缺口下的低估重估 数据验证
煤炭核心逻辑是供需超预期、海内外共振。近一年国内外合计减量四次：国内行业反内卷减量近 1 亿吨，5 月底山西特大矿难后安全压倒一切，6-9 月产量降幅约 10 个百分点；海外印尼资源保护主义减量、伊朗战争推升油气成本。价格上，8 月底 5500 大卡报价 967 元、实际成交已有 1000 元以上，全年动力煤均价预计 840-850 元、同比涨约 20%；港口主焦煤报价 2750 元、同比涨超 80%。供需平衡表 2026 年需求增近 2%、供给降 0.8%，存在约 3 个百分点缺口，2027 年在低库存基础上更紧张。机构认为当前时点类似 2020 年下半年，2027 年可能演绎类似 2021 年的大行情。估值上，动力煤按 850 元定价仅 9-10 倍，煤价实际已破千，150 元涨幅股价未反映，若政策风险解除，广汇业绩或增 40-50%，弹性标的按 1000 元煤价估值约 6 倍，神华、陕煤股息率 5% 以上；公募持仓仅 0.4%、拥挤度极低。弹性关注兖矿、广汇、力量、豪华，稳健看新集、中煤，白马神华、陕煤。
五、油运：地缘运力黑洞，定价权彻底易主 风险研判
中东地缘僵持下，油运运力被暗航、袭船、绕行与 STS 作业持续消耗。船东测算，富查伊拉到远东正常一个来回 50 天，船等 10 天意味着约 20% 可用运力被吞掉；霍尔木兹海峡中央航道近乎无船，曼德海峡烟部装货保险费仅 0.5%、进中东高达 8.5%-10%，胡塞只打沙特船只。供给端，伊拉克日产量从 220 万桶提升至 300 万桶，阿布扎比国家石油公司退出欧佩克后自主扩产，安诺克准备交付 6 条 VLCC，骚茂花 1.1 亿美元买船，VLCC 新船价从 1.5 亿涨至 2 亿；但富查伊拉等泊 8-11 天、苏伊士型 25 号前无可用船位，VLCC 成交 390 点（战争以来湾外线次高）、苏伊士 430 点。成品油裂解差达历史最高，中国第三批出口配额全年保 4000 万吨、10-12 月每月需 500 万吨以上。定价权已完全转移到船东一侧，机构认为 390 点不是天花板，250-300 点是可持续健康区间，建议正视油运板块结构性机会。
六、结语与展望 操作策略
本期五场会议传达的一致信号是：涨价与紧缺正在从预期走向兑现。煤炭、光纤、油运三条涨价链供给约束真实存在，PCB 资金回流验证算力景气仍在；厄尔尼诺则为明年农产品埋下减产伏笔。策略上，涨价链逢回调可配，算力硬件逢资金流入跟布局，同时预留政策干预与油价高位回调的风险敞口。结构性行情中，紧握供给受限、定价权在手的一方。
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