0925投资内参·2001｜美中峰会续休战在即，债市新高流动性紧，算力援兵分批入市

今日 A 股全线走弱，成交缩至 1.65 万亿、居年内倒数前三，距流动性峰值 3.5 万亿少了约 2 万亿，市场进入无抵抗下跌叠加严重缩量的等待期。外部看，本周大国会晤是 11 月 10 日休战到期前最后一次面谈窗口，稀土反制与关税削减方案并行，人民币连八日走强升破 6.7；内部看，日债、美债收益率齐创新高，全球债市不安向 A 股传导出流动性忧虑。两相叠加，指数既不放量深跌、也难在缺量下反转，为数不多的机会多在跌出空间后的反弹与个股分化。机构援兵（算力、金融科技 ETF）正分批入市，但建仓节奏砸着买，短期难改缩量格局。操作上宜控仓择优、等 10 月外力揭晓。

本周大国会晤横跨关税、科技、AI 与伊朗，是 11 月 10 日一年期休战到期前最后的面谈窗口。历史复盘显示，交锋多以中方反制促成谈判降温，此次续期大概率：双方正磋商约 300 亿美元关税削减方案，涉能源、农产品与中间品。稀土仍是我方王牌——8 月对美稀土出口同比降 21%，部分供应商已暂停出货，美战略金属 ETF 单日暴涨逾 40%。AI 治理与出口管制最难谈拢，双方无人敢放缓投入。人民币中间价连八日走强、从 7.5 升破 6.7。最逆向的信号：大型中国股 ETF 空头占比超 40%，二十年最高，一旦释放实质利好或触发史诗级空头回补；AMD 今日暴涨 10% 市值破万亿美元。峰会更像管理式稳定而非毕其功于一役。

日债 10 年期收益率飙至 1996 年 8 月来最高，美债十年期直奔 5.2% 再创新高，距贝森特维稳、沃什加息安抚仅过一周多，全球债市躁动加剧。油价一反弹便一鲸生万物落，美股小跌、日股冲高回落，真正颤抖的是大 A——全线下跌、北证熄火、成交再萎 1000 亿。AI 硬件已不跟美股反弹，流动性忧虑挥之不去。大盘距流动性峰值 3.5 万亿少了 2 万亿，剔除量化后主观成交更薄。指数始终不肯放量深跌，缺量下也难反转。机会多在跌出空间后的反弹（维稳加恐慌盘溢出），否则只能等外力。30 年国债再大涨，暗示要么真有大刺激，要么资金重回 2024 年股债跷跷板，10 月将揭晓。

增量资金正分批就位：创业板算力 ETF 已上市 8 只、未上市 2 只（富国 9 月 30 日上市、国泰 9 月 25 日结算），总规模 50 至 80 亿，上市即建仓 60% 以上、后续近满仓；金融科技 ETF 共 6 只、4 只已结募待成立（华泰、景顺、建信、万家），初始约 50 亿；18 只主动管理型 ETF 初始规模超 100 亿待批。节奏上，10 只创业板算力 ETF 下周全入市，6 只金融科技 ETF 十一前入市，18 只主动型十一后入市。另有 8 月 1 日以来上报待批权益 ETF 约 30 至 40 只，将发权益基金 100 余只、规模约 200 至 300 亿。机构砸着买做 T 压成本，其建仓区未必低于散户，短期难受但提供中长期弹药。

餐饮上市企业股价普遍回撤约 90%：海底捞 88%、九毛九 97.4%、呷哺呷哺 98.5%、绝味 89.4%。根因在生意本身而非仅宏观：扩张靠门店数量估值，2021 年前大跃进式开店，一旦扩张到容量约 50% 即杀估值；单店业绩随规模放大管理难度而难维持；中餐 CR5 不足 1%、标准化低、品牌更迭快（茶饮 CR5 达 40% 却无护城河）；边际成本高、门店生命周期从 2019 年 24 个月缩至 2025 年 15 个月；加盟模式利益冲突重。蜜雪上市后 PE 从 50 倍降至 12 倍，上半年利润下滑 14.7%、新开加盟店同比减近三成。A 股已不让连锁餐饮上市，多转港股。启示：高成长叙事证伪后，无护城河的消费股杀伤极大。

短期市场困在缩量等待：外有大国会晤与债市新高双线牵引，内有机构援兵分批建仓但节奏压价。指数未放量深跌前，反弹机会多为跌出空间后的博弈，宜控仓、重个股分化、等 10 月外力（政策与峰会结果）揭晓。方向上，AI 硬件与算力 ETF 援兵仍是中期弹药最厚的主线，稀土反制与人民币走强构成博弈缓冲；消费股若无护城河，高估值叙事证伪后杀伤极大，宜规避。真正的转机，取决于流动性能否回归与峰会实质利好共振。