0929投资内参·1122｜霍尔木兹暗航复运九成，油价公允抬至90-120，节前急跌十月待右侧

本期市场主线交织三条：其一，地缘能源面出现关键转折——伊朗对霍尔木兹海峡的实际控制力已被暗航加船对船转运体系瓦解，海湾石油的现实运量回到战前九成附近，但绕行与战争险把单位运费大幅抬高，油价被重新定价到更高中枢，能源供给的名义风险与实际运力明显背离。其二，汇率与利率错位——美联储本次更像是被市场推着走，而人民币在强美元环境下反而走强，背后是结汇意愿修复、资金回流与监管收紧外流共同起作用，人民币资产重估逻辑未被打断。其三，A 股自身问题显性化——节前连续回调本质是对经济压力的定价，指数新低提示这轮调整尚未结束。策略上箱体下沿不追、等右侧信号，十月下旬前以控仓和差价为主。

伊朗失海峡控制权，美海军掩护下霍尔木兹穿梭机运转，9 月活跃 116 艘、6849 千桶 / 日，中东原油出口回到 1 月基准 93.7%（含暗航 +STS）。但运费每桶加 20-30 美元，油价公允值从 70-90 抬至 90-120。运费溢价而非断供主导当下油价，这是为何地缘紧张却未让油价线性冲高的根因。

本次美债利率走高主因 AI 资本开支、美债信用与中东冲突，美联储被动加息而非主动。人民币反而升值，9/24 即期报 6.70；结售汇自 2024.9 后多数时间顺差，2026 上半年人民币结算占比升至 29.1%。监管收紧外流（富途老虎被查、海外信托查税），资金回国意愿强，汇率更坚挺。

近两交易日大跌，主因节前效应（美债压不住、忧假期美股不涨）叠加 A 股反应经济压力。深成指、创业板新低等于 6 月下跌延续，需谨慎至 10 月中旬，10 月下旬或现机会。9 月比 8 月更难，仅反弹一周便转跌，对执行力和反应速度要求高。

灵哥：今年箱体 3800-4200，已到箱体下沿，先下再上；十月等右侧放量，等不到就做差价。地产不悲观但需先恢复净值至 1 再谈机会。慢牛是上台阶式横盘，关注财政四季度发力补上半年功课、打通宽信用。

地缘能源的现实运力已回归，但运费溢价把油价锁在高位，通胀与美债的黏性短期难消；汇率走强与结汇回流给人民币资产托底，却未直接转化为 A 股增量。节前急跌是风险释放而非趋势反转，十月下旬待右侧信号，仓位以稳为主、留足现金等差价的窗口。