1012投资内参·1351｜人民币汇率立场重申，ETF周净流入409亿，煤炭破千PCB顺价

节后第二个交易日市场午后探底回升，三大指数集体翻红，创业板指盘中一度跌超 3%，但周线层面多数宽基指数仍处调整结构。央行本周系统阐述人民币汇率政策立场，从制度安排、历史走势、经常账户关系、评估方法到全球失衡责任逐层作答，核心是反对把单一模型测算包装成评判依据。资金面呈现积极变化，被动资金连续两周净流入且规模逐周放大，宽基产品成为主要承接力量，科创方向吸金居前，而传统高股息资产转入净流出。行业层面，海外动力煤相对液化天然气具备明显价格优势，冬季补库窗口开启，煤价上行令煤炭板块盈利与分红预期同步抬升。科技板块近期调整幅度较大，机构认为若出现反弹，应聚焦业绩可见度与政策压制解除的细分环节。业绩预告窗口同步开启，PCB 与 AI 基础设施链条成为预增主力，液冷等新增量业务开始兑现。

央行此次发声的直接背景，是海外对人民币汇率低估的持续发难：2026 年发布的 IMF 中国第四条磋商提出人民币实际有效汇率低估 16% 左右，6 月欧洲央行行长据此呼吁讨论，此后 G20 央行财长会议与双边贸易部长会议反复做文章。文中以数据回应：2005 年汇改以来人民币对美元从 8.27 元升值至 6.7 元左右，累计升值 23%；名义有效汇率升值超 50%，实际有效汇率升值 35%。2010 年以后汇率升贬周期交替，对美元汇率总体运行在 6.04-7.35 元的宽幅区间，每轮周期波动幅度均在 10% 以上，2025 年以来累计升值约 9%。制度层面明确不预设汇率目标水平、不干预汇率长期趋势，2017 年后已退出常态化外汇干预，仅在疫情、2025 年 4 月关税战等重大外部冲击下运用宏观审慎工具防范超调。汇率与经常账户不存在简单线性关系：贸易量占全球外汇交易量的比重已从 20 世纪 90 年代的约 1/35 降至 2025 年的 1/70；2026 年上半年韩国经常账户顺差大幅增长但韩元持续贬值，日本顺差增长而日元亦走弱，均系资本流动影响。当前约 30% 的贸易采用人民币结算，企业外汇套保比例也在 30% 左右；2025 年全球外汇市场日均交易量近 10 万亿美元，人民币日均超过 8000 亿美元，离岸市场交易占比约 80%。

机构分析指出，亚洲动力煤相对液化天然气具有显著价格优势，随着冬季临近，中国、日本、韩国等市场进入传统补库期，全球动力煤贸易量有望季节性回升。国金证券表示，年初以来煤炭板块涨幅居全行业第一；若后续煤价高位延续，板块四季度业绩向上且盈利增幅较为可观，煤价中枢向上也将抬升企业利润与现金流中枢，在提升 EPS 的同时对板块估值形成向上动力。此外，在国内低利率环境下，随着存量高息债券到期再配置，稳定分红资产的吸引力有望提升，煤企盈利及分红的可持续性已被市场认可，伴随投资者要求的股息率逐步下降，也将带来估值中枢抬升。长江证券表示，节后动力煤价格再度上涨并突破千元关口，市场关于核增政策重启的预期升温。核增作为快速缓解供需紧张矛盾的工具定位未变，但运行环境已变，安全、信用与履约约束显著强于 2021 年；当前煤价下电厂仍处于现金流盈利状态。若本轮无核增政策加码，价格仍处易涨难跌状态；即便再度核增，供给弹性或也难重现 2021 年程度，价格中枢有望维持高位。相关场内基金方面，煤炭 LOF（168204）、煤炭龙头 LOF（161032）的前三大持仓均含中国神华与陕西煤业。

近期科技方向调整幅度较大，浙商证券梳理了若 A 股科技相关方向反弹值得关注的细分领域。一是 CXO，盈利可见度高，龙头公司在手订单充足，叠加 AI 制药带来的利好边际催化；二是 CPO，光模块产业链业绩释放，叠加政策潜在压制因素解除；三是 PCB，长单锁定解除，厂商顺价能力有望提升——上半年长单锁定导致业绩呈现覆铜板厂商利润增速远高于板厂的鲜明特点，半年长单锁定解除后，多家 PCB 上市公司进行产品价格调整；四是 CPU，Muse 爆火提升 CPU 需求，消费级 AI 智能体商业模式尚需探讨；五是 GPU，英伟达股价创新高，算力租赁厂商拟自 2026 年 10 月 1 日起提高 GPU 租金，直接强化市场对 GPU 产业链景气度的预期。盘面上，上周五下午资金先发动网安的绿盟科技，随后影视、短剧概念股集体爆发，AI 应用成为这波反弹主力；AI 硬件方向略显积重难返，源杰科技 10 月 8 日遭 4 家机构专用席位净卖出 14.36 亿元。ETF 层面，跟踪科创芯片、科创半导体材料设备、CS 人工智能指数的 ETF 申赎净流入位居行业主题前三。

景旺电子（603228.SH）公告预计 2026 年第三季度归母净利润 9.12 亿元 -10.89 亿元，同比增长 205.46%-264.74%，主要系高速通信与 AI 数据基础设施高性能 PCB 量产出货提速，叠加订单结构优化、内部降本增效；公司二季度净利润 3.69 亿元，据此计算三季度环比增长 147%-195%。截至报告期末，公司在 AI 服务器与数据中心、高速光模块领域的在手订单饱满，产能利用率及良率较高。公司 2024 年已成为全球第一大汽车 PCB 供应商，2025 年在 PCB 行业全球排名第 11 位、中国内资 PCB 百强榜第三，华为与英伟达均为重要客户，并已有面向 6G 产品的技术储备。鸿富瀚（301086.SZ）预计前三季度归母净利润 1.70 亿元 -2.00 亿元，同比增长 108.19%-144.93%，其中第三季度预计 0.97 亿元 -1.27 亿元，环比第二季度的 0.34 亿元增长 182%-270%，核心增量来自液冷板整柜模组业务完成量产交付。东百集团（600693.SH）全资子公司拟以 3.16 亿元收购快灵光电 52.6667% 股权，切入光探测芯片。此外，中国巨石前三季度净利润同比预增 100% 至 110%，广合科技预增 100.33% 至 107.23%。

节后两个交易日连续收阴，市场情绪快速走低，多数宽基指数出现周线级别底背离信号，但形态修复需要时间，短期反弹更多体现为反抽而非反转，有观点认为股指期货的修复窗口约两三个交易日。资金面并不悲观，被动资金连续两周净流入且规模逐周放大，说明中长期配置力量仍在积累；央行对人民币汇率立场的系统阐述，则为理解外部压力下的资产定价提供了新的框架。方向上，煤价与煤炭盈利的联动、科技细分领域的业绩兑现，是当前为数不多同时具备业绩确定性与弹性的线索。