0914｜每日经济-第7745期（ANBOUND）

每日经济 ECONOMIC DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心 · 2026 年 9 月 13 日 星期日 总第 7745 期

分析专栏：管窥所见——中国经济增长的传统托底机制或仍在渐次失效

进入九月以来，依据相关部门最新披露一系列数据，梳理整合之后可以发现，2026 年 8 月的经济数据呈现出一种值得关注的反差。制造业 PMI为 49.8%，较 7 月回升 0.6 个百分点，但连续第二个月低于荣枯线；服务业商务活动指数为 49.3%，建筑业商务活动指数进一步降至 46.9%。这并不意味着经济正在全面恶化。8 月制造业生产和新订单指数分别回升至 50.4% 和 50.6%，21 个制造业行业中有 16 个 PMI 环比回升，装备制造业和高技术制造业 PMI 分别达到 51.4% 和 52.9%。真正值得关注的是，制造业和部分新产业仍然保持韧性，但过去经济下行时期通常承担托底功能的房地产、基础设施、国有投资和建筑业却没有同步反弹。2026 年前 7 个月，全国固定资产投资下降 6.7%，其中国有控股投资下降 3.3%，基础设施投资下降 3.6%，房地产开发投资下降 19.2%，建筑安装工程投资下降 9.2%。这意味着当前的问题可能已经不只是一轮普通的周期性需求不足，而是过去长期发挥作用的一套经济托底机制正在发生变化。

过去三十多年，中国形成了一套具有自身特点的逆周期传导机制。经济下行时，财政和金融资源通过地方政府、国企和融资平台进入房地产、基础设施和产业项目，形成建筑企业订单，并进一步转化为钢铁、水泥、机械设备等工业需求，同时创造土地收入、就业和居民收入，最终向消费和服务业扩散。房地产、基建和建筑业由此不仅是几个庞大行业，而且长期构成宏观逆周期调节的重要传动链。这套机制在快速工业化、城镇化时期能够发挥较高效率，但其成立依赖于土地和住房需求持续增长、地方财政具有扩张能力，以及新增基础设施仍能产生较高经济回报。

现在这些条件正在同时改变。2026 年前 7 个月房地产开发投资下降 19.2%，新建商品房销售面积 45021 万平方米、下降 11.8%，销售额 42718 亿元、下降 13.1%，房屋施工面积下降 12.7%，新开工面积下降 24.0%，开发企业到位资金下降 20.3%。与此同时，固定资产投资下降 6.7%，建筑安装工程下降 9.2%，基础设施投资下降 3.6%，道路运输业投资下降 7.5%，水利、环境和公共设施管理业下降 9.1%。建筑业商务活动指数 8 月只有 46.9%，新订单和就业也继续处于明显收缩区间。极端天气可以解释部分短期施工放缓，但已经不足以解释房地产、基建、建筑安装和建筑业景气同时下降的中期趋势。

比房地产和建筑业收缩更加值得关注的，是过去支撑这套托底机制的政府资产负债表也正在发生变化。国务院最新提交全国人大常委会的政府债务报告显示，截至 2025 年末，全国政府债务余额已经达到 102.5 万亿元，其中国债余额 41.2 万亿元、地方政府法定债务余额 54.8 万亿元、地方政府存量隐性债务余额 6.5 万亿元；全国政府法定债务余额 96 万亿元，法定负债率 68.5%，计入地方存量隐性债务以后，全国政府负债率达到 73.2%。这并不意味着中国政府已经失去举债能力，但表明过去依靠政府资产负债表持续扩大投资所面对的债务基础已经与十多年前明显不同。

其中尤其重要的是地方政府正在从扩大资产负债表转向同时修复资产负债表。2023 年末地方政府隐性债务余额仍有 14.3 万亿元，为此中央增加 6 万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务，并从 2024 年开始连续 5 年每年从新增专项债中安排 8000 亿元用于化债。到 2025 年末，地方政府存量隐性债务已经下降至 6.5 万亿元。这种债务置换有利于降低融资成本和防范风险，却意味着新增政府融资不能再简单理解为新增投资，其中越来越多的财政金融资源需要用于置换旧债、偿还到期债务和修复地方资产负债表。2025 年地方政府共发行债券 10.3 万亿元，其中新增债券 5.4 万亿元，再融资债券达到 4.9 万亿元。

更深一层的变化在于，地方财政压力正在越来越多地向中央财政传导。2026 年中央一般公共预算收入安排 95670 亿元，中央一般公共预算支出达到 150070 亿元，中央财政赤字 50900 亿元，比 2025 年增加 2300 亿元，并通过发行国债弥补；全国财政赤字 58900 亿元，新增的 2300 亿元赤字全部安排在中央财政。与此同时，中央对地方转移支付达到 104150 亿元，已经连续四年保持在 10 万亿元以上。财政部还明确表示，在育儿补贴、学前一年免保育教育费等方面阶段性提高中央负担比例，以缓解地方财政支出压力。

因此，把当前状况简单概括成“地方没钱、中央还有钱”已经不够准确。中央政府拥有货币主权、更强的征税和国债融资能力，财政承受能力显著高于地方，因而不能说中央已经“没钱”。但中央正在一边通过转移支付稳定地方财政，一边承担地方化债、社会保障、科技产业政策、重大项目等越来越多的托底责任，同时自身财政支出也越来越依赖赤字和国债融资。这意味着传统增长模式遗留的财政责任正在出现一定程度的上收，中央依然是最终托底者，但其资产负债表也不应被视为没有成本和约束的无限资金来源。传统托底机制面对的问题，由此从地方“还能不能继续投资”，逐渐延伸到了中央愿意并能够以多快速度继续扩大自身资产负债表。

与此同时，中国并不是简单地“投不动了”，而是资本流向正在改变。2026 年前 7 个月建筑安装工程投资下降 9.2%，但设备工器具购置投资增长 9.0%，知识产权产品投资增长 9.1%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长 18.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 7.8%。资本正在从房地产、土建和部分传统基础设施向设备、技术和先进制造业转移。

问题在于，新增长引擎可以接替旧产业创造产值，却未必能够同步接替其全部宏观功能。房地产和基建具有投资规模大、产业链长、地方关联度高、劳动投入广泛等特点，一轮扩张能够同时形成土地收入、建筑订单、建材和机械需求以及大量本地就业。先进制造业、人工智能、新能源和航空航天具有更高技术和资本密集度，能够创造更高技术含量的产出，却未必能够以同样方式创造地方财政、建筑和广泛服务消费需求。因此，新产业不断壮大与传统需求持续偏弱完全可能同时存在。

8 月制造业数据恰好反映了这种状态。生产指数和新订单指数已经达到 50.4% 和 50.6%，说明改善并非完全缺乏真实需求；但在手订单仍只有 46.7%，原材料库存 48.1%，产成品库存 48.4%，从业人员 48.7%。大型企业 PMI 已经达到 50.6%，中型企业为 49.4%，小型企业只有 47.9%。因此所谓订单“虚火”，更准确的含义不是订单不存在，而是新增订单尚未充分转化为在手订单积累、企业补库和扩大就业。制造业正在修复，但这种修复尚未形成过去房地产和基建繁荣时期那样广泛的经济扩散。

这种传导不足最终反映到服务业。8 月服务业商务活动指数只有 49.3%，与 7 月持平，新订单进一步降至 44.5%，从业人员降至 45.8%；与此同时，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于 55%，批发、零售等传统服务行业却仍低于荣枯线。新经济保持较高景气与广谱消费需求偏弱并存，正在成为越来越明显的结构性特征。

这也使传统商业经验中的“七死八活九翻身”在今年显得格外值得观察。它本来只是描述暑期淡季结束、开学换季消费以及中秋国庆备货启动的一种市场经验，并非严格经济规律，而且 PMI 本身已经进行季节调整。但 2024 年 7 月服务业商务活动指数为 50.0%，8 月升至 50.2%；2025 年 7 月为 50.0%，8 月升至 50.5%；今年 8 月却仍停留在 49.3%，新订单甚至继续下降。在“七已死”而“八活”没有明显出现之后，“九翻身”能否出现，已经更多取决于就业、收入和消费预期，而不是简单的季节性回暖。

由此来看，8 月数据真正揭示的或许并不是中国经济已经彻底缺乏增长动力，而是支撑增长的托底机制正在继续经历一次并不同步的转换。房地产、土地财政、地方融资和传统基建组成的旧机制正在渐次减弱，地方政府和部分国企越来越多地承担存量债务和资产负债表修复任务；中央财政正在接过更多稳定责任，但中央自身也越来越依靠赤字和国债扩张维持财政支出强度；与此同时，先进制造业和新质生产力虽然正在形成新的增长动力，却尚未完全接替旧机制在地方财政、就业、收入和消费方面承担的宏观功能。

优选信息

【形势要点：地方隐性债务监管转向严查“边化边增”】

财政部近日联合中央纪委国家监委再次公开 6 起地方政府隐性债务问责案例，释放出进一步强化新增隐性债务监管的信号。官方数据显示，2023 年底地方隐性债务余额约 14.3 万亿元。自 2024 年起，中央通过增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并连续 5 年每年安排 8000 亿元新增专项债用于化债，目标是到 2028 年底将需化解的隐性债务降至 2.3 万亿元。当前监管重点已不只是压降存量债务，而是防止地方“一边化债、一边新增”。典型案例中，贵州毕节原市委书记吴胜华任内曾公开表示“债都是前面欠的，凭什么让我还”，其任职期间当地债务余额不降反增，2024 年隐性债务化解任务完成率仅 20%；四川宜宾原副市长兰宏彬则因违规审批企业扶持资金，新增隐性债务 37.7 亿余元。地方隐性债务问题的难点正在于责任跨届、融资冲动和招商支出约束不足。后续化债效果能否持续，将取决于能否建立跨任期责任机制，并真正堵住新增隐性债务渠道。(ZZJ)

【形势要点：机构称长三角协同发展改变城市同质化倾向】

9 月 11 日，《机遇之城 2026》报告在中国国际服务贸易交易会（服贸会）上发布。这份报告自 2014 年首次发布以来，连续第 13 年跟踪中国城市发展。报告显示，长三角 16 城已形成多中心、多层次的发展格局，在全国前三梯队（共 30 城）中占据 11 席，区域经济总体特征明显。上海作为龙头城市，GDP 已突破 5 万亿元。区域经济呈现出“一超多强”的协同发展结构。在特色发展和差异化方面，长三角的城市各具特色，多维赛道均有优势。比如，杭州数字经济走在全国前列，苏州以先进制造见长，南京在科教资源方面具有优势，宁波依托区位构筑外向型经济，合肥在新能源与新兴产业领域增长迅速，常州在人均产出效率上表现突出，盐城则在海上风电等绿色能源领域形成特色。普华永道中国内地中部市场主管合伙人傅瑾表示，对寻求产业布局的企业而言，长三角已不仅是单一的市场入口，而是一个可以匹配不同产业需求、协同创新需求的立体化产业生态网络。普华永道中国思略特主管合伙人沈宇峰表示：“城市之间的同质化发展较十多年前已明显缓解，长三角地区的均衡协同尤为突出。”报告数据显示，有 27 个城市至少在 1 项指标上位列第一，有 29 个城市至少在某一个维度进入前 10。从报告覆盖的多个维度看，长三角整体发展质量突出，呈现出“高浓度、强集聚”的特征。（WHX）

【形势要点：算电协同仍面临多个现实考验】

随着算电协同上升至国家战略层面，在政策推动与企业实践之下，算力与能源的双向赋能正加速落地。然而，现实考验仍存。碧澄能源发展有限公司总裁田大勇说，现在电力和算力的热度超过了实际商业价值。未来两到三年，算电协同需建立确定的商业关系，避免零和博弈，实现 1+1>2。在他看来，能源可为算力中心提供安全、经济的电力支撑；与之相对，算力中心也应当为能源基础设施形成风险可辨识、收益可预期的长期确定性。除开商业化落地问题，算力与电力协同发展在实践推进中仍面临其他现实挑战。阳光电源 AIDC 电源事业部总裁张迪认为，AIDC 供电主要面临三类挑战：一是算力集群建设周期短，而电网投资和建设周期相对较长，局部区域可能出现供电压力；二是 GPU 功率密度持续提高，传统供电链路和占地条件难以适应；三是供电与制冷系统深度耦合，场站建设涉及多专业协同，需要借助数字孪生和人工智能工具提高设计与建设质量。中国信息通信研究院云大所算力中心与能源部主任王月表示，实现算电协同发展，亟须回答四个核心问题：GW 级绿色算力园区怎么建？80% 的绿电保障如何实现、怎么算、怎么考核？算力负荷如何参与电力系统互动？如何形成可验证、可复制推广的能力体系？（XR）

【形势要点：一人公司的公私财产混用等涉税问题突出】

人工智能的发展正在显著降低个人创业门槛，一人有限责任公司（OPC）进入快速增长阶段。中关村人才协会《中国 OPC 发展趋势报告（2025—2030 年）》显示，截至 2025 年 6 月，我国一人公司存量已突破 1600 万家，占企业总数 27.4%；2025 年上半年新注册 286 万家，同比增长 47%，占同期新设企业 23.8%。但一人公司数量快速扩张的同时，创业者财税和法律意识不足的问题也日益突出。部分经营者仍将一人公司等同于个体户，认为“公司就是自己的”，随意用公司账户支付个人及家庭消费，或用个人微信、银行卡收取经营款项，造成公私财产、经营收入混同。尤其是股东直接从公司账户转款给个人，既不计工资，也不办理分红或签订借款协议，年底统一挂入“其他应收款”，容易形成股东占用公司资金、个人所得税及企业所得税等多重涉税风险。其本质是公司独立法人意识没有跟上创业主体快速增长。随着一人公司规模扩大，监管趋于精细化，创业者亟须建立公司与个人之间清晰的财产、账户和税务边界，否则“一人创业”的灵活性可能转化为“一人担责”的法律和财税风险。（HY）

【形势要点：猪价接近阶段底部但离“反转”还有距离】

近期国内猪价继续低位运行，但市场对后续走势的判断正在从“继续探底”转向“震荡修复”。农业农村部数据显示，9 月 11 日全国农产品批发市场猪肉平均价格为 16.2 元 / 公斤，较 9 月 4 日下降 0.9%；中国养猪网数据显示，同日生猪（外三元）价格为 10.95 元 / 公斤，本周均价环比下降 1.3%。当前压制猪价的核心仍是供应偏宽松。本周全国生猪平均交易体重继续升至 124.54 公斤，养殖端出栏积极性较高，规模场标猪供应仍较充足，前期二次育肥猪源也尚未完全释放，市场总体维持供大于求格局。与此同时，需求端虽随气温下降、高校开学以及中秋国庆备货有所改善，但整体恢复仍偏弱，尚不足以形成持续拉涨。值得关注的是，供给侧已经出现更明确的调整信号。华联期货认为，“减母猪、控二育、降体重”正在推动低效母猪淘汰和中小养殖户退出，长期亏损也在增强养殖端主动收缩繁育产能的意愿。这意味着，当前猪价虽然仍处在低位，但继续大幅下探的空间正在收窄，年内阶段性低点或已逐步显现。不过，阶段见底并不等于周期反转。近年来种猪生产效率和养殖水平提高，意味着母猪数量下降并不会立即转化为供给快速收缩；叠加二育扰动和终端消费修复偏慢，新一轮猪价上行过程可能更加缓慢。卓创资讯预计，未来一周猪价或呈小涨后回落走势，中秋备货可能带来短期支撑，但整体仍以震荡修复为主。（CL）

【形势要点：中国位列全球太空基础设施评估第二】

9 月 12 日，在 2026 年中国国际服务贸易交易会上发布的《2026 全球太空基础设施评估》显示，中国在全球太空基础设施综合评估中位列第二，仅次于美国，日本、俄罗斯、英国分列第三至第五位。此次评估覆盖全球 48 个经济体，不仅考察运载、通信、能源、生存保障等硬件系统，还将法律法规、争端治理机制等纳入指标体系，重点衡量各国面向未来星际联通和地外空间开发的综合能力。从评估结果看，美国和中国在太空基础设施硬实力方面已经形成较明显的领先优势，日本、俄罗斯、英国和印度等国则保持较强竞争力；在法律制度和治理机制等软实力方面，法国、美国、俄罗斯、意大利和中国等位居前列。这意味着，全球太空竞争正在从过去以火箭发射、卫星数量和探测任务为主的单项技术竞争，逐步转向涵盖运输、通信、能源、规则制定和空间治理的系统性基础设施竞争。报告判断，2035 年前人类太空活动仍将主要集中在地月空间，2040 年以后地球——火星空间开发才可能逐步成为现实，短期内大规模进入行星际空间仍有较高技术和经济门槛。因此，未来十余年地月空间将成为各国布局太空基础设施和争夺战略优势的关键区域。（CL）

【形势要点：核算方式变更会导致成都 GDP 大减？】

近日，国家统计制度调整正在引发对成都 GDP“缩水”的讨论。国家统计局新版《统计单位划分及具体处理办法》将于 2027 年实施，进一步强化经营活动发生地统计。过去建筑企业法人按注册地统计，部分总部、连锁及跨区域经营数据也较易向法人所在地集中；新规实施后，实际经营活动在德阳、绵阳、宜宾等市州的部分数据将更多归属当地。成都集中了大量企业总部和建筑企业，因此其统计集聚优势可能受到较明显影响。2026 年上半年成都 GDP 已达 12884.3 亿元，若统计基础数据重新分配，确有可能出现总量和增速的阶段性扰动。但市场流传“成都 GDP 将减少 2000 亿元”的判断目前仍相对缺乏依据。这其中的关键在于，企业统计口径调整不能与 GDP 等额划转：地区 GDP 原本即遵循经营活动在地原则，经济普查年份已将异地产业活动单位增加值调整至实际经营地，非普查年份也依据经营资料进行分配。因此，新规更可能进一步压缩总部所在地的统计归集效应，而非一次性将大规模 GDP 从成都“搬走”。其更深层影响在于，地方通过争夺企业注册地和总部做大统计规模的空间将进一步收窄，实际生产和经营活动在城市经济评价中的权重上升。（ZC）

【形势要点：农村闲置校舍转养老关键在运营】

农村闲置校舍改造养老设施，正在成为地方盘活存量资源、补充农村养老服务供给的一种探索。数据显示，2025 年全国普通小学 12.83 万所、教学点 4.23 万个，小学在校生 10178.29 万人，较 2024 年分别减少约 8000 所、9900 个教学点和 406.08 万人；较 2020 年普通小学数量减少约 3 万所。随着人口变化和学校布局调整，部分撤并后的乡村校舍出现闲置；与此同时，农村老龄化加深，养老服务需求上升，闲置校舍为补充农村养老设施提供了新的空间。政策层面，自然资源部、民政部、国家卫生健康委明确支持利用闲置学校等存量空间发展养老服务，在符合安全、健康、环保等要求的情况下，可按原土地用途和权利类型使用一定期限。近年来，多地已开展将停办、闲置校舍改造为养老院、日间照料中心等养老服务设施的实践。但需要看到，闲置校舍改建养老并非简单的空间转换。学校建筑主要按照儿童教育需求设计，与老年人特别是失能老人的照护需求存在差异，无障碍、电梯、护理设施等方面可能需要改造，增加前期投入。同时，农村养老发展的难点不仅是设施供给，还包括护理人员、医疗资源、支付能力和持续运营主体等问题。因此，盘活闲置校舍的重点不应只是增加养老设施数量，而应结合人口规模、区位条件、医疗资源和运营主体综合评估，提高设施长期运营效率，避免公共资源再次闲置。（ZWX）

【形势要点：香港人才政策转向更重落地贡献】

香港人才引进政策正从扩大数量转向更强调实际留港和经济贡献。香港特区政府劳工及福利局局长孙玉菡近日表示，人才只要能够通过续签、证明对香港经济有贡献，就没有必要人为设置总量上限。数据显示，2023 年至 2026 年上半年，各类人才计划共批出 34.4 万宗申请，已有 27.5 万人抵港；自 2022 年优化人才制度以来，截至今年 2 月底累计获批逾 41 万宗，其中约 30 万宗来自内地，占绝对多数。与此同时，高才通申请热度已有所放缓，今年上半年获批 1.48 万人，不足 2025 年全年 31508 人的一半，续签审核也更加关注实际居港时间、就业薪酬、纳税和住址等情况。香港人口老龄化和劳动力不足仍是引才政策的重要背景，2026 年香港人口约 751.8 万，劳动力规模仍较 2019 年同期低约 5%。目前已有意见认为，引才标准应由“学历导向”进一步转向“战略贡献导向”，更多关注人工智能、生物医药、量子科技等重点产业所需人才。后续香港人才政策的关键，不只是继续扩大流入规模，而是能否提高人才与产业需求的匹配度，并形成可量化的留港和经济贡献评价体系。（ZZJ）

【形势要点：全球专利悬崖期或拓宽中国创新药窗口】

全球大型药企正进入新一轮集中“专利悬崖”。IQVIA 估计，到 2030 年超过 2300 亿美元生物医药收入将面临专利或市场独占权到期风险；Oliver Wyman 进一步估算，2026—2032 年全球销售额最大的 12 家药企约有 4000 亿美元收入面临独占权丧失风险。由于内部研发周期较长，大型药企正在加快从外部购买能够填补收入缺口的产品管线，这为中国创新药打开了新的全球化窗口。2025 年中国生物科技企业对外授权交易总额约 1377 亿美元，2026 年一季度又达到约 600 亿美元；同期在全球大型药企首付款超过 5000 万美元的授权交易中，中国来源项目占交易数量 50%、首付款金额 75%。这意味着，中国创新药出海已经不只是国内企业主动寻找海外市场，也受到跨国药企补充产品管线的结构性需求推动。未来数年，具有临床验证、差异化机制和全球开发潜力的中国药物资产议价能力仍可能上升，但竞争也将由“能否卖出去”转向能否保留更高首付款、里程碑收益和海外商业权益。（ZC）

【市场：餐饮行业正在回归堂食体验】

从去年下半年开始，一股风气在餐饮行业蔓延。去年 8 月下旬，有“餐饮界小米”之称的魏家凉皮悄悄下架了所有外卖平台的门店。正餐同样不可幸免。作为拥有超 800 家门店的中式正餐直营连锁第一品牌，小菜园不再参与外卖平台的任何折扣。今年，类似的跟进者越来越多，清一色知名或头部餐饮企业，行业风向标意义越来越显著。3 月，老乡鸡提高了外卖商品价格，而堂食的价格不变。4 月，南城香创始人汪国玉表示，其外卖占比 20%—30% 最合理，而过去一度跑到了 56%。纵观整个餐饮行业，餐饮人对于外卖与堂食的利弊性思考明显变多了。一位知名餐饮连锁品牌顾问表示，很多品牌做外卖光有量，算到利润上可能很少，甚至还是亏的。据《2025 中国餐饮业年度报告》调研数据：2024 年，外卖费用占餐饮企业营业收入比例均值为 4.5%，高于能源成本（3.6%）、税费（1.8%），接近房租及物业成本（9.7%）的一半；且同比增幅达 2.3%，仅次于人力成本涨幅（2.6%）。因此，堂食体验越来越成为主要餐饮企业的核心卖点。（XR）

【形势要点：A级僵尸景区加速清理】

近日，安徽省文化和旅游厅一次性取消 6 家 4A 级旅游景区质量等级，同时将 1 家景区由 4A 降为 3A。这 7 家景区中，至少 5 家存在实质债务违约、资产被司法处置等情形，并因此出现停业，甚至多年没有实际运营。但游客似乎仍不买账。以被点名的肥东县岱山湖旅游景区为例，在线上旅游平台的差评可追溯到 2020 年。这家“无游客、无工作人员、无运营项目”的景区，已于 2024 年 6 月停业，却一直将 4A 招牌挂到今年 9 月。曾在多家景区担任顾问的孙震此前表示，4A 景区退出机制虽然存在，但实际响应速度相对滞后，并非动态预警。游客期待的是及时处置，而不是每隔数年一次的集中清理。今年以来，多地文旅部门密集公布摘牌和降级名单。据行业媒体统计，涉及至少 19 个省级行政区 100 多家 A 级景区。但以 2024 年为例，全国 A 级景区共 16541 个，当年被降低或取消质量等级的 229 家，占比仅约 1.38%。景区策划人坦言，真正难动的是 5A 景区。具有资源稀缺性的头部 5A 景区不缺游客，而中后部“僵尸景区”普遍缺少专业运营，其国企管理者更关心“安全”，而不是“市场”。现实中，多数由国企运营的 5A 景区被视为“地方小金库”，资金无法自主，缺乏改变动力。尽管 2020 年以来，还没有公开摘牌的 5A 景区，但从去年开始，已经有多家 5A 景区被点名，压力已经在向上传导。（XR）

【市场：行业萎缩促使特斯拉在美电车市场份额回升】

行业整体收缩下特斯拉在美电动车市场份额呈现逆势回升。据《华尔街日报》援引 Motor Intelligence 数据，2026 年前八个月，特斯拉在美国电动车市场的份额升至 52%，较 2025 年同期的 43% 明显提高，重新占据美国市场半壁江山。不过，这并非特斯拉销量增长，而主要源于竞争对手收缩。同期特斯拉在美累计销量约 32.54 万辆，同比下降 16%，但美国整体电动车销量降幅达到 30%，特斯拉的跌幅明显小于行业平均水平，因此实现相对份额提升。此前，随着现代、福特、通用等传统车企持续推出电动车型，特斯拉市场份额已从早期超过 80% 逐步下滑，并于 2025 年降至约 41% 的低位；马斯克深度介入美国政治也一度引发部分消费者抵触和门店抗议。当前，随着传统车企削减电动车投入、美国电动车市场进入调整期，特斯拉反而重新巩固领先地位。但值得注意的是，市场份额回升并不意味着汽车业务重新进入高速增长期。在行业需求放缓、竞争格局变化的背景下，特斯拉自身也在弱化对传统汽车业务的单一依赖，逐步将发展重心向自动驾驶、人工智能及机器人等领域延伸，其汽车市场份额的回升更多体现为行业收缩中的“相对优势”，而非绝对增长。（HY）

【形势要点：数学家们质疑 AI 在基础研究领域的应用】

近日，包括陶哲轩、邓煜在内的 25 位菲尔兹奖得主联名签署了一份紧急公开信，针对人工智能公司在数学领域的恶性竞争发出严厉警告。顶尖数学家们明确指出，科技巨头将解答数学难题视作测试 AI 模型性能的基准工具，这种做法完全偏离了数学界追求概念理解的核心目标。“数学研究的真谛并非高速并批量生产出‘是对还是错’的断言，而是为了在漫长的人类互动中孕育新的思想。如果放任 AI 这种剥离了人类传承链条的工具无序运作，不仅会摧毁培养学术思想的沃土，更会引发严重的抄袭与署名伦理危机。”陶哲轩等学者在信中强调，这种危机并不仅限于数学界，随着 AI 逐渐具备直接输出最终成果的能力，全人类所有高度依赖智力训练的创造性行业，都将面临如何坚守工作初始意义的共同威胁。此前几天，OpenAI 宣布其未公开的内部 AI 模型在一万个 AI 代理长达 88 小时的共同协作下，成功破解了流体力学领域拥有两百年历史的纳维—斯托克斯问题。这一说法在学术界引发争议与猜疑。公开信强调，人工智能有望增强并加速真正的数学研究与理解。作为一门专业，以数学作为职业，需要从多方面适应这些变化。但这些变化最终是造福数学领域，还是带来破坏性影响，很大程度上取决于掌控这项新技术的人如何决策。（LXF）

【形势要点：中东能源运输体系开始面临双通道风险】

中东能源运输风险正在从霍尔木兹海峡进一步向红海方向扩散。沙特能源部 9 月 11 日证实，连接东部油田和红海延布港的东西向输油管道在遭到多次无人机袭击后暂时关闭，目前仍在进行安全评估和抢修。这条管道全长约 1200 公里，设计输送能力约 700 万桶 / 日。霍尔木兹海峡通行受阻后，沙特已将每天约 500 万桶原油转由这条管道输往红海，约占全球石油供应的 4%—5%，因此它实际上承担着沙特绕开霍尔木兹的重要“备用通道”功能。问题在于，红海方向本身也并不安全。胡塞武装持续在红海和曼德海峡一带活动，商业船舶航行风险居高不下，部分国际航运企业仍在绕行好望角，运输时间和保险成本明显增加。近期胡塞武装又进一步加强对曼德海峡周边关键节点的控制，使红海航线的不确定性再次上升。这样一来，中东能源运输正在出现一个更麻烦的局面，霍尔木兹海峡受到限制，绕行红海的陆上输油管道又遭袭，而红海出口最终还要经过曼德海峡。几个环节开始相互叠加。国际油价已经对此作出反应，9 月 11 日布伦特原油收于 104.61 美元 / 桶，周涨幅超过 8%。安邦智库（ANBOUND）此前一直提醒，判断霍尔木兹风险不能只看海峡是否“开放”，更要看替代运输体系能不能真正发挥作用。现在值得关注的是，中东原本用于分散风险的备用通道本身也在受到冲击。如果霍尔木兹和红海两个方向同时保持高风险状态，全球能源运输的冗余空间将进一步缩小，油价和航运成本也更容易维持在高位。（YXT）

【形势要点：全球锂电池储能安全问题开始集中显现】

近期全球锂电和储能安全事故明显增多，行业在快速扩张的同时，也暴露出越来越多安全问题。加拿大一座储能电站近日发生火灾，现场一度出现多次爆炸，电池舱舱盖被炸飞。消防部门通过移动式无人供水设备，对相邻电池组持续喷水降温，防止火势继续蔓延。事故原因尚未最终查明，初步判断不排除雨水渗入后引发短路。类似事故近期并不少见。仅 8 月 26 日至 31 日一周内，全球就连续发生至少 3 起电池相关火灾。8 月 31 日，远东股份旗下江西远东电池电芯老化检测车间发生火灾；同一天，韩国忠清南道唐津市一处锂电池工厂仓库起火；8 月 26 日，罗马尼亚布泽乌县 Stálpu 一座储能园区的电池机房也发生火灾。据行业机构不完全统计，今年以来全球已发生十余起储能和锂电池火灾事故，场景覆盖户用储能、工商业储能、大型储能电站、电池运输和工业生产等多个环节。整体看，储能行业过去几年更多关注成本下降、装机规模和产能扩张，但随着项目数量快速增加，热失控、消防、系统设计和运维管理正在成为新的行业门槛。未来储能竞争不只是比价格和容量，安全能力也会越来越直接影响项目准入、保险成本和市场份额。（YXT）

调整与修正

无

每日数据

COMEX 金 = 4394.67 美元（9 月 11 日收盘价）

NYMEX 原油期货价格每桶 99.88 美元（9 月 11 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 104.25 美元（9 月 11 日收盘价）

[外币 100] 美元 669.74 英镑 904.5 日元 4.354 港币 85.38 澳元 479.55 欧元 775.39

[1 美元兑各国货币] 英镑 0.7398 欧元 0.8619 澳元 1.3951 瑞郎 0.8161 日元 153.54 加元 1.3869 港币 7.8422

[主要股市指数] 深指 / 沪指 13471.26/3888.11, 沪深 300 指数 4510.16 (9.11), 恒指 24805.63 (9.11), 道指 52573.29 (9.11), 纳斯达克 26333.04 (9.11), 标普 500 指数 7656.98 (9.11), 日经 64011.34 (9.11), 台湾加权 46184.85 (9.11), 德国 25568.56 (9.11), 法国 8179.77 (9.11)