沃什上任结束了特朗普与美联储的战争，加息将考验双方的“休战”
现任美联储主席去年还批评央行降息太慢，如今距离中期选举仅七周，投资者却预计他将开始收回此前的降息。
特朗普总统去年一直要求美联储降息。如今，投资者预计，他亲自挑选的美联储主席本周将反其道而行之，开始加息。
市场之所以认为加息已经具备理由，反映出自 Kevin Warsh 今年 5 月接掌美联储以来，经济前景发生了多么巨大的变化。
美国与伊朗之间的战争持续时间超过了官员和投资者原先的预期，并在最近几周推高能源价格。新的关税已经开始生效。同时，AI 基础设施建设对电力和科技设备供应链造成压力，其带来的新增需求增长速度，超过了经济增加供给能力的速度。
这让 Warsh 不得不面对特朗普当初选择他担任美联储主席时原本希望避免的局面。
几个月来，特朗普一直表示，他相信 Warsh 会“做正确的事情”。这种表态也使 Warsh 避免遭受其前任鲍威尔曾经面临的公开攻击。
但如果 Warsh 在中期选举之前加息，这种相对和平的关系还
能维持多久，将面临考验。
在本周美联储会议召开之前，白宫国家经济委员会主任 Kevin Hassett 周日在电视节目中表示，通胀正在改善，美联储没有必要加息。
他说，特朗普“100%尊重 Kevin Warsh 的独立性”，并会“100%支持”央行做出的任何决定。
但与此同时，Hassett 也承认，如果美联储加息，特朗普不会“特别高兴”。
他还表示，如果美联储在临近选举时调整利率，可能会损害其不介入政治的声誉。
然而，反过来也同样成立。
在白宫要求降低利率的情况下，如果投资者普遍预计应该加息，而 Warsh 最终选择按兵不动，也可能进一步引发外界怀疑：Warsh 是否是在迎合任命他的总统。
美联储的利率决定原则上应该独立于白宫。
这种制度安排的目的，是把短期政治压力隔离在货币政策之外。
背后的基本假设是，面对选民的民选政治人物，通常都会倾向于要求比经济状况真正需要的更低的利率。
实际上，在选举附近调整利率并不罕见。
美联储曾在 1988 年一场政党大会前加息，也曾在 1994 年、2004 年、2018 年以及 2022 年的选举前提高利率。2022 年时，乔·拜登担任总统。
一年前，Warsh 还曾在电视采访中批评美联储行动太慢，没有及时降息。
最终，美联储官员在去年年底连续三次降低利率，把这些降息视为防止劳动力市场大幅恶化的“保险”。
Warsh 一直表示，他的观点是随着经济状况变化而变化，而不是随着政治形势变化。
2025 年 7 月，有人问他，当时主张降息是否受到可能任命他出任美联储主席的总统影响。
Warsh 列举了一些自己过去比美联储更早发现经济变化的例子。
他在 CNBC 节目上表示：
“鸟儿有时候需要换羽毛，而应该换羽毛的时候，就是时代发生变化的时候。”
“这与这位总统完全没有关系。”
去年美联储的降息，同时发生在数十年来针对央行最持续的一轮公开政治施压期间。
特朗普连续数月攻击鲍威尔，并威胁以欺诈罪起诉他。
特朗普还把自己的高级经济顾问 Stephen Miran 安排进入美联储理事会。
Miran 参加的六次会议中，每一次都持异议，支持采取更加宽松的货币政策。
特朗普还试图罢免美联储理事 Lisa Cook, 这是美国历史上首次有总统试图直接解雇一名美联储理事。
直到最高法院介入之后，Cook 才得以保住自己的职位，而相关案件目前仍未结束。
整个过程中，特朗普政府以及外部支持降息的人一直坚持认为，通胀问题已经得到解决，并指责美联储只是寻找不降息的借口。
但实际上，一年多以来，通胀在朝美联储2%目标下降方面几乎没有取得任何进展。
在特朗普正式选择 Warsh 前一周，他曾公开表达自己在做出这一任命时最担忧的一件事。
特朗普说，候选人在获得职位前总会告诉他想听的话，但一
日得到确认 就会按照自己的相法行事
他说：
“人一旦得到这份工作以后发生的变化，真的令人吃惊。”
“这挺糟糕的，有点像不忠诚。但他们还是得做他们认为正确的事情。”
此前，鲍威尔本人也是特朗普第一次担任总统期间选择出任美联储主席的人。
Warsh 很少公开谈论自己目前承受的任何政治压力。
与 Warsh 交谈过的人表示，他认为鲍威尔领导下的美联储当时把问题搞得更加严重，因为央行经常公开发表一些不必要地具有对抗性的言论。
例如公开解释关税将如何推高物价，或者不断在公开场合为美联储独立性辩护。
相比之下，Warsh 采取的方法是：少说话，从而避免主动制造冲突。
在美联储 7 月的上一次会议上，有三位地区联储主席反对维持利率不变，他们主张加息。
过去几个月，白宫一直把美联储越来越偏向加息的趋势归咎干 Warsh 身边的人。
这种解释暗示，特朗普自己选择的美联储主席其实与总统立场一致，只不过被一个敌视宽松政策的货币政策委员会逼到了墙角。
然而，在本周会议召开前，两名颇具影响力的美联储官员仍然公开表示可以考虑维持利率不变，这使白宫的这种解释越来越难以成立。
如果 Warsh 本周亲自领导其他委员投票加息，那么就更难再声称是别人把他强行拖向加息。
实际上，Warsh 本人在整个夏季已经逐渐缩小了自己的政策选择空间。
今年 6 月刚刚接任主席时，他在首次记者会上释放的信息，让投资者预计他将对通胀采取更加有力的回应。
但到了 7 月，美联储最终还是维持利率不变，而且 Warsh 没有清楚解释，仅仅维持利率不变究竟如何能够把通胀压下来。
在他讲话过程中，长期美国国债收益率反而上涨。
这表明投资者并不确定，他强硬的措辞是否真的会转化为政策行动。
Warsh 在 8 月的一场重要演讲中调整了方向。
他说，他几乎没有看到借贷条件正在真正限制经济活动的证据。
与此同时，虽然夏季的通胀数据有所改善，但这些数据仍不足以让他相信，潜在通胀趋势已经出现明显好转。
因此，如果美联储现在再次选择按兵不动，那么 Warsh 可能会变成一个“警告可以被市场免费忽视”的美联储主席。
上周五公布的通胀报告，几乎封死了最后一个不加息的出口。
8 月份一个重要消费者价格指标的涨幅超过预期，打破了此前连续两个月改善的趋势。
之前那两个月的数据，一度似乎证明美联储自己的通胀预测正在成为现实。
报告公布后，投资者把本周加息的可能性提高到了约90%。
由于数据发布时，美联储已经进入会议前的“静默期”，没有任何官员能够公开发言，对市场的加息预期进行反驳。
曾担任美国国会预算办公室主任的共和党经济学家 Douglas Holtz-Eakin，在 7 月之前还认为，Warsh 完全没有必要为了在今年秋季中期选举之前加息，而冒险与白宫发生冲突。
但自从 7 月会议以后，Warsh 自己的言论，以及一个同时受到能源冲击和 AI 繁荣影响的美国经济，已经让他的回旋空间越来越小。
Holtz-Eakin 说：
“他的手正在被逼着行动。”
“Kevin Warsh 是一名非常出色的政治人物，而现在他必须处理好这件事情。”
Holtz-Eakin 认为，现在剩下的问题只是，双方最终会以什么方式处理冲突。
一种可能是，总统和美联储主席之间形成某种心照不宣的默契：特朗普公开批评 Warsh，而 Warsh 默默承受。
另一种可能则是，特朗普就像什么都没发生过一样，很快把注意力转移到其他问题。
Holtz-Eakin 说:
“特朗普可能会选择换一个话题，而不是直接与他们开战，因为他不能说自己当初选错了人。”
Warsh 则一再表示，他不会受到政治因素影响。
今年夏天，他对国会议员表示：
“他们选择了一个独立的人来完成一项独立的工作，而这正是我打算做的事情。”
有些经济学家认为，美联储去年根本就不应该降息，而且早就应该开始加息。
但即便他们持这种观点，也有人认为本周并不是启动加息的合适时机。
保守派智库美国企业研究所经济学家 Michael Strain 表示，如果他当时拥有投票权，他会支持在 7 月加息。
但如果 7 月时支持加息的理由还不够充分，那么从那以后发生的变化，也不足以证明美联储必须在距离选举只有几周时采取行动。
Strain 担心，如果本周加息，引发特朗普激烈反应，可能严重破坏自 20 世纪 90 年代以来保护美联储独立性的政治共识。
他说：
“美联储面对的不幸现实是，它无法忽视特朗普总统对这个重要机构极为敌视这一事实。”
Strain 认为，相比美联储与特朗普之间爆发一场严重冲突，投资者可能更容易消化美联储再次维持利率不变。
但反方观点认为，全年以来，继续等待的理由一直在逐渐减弱，并不仅仅是从 7 月份开始。
如今能源价格重新上涨，美联储官员已经很难再指出有什么因素，能够在没有央行进一步行动的情况下迅速把通胀压下来。
还有一些人认为，选举日程根本就不应该成为此次会议的考虑因素。
2018 年至 2022 年担任美联储副主席的 Richard Clarida 表示：
“我根本不认为这会成为此次会议的一个因素。”
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