FINANCE DAILY
安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年9 月28 日 星期一 总第 7092 期
埃及恐难承受"土耳其病"
欢迎关注
安邦智库 ANBOUND
官方微信平台
优选信息
我国银行业扩表速度趋于放缓 $\ldots$ 4
-
央行开始启动国庆节前大规模流动性安排
-
险资获准直接投资港股通 ETF
-
地方专项债发行进入年内高峰期
-
国内债券 ETF 规模突破万亿元关口
-
国内外汇衍生品交易占比持续上升
-
抖音等流量平台试水基金入口
-
春秋航空整合支付能力布局出行交易入口
-
存量 "出清" 的私募基金规模持续增长
-
从 "新能源一哥" 跌落神坛看赛道风险
-
外媒称中国或放行采购英伟达新芯片
-
香港金管局正研究外汇基金增持黄金
-
人民币债券在港抵押用途继续扩大
-
香港证监会回应与普华永道和解引发的争议
-
美联储计划提高银行严格监管资产门槛
-
美债收益率走高下新兴市场债券配置分化
【埃及恐难承受"土耳其病"】
过去 1 余年，埃及发生了相当大的变化。2013 年埃及军方推翻穆尔西政府后，时任将军的塞西逐步掌握国家权力，并于2014 年出任总统。当时的埃及刚刚经历数年政治动荡，经济增长低迷，开罗交通拥堵、住房不足、供电紧张，城市基础设施长期欠账。塞西上台以后，选择了一条十分明确的发展路线，就是利用国家力量推动大规模建设。从新行政首都，到高速公路、桥梁、电力、港口、住房，再到苏伊士运河和周边经济区，一系列大型项目陆续铺开。
这种建设的规模相当惊人。2015 年，埃及启动新行政首都建设，项目规模约580 亿美元；同年完工的新苏伊士运河扩建工程耗资约82 亿美元。2014 年以来，埃及提供的住房接近196 万套，其中面向中低收入群体的保障性住房超过100 万套。贝尼苏韦夫、布鲁卢斯和新行政首都三座大型燃气电站合计增加 14.4GW 发电能力，基本扭转了此前频繁停电的局面。道路、港口、新城、电力和住房同时推进，形成了一场持续十余年的国家建设浪潮。
IMF 将埃及过去十年的发展方式概括为 "国家主导的增长模式"，大型公共投资长期承担着刺激增长和就业的重要作用。到 2022/23 财年，公共投资已经占到全国总投资的74%。这套办法在早期确实有效。塞西执政初期，大规模建设与经济增长回升基本同步，埃及实际 GDP 增速从 2014/15 财年的4.2%升至 2018/19 财年的5.6%。此后经济受到外汇危机和地区冲突冲击，2023/24 财年增速跌至2.4%，但在宏观调整之后，2024/25 财年又恢复到4.4%，2025/26 财年上半年进一步达到5.3%。
塞西治下的埃及，很大程度上学习的是中国的发展经验。塞西本人对此并不讳言。2018 年其在访华期间曾明确表示，希望学习中国发展经验，并希望中国企业扩大在埃及投资。对一个长期政治动荡、人口快速增长、基础设施严重不足的发展中国家来说，中国经验的吸引力当然很大。政府集中资源，先把道路、电力、住房、港口和城市建起来，通过固定资产投资创造需求、就业和增长，再利用基础设施改善为后续产业发展创造条件。塞西时期的埃及，走的基本就是这样一条路线。
问题是，这种经济增长模式对于埃及来说并不可持续。中国能够长期维持极高投资，一个重要的条件是国内储蓄率极高。在中国投资驱动最强的时期，IMF 曾估算中国投资占 GDP 接近45%，但其中约90%由国内资金提供，当时国民储蓄率高达55%左右。大量建设资金最终来自本国居民和企
业储蓄、银行信贷和企业留存收益，而不是像埃及一样持续依赖美元融资。与此同时，中国的大规模基础设施建设又与快速工业化结合在一起。公路、电网、港口建起来之后，大量工厂也随之兴建，最终形成了庞大的制造业和出口体系。中国虽然同样积累了房地产、地方债务和投资效率下降等问题，却长期拥有贸易顺差和巨额外汇储备，因此高投资没有演变为典型的外汇短缺和货币危机。
埃及的情况则不同。IMF 的报告指出，国家主导的经济模式压制了埃及的私人经济活动，并降低了其经济抵御外部冲击的能力。埃及在自身资本积累不足的情况下承担大量建设任务，结果只能更多依靠财政融资、债务以及海外资金。
外债的变化也说明了这一点。世界银行的数据显示，2014 年至 2023 年，埃及外债由约 418 亿美元增加到 1682 亿美元，接近扩大到原来的四倍。外债增长当然不能全部归因于基础设施建设，但至少说明，在这一轮国家投资扩张过程中，埃及对外部资金的依赖显著上升。
2022 年俄乌冲突发生之后，埃及原有的外汇脆弱性迅速暴露。粮食和能源价格上涨叠加美联储加息，推动国际资本撤离新兴市场。IMF 数据显示，仅2022 年2—3 月，埃及就出现约200 亿美元非居民资金流出；2022 年1—3 月，埃及总外汇储备减少121 亿美元，降至369 亿美元。为稳定汇率，埃及央行一度大量动用外汇储备，同时依靠海湾国家提供的130 亿美元短期外汇存款补充流动性。此后外汇短缺持续发酵，到2024 年汇率统一之前，埃及银行体系积累的未满足外汇需求一度达到70 亿—80 亿美元。2024 年3 月，埃及转向更灵活的汇率制度，埃及镑官方汇率单日贬值约38%，官方与平行市场汇率差价才基本消失。与此同时，汇率贬值和外汇短缺不断向国内物价传导，埃及城市通胀率在2023 年9 月达到38%的历史高点。
这一轮外汇和通胀危机，使埃及越来越呈现出一种与土耳其长期高通胀相似的状态，也就是患上了 "土耳其病"。
从 20 世纪 80—90 年代起，土耳其就长期受到高通胀困扰，2001 年金融危机时年通胀率一度达到68.5%。此后土耳其曾进行过一次相当成功的稳定化改革，改革一度取得明显效果，通胀率从2001 年的68.5%降至2005 年的7.7%。但土耳其并没有真正摆脱通胀。2011 年以后，土耳其通胀长期高于央行5%的目标，从2017 年开始，其年末通胀连续维持在两位数以上，2018 年升至20.3%，2021 年达到36.1%，2022 年和2023 年进一步超过64%，到2026 年8 月，土耳其的通胀率仍有31.5%。从本币贬值、外汇短缺以及通胀长期高企等表现看，埃及已经具备向类似 "土耳其病" 演化的条件。
埃及为什么会出现 "土耳其病"？土耳其过去更多依靠低利率、信贷
扩张和刺激国内需求维持增长，埃及则主要依靠政府主导的大型投资和财政融资推动经济发展，两种模式最终都碰到了同一个约束：国内需求和资金使用规模超过了经济自身稳定创造外汇的能力。当资本流入充足时，这种失衡尚可通过外部融资维持，一旦国际资金流向改变，外汇短缺就会迅速转化成本币贬值，然后通过物价传导机制造成通胀。当这一过程持续多年以后，通胀就不再只是外部冲击的结果，而会逐渐获得自我延续的能力。土耳其过去几年已经清楚表现出这种 "高通胀——货币贬值——资产美元化——通胀惯性" 的循环，埃及目前也正在出现类似特征。
不过，同样是得了这种病，土耳其和埃及的 "体质" 并不一样。
土耳其已经证明，一个国家可以在长期高通胀和货币贬值的情况下继续增长。2025 年底土耳其通胀率仍有30.9%，实际 GDP 预计却增长4.1%，经常账户逆差只有 GDP 的1.4%左右，一般政府债务只有 GDP 的23.1%，外汇储备达到1841 亿美元。从经济运行的角度看，土耳其并没有治好这种病，而是在相当长时间里学会了 "带病增长"。
之所以能够如此，一个重要原因是土耳其背后还有一个规模相当可观的实体产业体系。2025 年土耳其商品出口达到2734 亿美元，同时获得652 亿美元旅游收入。汽车、机械、家电、钢铁、纺织和化工等产业深度嵌入欧洲市场。里拉贬值虽然不断削弱居民购买力，却同时能够在一定程度上降低出口企业以欧元和美元计算的成本。只要工厂继续生产和出口、游客继续进入、银行体系继续运转，美元和欧元就会持续进入经济体系，土耳其因此可以在高通胀环境下维持一种并不健康但仍可运转的均衡。
埃及恐怕没有这样的 "体质"。
2025 年埃及非石油商品出口虽然已经增长至486 亿美元，但规模与土耳其仍有明显差距，而且建材、化肥、黄金、食品等产品占比较高。埃及重要的外汇来源更多集中于苏伊士运河、旅游、海外劳工汇款以及海湾国家资本。这些收入都十分重要，却具有比较明显的外部脆弱性。战争会影响旅游，红海冲突会减少苏伊士运河收入，国际金融环境变化会影响外资和债券融资。一旦几个渠道同时受到冲击，美元短缺就很容易重新出现。
财政条件的差异更加明显。世界银行数据显示，截至 2025 财年末，埃及中央政府债务仍相当于 GDP 的82.5%，仅利息支出就达到 GDP 的10.6%。土耳其政府债务率只有23%左右。同样面对30%的通胀，土耳其可以通过长期高利率压制物价，而埃及如果长期保持极高利率，首先受到压力的就是已经沉重的政府债务和利息支出。高通胀要求高利率，高利率又增加财政融资负担，最终可能反过来削弱稳定货币所需要的财政基础。
所以，对埃及而言，真正麻烦的是把高通胀变成一种长期的经济状态。土耳其用了几十年时间，至今仍没有彻底摆脱这种状态，但它至少还有制造业、出口、旅游和较低政府债务作为缓冲。埃及的产业基础、财政空间和外汇稳定性都弱得多。如果同样长期陷入货币贬值和高通胀，土耳其可以 "带病增长"，埃及则未必承受得起。
最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):
埃及所采用的国家主导与投资拉动的经济发展模式，令其很可能发展成长期性的 "土耳其病"。不过，土耳其仍然有工业出口、旅游收入和相对比较低的政府债务作为缓冲，埃及则是储蓄不足、财政债务较高、外汇来源相对脆弱。这就使得土耳其可以 "带病增长"，埃及则没那么幸运了。(CL) 返回目录
【形势要点：我国银行业扩表速度趋于放缓】
近日，国家金融监管总局公布的2026 年银行业金融机构总资产、总负债月度统计显示，8 月末银行业金融机构总资产达490.91 万亿元，同比增长6.2%；总负债451.17 万亿元，同比增长6.3%。从年内数据来看，银行业扩表速度呈逐月放缓态势。1 月总资产同比增长8.9%，此后逐月回落：2 月8.6%、3 月8.0%、4 月7.6%、5 月7.3%、6 月6.6%，7 月与6 月持平，8 月再下台阶至6.2%。大型商业银行仍是本轮扩表的主要力量。8 月末其总资产216.84 万亿元，同比增长8.9%，虽较1 月的12.6%回落3.7 个百分点，但在各类型机构中仍居首位。城市商业银行的总资产增速回落幅度最大。其总资产同比增速由1 月的10.4%降至8 月的5.9%，回落4.5 个百分点。股份制商业银行增速相对平稳，由1 月的5.7%微降至8 月的5.2%，8 月末总资产78.05 万亿元。农村金融机构增速较低，8 月同比增长2.9%，年内回落1.2 个百分点，8 月末总资产62.27 万亿元。政策性银行及国家开发银行、民营银行、外资银行、非银行金融机构等其他类银行业金融机构8 月末总资产64.89 万亿元，同比仅增长2.4%，为各板块中最低。对银行个体而言，行业性扩表降速意味着规模增长的空间整体收窄。大型商业银行凭借负债与资本优势维持高于行业的增速，中小银行的相对增速空间被压缩。在规模引擎减速的背景下，息差管理、资产质量与资本补充能力，将成为决定各机构年内表现的关键变量。（XR）返回目录
【形势要点：央行开始启动国庆节前大规模流动性安排】
国庆长假临近，央行开始提前安排跨节资金。央行日前发布公告称，9
月28 日至10 月8 日将连续开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作规模最高可达1 万亿元。相比此前几轮隔夜逆回购每日6000 亿元的上限，这次直接提高了4000 亿元，也是这一新工具推出以来最大的一次跨节安排。同时，9 月24 日央行已经开展8000 亿元一年期 MLF 操作，当月有6000 亿元 MLF 到期，相当于净投放2000 亿元中长期资金。这次流动性安排的时间点比较特殊。国庆前同时叠加月末、季末，居民取现、企业结算、银行考核和机构跨节备付都会增加资金需求，过去这一阶段短期利率比较容易出现波动。以往央行更多使用 14 天期逆回购来处理跨节资金，今年则开始更多使用隔夜逆回购，每天根据市场需求灵活投放。这样做的好处是资金期限更短，投放也更精准。加上 MLF 已经提前补充中长期流动性，央行实际上是在长短两端同时做安排。整体看，这次操作主要还是平抑节前资金波动，避免跨节资金价格突然走高，货币政策保持流动性充裕的取向没有变化。（YXT）返回目录
【形势要点：险资获准直接投资港股通 ETF】
近日，多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通 ETF 监管口径的函》，按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通 ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行。《监管口径函》指出，此举旨在优化保险资产配置结构，规范保险资金投资纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制中的交易型开放式指数基金（港股通 ETF）的行为。在具体执行层面，险资投资港股通 ETF 将参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，这意味着投资门槛与合规要求已全面对标现有港股通股票投资规则。在业内专家看来，利率下行与资产荒持续背景下，监管新举措不仅便利了内地保险机构的跨境多元资产配置，亦有望提升香港 ETF 市场的流动性。新华资产表示，利率下行环境下境内优质资产供给不足，而境外投资占比远低于 15% 的监管上限，且 QDII 额度长期紧张、审批存在不确定性。南向 ETF 通的放开，从制度层面解决了额度瓶颈，不占用稀缺的 QDII 额度，为险资常态化配置境外资产打通了新通道。（LXF）返回目录
【形势要点：地方专项债发行进入年内高峰期】
地方新增专项债发行正在明显加快。截至9 月27 日，今年各地新增专项债发行规模达到3.36 万亿元，占全年4.4 万亿元额度的76%左右。三季度是今年发债最集中的阶段，累计发行已接近1.3 万亿元，其中8 月单月发行5188 亿元，9 月21 日至27 日一周又发行约2294 亿元。不过，如果和去年相比，今年整体发行节奏其实还稍慢一些。2025 年全年新增专项债额度也是4.4 万亿元，去年 1—8 月已经发行3.27 万亿元，9 月又发行4191 亿元，到9 月底累计达到3.69 万亿元，完成全年额度约84%。今年一个比
较明显的变化，是专项债能干的事情更多了。除了市政、产业园区、交通、城市更新等传统项目，还可以用于土地储备、消化政府拖欠账款以及部分存量债务处理。上半年还有超过1700 亿元专项债直接用作项目资本金，再去撬动银行贷款和社会资本。同时，"自审自发" 试点继续扩围，地方在项目审核和发行安排上的自主权更大。按现在的进度，年内仍有约1 万亿元额度没有发行。对于地方来说，关键在于专项债资金与成熟项目的匹配程度，以及资金落地后转化为投资和建设进度的速度。随着专项债发行进入高峰，后续关注重点会更多落到资金使用效率、项目推进情况以及最终形成的实物工作量上。（YXT）返回目录
【形势要点：国内债券 ETF 规模突破万亿元 关口】
在机构配置需求、产品创新及制度优化多重力量推动下，国内债券型 ETF 实现跨越式增长。Wind 数据显示，截至9 月27 日，全市场53 只债券型 ETF 合计规模达10107.21 亿元，首次突破万亿关口；较年初增加1816.97 亿元，增幅为21.92%。从产品来看，全市场53 只债券型 ETF 中，有37 只规模突破100 亿元，其中短融 ETF 海富通规模为840.52 亿元，是目前规模最大的债券 ETF。科创债 ETF 是当前体量最大的品类，24 只科创债 ETF 合计规模为3595.13 亿元。从基金公司来看，全市场共有 28 家基金公司布局了债券型 ETF。其中，海富通基金旗下共有6 只债券型 ETF，覆盖短融、城投债、做市公司债、地方债、可转债等方向，合计规模为1851.69 亿元，位居第一；紧随其后的是博时基金，旗下5 只债券型 ETF，合计规模为1077.93 亿元。业内人士表示，债券型 ETF 的快速发展，一方面是政策驱动取得的良好效果，另一方面也反映出近两年市场对固收工具产品的旺盛需求。多数债券型 ETF 机构持有比例超九成，展望后市，海富通基金认为，从发展空间看，我国债券 ETF 相较于债券市场总规模仍有较为可观的成长空间。不过，也有业内人士提醒，债券 ETF 尚处于发展初期，产品种类和覆盖度仍需持续创新，交易机制也有待进一步完善，以此提升市场交易活跃度与定价效率。（WHX）返回目录
【形势要点：国内外汇衍生品交易占比持续上升】
中国外汇市场的交易结构正在进一步向衍生品倾斜。国家外汇管理局最新数据显示，8 月中国外汇市场成交26.28 万亿元，其中即期交易7.66 万亿元，衍生品交易18.62 万亿元，占总成交额约70.9%。相比7 月约65.2%的占比又有明显提高。银行间市场仍是交易主体，8 月成交21.99 万亿元，占整个外汇市场八成以上。1—8 月，中国外汇市场累计成交207.46 万亿元，相当于30.21 万亿美元。衍生品交易增加，一个比较直接的背景是企业汇率避险需求上升。外汇局数据显示，今年上半年企业利用远期、期权、
掉期等外汇衍生品管理汇率风险的签约规模接近1.4 万亿美元，同比增长40%；企业外汇套保率达到35.3%，比2025 年全年提高5.3 个百分点。2025 年这一比例已经从2020 年的17%升至30%。目前已有 130 家主要中外资银行可以为企业办理外汇衍生品业务，29 万家外贸企业被纳入相关服务清单。随着人民币双向波动加大，企业越来越少单纯押注汇率方向，而是通过锁汇、掉期和期权稳定成本。外汇市场从以即期交易为主，逐步增加风险管理功能，这个变化还在继续。（YXT）返回目录
【形势要点：抖音等流量平台试水基金入口】
随着《金融产品网络营销管理办法》将于9 月30 日起实施，抖音等超级流量平台正在探索进入基金获客领域的新模式。近日，抖音 App"我的钱包一理财" 页面上线基金入口，用户可浏览股票型、债券型、混合型、ETF、QDII 等基金产品，但在购买环节需跳转至华泰证券、浙商证券、中金财富证券等持牌机构完成开户、交易及后续服务。抖音在其中并不承担基金销售职能，而更像连接投资者与金融机构的流量入口。这一模式反映出互联网平台与金融机构业务边界正在重新划分。按照新规要求，第三方互联网平台可以提供金融产品展示和转接服务，但不得介入销售合同签订、资金划转、适当性测评等核心环节，金融产品销售责任仍需由持牌机构承担。抖音此次布局，本质上是在利用自身庞大的用户基础和内容生态，为基金行业提供新的获客渠道。不过，流量入口并不等同于销售能力。短视频平台擅长用户触达和场景化传播，但基金投资涉及风险识别、资产配置和长期服务，最终仍依赖券商、基金公司等机构的专业能力。但这种模式实际上存在一定 "擦边球" 空间。对于互联网平台而言，这种模式可以获得金融业务带来的用户价值和商业收益，但金融风险和合规压力更多由传统金融机构承担。即使在过程中不直接完成销售，但也会事实上影响投资决策。因此，监管需要进一步明确平台在金融信息传播、算法推荐、用户引导等环节的责任边界，不能仅以 "是否完成交易" 作为判断标准。（HY）返回目录
【形势要点：春秋航空整合支付能力布局出行交易入口】
近日，中国人民银行公布非银行支付机构重大事项变更许可信息，同意上海行付通支付有限公司吸收合并东方付通支付科技有限公司。行付通是春秋航空旗下全资支付公司，此前主要开展预付卡等业务；东方付通则是中国宝武旗下支付机构，曾持有互联网支付资质，主要服务钢铁、大宗商品和供应链交易。此次合并后，东方付通相关业务由行付通承接，春秋航空旗下支付能力进一步增强。此次合并并非春秋航空转向金融业务，而是在原有支付布局上的升级。对于春秋而言，支付不仅是结算工具，也是
完善用户交易体系的重要基础。低成本航空依靠低票价吸引用户，盈利能力更依赖运营效率和增值服务拓展，除机票外，行李额、选座、酒店、旅游产品等延伸服务都需要更高效的交易支持。过去，这些交易更多依赖外部支付机构完成。与国航、东航、南航等大型航司相比，春秋作为低成本航空，更依赖直销和精细化运营，因此提升自身交易能力的需求更明显。在支付牌照监管趋严、新增牌照获取难度提高的背景下，企业更多通过整合已有机构完善支付能力。春秋航空此次吸收合并东方付通，本质上是借助支付能力强化用户交易环节，提升低成本航空模式下的运营效率。(ZWX) 返回目录
【形势要点：存量"出清"的私募基金规模持续增长】
中基协数据显示，截至8 月末，存续私募基金共145219 只，存续规模25.75 万亿元。其中，私募证券投资基金84130 只占总数量约58%，规模9.08 万亿元，占比约35%；私募股权投资基金29608 只、规模11.93 万亿元；创业投资基金30840 只、规模4.47 万亿元。上述统计月报还显示，8 月新备案私募基金产品为1890 只，备案规模为724.02 亿元，其中私募证券投资基金1205 只、备案规模350.61 亿元，新发数量占比约64%，规模占比近五成。股权与创投类合计备案约373 亿元。业内人士认为，私募业规模送创新高的背后原因，一方面是随着存款及固收类资产的回报利率下降，居民和机构资金加速转向权益及对冲类的资产。另一方面，AI 浪潮下科技企业股权融资需求旺盛、退出通道较为畅通，私募股权投资基金规模也在稳健扩容。与规模持续攀升不同，私募机构（管理人）的数量持续收缩态势。数据显示，截至8 月末，存续私募基金管理人共 18452 家，较7 月末减少 60 家，较年初的 19231 家减少 779 家。另外，截至9 月23 日，今年以来注销登记的私募管理人达 889 家，其中主动注销 405 家，协会注销 391 家，依公告注销 2 家，12 个月无在管基金注销 91 家。同时，达到新设门槛的私募机构还在减少。据第三方统计，年内新登记私募管理人或在 65 家上下，创近年新低。新面孔变少、存量机构加速 "出清"，私募行业高质量发展的态势日益明显。（WHX）返回目录
【形势要点：从"新能源一哥"跌落神坛看赛道风险】
2022 年，中信建投基金经理周紫光凭借亮眼业绩被誉为 "新能源一哥"，基金管理规模峰值达35 亿元。被时其旗下产品表现优异，智享生活混合 A 最高回报55.44%，跻身全市场前10%；低碳成长 A 收益率10.89%，在2489 只同类基金中位列第八。但如今其核心产品业绩大幅崩塌，低碳成长混合 A 成立至今累计回报 -58.83%，单位净值仅0.41 元；智享生活混合 A 累计回报 -61.55%，净值低至0.38 元，两只产品年内跌幅均超20%，长期
业绩位居同类垫底，数十万基民资产近乎腰斩。业内分析指出，投资者信任崩塌的核心是投资预期错位。基民普遍认为主动基金可灵活调仓避险，但周紫光的产品为新能源主题基金，受基金合同限制，无法跳出新能源赛道布局。其深耕新能源产业链、集中重仓的投资策略，在行业上行时可充分赚取赛道红利，却极度依赖行业景气度，缺乏跨周期运作与风险对冲能力。市场风格切换后，该策略短板彻底暴露，叠加规模反噬进一步加剧亏损。35 亿规模远超中小盘新能源主题基金的适配范围，行情下行时，大额赎回引发被动减仓，形成净值下跌、赎回踩踏的恶性循环。同时，公募流量造星机制助推了风险。平台只推送短期绩优产品，基金公司侧重营销募资、弱化风险提示。事实上，消费、医药等赛道明星基金均出现过此类周期崩塌现象，周紫光的陨落并非个例。（XR）返回目录
【形势要点：外媒称中国或放行采购英伟达新芯片】
综合路透社和彭博社报道，The Information 9 月27 日引述知情人士称，中国政府可能允许阿里巴巴、字节跳动等企业采购英伟达9 月推出的 RTX Pro 5500。这是一款面向高端专业计算机的图形处理器，并非英伟达的顶级数据中心 AI 芯片。据称，工信部已要求企业报送采购数量和用途，并向部分企业表示有意批准；业内人士预计，该芯片可能不受美国先进芯片出口限制，但采购尚未获批。对此，路透社称阿里巴巴和字节跳动也未立即回应。另一款受到关注的是据称专为中国客户定制的语言处理单元（LPU），可配合图形处理器加快 AI 模型响应。The Information 此前称其拟于年底前出货，但英伟达8 月20 日明确否认，"我们目前在中国市场没有 LPU 销售，产品路线图中也没有针对中国市场的 LPU 产品。" 另外值得注意的是，英伟达在8 月底透露，最近一个季度已向中国客户出售少量 H200 晶片，但实际出货量仍低于美国政府批准的许可上限。（WW）返回目录
【形势要点：香港金管局正研究外汇基金增持黄金】
据悉，香港金融管理局正研究透过外汇基金适度增持黄金，和参与香港现货及期货市场。财政司司长陈茂波表示，这与早前从外汇基金转拨1500 亿元支持北都发展是两回事，不宜相提并论。今年2 月时，特区政府在 2026 至2027 年度《财政预算案》提出，在不影响外汇基金保持香港货币金融体系稳定健全的前提下，建议从外汇基金把1500 亿元，分两年转拨至政府基本工程储备基金，以支持北部都会区及其他基建项目。而黄金作为外汇基金其中一个投资选项并非新鲜事。金管局《2025 年报》显示，截至2025 年底，外汇基金持有的黄金合共 66798 盎司，以当时市价计算约值22.46 亿元。陈茂波表示，特区政府除了自身大力拓展黄金和大宗商品市场以外，也希望能透过与内地（例如上海）加强合作，某程度上打通香港
与内地黄金市场的互联互通，协助国家提升国际黄金定价权。为满足市场对黄金仓储的需求，施政报告也提出多项建议措施，包括促进营运商在北部都会区设立更多 LME（伦敦金属交易所）认可仓库，推动实物交收、融资、风险管理服务集聚。陈茂波表示，特区政府一定会在北都预留土地，以应付大宗商品和稀有金属的仓储，以及相关的物流设施，例如船运泊位等，政府已在土地规划内预留弹性。陈茂波补充说，现时也收到 LME 及其他企业有意落户北都的相关查询。（WHX）返回目录
【形势要点：人民币债券在港抵押用途继续扩大】
香港正在进一步扩大人民币债券在金融市场中的抵押品用途。香港交易所日前宣布，从今年11 月起，在监管批准后，旗下香港期货结算公司和联交所期权结算所将接受通过 "债券通" 北向通持有的中国国债、政策性金融债，以及财政部在境外发行的债券，作为合资格非现金抵押品，用于履行衍生品交易保证金要求。此前，香港场外结算公司已经可以接受北向通持有的部分境内人民币债券，为互换通及其他场外衍生品交易提供保证金。这次进一步扩展到港交所另外两家结算所，相当于把相关债券在香港三家结算平台的抵押用途逐步打通。香港最新施政报告还提出，下一步将研究把 "南向通" 产品范围扩大至港币债券和人民币债券相关产品，并把南向通债券纳入回购安排。2025 年香港离岸人民币债券发行规模已连续两年达到1 万亿元。这轮调整的重点，就是让人民币债券不只是持有和交易，也可以更广泛用于抵押、融资和风险管理，提高资产使用效率。随着应用场景增加，香港离岸人民币市场的资金、债券和衍生品体系也在进一步连起来。（YXT）返回目录
【形势要点：香港证监会回应与普华永道和解引发的争议】
香港证监会近日首次公开解释其与普华永道香港就恒大财务造假达成10 亿港元和解的考虑。香港证监会法规执行部执行董事戴霖近日表示，这一做法虽然存在一定法律和执行风险，但出发点是尽快为真正受影响的独立小股东争取补偿，并认为整体上最符合公众利益。此次表态源于恒大清盘人此前对和解安排提出司法复核。2026 年4 月，香港证监会与普华永道香港达成协议，在后者预留10 亿港元补偿恒大少数股东的前提下，不再采取进一步行动，双方均不承认法律责任。恒大清盘人则质疑，证监会是否绕开《证券及期货条例》第213 条规定的法院监督程序，并认为在普华永道财务资源有限的情况下，优先向少数股东赔付，可能实质压缩未来可供债权人追索的资产。香港证监会回应称，该和解依据一般合约权力及条例第201 条，且10 亿港元属于普华永道自身资产，并非恒大清盘财产，因此并未改变债权人与股东之间的法定清偿顺序。这起争议的核心并不只是
“10 亿港元给谁”，而是在检验香港证监会能否以投资者保护和公众利益为由，突破传统诉讼路径采用更灵活的和解工具。香港高等法院预计将在10 月30 日前作出最终裁决，其结果可能直接影响香港未来资本市场执法和投资者补偿机制的边界。(CL) 返回目录
【形势要点：美联储计划提高银行严格监管资产门槛】
据路透社日前援引知情人士报道，美联储正研究提高触发银行严格监管的资产规模门槛，将通胀和经济增长纳入调整，预计今年晚些时候提出方案。现行规则以1000 亿、2500 亿和7000 亿美元为主要分档，银行规模越大，相关要求越严。此次考虑将7000 亿美元档门槛提高至接近1 万亿美元，1000 亿美元档触发的部分附加要求，则可能提高至约1500 亿美元。银行业认为，2019 年确定的门槛未跟上经济规模变化。跨过1000 亿美元后，增加合规人员、风控系统和监管报送等投入，每年可能耗资数千万美元。美国合众银行、第一资本、PNC 和 Truist 等金融机构可能受益，部分资产介于1000 亿至1500 亿美元的银行也可能减少监管负担。不过，法律规定的压力测试等要求仍需国会修改，美联储只能调整自身权限内的规定。目前方案尚未正式公布，美联储拒绝置评。值得关注的是，门槛上调也会给银行并购留出更多空间。一些原本担心收购后触发更严监管的中型银行，可能重新考虑交易，美国区域银行整合有望进一步活跃。（YXT）返回目录
【形势要点：美债收益率走高下新兴市场债券配置分化】
9 月下旬以来，随着全球信用市场波动加剧，美国国债收益率升至近20 年来高位，新兴市场债券投资者开始调整资产配置。据彭博社9 月27 日报道，尽管过去一年新兴市场美元债仍录得约1.4%的回报，但部分机构已降低高风险国家债券敞口，转向信用质量更高的市场。Aegon 新兴市场债务团队减少哥伦比亚债券配置，增加印尼、沙特和菲律宾等市场；Neuberger Berman 则降低厄瓜多尔、多米尼加和赞比亚等高收益债配置。此次调整并非资金全面撤离新兴市场，而是在此前市场表现较强背景下，投资者重新评估风险收益关系。摩根大通最新数据显示，新兴市场美元债相对美国国债的信用利差已收窄至约170 个基点，为2007 年以来最低水平。信用利差收窄意味着投资者获得的风险补偿下降，而美国国债收益率上升进一步降低了部分高风险债券的吸引力。因此，资金开始从高收益、高风险市场转向信用基础更稳定的国家，部分投资者增加本币债配置以降低美元债风险。此次变化反映出，在美国利率维持高位、全球债券市场重新定价背景下，新兴市场债券内部正在出现分化，未来不同国家之间的融资条件差异可能进一步扩大。（ZWX）返回目录
评论