ECONOMIC DAILY
安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 10 月 8 日 星期四 总第 7759 期
分析专栏
中国进入"后现代社会"的金融信号
中国人民银行行长潘功胜近期在《求是》杂志发表署名文章《深刻认识中国金融机构变迁，提升金融服务实体经济适配性》，提出 "货币化进程已基本结束"。这一判断表面上属于金融领域，但其影响远远超出货币政策本身。因为过去四十多年中国经济高速增长，很大程度上建立在一个持续推进的货币化过程之上。如今，这一过程接近完成，意味着支撑过去发展模式的基础条件正在发生变化。
安邦智库（ANBOUND）过去反复强调的 "后现代社会“的概念，就是试图解释中国社会发展模式的变化。所谓后现代社会，是指在工业化、城市化达到较高阶段之后，社会发展的主要动力开始发生转换。过去依靠土地、资本、人口和基础设施扩张推动增长的方式，逐渐让位于技术、知识、人力资本、服务能力以及更高质量的社会运行体系。也就是说，中国经济从 "外部增长”，转向了" 内部增长 "。当然，这样的"后现代社会" 概念，是建立在安邦智库对中国长期发展阶段变化的观察之上。
央行行长潘功胜所提出的 "货币化进程已基本结束" 的观点，以及信贷投向、融资结构和货币政策框架的一系列变化，实际与安邦对后现代社会的判断形成了明显的呼应。实体经济中增长动力和生产要素发生变化，金融体系就会随之调整。因此，金融体系的变化实际上为安邦长期提出的 " 中国正在向后现代社会转型 " 提供了一组来自金融领域的现实印证。
过去四十多年的中国经济，存在明显的货币化过程。1979 年至 1992 年，中国广义货币供应量增长达到约 2000%，同期GDP增长约 231%，官方价格指数上涨约 125%。货币增长幅度远远超过经济增长与物价上涨之和。再从更长周期看，1978 年至 1995 年，中国 GNP 年均增长约 9.7%，通胀率平均约 7.5%，而广义货币M2年均增速达到 25%。如此大的差距，在其他国家经济发展过程中并不常见。
1991 年的时候，易纲在研究中国经济改革时提出货币化解释框架，试图回答为什么中国货币供应增长长期高于经济增长与物价上涨之和。他认为，改革开放以前，大量资源并不完全通过市场交易配置，住房由单位分配，劳动力受到计划体系约束，土地等生产资料也没有形成充分市场价格。改革开放以后，商品、劳动力、住房、土地和企业资产逐步进入市场，越来越多原本非货币化的资源转化为可交易、可定价的资产，由此产生了巨大的货币需求。后来有关研究进一步测算，中国的货币化率从 1978 年的约 42% 快速提高，到 1993 年前后已经接近 100%，1978—1992 年货币化率年均提高约 6.0%—6.7%。
中国经济中的大量制度转换，本质上都伴随着货币化过程。住房商品化、土地市场化、企业市场化以及城市空间扩张，都需要金融体系提供相应支持。2013 年，时任央行行长周小川在解释中国高M2现象时，也提到中国经济转型过程中土地、房地产等领域的货币化需求，对货币增长具有重要影响。
现在这一直接的货币化进程正在慢慢趋于结束。
潘功胜认为，当前中国的金融总量已经非常庞大，继续维持过去的高增速既困难，也没有必要。根据中国人民银行的数据，截至 2026 年 8 月末，中国社会融资规模存量超过460 万亿元，广义货币余额超过350 万亿元，人民币贷款余额超过280 万亿元。金融体系已经积累了极其庞大的存量规模。
如此庞大的金融总量，来自过去几十年的积累，其中房地产、基建是最典型的重资产、融资密集型部门，大量吸收银行信贷。现在，这些传统部门对信贷需求的占比在快速下滑。数据显示，近 10 年来，房地产和基础设施建设新增贷款占全部贷款的比重已经从60%以上降到10%左右；2025 年至 2026 年上半年，房地产贷款余额累计下降超过2 万亿元。
随着金融总量扩大，主要的信贷"吸收器" 萎缩，增速自然下降。那么 "新经济" 呢？能不能创造更多的信贷需求？
答案实际是否定的，因为新经济对银行信贷的需求天然更低。潘功胜用 "中长期贷款余额 / 行业增加值" 来比较不同产业。房地产约为 1.7，交通运输约为 3.3，而信息服务业只有约 0.1。传统行业依赖土地、厂房、设备，这些固定资产投资需要大量贷款，新兴产业的核心资产更多是技术、数据、品牌和人力资本，因此单位经济增长所需要的银行贷款明显更少。这说明未来即便中国经济继续增长，也未必能复制过去那种大规模信贷扩张。
金融总量增速下降、传统融资密集型产业退潮以及轻资产产业兴起，共同说明了过去依靠持续货币化和信用扩张推动增长的发展阶段正在逐步结束。当传统重资产部门不再需要过去那样规模庞大的银行信贷，而新的增长部门本身又具有轻资产、低抵押物的特点，金融体系就必须寻找新的资源配置方式。从融资结构看，2013 年以前，新增间接融资占社融增量比重超过 80%；到 2025 年，企业债券、政府债券和股票融资合计已占社融增量约47%，首次超过贷款。到 2026 年 6 月末，直接融资占社融存量已经升至约三分之一。
货币化进程逐步结束、融资结构从单一走向多元，都揭示了社会发展阶段的转变，这些转变是中国进入后现代社会的金融信号，共同指向增长方式、资源要素和治理逻辑的整体换轨。这些转变也再度说明了安邦提出 " 中国进入后现代社会" 的重要意义。社会发展首先是一个阶段框架的问题，阶段框架的判断错了，那么发展目标、资源配置和政策工具都会跟着错。
当工业体系和城市基础设施已经达到相当规模，人口、需求和产业结构都在发生变化时，原来有效的发展方法就可能失灵。安邦的 "后现代社会"，为中国增长放缓、房地产退潮、信贷需求下降、服务业上升、就业结构变化和社会保障压力实际提供了一个统一的解释框架，同时也告诉人们在新的发展阶段应当如何转换发展思维。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
潘功胜提出 "货币化进程已基本结束"，是中国经济发展阶段改变的一个重要金融信号。
它表明，依靠土地、房地产、基建和银行信贷推动的总量扩张模式正在退出主导位置，中国正在进入更加依靠科技、服务、人力资本、文化与社会保障的后现代社会。接下来的关键，是让发展思维和制度安排同步换轨，避免用工业化时代的办法处理后现代社会的问题。(CL) 返回目录
优选信息
国庆日均跨区域流动人数增速已趋近归零
制造业工资增速低迷恐增加剧内需约束
香港私营部门月度商业活动收缩下企业加速减员
比亚迪搁置在马来西亚建厂计划
我国航空维修产业受约束仍明显
辽宁常住人口负增长恐短期难以扭转
安踏收购彪马股份面临市场分化新挑战
地方举债投AI面临或回报期限错配压力
“高口碑 " 影片匮乏下国庆档票房尽显颓势
国庆出行出现燃油车 " 找油焦虑”
保时捷新发展战略将从追求销量转向追求盈利
俄罗斯潜在鼠疫风险引发全球关注
欧盟审查面临英美资源的 "关闭威胁"
调查显示美国消费者通胀预期提升
印尼中资镍矿项目冲突凸显利益协调风险
市场为美中期选举 "蓝潮" 回归重新定价
【形势要点：国庆日均跨区域流动人数增速已趋近归零】
澎湃新闻援引交通运输部数据，2026 年 10 月 1 日至 7 日，累计全社会跨区域人员流动量预计 21.44 亿人次，日均 3.06 亿人次，同比（2025 年中秋国庆假期 8 天日均）增长 0.7%，相比去年 6.2% 的增速而言，今年的增速已经趋近于零增长。其中：累计铁路客运量预计 15236 万人次，日均 2177 万人次，同比增长 13.1%；累计公路人员流动量预计 196420 万人次，日均 28060 万人次，同比下降 0.2%；累计水路客运量预计 1099 万人次，日均 157 万人次，同比增长 7.8%；累计民航客运量预计 1695 万人次，日均 242 万人次，同比基本持平。据交通运输部分分析，今年国庆假期，交通运输行业主要呈现以下几方面新情况新变化：一是全社会跨区域人员流动量总体平稳。日均超 3 亿人次，高速公路日均车流量 6400 万辆；二是公路车流量出现分化，不同地区间高速公路和普通公路车流量出现分化，有的地区在上升，有的地区持平；三是铁路、民航、水运等不同交通方式客流出现分化；四是高速公路严重拥堵路段和充电特别繁忙服务区数量下降。(LXF) 返回目录
【形势要点：制造业工资增速低迷恐增加剧内需约束】
中国制造业扩张与劳动者收入增长之间的背离正在扩大。法国外贸银行（Natixis）研究显示，中国制造业工资增速已由 2010 年前后的两位数降至近两年的约 1%，明显低于服务业约 4% 的水平；另一组跨国可比数据也显示，2025 年中国样本平均工资同比增速不足 1%，低于美国和欧洲约 3%—4% 的水平。与此同时，中国企业盈利能力仍偏弱，Natixis 对约 2300 家中国企业的调查显示，2026 年上半年企业利润率约 4.5%，仅为约 9000 家海外企业近 9% 水平的一半。激烈价格竞争是重要原因，相关研究发现，2020 年以来中国企业生产率总体提高，但加价率持续下降，企业普遍通过压缩利润争夺市场份额。尽管今年 1—8 月制造业利润同比增长 17.4%，汽车、电气机械等行业利润仍分别下降 16.0% 和 5.2%，显示行业分化明显。制造业工资长期低增可能进一步制约居民收入和消费扩张，而内需不足又迫使企业更多依赖降价和出口争夺订单，形成 "低利润—低工资—弱消费—价格竞争" 的循环。（ZC）返回目录
【形势要点：香港私营部门月度商业活动收缩下企业加速减员】
标普全球数据显示,9 月香港 PMI 由 8 月的 49.5 降至 49.2, 连续两个月处于收缩区间, 并降至 5 个月低位。企业经营活动和新增订单连续第二个月下降, 受访企业反映客户减少、市场竞争加剧, 企业信心也连续第三个月恶化, 对未来一年经营前景更加悲观。更值得关注的是就业压力, 就业职位已连续 6 个月减少,9 月收缩速度创 2020 年 5 月以来最快, 不少企业出于降低成本考虑, 在员工离职后不再补充职位。这一变化与宏观经济表现形式反差, 今年上半年香港实际GDP同比增长 5.1%, 为近 5 年来较快的半年增速;6-8 月失业率则升至 3.8%。同时,9 月出口订单恢复增长, 来自内地的订单连续第四个月扩张, 显示当前压力主要集中于本地企业需求和经营信心。宏观经济增长尚未失速而企业已开始加速压缩用工, 意味着香港经济复苏向企业盈利和就业端的传导仍然偏弱。(ZC) 返回目录
【形势要点：比亚迪搁置在马来西亚建厂计划】
据日经中文网报道，比亚迪已放弃在马来西亚建设自有组装工厂的计划，但并未说明放弃原因。此前，比亚迪于 2025 年 8 月公布了在马来西亚西北部的霹雳州丹绒马林地区建设组装工厂的计划。但现在，比亚迪马来西亚董事总经理 Jacob Ma 在记者会上明确表示，丹绒马林工厂项目不再推进。据其介绍，目前比亚迪正与马来西亚当地一家实力企业推进合作洽谈。他强调："这家企业具备符合比亚迪标准的产能与技术实力，可以全面承接当地整车组装业务。" 当地媒体 The Edge 早在 3 月就报道，比亚迪与马来西亚投资、贸易及工业部在相关条件上未能达成一致，丹绒马林工厂计划前景不明。外界认为，马来西亚政府要求本地组装车辆最多 80% 用于出口是阻碍项目的原因之一。同时，马来西亚政府 7 月加强了纯电动汽车整车进口管制。规定进口纯电动汽车时的申报价格（CIF，含保险费和运费）须在 20 万林吉特以上，电机输出功率需达到 180 千瓦以上。这是进口纯电动汽车的税收优惠于 2025 年底到期后的后续政策。比亚迪在马来西亚销售的主力纯电动汽车中，部分车型定价低于 20 万林吉特。对比亚迪而言，搭建当地生产体系变得愈发重要。对于中国出海车企而言，东南亚、拉美等地是出海自建工厂的重点区域，但与此同时这些地区普遍具有政策不确定性高的特点，这对出海车企是最大的风险，需要做充足应对准备。（LXF）返回目录
【形势要点：我国航空维修产业受约束仍明显】
今年 9 月，第 20 届航空维修产业发展大会在广州召开。根据相关研究机构今年初发布的预测，2026 年中国航空 MRO（维护、修理和大修的统称）市场约 1425.6 亿元，占全球约 14%，到 2036 年将增至约 1944 亿元。而在 2024 年，这一数字约 736 亿元。尽管过去十年，中国 MRO 行业已经取得扎实的进步。但对照全球市场的结构，有几项约束依然明显。首先，国内维修企业干的多是利润较薄的活。现有维修资源大多集中在机体定检、航线维修和客舱件等环节，能做深度维修的企业不多，高价值的系统级国产 PMA 零件也很少。全球维修市场有一半的钱花在发动机上，两相对照，差距相当清楚。其次，拿到授权之后，仍然要在原厂的规则下开展实际工作。Premier MRO 是原厂授权体系中的高等级席位，但修理所依据的工艺文件、维修限度、专用工装和技术数据，仍然掌握在原厂手中。当前阶段，中国企业在别人的体系里坐到了更靠前的位置，自己的体系还有待建立。最后，零件贵，等得久。大量高价值零件依赖进口，进口核心航材的价格持续上涨，部分零件价格成倍上升，订货周期越拉越长，一些发动机零件甚至存在供给缺口。国产替代零件即使取得适航批准，装机使用也会受到原厂限制。这一层难题更多涉及规则和商业安排，单靠技术进步很难解决。因此，中国航空维修市场仍有较大提升空间。（XR）返回目录
【形势要点：辽宁常住人口负增长恐短期难以扭转】
长期以来，黑龙江、吉林、辽宁东北三省人口呈外流趋势。以辽宁为例，2023 年之前，辽宁省人口连续 11 年净流出。叠加人口自然增长为负，常住人口规模连续下行。近两年，辽宁人口流动发生变化。辽宁省统计局、国家统计局辽宁调查总队发布的公开数据显示，2023 年，辽宁省际人口净流入 8.6 万人，2024 年省际人口转为净流出，按当年公报数据推算约流出 5 万人。2025 年，省际人口再度转为净流入。然而，辽宁常住人口负增长在短期内或难逆转。2021 年至 2025 年，辽宁常住人口减少近百万人，东北三省合计减少约 300 万人。2025 年辽宁出生率 3.40‰，全年出生人口 14.1 万人；死亡率 10.28‰，人口自然增长率 -6.88‰，创有统计以来新低。与此同时，辽宁人口结构的老化程度居全国前列。2025 年末，该省 60 周岁及以上人口 1346 万人，占常住人口的 32.58%。对比东部沿海省份，辽宁 2025 年人口净流入规模仍属较低水平。收入水平仍是制约人口流入的关键之一。2025 年辽宁全省居民人均可支配收入为 41703 元，与部分东部沿海地区相比仍有差距。课题组调研显示，逾六成受访者将 "外地就业机会更多" 作为外出发展的原因，近五成受访者提到 "外地收入水平更高"。这表明，对高校毕业生和青年人才而言，除了岗位数量，岗位质量、收入水平以及职业成长空间同样重要。（XR）返回目录
【形势要点：安踏收购彪马股份面临市场分化新挑战】
10 月 7 日晚，安踏官宣已完成对彪马 29.06% 股权的收购。这笔 15.055 亿欧元交易使安踏成为彪马第一大股东。不过，安踏没有获得控股权，彪马仍然是一家独立上市公司。安踏选择入股的，是一家全球知名度足够高、体育资产足够多，却正在经历一场艰难自救的公司。从最新财报数据来看，彪马仍然在谷底挣扎。2026 年上半年彪马销售额继续下降 5.2%，其中二季度下降 9.4%。过去十几年，安踏反复证明过自己的一种能力：把已经存在的品牌价值，通过渠道、零售、供应链、组织和本土化重新放大。FILA 最典型，迪桑特也是如此；2019 年参与收购亚玛芬之后，始祖鸟、萨洛蒙等品牌的增长，又进一步强化了外界对安踏 "会买品牌，也会做品牌" 的印象。如今市场的情况已经变了。国家统计局数据显示，2026 年前 8 个月，限额以上体育、娱乐用品类零售额同比下降 3.7%，8 月单月下降 4.8%。运动消费从过去几年近乎普涨的阶段，进入了明显的品牌分化。彪马目前最需要修复的品牌渴望度，本质上不是一道单纯的运营题。这需要产品本身重新形成吸引力，也需要品牌重新找到文化位置。如果彪马能够被重新激活，安踏证明的将不只是它仍然会挑品牌、做渠道和抓增长，而是它已经具备了影响世界级成熟品牌、参与全球公司治理的能力。反过来，如果安踏最擅长的零售、供应链和中国效率最终很难转化成彪马的品牌势能，那么这笔 120 多亿元人民币的投资也会划出安踏多品牌战略的一条新边界。（WHX）返回目录
【形势要点：地方举债投 AI 面临或回报期限错配压力】
地方政府正加大借助债务资金投资AI产业链，但潜在的期限错配风险开始显现。标普全球数据显示，北京 2025 年 6 月发行 100 亿元 10 年期专项债并注入政府投资基金，首次以地方债资金采取这一模式；至当年 11 月底，已有至少 11 个地区跟进，累计募集超过 800 亿元。今年地方投资力度仍在增加，仅北京亦庄 6 月新设人工智能与集成电路基金规模即达 80 亿元；北京还提出两年内集聚各类产业投资基金超过 2000 亿元。这一趋势的风险在于，地方债具有明确偿付期限，而AI基金需要等待企业成长、上市或并购才能实现退出，资本收益和税收贡献可能多年后才形成。标普认为，即使合肥等政府产业投资较成功地区，税收产出相对GDP仍低于全国平均水平，且部分AI投资最终可能出现亏损。2026 年实施的政府投资基金新规已明确要求防止同质化竞争，并禁止以 "名股实债" 等方式变相增加地方隐性债务。在各地集中争夺芯片、算力、具身智能等有限赛道的情况下，若产业回报慢于债务到期速度，产业投资风险或进一步向地方财政和国企平台资产负债表传导。（ZC）返回目录
【形势要点："高口碑"影片匮乏下国庆档票房尽显颓势】
据财新报道，国家电影专资办数据显示，2026 年国庆档（10 月 1 日 -10 月 7 日），全国电影票房收入 11.65 亿元，同比下滑 36%。同比口径下，2025 年国庆假期共计八天，且包含中秋节，虽然今年观影时间少了一天，但国庆档下滑幅度仍居近年较高水平。原因在于，档期缺乏口碑出众、阵容极具吸引力的影片，观众选择不多，消费意愿受到抑制。票价降低也未能拉动观影，据猫眼专业版，档期平均票价 36.4 元，略低于去年的 36.6 元，为近五年来票价最便宜的一届国庆档，但总观影人次 3199.4 万，同比减少 1800 万。国庆档票房曾在 2019 年达到 44.66 亿元的峰值，当年时值建国 70 周年，《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》等一众明星云集的献礼片上映，推高了票房；仍处在疫情中的 2021 年国庆档，抗美援朝题材电影《长津湖》单片贡献 73%，当年档期票房也有 43.88 亿元之多。今年国庆档没有普遍意义上的 "高口碑" 电影，豆瓣评分均在 7.5 分之下。自 2023 年以来，国庆档票房连降四年，档期票房体量从 2023 年的 27 亿元降至不足 12 亿元。实际上，不止十一，今年假日票房表现整体都很低迷，清明档票房同比下滑 20%；五一档票房同比仅增长 1%；端午档同比下滑 12%；中秋档在可比口径下，票房也处于近年较低水平。（LXF）返回目录
【社会反馈：国庆出行出现燃油车"找油焦虑"】
今年国庆长假期间，部分燃油车车主反映长途出行开始出现过去少见的 "找油焦虑"。有车主在西北自驾两三百公里没有遇到营业中的加油站，也有人在广东发现导航沿途难以搜索到可用站点；还有车主专程绕行 20 公里寻找加油站，抵达后却发现已经停业，最终因油量告急只能呼叫拖车。过去，一些家庭平时使用电动车通勤、长途出行才启用燃油车，依赖的正是高速及国道较密集的加油网络，“只要上路就能找到油站 "曾是燃油车最重要的安全感之一。如今随着新能源车销量占比持续上升、汽油需求下降，部分民营及偏远地区加油站经营压力加大，原有燃油补给网络开始出现局部收缩。与此同时，充电设施仍在快速扩张，交通能源基础设施呈现明显的结构转换。商务部门已推动传统加油站向" 油气氢电服 "综合服务站转型，通过充电、餐饮、洗车和休憩等业务提高单站经营能力。值得关注的是，加油站退出并不只是商业网点减少的问题，如果收缩集中在偏远地区和长途通道，可能改变燃油车原有的使用便利性。今年部分车主在假期中的" 找油恐慌”，实际上反映了汽车能源转型过程中旧基础设施退出速度与存量燃油车需求之间开始出现新的错配。（ZZJ）返回目录
【市场：保时捷新发展战略将从追求销量转向追求盈利】
10 月 7 日，保时捷公布面向 2035 年的战略调整方案以应对市场发生的长久变化。一方面，公司将扩大个性化定制业务，通过提高高附加值车型和定制服务占比，增强单车盈利能力；另一方面，将优化产品结构，重点向利润率更高的 D 级、E 级（中大型及大型豪华车型）市场拓展，并继续投入动力系统和电池技术，以应对燃油车、混合动力和纯电动车并行发展的长期市场变化值得关注的是，保时捷明确提出降低对销量的依赖，计划把盈亏平衡点压低至年销量 20 万辆以下。这意味着公司希望通过产品结构优化、成本控制和高端化，提高 "少卖车也能赚钱" 的能力。中期目标是集团销售回报率达到10%—15%，汽车业务净现金流利润率达到 9%—12%；长期则进一步提升至 15% 和 12%。这一调整反映出全球高端汽车市场正在从 "增量竞争" 转向 "存量竞争"。在中国市场需求承压、电动车竞争加剧、研发和转型成本高企的背景下，保时捷不再将销量作为核心 KPI，而是通过高端化、定制化和降低固定成本来提升抗周期能力。其本质是从 "卖更多的车" 转向 "每辆车赚更多的钱"，也是传统豪华品牌应对新能源转型和消费分化的重要战略选择。（HY）返回目录
【形势要点：俄罗斯潜在鼠疫风险引发全球关注】
俄罗斯伊尔库茨克一家抗鼠疫研究机构近日因一名 28 岁女性工作人员死亡，引发外界对实验室感染及鼠疫风险的关注。据《纽约时报》等媒体报道，死者出现严重肺炎后不治，相关医院和接触人员一度被采取隔离或医学观察措施。俄罗斯联邦卫生监管部门随后表示，检测未发现与其职业活动相关的高危病原体，当地居民不存在流行病学风险；但由于死者所在机构长期从事鼠疫等高危传染病研究，且部分地方信息与联邦口径一度存在差异，外界仍要求俄方进一步公开调查和检测情况。中国外交部近日回应相关问题时表示，中俄双方在包括鼠疫在内的传染病防控领域保持密切交流合作。俄罗斯方面则称局势受控，美国也表示正密切关注并愿提供协助。当前更值得关注的是俄方后续是否公布完整病原检测、接触者监测和实验室调查结果。事件本身尚不足以支持 "俄罗斯暴发鼠疫" 的判断，但在高风险病原研究机构发生不明原因死亡后，信息透明和跨境公共卫生沟通仍十分重要。（ZZJ）返回目录
【形势要点：欧盟审查面临英美资源的"关闭威胁"】
据路透社日前报道，英美资源集团计划在欧盟闭门听证会上警告，如果欧盟委员会阻止其将巴西镍业务以约 5 亿美元出售给中国的五矿资源（MMG），公司可能只能让相关资产进入维护状态并最终关闭。欧盟方面此前担心，MMG 完成收购后可能把镍供应从欧洲转向其他市场，从而损害欧洲不锈钢生产商利益。这一审查也发生在欧盟持续强化关键矿产供应安全、降低对中国依赖的背景下。但英美资源的回应使监管面临更复杂的选择。公司称，MMG 是其找到的唯一可信买家，而英美资源两年多前就已决定退出镍业务，如果交易被否决，继续长期运营该资产的可能性很低。换言之，欧盟原本试图通过阻止中资收购来降低供应风险，却可能反而导致相关镍资产停产、欧洲可获得供应进一步减少。英美资源同时强调，MMG 具备运营、融资和项目开发能力，并愿意继续服务欧洲客户。由此看，这起交易已不再只是普通反垄断审查，而是暴露出欧洲关键矿产政策中的现实矛盾：既希望降低对中国资本和企业的依赖，又缺乏足够多的替代买家和本土资本承接相关矿业资产。若这种情况越来越多，欧洲 "去风险" 政策本身也可能面临供应收缩和资产退出的代价。（CL）返回目录
【形势要点：调查显示美国消费者通胀预期提升】
纽约联储发布的月度《消费者预期调查》显示，美国消费者对未来一年通胀率的中值预期从 8 月的 3.6% 升至 9 月的 3.9%，创 2023 年 5 月以来最高水平。同时，消费者对劳动力市场的看法有所改善，包括认为自己失业的概率下降，以及主动辞职的可能性上升。纽约联储的最新调查进一步显示，美国消费者对经济的悲观情绪仍然持续。调查还显示，消费者对未来三年的通胀预期中值从 8 月的 3.2% 小幅升至 3.3%，而未来五年的通胀预期中值维持在 3% 不变。预计未来一年整体失业率将上升的受访者比例降至约 44%。如果失去目前的工作，消费者认为自己能够在未来三个月内找到新工作的概率升至 46%。消费者对未来一年失去工作的预期也有所下降，其中 40 岁至 60 岁人群以及年家庭收入超过 10 万美元的人群改善最为明显。与此同时，消费者主动辞职的可能性也有所上升，尤其是在没有学士学位以及 40 岁以上的劳动者群体中。美联储官员一段时间以来一直表示，美国劳动力市场正处于 "低裁员、低招聘" 的平衡状态。纽约联储的调查显示，消费者对自身财务状况的看法连续第二个月恶化。约 42% 的家庭表示，与一年前相比，目前的财务状况 "明显恶化" 或 "有所恶化"，而表示财务状况改善的比例约为 18%。此外，预计未来一年自身财务状况恶化的家庭比例也有所上升，越来越多消费者认为，与一年前相比，目前获得信贷更加困难。消费者仍预计，未来一年的支出增速将高于收入增速。(WHX) 返回目录
【形势要点：印尼中资镍矿项目冲突凸显利益协调风险】
近日，印度尼西亚中苏拉威西省莫罗瓦利县镍矿企业 PT Astima Konstruksi（简称 "Askon"）矿区发生当地居民与企业人员冲突。事件起因是马塔拉佩村居民抗议矿区运输车辆造成的扬尘污染，随后冲突升级，5 台挖掘机和 5 辆运营车辆被毁，6 人受伤。印尼警方将 75 名中国籍工人撤离至中苏拉威西警方总部接受调查。值得关注的是，这并非莫罗瓦利镍矿项目近期首次出现社会矛盾。今年 1 月，镍矿企业 PT Raihan Catur Putra 办公室遭当地居民焚烧，事件与环保活动人士被捕以及土地争议有关。这些事件反映出，印尼镍产业快速扩张后，项目风险已不再局限于投资和建设环节，社区关系和利益协调正在成为影响企业长期运营的重要因素。过去几年，镍产业投资为当地带来了就业、基础设施和经济增长，经济收益在一定程度上缓解了环境和社会成本带来的矛盾。但随着项目进入持续运营阶段，资源开发收益与当地社区承担的环境影响、土地变化等成本之间的不匹配逐渐显现。此次扬尘问题成为冲突导火索，但更深层反映的是资源开发过程中收益分配和社区利益协调的问题。对于中资企业而言，海外投资不能只关注资源、成本和产能，还需要建立与当地社区长期沟通和利益协调机制。（ZWX）返回目录
【形势要点：市场为美中期选举"蓝潮"回归重新定价】
目前距离 11 月 3 日美国中期选举已不足月余。民主党在众议院竞争中占据明显优势，参议院则处于胶着状态。预测市场显示，众议院翻蓝概率超 90%；尽管分裂政府（民主党控制众议院、共和党守住参议院）仍是基准情景，但民主党横扫两院（蓝潮）的概率已升至约60%，尾部风险明显上升。而随着民主党全面控制国会的概率较此前显著上升，市场对选举结果的定价已进入最后阶段，定价焦点也正逐渐转向不同政治格局对财政、监管及 2028 年政策环境的影响。当前市场已较充分定价民主党夺回众议院这一基准情景，但对蓝潮可能带来的AI监管收紧、企业税上调及政策路线变化仍存在一定低估。自 1970 年以来，美股在中期选举后 6 个月内平均上涨约 12%。但若此次分裂政府格局兑现，立法僵局将限制财政扩张，2027 年财政脉冲减弱，债务上限与政府停摆风险后置。如民主党会对AI与数据中心监管、加密货币、大型科技和能源领域进行更严格的审查；但财政僵局一方面减轻供给压力，让长端获得支撑，另一方面，2027 年债务上限危机引发短端扭曲，美债收益率曲线或结构性变陡。选举本身对美国经济和股市基本面的直接影响有限。若民主党仅夺回众议院，国会将重新进入更强的政治制衡状态，特朗普推动新的大规模财政刺激将受到约束，2027 年财政脉冲预计弱于 2026 年。（WHX）返回目录
调整与修正
无
每日数据
COMEX 金 = 4140.70 美元（10 月 7 日收盘价）
NYMEX 原油期货价格每桶 88.28 美元（10 月 7 日收盘价）
ICE 布伦特原油期货价格每桶 100.2 美元（10 月 7 日收盘价）
[外币 100] 美元 669.32 英镑 881.45 日元 4.219 港币 85.26 澳元 464.62
欧元 747.08
[1 美元兑各国货币] 英镑 0.7582 欧元 0.894 澳元 1.4391 瑞郎 0.834 日元 158.24 加元 1.4261 港币 7.8471
[主要股市指数] 深指 / 沪指 12620.9/3811.9, 沪深 300 指数 4310.28 (10.8), 恒指 23785.79 (10.8), 道指 51179.87 (10.7), 纳斯达克 27538.69 (10.7), 标普 500 指数 7801.77 (10.7), 日经 69042.11 (10.8), 台湾加权 49313.44 (10.8), 德国 25104.36 (10.7), 法国 7769.21 (10.7)
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