1013｜ANBOUND 每日经济-第7762期

每日经济 ECONOMIC DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 10 月 12 日 星期一 总第7762 期

分析专栏

消费和投资孰轻孰重

优选信息

• 中国企业信用指数回升仍有压力
• IMF 谈中国经济下一步增长靠什么
• 国家农业项目资金被空壳公司套取频发
• 省级财政审计揭示民生资金使用乱象
• 苹果深化广东在其在华供应链的地位
• 国产创新药出海面临多环节考验
• 尊界刹车风波暴露汽车业过度内卷问题
• 中国电影市场的供需错配矛盾深化
• AI眼镜给"眼镜之都"丹阳带来产业压力
• 海外市场支撑新能源汽车两位数增长
• 大湾区首店经济仍面临提质升级挑战
• 中东欧制造业对华依赖持续加深
• 泰国加强严查外籍代持购房
• 美国消费者信心持续低迷凸显经济分化
• 高盛预测汽油价格决定美国中选
• 马姆达尼的纽约"富人税"设想面临落空

【分析专栏】消费和投资孰轻孰重

近年来，鼓励消费成为宏观政策中多次提及的内容，在内需不稳、投资乏力的情况下，提振消费需求，作为 "三驾马车" 的主要支柱，成为市场机构和政策部门越来越关注的焦点。在国内经济持续分化的背景之下，国内仍然面临 "供强需弱""外强内弱" 的失衡局面，在这种情况下，有关投资促消费、还是补贴促消费等争议也日益激烈。

近期，在五道口经济论坛上，中国社会科学院学部委员余永定再次强调了 "投资促消费" 的观点，他表示，" 去年花了7000 亿刺激消费，消费增速还是一直在下降。" 他指出，不存在消费驱动的经济增长方式，消费是收入预期的函数，短期财政刺激改变不了长期趋势。真正能撬动中国经济、同时缓解全球失衡的，是扩大有效基础设施投资。余永定强调，当下宏观政策重心应当转向更加积极的财政与货币组合，加快现代化基础设施体系落地。基建投资拉动经济，改善居民收入预期，最终带动消费回升，形成完整正向循环。

有关不存在 "消费驱动" 增长范式 "的观点，可以说又一次把相关的政策路径争议放到聚光灯下。回顾来看，无论是 1997 年亚洲金融危机，还是 2008 年全球性金融危机，帮助中国度过危机的基本都是依靠" 铁公基 " 等传统基建投资等财政和货币的扩张政策。因此，经历了那个时代的余永定等学者再次祭出凯恩斯主义扩大政府支出的主张，也是基于历次经济放缓的周期性政策应对的历史经验。

比较而言，当前国内政策争议的激化，其实主要还是消费政策效果不佳，消费疲弱、内需不稳、增长放缓已是不争的事实。近年来，国内基本上是稳健的货币政策 + 扩张型财政政策的组合，但内需不振的趋势并没有扭转，主要原因还是在于房地产下行的影响。这种影响不仅在增量上，也出现存量资产价值的收缩带动居民和企业去杠杆的情况。这种情况下，继续扩大基建投资，虽然短期内可以稳住房价，但长期来看，仍没有能够找到增量的突破空间。特别是在后土地经济时代，城镇化高峰已经过去，这种情况下继续扩大基建投资，带来的效果也非常不乐观。除了增加债务之外，很难形成优质资产。因为大量基建投资都是公益性的，很难形成有效的收益。这也是为何地方政府债务风险加剧的原因，因为土地卖不出去，政府性投资大量投向公益类项目，但这些项目收益不能覆盖成本，而原本依靠土地收入偿债面临巨大缺口。实际上，这种投资冲动很可能带来巨大的资产黑洞和不良资产。如果不能有效遏制，在财富有限的情况下，最终的后果仍需要全社会承担。这是当前政策上提出加强 "有效投资" 的原因。换句话说，在地方政府投资效率下降的情况下，其能够继续增加有效投资缺乏说服力。

其实，当前投资需求下滑更主要的因素在于投资收益的下降，包括房地产等领域，投资的下滑最直接的因素是新房销售的下降。因此，如果不能增加消费需求，那么更多的投资，特别是收缩领域的投资恐怕还是没有效果，会进一步加剧 "供需失衡" 的局面。投资促消费的逻辑在于投资会增加就业，从而增加收入，再增加消费。不过，在 "供需失衡" 不足的大背景下，扩大投资可能会增加 "内卷"，反而会使企业削减工资或者岗位，未必会带来居民收入的提升和购买力的增加。因此，消费和投资的正向关系，最根本的还是需要增加效率，才能真正实现收入的增长。实际上，投资是一个过程，能否形成产能、能否形成最终的消费品，居民的终端消费也是检验有效投资的 "试金石"。没有好的产品能够满足居民消费的投资，必然会被淘汰，形成坏账。实际上，今年以来，银行信贷规模多次出现负增长的情况，并非没有钱，反而是利率降低的情况下，市场主体缺乏投资的动力和需求。就市场规律而言，投资的恢复，仍需要一个市场出清的过程，而不应人为改变。

当然，这并非完全不顾投资，而是不应将消费和投资割裂来看。如安邦智库的研究人员此前提到的，在供需失衡的情况下，政策上更需要从供给和需求两端来解决问题，而不是一味拉动需求。毕竟需求的基础在于有效的供给。因此，“以投资促消费”，其问题在于，投资需求是否能够转换为供给端的资本存量，还是会增加折旧？就当前的形势来看，后者的可能性更大。因此，以投资促消费的政策建议，其实和消费补贴政策一样，拉动消费增长的效果有限。这意味着宏观政策在 "稳投资、促消费" 之外，还需要立足长期，如考虑公共服务均等化、社会保障能力，缓解居民端的负担，从而释放消费潜力；另一方面通过 "投资于人"，提高劳动力技能，实现提升效率、提高收入的长期目标。当然，通过税收和制度建设等手段，改善收入分配，缩减贫富差距也是有助于消费增长的长期措施。

对于加杠杆的问题，其实，除了房地产等传统领域持续 "出清"，让投资、消费持续承压之外，地方政府债务高企，作为三大风险之一，同样制约着政府支出，成为经济增长的掣肘。而新兴领域的增长和规模，当前来看并不足以成为增长的引擎。这种结构性与周期性问题的交织，除了显示宏观经济的复杂性，更重要的是不应将政策简单化。长期来看，经济增长和可持续发展今后恐怕不再是 "四面出击" 或者 "单边突破"，而是需要结构性与周期性结合的深刻改革，以及多管齐下的政策组合。从宏观来看，把握好产业与人的关系，平衡好存量和增量的此消彼长，保持资本市场和房地产市场的稳定，应该是 "稳中求进" 宏观政策的重要内容。

就增长和改革的长期性而言，“政策窗口期 "的说法其实并不可靠。全球利率水平升高，虽然对于国内货币政策带来相当大的制约，但考虑到当前内需较弱的通缩压力，宏观政策仍需要立足国内，在资本流动受控的情况下，并非没有回旋的余地。而海外利率升高，并不是国内财政扩张的借口。理论上，缩小利差必然要求国内升息，这对之后的财政收支会带来更大的压力，更不利于未来的财政可持续。实际上，全球通胀的再次抬头，对国内经济再平衡还是有利的。国内通胀水平的回升，更大的信号在于需求端的恢复，实际上有利于摆脱负向的投资和消费循环。通胀走高意味着需求端的恢复，也就没有搞刺激和财政扩张的必要了，而且通胀是对付债务的" 良药”。

现在来看，中国经济环境和形势都已经发生了很多变化，如安邦智库资深学者陈功所言，中国经济已经走到一个不能再简单依靠扩大投资、增加负债来维持外延式增长的阶段，继续用过去的办法解决今天的问题，只会把债务压力不断向金融体系特别是银行端转移，并最终侵蚀经济安全的底线。真正需要完成的，是从依赖资本、土地和规模扩张的 "外部增长"，转向依靠技术、制度、管理、人力资本和资源配置效率提升的 "内部增长"，这也是经济从 "做大" 走向 "做强"、从生产型社会走向后现代社会必须经历的转变。

新的形势和挑战之下，安邦智库此前已经多有所言，现在的宏观调控要回到经济的基本逻辑需要从微观改善市场主体的效率，以微观的改变和调整，打破宏观的风险束缚，带来新的增量发展空间，真正打破消费和投资的负向循环。

（WHX）

【形势要点：中国企业信用指数回升仍有压力】

中国企业信用水平在经历 7 月回落后，8 月出现明显回升。国家市场监管总局 10 月 11 日公布数据显示，今年8 月中国企业信用指数为161.32，较7 月的158.87上升2.45 点，基本恢复到 6 月水平。中国企业信用指数是市场监管部门根据企业经营、监管记录、信用风险等信息编制的综合指标，以 2014 年为基期、100 点为基点，主要用于观察全国企业信用状况及其变化。指数越高，说明企业整体信用状况越好。从历史情况看，2022 年这一指数为 158.36，2025 年全年达到 162.66。今年 8 月的 161.32 仍处于历史较高水平，但低于 2025 年 8 月的 162.60，也低于今年上半年 161.88 的平均水平，说明企业信用状况总体稳定，但改善幅度还比较有限。从具体指标看，8 月经营性和监管性分指标升幅较大，新列入经营异常名录的企业数量明显减少，新移出经营异常名录的企业数量大幅增加，信用风险较高的企业占比有所下降。分地区看，企业信用指数排名前五的省份分别是西藏、安徽、上海、浙江和陕西，全国大部分地区指数环比上升，其中上海、西藏排名提升较快，与当地信用修复工作取得进展有关。值得注意的是，企业信用指数主要反映企业合规经营和信用风险状况，信用修复、异常名录调整等因素也会影响指数表现。在当前国内需求偏弱、部分行业经营压力较大的情况下，信用指数回升是一个积极信号，但企业盈利、现金流和偿债能力的实际改善情况，仍需要结合其他经营数据观察。（YXT）

【形势要点：IMF 谈中国经济下一步增长靠什么】

国际货币基金组织（IMF）近日发布《迈向中国经济增长新模式》报告，认为中国依靠投资、房地产、制造业和出口拉动增长的传统模式正受到投资回报下降、地方债务、人口老龄化和外部需求受限等约束，未来应更多依靠消费、服务业和生产率提升，并建议增加社会保障支出、扩大服务业开放、缩减产业政策和低效投资。对此，有国内研究者认为，IMF 报告对房地产调整、地方债务、居民消费不足和投资效率下降等问题的判断具有现实基础，但其政策建议隐含着向高消费、高服务业、低产业干预的经济结构靠拢的倾向，未必完全适用于仍处于技术追赶和产业升级阶段的中国。特别是在全球重新重视产业安全和科技竞争的背景下，中国需要改革产业政策、优化投资结构，而非简单削弱制造业和战略性投资。不过，IMF 报告中关于完善社会保障、改善地方财政和债务机制、提升企业活力，以及调整以投资扩张和 GDP 增长为导向的激励机制等建议仍值得重视。真正需要改变的，并不是政府的发展作用本身，而是土地、投资、招商和产业政策长期驱动下形成的资源配置方式。中国下一阶段更重要的是淘汰旧模式中已经失效的部分，重新调整政府、企业和居民之间的激励与资源配置关系。（ZZJ）

【形势要点：国家农业项目资金被空壳公司套取频发】

近四年来，中央一号文件持续提出发展现代设施农业。但国家的好政策，却有个别商业机构打起了歪主意。内蒙古通辽市科尔沁区钱家店镇智慧高效农业产业园项目于2025 年 3 月开工，总投资1.2 亿元。然而 2026 年 9 月底探访时，园区一片荒凉，仅建成 3 个钢架大棚与 2 个暖棚，暖棚薄膜破烂不堪，现场没有施工人员。村民说，开工仪式过后就很少看到有人来施工，就业承诺也没有兑现。查阅发现，承建商内蒙古元丰农业发展有限公司注册资金仅 550 万元，成立时间是 2025 年 3 月 14 日，比项目开工仪式仅仅早了 9 天，是一家专为承接该项目而临时注册成立的空壳公司。如今，村里和当地政府也找不到这家公司了。一位施工方人员介绍，这类公司先取得项目开发权，自己一分钱不投，却通过社交平台大量发布大棚业务外包信息，招募多支施工队伍同时开工。现场还搭起项目部、监理、施工部等，不少施工队信以为真，垫资进场施工，等到进场开工后，项目方却迟迟不按约定结算工程款，到最后直接项目停摆、负责人失联。这类 "指定供货商、最后跑路" 的项目公司并不少见。山东枣庄周营镇一处蔬菜大棚项目已停滞三四年；江苏新沂市人民检察院披露，一家农业发展公司虚构投资 1.6 亿元的政府重点扶持项目，骗取 9 家建设工程企业 800 万元垫付工程款。（XR）

【形势要点：省级财政审计揭示民生资金使用乱象】

每年的财政审计报告，像一张地方财政运行的 "CT 片"，教育、社保、医疗、住房等民生资金历来是审计重点。截至 2026 年 10 月 7 日，24 个省份已发布 2025 年度省级预算执行和其他财政收支审计报告，均涉及民生问题，一些乱象在多地反复出现。工伤保险领域，主要问题是少缴漏缴、费率核定不准及违规支付。云南2730 户高风险企业享受低风险费率，少缴2116.91 万元；内蒙古 587 个建设项目未为职工参保，部分地区还存在虚假诊疗、伪造材料骗取基金等问题。生育支持资金领域，乱象集中于分发多发、重复领取、截留挪用及骗取资金。湖北 154 名参保人员应享未享生育津贴 354.84 万元；贵州 9 个县和 2 户企业截留挪用生育支持资金等 728.28 万元；河北 12 家公司虚构劳动关系骗取津贴 449.86 万元。教育领域，突出问题是挤占专项资金、降低供餐标准、设备闲置及校企合作不规范。贵州 144 所学校违规降低营养餐标准；青海 17 所职业学校购置价值 5319.19 万元的设备和软件后闲置；黑龙江部分学校未落实合作实训，校产却被企业无偿使用或经营。住房领域，主要是保障房闲置、违规占用及资金管理不规范。四川21585 套公租房被违规占用或长期空置；宁夏 663 套收购保障房延期交付或空置率偏高。审计披露的部分问题涉及金额虽不算大，却直接关系老百姓的切身利益，是社会高度关注也尤为敏感的民生事项，各级需加强跟踪整改，推动民生保障真正落实。（WW）

【形势要点：苹果深化广东在其在华供应链的地位】

苹果公司执行董事长蒂姆·库克近日到访广州，这是其 9 月卸任 CEO、转任执行董事长后的首次中国行。与以往侧重产品和零售不同，库克此次的行程更多体现政企沟通和产业合作色彩，以及聚焦于广东在苹果供应链中的地位。库克在与相关领导会面时表示，广东拥有完整产业链供应链和大量苹果合作伙伴，公司愿围绕供应链协同、智能制造、绿色制造、创新生态及销售渠道进一步合作。同期，苹果还宣布将第二期中国清洁能源基金承诺投资增至 2.12 亿美元。目前，在苹果全球供应链支出占比 98% 的 187 家主要供应商中，157 家在中国设厂，其中 70 多家布局广东；苹果深圳应用研究实验室也已投入运营。值得关注的是，库克转任执行董事长后虽然退出日常产品经营，但仍承担与全球政策制定者沟通等事务，其角色正在由经营管理更多转向全球政企关系和战略协调。由此看，苹果短期内并未显现明显削弱中国供应链的迹象，未来在华布局更可能从传统生产制造进一步向研发、智能制造、绿色供应链和本地生态延伸，同时继续推进全球供应链多元化，两种趋势可能并行发展。（ZZJ）

【形势要点：国产创新药出海面临多环节考验】

今年以来，国产创新药全球化进程持续向前，多项海外授权交易落地。今年以来，我国创新药 License-out（对外授权）交易总额已突破 1200 亿美元。不过，国产创新药在海外临床开发、药品注册等环节，持续迎来考验。10 月 7 日晚，上海艾力斯医药科技股份有限公司发布公告称，该公司产品甲磺酸伏美替尼片全球 III 期临床试验未能达到主要终点（其是临床研究中最重要的观察指标）。9 月末，另外一家制药企业翰森制药集团有限公司对外公布，该公司核心产品甲磺酸阿美替尼片在欧盟获批仅 7 个月后上市许可遭撤销。值得一提的是，这两款产品均曾以 License-out 模式实现 "出海"。一边是对外授权交易持续放量，一边是个别项目在临床、注册环节接连遇阻，冷暖交织的行业现状，正在重塑市场对创新药 "出海" 的认知。过去很长一段时间，市场习惯于将 BD（商务拓展）签约视作创新药 "出海" 成功的标志。但事实上，一纸授权协议只是 "出海" 征程的起点，它只是将产品送上了全球竞争的赛道，而非终点。当前，国内创新药企在把握海外审评规则、全球多中心临床执行、跨境知识产权博弈、产品上市后安全风险管理、异地商业化运营等环节仍存在短板。一旦临床数据不及预期、海外监管政策调整，或是合作企业战略转向，项目便存在中断风险，国内创新药企将承受冲击。由此可见，锻造 "出海" 全链条能力，仍然是国产创新药 "出海" 的核心课题。对企业而言，既要抓住海外授权合作的机会，也要深耕源头创新，搭建覆盖早期研发、全球多中心临床、海外注册申报、商业化落地的完整能力体系，接受全球标准的持续检验。（WHX）

【形势要点：尊界刹车风波暴露汽车业过度内卷问题】

华为与江淮汽车合作的高端新能源汽车尊界，近期陷入产品安全争议。10 月 8 日，懂车帝发布测试视频，显示 3 辆尊界 V800 在进行百公里紧急制动测试时，均出现刹车踏板支架断裂。尊界随后回应称，相关测试属于非标准极端工况，实际使用中尚未发生类似故障，但仍将优化部件设计，并为已交付车辆提供免费升级。10 月 10 日，工信部等四部门发布征求意见稿，要求加强汽车产品创新设计和研发测试验证，整治部分车企过度压缩研发周期、测试验证不充分等问题。10 月 11 日，《人民日报》客户端发表《四部门联手，对 "速成车" 说不！》，明确提及尊界刹车事件，并强调汽车刹车踏板绝不应该在驾驶中断裂。文章批评部分车企片面追求上市速度和降低成本，删减实车测试，最终将安全风险留给消费者。值得注意的是，《人民日报》并未直接批评华为公司，事件责任也有待权威调查，但其批评所指向的经营问题值得华为重视。长期以来，华为强调快速迭代、技术领先和强势市场竞争，在新能源汽车业务中也延续了这种风格。问题在于，汽车涉及公共安全，激进的产品开发和市场营销一旦超过质量管理能力，就可能带来严重后果。当前中央持续整治行业内卷，强调产品质量和公平竞争，华为作为具有较强市场影响力的企业，其经营方式同样需要符合这些政策要求。此次风波也提醒华为，技术优势和品牌影响力无法代替产品安全验证，企业的市场竞争最终仍要建立在可靠的产品质量和消费者信任之上。（YXT）

【形势要点：中国电影市场的供需错配矛盾深化】

中国电影市场的供需错配矛盾已愈加显著。数据显示，2026 年国庆档电影票房仅为11.65 亿元，观影人次3199.59 万，较 2019 年高峰水平明显回落；截至 10 月 7 日，全年累计票房和观影人次较 2019 年同期分别下降 42.57% 和 44.16%。与此同时，影院供给仍在持续增长，截至 2026 年 9 月底，全国银幕数量已接近9.6 万块，较 2019 年底增长超过三成，放映端扩张速度明显快于消费恢复速度。这一变化反映出电影行业过去依靠银幕扩张、档期营销和票房增长驱动的发展模式正在失效。随着短视频、网络影视、线上娱乐、演唱会及线下休闲消费分流观众时间，电影消费频率下降，影院 "有场无客" 的问题更加突出。2026 年国庆档虽然排片场次维持高位，但单场观影人数下降，影院设备、租金、人力等固定成本难以摊薄，导致单银幕产出持续下滑。从企业经营看，行业压力已传导至院线端。2026 年上半年，7 家 A 股上市院线企业中有 6 家出现亏损，传统依赖票房分成的商业模式面临挑战。（HY）

【形势要点：AI 眼镜给"眼镜之都"丹阳带来产业压力】

AI 眼镜快速升温，正在给 "中国眼镜之都" 丹阳带来新的产业压力。丹阳拥有1600 多家眼镜相关企业、5 万多名从业者，镜片年产量超过4 亿副，占全国约75%，长期优势在于镜片加工、镀膜、检测和终端验配等环节。但 AI 眼镜改变了传统产业链结构，核心价值开始向芯片、光学显示模组、算法和软件集中，丹阳最擅长的近视矫正镜片仍处于相对靠后的配套环节。与此同时，AI 眼镜迭代速度快、型号绑定强，中小商户进货后面临库存快速贬值风险，上游镜片企业也需要针对具体机型反复适配，一旦品牌销量不及预期，前期投入很难像传统镜片一样通过其他渠道消化。目前，明月镜片等龙头已经进入小米等品牌供应链，但 AI 眼镜业务规模仍然有限。有分析指出，丹阳如果继续只做镜片，可能仍停留在低附加值供应商位置；如果向整机延伸，又缺少芯片、光机和软件能力。AI 眼镜对丹阳真正形成的不是简单的增量市场，而是一场产业位置重新排序。未来丹阳能否从 "镜片制造基地" 升级为 "智能视光产业集群"，将决定其原有产业优势能否延续。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，丹阳并非个案。许多依赖单一特色产业的城市，都可能在技术迭代中面临产业链重构压力，并进一步影响中小企业、就业和居民收入。地方政府或可通过技术改造、公共平台和转型支持，帮助传统产业嵌入新产业链，避免地方产业生态出现断层。（ZZJ）

【形势要点：海外市场支撑新能源汽车两位数增长】

中国汽车工业协会 10 月 12 日发布的数据显示，今年前三季度，我国新能源汽车市场产量分别完成 1248.3 万辆和 1247.2 万辆，同比分别增长 11% 和 11.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 53.6%。在国际市场上，前三季度新能源汽车出口400.6 万辆，同比增长1.3 倍。中国汽车工业协会副秘书长柳燕介绍，中国汽车的全球竞争力，已由性价比优势转向以新能源为核心的体系竞争力。这既为全球绿色低碳发展注入新动能，也为中国汽车赢得长期竞争新优势。从今年 6 月份开始，我国汽车出口已连续四个月超过 100 万辆，其中，新能源汽车出口占比连续四个月超过 50%。中国汽车工业协会相关负责人表示，《智能网联新能源汽车产业发展 "十五五" 规划》日前正式发布，为 "十五五" 时期智能网联汽车产业发展提供顶层指引。规划聚焦关键核心技术攻关、车路云跨界融合、产业结构优化、行业治理完善与国际化布局，将推动行业从规模增长转向质量提升，助力中国品牌进一步提升全球竞争力。（LXF）

【形势要点：大湾区首店经济仍面临提质升级挑战】

2026 年中秋、国庆假期，粤港澳大湾区消费市场迎来集中爆发。据广东省文化和旅游厅初步测算,2026 年国庆假期, 广东接待游客 6278.9 万人次, 实现旅游花费 584.4 亿元, 日均分别同比增长 10.1%、8.9%。亮眼的假日消费数据背后, 是 "首店效应" 的持续赋能。在广州, 白鹤潭万象城正式开门迎客, 该商场汇聚近 500 家优质品牌, 定制店、旗舰店、首店占比超六成, 其中包含 99 家广州首店、139 家荔湾首店; 在佛山, 万象天地于 9 月 28 日正式开业, 引入的近 400 个品牌中超过 50% 为佛山首店; 在深圳, 多个商圈迎来首店集中落地。深圳湾万象城迎来美国高端瑜伽生活方式品牌 Alo 内地首店, 海岸城迎来吉伊卡哇深圳首家旗舰店, 深业上城落地 Coach Play 概念店中国内地首店等等。热度之下, 湾区首店经济仍面临提质升级的现实挑战。当前, 部分首店仍存在 "网红短命" 问题, 开业初期流量爆棚, 热度褪去后, 可能会出现复购不足、客流下滑的局面。同时, 高能级全国首店、国际首店高度集中于广深两城, 湾区其他城市消费能级不均衡的问题依旧存在。(XR)

【形势要点：中东欧制造业对华依赖持续加深】

中东欧制造业与中国供应链的联系正在加深，并逐渐由中间品贸易向产业投资延伸。彭博社数据显示，中东欧国家制造业出口产品中包含的中国制造增加值占比已达 5% 至 6%，接近德国约 3% 水平的两倍，反映出该地区对中国零部件、中间产品及生产设备的依赖程度明显高于西欧主要工业经济体。这一差异与中东欧长期承接德国汽车、机械等产业链转移密切相关，其制造业既依赖西欧市场，又持续需要中国供应链提供成本和技术支持。近年来，随着德国汽车和化工等传统产业增长放缓，中东欧国家开始寻求新的产业投资来源。匈牙利积极引入宁德时代、比亚迪等中国企业，推动电池制造和新能源汽车产业集聚；波兰、斯洛伐克等国也在加强与中国新能源汽车供应链的联系。中国资本进入不仅有助于弥补当地制造业投资缺口，还可能改变中东欧长期依附德国工业体系的产业分工格局。不过，欧盟对中国电动汽车的贸易限制、外资安全审查及本地化要求，也使相关投资面临政策不确定性。中东欧对华供应链依赖加深与欧盟强化经济安全政策并存，可能使该地区成为未来中欧产业合作与利益摩擦最为集中的区域之一。（ZC）

【形势要点：泰国加强严查外籍代持购房】

日前，泰国警方在曼谷高端住宅区开展专项行动，查扣95 家公司名下94 套带土地住宅，涉案资产估值约60 亿泰铢（约 12 亿元人民币）。案件牵涉 96 名外籍、156 名泰籍人员，已对外籍人员签发 86 份逮捕令，抓获 11 人，含 10 名中国籍、1 名美国籍人员。泰国警方调查认为，不法分子利用泰籍持股 51%、外籍持股 49% 的股权架构，通过空壳公司非法代持房产土地，部分泰籍人员身份证信息遭冒用注册成为股东。该股权架构本身不违法，警方要查的是，谁实际支付购房款、谁控制公司、谁享有房屋收益，以及公司是否存在正常经营活动。此前警方已开展 7 轮同类调查，本轮涉案资产规模接近前 7 轮总和的两倍，案件尚在侦查阶段。这也预示着在泰华人的灰色操作空间快速收紧。长期以来不少华人采用 "泰籍代持与空壳公司"（泰股 51%、外股 49%）这套模式购买当地土地住宅，市场上也把它当成通行 "购房方案"。过去监管抽查力度有限，这类灰色安排大量存在，很多人低估法律风险。而本次大规模突击查扣资产、批量发逮捕令，叠加此前 7 轮系列打击，说明泰国官方不再容忍这种借股权架构规避土地法规的行为，灰色捷径被强力封堵。此外，华人在泰资产安全风险也将显著上升。以往代持风险多集中在泰籍名义股东反悔、产权纠纷；现在升级为刑事层面调查与资产冻结。一旦被认定为空壳代持，名下房产土地会被警方查扣，资金、股权都将卷入司法程序。（HY）

【形势要点：美国消费者信心持续低迷凸显经济分化】

美国消费者信心持续恶化，居民生活成本压力与资产差异正在加剧消费市场分化。密歇根大学近日公布的数据显示，2026 年 10 月上旬消费者信心指数初值降至46.3，低于市场预期的 47.6，创 5 月以来新低，较 2025 年同期下降 13.6%。其中，消费者现况指数由 9 月的 50.9 骤降至 44.7，创历史最低水平，耐用品购买条件也因高物价和借贷成本而显著恶化。与此同时，一年期通胀预期由 4.6% 升至 4.7%，未来 5 至 10 年通胀预期由 3.4% 升至 3.5%，均为连续第二个月上升。调查显示，低收入及股票资产较少家庭的信心下降尤为明显，反映资产价格上涨带来的财富效应未能普遍抵消生活成本压力。当前美国消费支出仍受到高收入家庭和金融资产增值支撑，但普通家庭的实际购买力与消费意愿持续承压，可能使消费增长进一步向高收入群体集中。尤其值得关注的是，消费者现况评价创历史新低，而预期指数反而小幅回升，表明居民对当前经济状况的不满比对未来的悲观预期更为突出。若就业和收入增长进一步放缓，美国消费市场的结构性分化可能转化为更广泛的需求疲弱，并加大美联储平衡通胀与经济增长的难度。(ZC)

【形势要点：高盛预测汽油价格决定美国中选】

距离11 月 3 日美国中期选举不足一个月，高盛最新《美国选举观察》显示，预测市场给予民主党同时控制参众两院约65%的概率，众议院易手的市场定价已超过 90%。更值得注意的是，高盛将选情变化与汽油价格走势直接联系起来：伊朗战争后美国能源价格明显上涨，民主党在国会普选票中的领先幅度也同步扩大。当前美国通胀仍高于 2% 的政策目标，而汽油、柴油价格上涨不仅直接增加居民生活成本，还会通过运输、农业和工业生产向食品及工业品价格传导。安邦智库（ANBOUND）早在今年美伊战争伊始之时就曾警告，即使只是短期油价上涨，对于高度关注通胀表现的特朗普政府而言也绝非好消息，尤其汽柴油价格具有极强的民生感受和政治传导效应，完全可能影响选民立场。现在看，高盛把汽油价格与选情变化直接叠加，实际上正在验证这一判断：能源价格并不是外围变量，而可能通过通胀、居民情绪和投票行为层层传导，成为决定本轮美国中期选举走向的重要因素。（ZZJ）

【形势要点：马姆达尼的纽约"富人税"设想面临落空】

据《纽约邮报》日前报道，纽约市针对第一套住宅以外的豪华住宅征收的 "pied-à-terre" 附加税在执行中遇到明显阻力。截至目前，纽约市财政部门已收到约 1 万份豁免申请，其中约 5700 份获批，超过一半。与此同时，纽约州最高法院此前认定市政府最初的通知程序存在程序性问题，要求重新进行个别认定，市政府虽已上诉，但相关争议仍未解决。这使马姆达尼政府原先设想的税基面临明显缩水。按照纽约市政府此前公布的信息，市财政部门曾向约 1.7 万名潜在适用对象寄送通知。马姆达尼政府今年推出这项针对价值 500 万美元以上第二住宅的附加税时，预计每年可增加约5 亿美元财政收入，并将其作为让高收入、高资产群体承担更多公共服务成本的重要政策。但从目前执行情况看，高净值房产的实际居住性质、信托和公司持有结构比最初估计更复杂，导致 "潜在纳税对象" 与 "最终可征税对象" 之间出现较大落差。由此看，马姆达尼这项 "向富人征税" 的政策当前面临的核心问题，已从政治可行性转向执行能力。如果豁免比例继续维持高位、法院又要求重新认定，原先 5 亿美元的财政收入目标很可能难以兑现，也说明马姆达尼 "劫富济贫" 的政策设想落地可能要比预期难上许多。（CL）

[每日数据]

COMEX 金 = 4198.34 美元（10 月 12 日 17:30）

NYMEX 原油期货价格每桶 92.56 美元（10 月 12 日 17:30）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 105.53 美元（10 月 12 日 17:30）

[外币 100] 美元 668.16 英镑 882.95 日元 4.205 港币 85.12 澳元 464.99 欧元 746.01

[1 美元兑各国货币] 英镑 0.7557 欧元 0.8938 澳元 1.4351 瑞郎 0.8327 日元 158.58 加元 1.4262 港币 7.8473

[主要股市指数] 深指 / 沪指 12384.87/3797.24，沪深 300 指数 4287.98 (10.12)，恒指 24271.2 (10.12)，道指 51654.95 (10.9)，纳斯达克 27366.17 (10.9)，标普 500 指数 7811.54 (10.9)，日经 69030.92 (10.12)，台湾加权 49301.96 (10.12)，德国 25087.27 (10.9)，法国 7803.33 (10.9)