1013｜ANBOUND 每日金融-第7098期

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 10 月 12 日 星期一 总第7098 期

分析专栏

欧洲主权债资金开始 "东移"

优选信息

• 部分省份的中小银行获提示防范集中配债
• FSB 认为中国应对银行危机机制尚不达标
• 中国资本积累的效率约束越发显著
• REITs扩容加快资产质量面临考验
• A股回调下股票型 ETF持续吸金
• 围猎高净值人群的宜信被立案调查
• 国内投行保代人数开始减员
• 太盟投资或参与收购恒大物业控股权
• 红利基金热度升温后掀起"限购潮"
• 动力煤淡季突破千元凸显供给压力
• 警惕换汇赴港"薅高息"的风险
• 加密资产市场三季度明显回暖
• 全球回购市场扩张或加剧金融杠杆风险
• 欧盟就资本市场监管改革谈判达成共识
• 阿根廷重申坚持银行业加密货币业务禁令
• 半导体热潮或导致韩国通胀长期性

【分析专栏】欧洲主权债资金开始"东移"

欧洲主权债市场最近出现了一个值得注意的变化，一些过去并不处于欧洲债券配置中心的中东欧国家，正在得到越来越多国际资金的关注。

今年 7 月，保加利亚在加入欧元区后首次重返国际资本市场，增发总额25 亿欧元的三笔欧元主权债，最终获得超过95 亿欧元认购，认购规模接近发行额的4 倍。强劲需求使三笔债券最终发行利差较初始报价分别收窄 25—30 个基点。

立陶宛今年 1 月发行 20 亿欧元欧债时获得 58.2 亿欧元订单，5 月再次发行 10 亿欧元 7.5 年期债券，订单超过 40 亿欧元、达到发行规模 4 倍。彭博最新的主权债指数显示，立陶宛和拉脱维亚欧元债已经成为 2026 年以来欧洲表现最好的主权债市场之一。

在新政府改善与欧盟关系、财政整顿以及加入欧元区预期升温之后，匈牙利国债重新受到国际投资者追捧，2026 年以来外国投资者流入匈牙利债券的资金约 135 亿美元，外资持有规模达到 2019 年以来最高水平，10 年期国债收益率也从今年 3 月约 7.13% 的阶段高位降至 9 月的 5.64%。

彭博社近日报道称，规模 25 亿美元的基金 Nomura Global Dynamic Bond Fund 目前已将约 15% 的资产配置于东欧主权债，为其基金史上的最高水平。可以看出，资金对东欧主权债的兴趣已经不再局限于个别新债发行，而开始表现为持续的资产配置变化。

与东欧债券受到追捧形成反差的，是传统西欧主权债市场近来持续承压。

9 月 25 日，法国10 年期国债相对德国国债的利差已经扩大至110 个基点以上，为2012 年欧债危机以来的最高水平。法国 5 年期主权信用违约掉期（CDS）升至约 52 个基点，为 2017 年以来最高，较六个月前几乎翻了一倍。到 9 月 29 日，法国 10 年期国债收益率进一步升至约 4.76%，达到 2008 年以来最高水平。德国虽然不存在法国这样的信用风险问题，但债券市场同样出现明显压力。8 月，德国 30 年期国债收益率一度升至 3.79%，为 2011 年以来最高；一场 10 年期国债发行原计划出售 60 亿欧元，实际仅售出 38 亿欧元，显示市场对不断增加的债券供给的态度更加谨慎。进入 9 月，德国 10 年期国债收益率又升至 3.50% 以上，达到 2011 年欧债危机以来高位。英国的压力更为明显，9 月 10 日英国 10 年期国债收益率升至5.378%，为2007 年以来最高，30 年期国债收益率达到 5.948%，创 1998 年以来新高。

由此可以看出，欧洲主权债市场长期形成的 "西重东轻" 的格局，正在出现一些边际变化。德国、法国等西欧国家依然是欧洲债券市场的绝对主体，但国际资金的配置方向已经不再像过去那样稳定，部分中东欧主权债正在进入更多机构投资者的选择范围。

长期以来，欧洲债市逐渐形成了一套非常明确的信用等级和投资秩序。德国国债是整个欧元区最重要的定价基准和避险资产，法国、荷兰等西欧国家紧随其后，南欧属于 "外围市场"，至于经济体量较小、货币制度尚未完全融入欧元区的中东欧国家，则更多被看作新兴欧洲资产。2011 年欧债危机最严重的时候，葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙的 10 年期国债收益率普遍徘徊在 7.5% 左右的危机水平，德国和法国则站在安全的一端，成为资金避险的主要去处。

十五年之后，这张 "地图" 已经发生明显变化。路透社 9 月 10 日的报道指出，当年被称作 "PIIGS" 的葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙经过多轮财政调整和信用修复之后，除意大利仍存在较明显的债务问题外，多国信用评级不断上升，目前政府债券收益率甚至已经低于法国。希腊政府债务率已经从2020 年超过 GDP 的209%降至2026 年的约137%，爱尔兰则从 2012 年的约 120% 降至 30% 稍多。有欧洲媒体因此形容，欧洲债市过去的 "英雄和反派" 正在交换位置。现在中东欧债券开始受到更多关注，实际上是在这一长期变化上进一步向东延伸。

需要指出的是，欧洲主权债市场的变化，与欧洲整体宏观环境与格局的转换有密切关系。安邦智库（ANBOUND）此前在《从崛起到衰落：欧洲四大红利的瓦解》中曾经说过，欧洲目前面临的问题并不是普通的经济周期波动，而是过去支撑欧洲战后发展的外部安全、廉价能源、全球化分工以及人口等红利正在同时削弱。过去十年美国依靠创新和资本市场保持扩张，中国依托新兴产业继续追赶，而欧洲增长长期处在发达经济体相对偏低位置，德国制造业、法国财政、欧洲投资和技术创新都出现越来越明显的结构性压力，因此欧洲的相对衰落具有长期性。现在，这种结构性变化正在进一步传导到欧洲主权债市场。

以德国为例，德国国债仍然是欧洲最重要的安全资产，但支持它过去长期保持低融资成本的条件已经发生了一些变化。德国在疫情前长期以严格财政纪律著称，政府债券不仅信用等级高，而且供给有限，因此德国国债本身具有很强的稀缺性。但是现在德国开始大规模增加国防、基础设施和产业投资。据欧盟委员会预计，德国财政赤字将从2025 年GDP 的2.7%扩大至2026 年的3.7%，2027 年进一步达到4.1%，政府债务率也将由 63.5% 升至 68%。其中，国防和基础设施支出是赤字扩张的重要原因。德国的信用基础并没有因此突然消失，但 "高信用、低供给" 的组合正在改变，德国国债过去享有的稀缺性自然也会有所减弱。

法国面对的问题更加尖锐。欧盟委员会预计，法国2026 年经济增长只有0.8%，财政赤字仍将达到 GDP 的5.1%，政府债务率则会从 2025 年的 115.6% 升至 2026 年的 118.1%，2027 年超过 120%。仅政府利息支出就预计从 2026 年占 GDP 的 2.6% 进一步升至 2027 年的 2.8%。更值得注意的是，这些问题并非一朝一夕就能解决。高福利、养老金和社会保障体系已经成为法国政治中极难削减的支出，而不断增加的军费、安全、能源以及产业政策投入，又构成新的财政需求。结果就是法国国债对德国国债的利差重新突破 100 个基点，显示了资本市场对法国国债的重新定价。

欧洲主权债市场的变化只有这一点是不够的。资金开始向东移动，还有另外一面，就是部分中东欧国家自己的条件在改善。

最典型的是保加利亚。2026 年 1 月 1 日，保加利亚正式成为第 21 个欧元区成员国，保加利亚央行同时加入欧元体系。对一个主权债市场而言，这种变化的意义远不只是货币名称改变。进入欧元区意味着原有本币汇率风险消失，货币政策和银行监管进一步纳入欧洲统一体系，债券也更容易进入欧元资产投资者的配置范围。在政府债务率不足 GDP 三成的情况下，保加利亚又能够提供高于德国的收益率，这就自然形成了投资吸引力。

立陶宛则呈现出另一种情况。立陶宛央行今年的《金融稳定评估》显示，虽然该国 10 年期国债收益率仍属于欧元区较高水平，但与德国 10 年期国债的利差不到 1 个百分点，5 年期信用违约掉期利差还从约 55 个基点下降至 45 个基点。与此同时，立陶宛政府债务率只有约 40%，预计 2026 年利息支出仅占 GDP 的 0.9%，低于欧元区约 1.5% 的平均水平。今年 4 月，惠誉又将立陶宛主权评级从 A 上调至 A+。

把这些变化放在一起看，欧洲主权债市场出现资金边际 "东移" 就不难理解了。一方面，德国、法国等传统西欧核心市场的财政、债券供给和风险定价条件出现变化；另一方面，一些过去长期处于欧洲债市 "外围" 的中东欧国家，经济信用和制度条件却在改善，同时仍然能够提供比较高的收益率。投资者自然会重新计算风险与收益。

当然，现在还远远谈不上欧洲债券市场的中心已经转向东欧。德国国债仍是欧元区最重要的定价基准，法国主权债市场的规模和流动性也不是多数东欧国家可以比拟的。中东欧内部的差异同样巨大，一些国家仍存在财政赤字、政治稳定和汇率等问题。不过，真正值得注意的变化从来不是一天之内发生的中心转移，而是边际资金开始改变方向，以及资金转向背后，欧洲内部政治经济环境的结构性改变。过去投资欧洲国债，一个相当稳定的认识是西欧代表核心和安全，东欧意味着额外风险，现在，这种简单的判断显然不够用了。

【形势要点：部分省份的中小银行获提示防范集中配债】

财联社日前报道，部分省份中小银行收到提示，要求金融投资增速不得高于贷款增速，新增债券久期不得高于存量久期。相关知情人士表示，各地指导力度、形式存在差异。华东某省进一步要求压降久期，定期报送数据；西部某省强调投资增速与贷款挂钩，并非直接限制配债总量，意在引导本地信贷投放。值得注意的是，提示发生于四季度初中小行债券持仓偏低之际。开源证券数据显示，8 月末中小行配债增速降至4.87%，大行为18.05%。上海和北京多位机构交易员表示，前期超量卖债叠加明年信贷偏弱预期，中小行可能在年底尤其 12 月抢跑配债，以稳定资产规模锁定收益。上海一位机构交易员解释，去年债券投资亏损令风险偏好下降，上半年存款增长不及预期又压缩配债空间，促使中小行减持，但经历揽储与内部调整后，超卖银行正准备重新入场，增配规模虽难比往年，短期集中买债仍可能冲击交易，预防式指导体现了这一担心。这一潜在增量也面临供需偏紧的市场环境。华南某保险资管机构资深人士表示，今年发债无明显增量，各路资金仍在增持，大行买短债、非银买长债，“搞得收益率太低”，市场供需有些失衡。(WW)

【形势要点：FSB 认为中国应对银行危机机制尚不达标】

据财新报道，金融稳定理事会（FSB）对银行危机处置能力的一项最新评估显示，中国内地现有制度在应对系统重要性银行倒闭时，仍存在资金保障不足、应急安排不够成熟等问题，与国际金融稳定标准存在较大差距。

FSB 这项评估将中国内地的总体评级定为“重大不合规”，在资金安排的可信度及防范道德风险两项核心指标上，同样给予 "重大不合规" 评级。不过，在确保公共资金损失得到追偿方面，中国内地获得 "基本合规" 评级。FSB 指出，对于中国内地，目前能够用于银行风险处置的公共资金来源，主要包括存款保险基金以及中国人民银行向存款保险基金提供再贷款的安排。但这套机制存在两个突出问题：一是可动用资金的规模和扩充能力有限，二是面对大型银行危机时，相关制度尚未做好充分的操作准备。FSB 认为，处置中小银行的经验，并不足以证明中国已经具备应对大型系统重要性银行危机的充分能力。中国内地尚未充分建立跨监管部门的综合协调机制、具体操作程序以及相应的压力测试安排。在防范道德风险方面，FSB 指出，中国现行制度尚未明确要求银行在获得公共资金支持前必须先行用尽私人融资渠道，也缺乏在银行风险处置中由债权人依法承担损失的一般性法定工具。FSB 评估结果显示，全球主要经济体在这方面的准备普遍不足。在 19 个受评估司法辖区中，只有美国、英国、日本和中国香港四地获得最高的 "完全合规" 评级。（LXF）

【形势要点：中国资本积累的效率约束越发显著】

近日，BCA Research 基于宾夕法尼亚世界数据集发布的 2026 年研究报告显示，中国资本存量与 GDP 之比已升至约5.5 倍，超过美国、德国、韩国、印度等经济体，与日本接近。这一指标自 2010 年前后明显上升，反映出中国长期高强度投资形成的资本积累规模已相当庞大。与此同时，中国资本形成总额占 GDP 的比重近年来有所回落，表明新增资本形成的相对强度正在下降。资本存量持续扩大与新增投资强度减弱并存，意味着中国经济增长面临的约束正在发生变化。一方面，基础设施和房地产等传统投资领域经过长期扩张，新增项目的经济回报面临递减压力；另一方面，部分制造业投资仍保持较高强度，但国内有效需求增长相对不足，可能进一步压低资本利用效率。值得注意的是，资本产出比持续上升并不必然意味着投资过剩，但如果这一趋势伴随资本回报率下降和产能利用不足，就可能削弱投资对经济增长的拉动作用。未来中国经济增长的关键，可能逐渐从扩大资本规模转向改善资本配置效率、提高存量资产利用率以及扩大国内最终需求。（ZC）

【形势要点：REITs 扩容加快资产质量面临考验】

今年以来，公募 REITs 市场持续扩容，底层资产范围从产业园区、高速公路、仓储物流等传统基础设施，进一步拓展至商业不动产、能源等领域。截至 2026 年 9 月底，公募 REITs 产品数量达到89 只，合计发行规模约2416 亿元，前三季度注册生效的首发 REITs 达到 29 只，存量资产证券化仍在推进。但市场规模扩大并不意味着资产价值已经被充分认可。与一级市场扩容相比，REITs 二级市场表现仍承压，9 月中证 REITs 相关指数继续调整，89 只产品中上涨 31 只、下跌 58 只，市场正在重新评估不同类型资产的盈利能力和现金流稳定性。同时，REITs 交易活跃度仍有限，9 月 89 只 REITs 月成交额约 73.6 亿元，日均换手率约 0.33%，说明市场深度和长期资金承接能力仍需提升。从底层逻辑看，REITs 的核心并非简单将资产转化为金融产品，而是通过稳定现金流实现长期资本循环。过去基础设施建设更多依靠政府投资和银行融资，而随着新增投资空间收窄，盘活存量资产成为重要方向。但不同资产的运营能力存在差异，商业不动产、产业园区等资产更加依赖市场化运营能力。未来，REITs 市场的关键不再是增加多少产品，而是进入市场的资产能否持续产生稳定现金流，以及资本市场能否为优质资产形成合理定价。（ZWX）

【形势要点：A股回调下股票型 ETF 持续吸金】

A 股近期持续回调，但 ETF 资金却明显逆势流入。10 月 8 日节后首个交易日，上证指数下跌 0.79%，深证成指下跌 2.07%，创业板指下跌 3.15%，科创 50 更下跌 4.82%，科技成长板块成为主要调整方向；10 月 9 日市场早盘继续大幅下挫，上证指数一度跌破 3800 点、创业板指跌破 3000 点，但午后资金进场推动主要指数全部翻红。到 10 月 12 日，市场仍未完全摆脱调整，截至午间上证指数下跌 0.12% 至 3809.08 点，深证成指下跌 1.03%，创业板指下跌 1.27%，两市及北交所超过 4000 只股票下跌。与 A 股表现形式反差的是，自 9 月 28 日至 10 月 9 日，股票型 ETF 已经连续 5 个交易日实现资金净流入，其中 9 月 28 日、10 月 8 日和 10 月 9 日单日净流入均超过 200 亿元；仅 10 月 9 日，1596 只股票型ETF合计净流入231.14 亿元，其中宽基 ETF 净流入 180.21 亿元，科创 50、创业板、中证 1000 和沪深 300 等均获得明显资金承接。这种资金行为更像是市场回调过程中的逆势配置。一方面，A 股经过连续调整后估值和短期交易拥挤度有所下降，3800 点附近已经出现较强资金承接；另一方面，国内利率仍处低位，资产荒环境下，宽基 ETF 仍是机构和长期资金低成本增加权益敞口的重要工具。不过，ETF 大规模流入目前更多是在降低市场下行斜率，并不意味着 A 股新一轮上涨已经确立。海外高油价、高利率及科技板块估值消化仍构成压力。(CL)

【形势要点：围猎高净值人群的宜信被立案调查】

10 月 12 日，根据 "平安北京朝阳" 通报，目前北京市公安局朝阳分局已对宜信相关公司涉嫌违法犯罪立案侦查，并对实际控制人唐某、赵某等多名犯罪嫌疑人依法采取刑事强制措施。警方同时开通网上报案和邮寄报案渠道，要求投资人通过指定方式登记报案，全力追赃挽损。就在通报发布前一日晚间，宜信定向向类固收产品投资者推送致歉信，承认产品实质违约、集团或资不抵债。这场持续近 5 个月的 "良性清退" 正式转入刑事侦查阶段，宜信二十年的互金传奇就此轰然落幕。公开信息显示，财新估算涉事未兑付规模约300 亿元，而宜信从业 14 年的前理财顾问测算，实际存量规模可达 400-500 亿元，鼎盛时期类固收规模曾接近 1500 亿元，波及近十万高净值投资者。回溯宜信的发展史，它曾是国内互联网金融行业的标杆企业，2015 年 12 月旗下宜人贷登陆纽交所，巅峰时期公司员工超 4 万人。2018 年国内 P2P 行业开启全面整顿，宜信剥离 P2P 标签主攻助贷业务，但在 2021 年《证券时报》深度调查曝光其底层架构隐患，平台在售 32 款类固收产品（面向高净值人群起投金额 100 万至 500 万元），仅对应 21 份产品协议，资金存在自融、资金池、期限错配等问题。如今来看，所谓 "稳健类固收" 更多是包装出来的幻象。（WW）

【形势要点：国内投行保代人数开始减员】

保荐代表人（简称 "保代"），这个曾经被视为投行 "金饭碗" 的职业，正经历着持续的减员。东方财富 Choice 数据显示，截至 10 月 11 日，保荐代表人数为7945 人，较今年年初的8518 人减少了573 人。这是保代人数近 8 年来首次出现下降。据统计，今年中信证券的保代总数为 533 人，减少 41 人。另外，国信证券保代总数减少 29 人；中金公司保代总数减少 21 人。在经历并购重组的券商中，保代的减员情况也比较明显。比如，国泰海通合并后，今年保代总数跌破 800 人，为 758 人，减少了 46 人；国联民生承销保荐的保代人数，从年初的 375 人下滑至 327 人，减少了 48 人。据中国证券业协会保代执业数据，截至 10 月 11 日，共有 4036 名保代成功保荐过项目，占比 51%；另有 357 人曾有保荐项目，但因 "撤否" 至今未能成功保荐。上述两组数据合计为 4393 人，占比 55%。这也意味着，近一半保代依然手握 "零项目"。2026 年，IPO 数量有所回升，目前共有 125 家企业上市，仍明显低于 2019 年至 2023 年水平。定增市场同样如此，2019—2023 年每年实施定增的企业在 250—530 家，但 2024 年开始跌破 200 家，2026 年年初至今仅有 182 家。"项目荒" 之下，"头部通吃" 现象仍在加剧，今年前三季度，前三券商更是包揽了 40% 的 IPO 项目份额，创下历史新高。即便有项目可做，收入预期也不断被改写。投行收费持续走低，递延支付、追索扣回等制度相继落地，保代的离场不再是意外，而是一种结构性的淘汰。（WHX）

【形势要点：太盟投资或参与收购恒大物业控股权】

据媒体 10 月 12 日报道，中国恒大及 CEG Holdings 已与一名选定投标人签订恒大物业控股权出售排他性协议，市场消息称该买方或为太盟投资。此前，恒大物业出售曾多轮推进，中海、华润、广东旅控等机构均曾参与或被视为潜在买方，但交易最终未能完成。此次太盟投资进入谈判阶段，意味着恒大物业出售再次向前推进。恒大物业受到市场关注的根本原因，在于其虽然背负恒大背景和历史问题，但物业业务本身已经形成相对独立的经营能力。2026 年上半年，公司实现收入69.43 亿元，在管面积约6.03 亿平方米，第三方收入占比接近 100%，业务保持稳定运营。对于恒大而言，出售物业是清盘过程中的资产处置安排；对于太盟投资而言，则是在行业调整期获得成熟物业服务平台、扩大不动产运营业务的机会。恒大物业出售过程反映出，房地产行业调整背景下，市场正在逐步将房企主体风险与旗下资产价值区分开来，资产评价也更多转向经营状况、现金流能力以及后续整合空间。恒大物业能否最终完成交易仍有待观察，但此次资本关注表明，部分房地产存量资产正在重新回到基于自身价值的市场评估体系中。（ZWX）

【市场：红利基金热度升温后掀起"限购潮"】

国庆节过后，红利基金掀起一轮 "限购潮"。10 月 9 日，银河基金发布公告，将旗下银河中证红利低波动 100 指数、银河上证国有企业红利 ETF 发起式联接基金的单日申购限额设定为 100 万元，自 10 月 13 日起恢复办理大额申购、定期定额投资及转换转入业务。同日，交银中证红利低波动 100 指数和景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金也将单日申购限额设定为 100 万元；招商中证红利 ETF 联接基金则对非个人投资者实施单日 10 万元限额，自 10 月 15 日起恢复大额申购和转换转入业务。业内人士认为，基金管理人暂停大额申购，一方面是避免短期大量资金涌入摊薄原有持有人的收益，另一方面有助于基金规模保持稳定，为投资组合的平稳运作提供保障。伴随红利基金热度升温，部分红利新基金也迎来提前结募。10 月 8 日，路博迈基金发布公告，宣布旗下路博迈红利量化选股股票基金提前结束募集，原定募集截止日为 10 月 16 日。与此同时，公募基金还在积极布局红利赛道，产品申报与发行节奏持续加快。证监会网站显示，10 月 8 日，嘉实基金提交了嘉实中证全指红利质量 ETF 的募集申请；9 月 30 日，汇添富基金提交了汇添富中证全指红利质量 ETF 的募集申请；9 月 29 日，工银瑞信、万家、易方达、南方、富国等多家基金公司分别提交了中证红利增长 ETF 的募集申请。从发行端来看，10 月 12 日，博时恒生港股通红利低波动 ETF、银华中证全指红利质量 ETF、广发中证红利低波动 ETF 同步启动发行，三只产品均计划在 10 月中下旬结束募集。(HY)

【市场：动力煤淡季突破千元凸显供给压力】

国内动力煤价格近期持续上涨，传统消费淡季出现了较为明显的供需紧张。最新数据显示，截至 10 月 11 日，秦皇岛港5500 大卡山西产动力煤平仓价达到1003 元 / 吨，同比上涨42.27%，突破千元关口，创近两年新高。去年同期价格还在 700 元 / 吨左右。同期，CCTD 环渤海动力煤现货参考价达到 999 元 / 吨，距离千元关口仅一步之遥。这轮煤价上涨，主要还是供给端持续收缩。国家统计局数据显示，8 月全国规上工业原煤产量3.6 亿吨，同比下降7.7%，1—8 月累计产量 30.6 亿吨，下降 3.3%。其中，山西受煤矿安全检查、停产整改等因素影响，8 月原煤产量同比大幅下降 30.9%，成为全国煤炭减产的主要来源。进口方面，8 月全国煤炭进口 4209.2 万吨，同比下降 1.5%，印尼加强煤炭出口管理，也对国内进口形成一定影响。同时，煤炭运输和港口库存继续偏紧。10 月 7 日起，大秦铁路进入为期 20 天的秋季集中检修，部分煤炭运输受到影响。截至 10 月 10 日，环渤海主要港口动力煤库存约 2211 万吨，环比减少 8 万吨。随着北方地区逐步进入冬储阶段，电厂补库需求还将增加。值得注意的是，国家发改委、国家能源局等部门 9 月已经要求加快符合条件煤矿复产，推动煤炭供应恢复，但实际产量释放仍需要时间。当前国内工业需求总体偏弱，煤价却逆势上涨，反映出供给收缩对价格的影响已经比较突出。后续煤价走势主要取决于山西煤矿复产、进口煤补充以及冬季用煤需求，煤价持续高位也将增加电力、化工等行业的经营成本。(YXT)

【形势要点：警惕换汇赴港"薅高息"的风险】

【形势要点：加密资产市场三季度明显回暖】

2026 年第三季度，加密资产市场明显回暖。CoinGecko 数据显示，截至 9 月 30 日，加密资产总市值约2.96 万亿美元，较二季度末增长36.22%；比特币收于8.36 万美元，较二季度末上涨42.7%，市值占比升至 57.17%。本轮上涨主要集中在 8 月中下旬，其背后并非单一情绪推动，而是宏观预期、ETF 资金和筹码结构共同作用。一方面，美国财政可持续性和货币购买力担忧上升，使比特币的稀缺资产属性重新受到关注；另一方面，8 月 19 日之后美国现货比特币 ETF 累计净流入约 46 亿美元，扭转此前持续流出状态，同时长期持有者持仓占流通供应量升至约 83%，可交易筹码减少，放大了价格上涨。进入 9 月后，比特币转为高位震荡，监管不确定性重新影响定价。与此同时，现实世界资产（RWA）继续扩张，三季度总市值增至 385.52 亿美元，其中股票 RWA 季度增长 65.83%，成为最活跃方向。由此看，三季度数字资产市场的变化不只是价格反弹，更体现出机构资金回流、传统资产代币化提速以及监管框架逐步成形，加密资产正在进一步从高波动交易市场向更制度化的金融资产市场演进。（CL）

【形势要点：全球回购市场扩张或加剧金融杠杆风险】

全球回购市场规模持续扩张，货币市场基金正成为短期融资体系的重要资金供给者。据《金融时报》及纽约联储相关资料，美国回购市场规模已由此前约7 万亿美元扩大至逾10 万亿美元，全球未平仓回购交易总额预计将从 2022 年的 15.5 万亿美元增至 2026 年的 22 万亿美元，增幅约 42%。美国金融体系中，货币市场基金提供的回购融资近年来明显增加，已成为对冲基金等机构获取短期流动性的重要渠道。回购交易通过证券抵押实现短期融资，既能提高金融市场资金配置效率，也为杠杆交易提供便利。随着美国国债供给持续增加，对冲基金利用回购融资开展国债现券与期货基差交易的规模不断扩大，使国债市场流动性与短期融资条件更加紧密地联系在一起。值得警惕的是，回购市场规模扩张并不必然意味着系统性风险上升，但当融资高度依赖短期滚动续作、抵押品价格波动与杠杆头寸集中平仓相互叠加时，局部流动性紧张可能迅速传导至美国国债市场。2020 年 3 月的美国国债市场动荡已经暴露了类似脆弱性。随着非银行金融机构在回购市场中的作用持续增强，传统银行监管框架对金融杠杆和流动性风险的覆盖不足问题可能进一步突出。(ZC)

【形势要点：欧盟就资本市场监管改革谈判达成共识】

《金融时报》报道，欧盟财长日前就资本市场监管改革谈判立场达成共识，拟由欧洲证券及市场管理局（ESMA）直接监管主要跨境交易场所、清算所、证券存管机构及部分大型加密资产服务商，并引入单一跨境经营许可、推动结算规则统一。欧委会认为，27 国监管机构分管 35 个交易所、17 个清算机构和 28 个证券存管机构，造成市场分割、流动性不足及融资成本上升，改革旨在支持企业在本地融资扩张。但德国为德意志交易所争取豁免，引发卢森堡、比利时等小国不满，要求保留本国监管权。妥协后，拟纳入的清算机构由 9 家减至 6 家，证券存管机构由 15 家减至 13 家，约 360 家加密资产服务商中仅 10—15 家预计被直接监管。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，改革虽面临挑战，若能实现一体化，有望缓解内部资金外流并吸引外部资本。欧委会数据显示，2024 年欧盟股市市值相当于 GDP 的73%，美国为270%；欧盟另有约 10 万亿欧元家庭银行存款，显示资金动员和市场扩容潜力。（WW）

【形势要点：阿根廷重申坚持银行业加密货币业务禁令】

近日，阿根廷央行金融与外汇机构监管负责人胡安·库鲁切特表态，当前阿根廷经济基本面仍然脆弱，短期内不会放开银行与支付机构参与加密资产业务，自 2022 年落地的加密货币银行禁令将继续执行；但政策窗口有望在米莱第二个总统任期迎来转机，届时加密资产或将正式向本国银行业开放。2022 年 5 月，阿根廷央行出台规定，禁止国内银行、支付服务商为客户提供加密货币相关交易服务，不得协助用户开展数字资产买卖、托管等业务。禁令出台初衷，是监管层担忧加密资产会冲击本就不稳定的外汇体系、放大金融风险，加剧资本外流与本币贬值压力，同时防范洗钱等金融犯罪风险。米莱一直支持货币自由理念，竞选期间就表达过对加密资产的认可，上台后也持续推动本国金融去管制改革。但现实的经济压力，让央行在加密银行准入这件事上保持谨慎。值得注意的是，禁令之下阿根廷依旧是拉美加密市场高地。Chainalysis 数据显示，过去 12 个月流入阿根廷的加密资产规模超过885 亿美元，民众自发使用加密货币对冲比索通胀、美元荒。本土金融机构也没有完全停止布局，不少银行集团选择在合规银行主体之外，设立独立实体研发稳定币、资产代币化等项目，在监管红线外提前布局链上金融基础设施，等待政策放开窗口期。（WHX）

【形势要点：半导体热潮或导致韩国通胀长期性】

10 月 12 日电韩国央行行长申铉松就宏观经济前景作出最新研判。他表示，在半导体产业表现强劲及其对内需的带动作用支撑下，韩国经济有望保持稳健增长。在物价形势方面，申铉松释放了偏鹰派信号。他表示，随着成本压力持续传导、收入状况改善逐步提高需求端压力，韩国通胀率预计将在 "一段时间内" 高于央行目标水平。这意味着，即便经济增长动能尚存，物价稳定仍是当前货币政策的核心关切，韩国央行短期内转向宽松缺乏基础。此前，韩国央行已连续第二次上调基准利率，决策依据包括经济增长强于预期、通胀加速以及金融稳定风险仍处高位。针对后续政策路径，申铉松明确表示，进一步加息的时机和步伐将取决于数据，央行将在持续观察后续货币政策效果与通胀走势的同时审慎决策。在金融稳定与外汇市场层面，申铉松进行了双重表态。一方面，他强调金融稳定风险仍需关注；另一方面，他指出美元兑韩元汇率基本面稳健，整体保持稳定走势。这一表述反映出韩国央行在推进紧缩周期时，试图兼顾国内信贷风险管控与外部汇率稳定的多重目标。与此同时，市场对韩国央行进一步收紧货币政策的预期持续升温。据彭博社报道，韩元掉期市场目前定价显示，未来六个月韩国央行累计加息50 个基点的概率约为70%。（LXF）

【每日数据】

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最新股市行情

指数	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	10月12日	3797.24	-16.55(0.43)↓
深圳成份指数	10月12日	12384.87	-256.99(2.03)↓
沪深300指数	10月12日	4287.98	-29.27(0.68)↓
香港恒生指数	10月12日	24271.2	+59.85(0.25)↑
恒生国企股指数	10月12日	8168.57	+20.70(0.25)↑
恒生中资企业	10月12日	4044.74	-4.21(0.1)↓
台湾指数	10月12日	49301.96	-11.48(0.02)↓
日经指数	10月12日	69030.92	-11.19(0.02)↓
上证B股指数	10月12日	305	-5.68(1.83)↓
深成份B股指数	10月12日	7740.18	+1.30(0.02)↑
英国金融时报指数	10月9日	10552.05	+110.45(1.06)↑
德国法兰克福指数	10月9日	25087.27	+280.30(1.13)↑
法国指数	10月9日	7803.33	+73.64(0.95)↑
美国道琼斯指数	10月9日	51654.95	+423.31(0.83)↑
纳斯达克指数	10月9日	27366.17	+172.83(0.64)↑
标准普尔500	10月9日	7811.54	+46.18(0.59)↑

最新外汇牌价：2026 年 10 月 12 日 5:30pm

币种	1美元	币种	1美元	币种	1美元	币种	1美元
人民币	6.6931	丹麦克郎	6.6811	瑞典克郎	10.016	台币	31.903
日元	158.58	加拿大元	1.4262	欧元	0.8938	澳元	1.4351
港币	7.8473	新加坡元	1.2806	瑞士法郎	0.8327	英镑	0.7557

币种	1欧元	币种	1欧元	币种	1欧元	币种	1欧元
人民币	7.4815	丹麦克郎	7.4722	瑞典克郎	11.201	台币	35.673
日元	177.26	加拿大元	1.5944	美元	1.1182	澳元	1.6038
港币	8.7725	新加坡元	1.432	瑞士法郎	0.9306	英镑	0.8445

香港银行同业港元拆息（%）10月12日

隔夜	1个月	3个月	6个月
2.91036	2.75810	3.28857	3.52964

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率 2026年10月12日13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.296	0.27 ↑
1周(1W)	1.346	1.5 ↑
2周(2W)	1.35	0.13 ↓
1个月(1M)	1.414	0.38 ↓
3个月(3M)	1.43	0 ↑
6个月(6M)	1.45	0 ↑
9个月(9M)	1.469	0.1 ↓
1年(1Y)	1.479	0.1 ↓

NYMEX 原油期货价格每桶 92.56 美元（10 月 12 日 17:30）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 105.53 美元（10 月 12 日 17:30）

COMEX 金 = 4198.34 美元（10 月 12 日 17:30）

1 人民币 = 4.7677 新台币

100 人民币 = 13.355 欧元，100 人民币 = 14.94 美元（10 月 12 日）

[外币 100] 美元 668.16 英镑 882.95 日元 4.205 港币 85.12 澳元 464.99

欧元 746.01 (中国银行结算价 10 月 12 日)