安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年10 月14 日 星期三 总第 7764 期
分析专栏
投资已经负增长，为何中国经济仍然 "供强需弱"？
优选信息
- 9 月物价涨幅扩大但上下游分化较明显
- 欧盟酝酿扩大对华贸易限制
- AI需求支撑中国外贸前三季度增长
- Token背后中美AI的生产力分野
- 中国电子设备测试机构在美面临封禁风险
- 现房销售制度改革进一步抑制土地投资
- 中国矿产资源分类管理进一步细化
- 美国经济增长的区域集中趋势日益强化
- 中伟新材收购印尼镍厂拟扩大在印控制力
- 委内瑞拉原油断供持续冲击山东地炼
- 中国工业品价格变化对欧洲行业利润的重塑效应
- 全球硫磺价格高涨使化肥与农业承压
- 国考招录税务系统人员占比继续提升
- 智利铜矿或陷入供应风险
- 中国城市的竞争正从"看规模"转向"看生态"
- LVMH 首认茉莉奶白事件加剧中国市场压力
【投资已经负增长，为何中国经济仍然"供强需弱"?】
长期以来，对中国经济供需失衡的解释大致遵循一套熟悉的逻辑：投资率过高，居民消费不足，大量资源持续流向房地产、基础设施和制造业，最终形成超过国内市场吸收能力的供给。相应的政策思路也比较明确，即降低对投资的依赖，提高居民收入和消费占比，推动经济增长从投资驱动转向消费驱动。然而，2026 年的经济运行出现了一个值得重新解释的现象：投资已经明显下降，供需失衡却没有随之缓解。
今年前8 个月，全国固定资产投资同比下降7.2%，房地产开发投资下降19.9%，基础设施投资下降4.0%，制造业投资也下降2.3%。按照过去的经验，如此幅度的投资收缩，应当削弱生产扩张动力，并推动经济逐步实现供需再平衡。但同期社会消费品零售总额仅增长1.1%，货物出口却增长14.6%。投资内部的变化更值得关注。设备工器具购置投资增长9.3%，知识产权产品投资增长9.2%，高技术产业投资增长5.2%，其中集成电路制造和锂离子电池制造投资分别增长12.0%和20.6%。投资总量虽然下降，资金投向却在发生明显调整。
这种调整反映出中国供给能力的形成机制正在变化。过去，资本数量扩张是推动生产能力增长的重要方式，如今资本深化对生产效率的提升作用正在增强。房地产、建筑和传统基础设施投资大幅收缩，设备更新、数字化改造、研发和先进制造投资仍在扩张。前者主要通过增加土地开发、建筑设施和资本存量形成增长，后者则更多依靠先进设备、技术进步和知识资本，提高劳动生产率及既有资本的使用效率。从长期增长的角度看，资本深化是产业升级的正常方向。随着人口老龄化加深、劳动年龄人口减少，提高生产率也是维持经济增长的必要条件。但两类投资对宏观供需关系的影响存在重要差别。
房地产少开发一个项目，建筑施工、钢材、水泥、装修及相关就业需求便会直接减少。企业更换自动化设备、建设数字化生产线或者引入人工智能，同样形成当期投资需求，但这些投入还会在未来持续提高生产效率。传统投资收缩造成的需求损失往往较快显现，资本深化形成的生产率提升却具有累积效应。即使投资总量下降，已经形成的先进生产能力也不会同步退出，部分企业还可能凭借更高效率继续扩大产出。
2026 年的工业数据已经呈现出这种特征。二季度全国规模以上工业产能利用率为73.0%，比上年同期下降1 个百分点，其中汽车制造业为70.8%，电气机械制造业为70.3%。同期工业生产仍保持较快增长，前8 个月高技术制造业增加值增长 14.2%，明显快于制造业整体增速。传统投资快速退潮，先进制造业生产能力继续扩张，而居民消费增长明显落后于工业供给能力的改善。这种组合与过去依靠高投资增速推动产能扩张的模式有所不同。随着资本深化持续推进，即使未来投资增速保持较低水平，生产率提升仍可能支撑较强的工业供给。
因此，仅凭投资占 GDP 的比重或者固定资产投资增速，已经难以充分判断中国经济是否正在实现供需再平衡。过去讨论经济失衡，往往把高投资和低消费视为问题的两端，认为投资率下降、消费率上升就意味着经济结构正在改善。但当资本形成越来越多地流向机器人、自动化设备、数字化、人工智能、研发和先进制造以后，投资投向与投资规模具有同样重要的解释意义。即使投资率下降，只要剩余投资仍主要用于提高生产效率和扩大有效供给，而居民需求增长相对缓慢，供给导向的增长机制就不会自动退出。
投资结构的这种变化，与房地产调整后地方发展模式的转型密切相关。过去数十年，中国地方政府形成了一套成熟的资源动员和产业发展机制。土地、开发区、基础设施、地方融资平台、产业基金和招商引资相互配合，能够迅速将财政金融资源转化为项目、产值和税源。房地产退潮削弱了其中一部分传统增长动力，却没有改变这套机制的基本运行方式。地方政府仍然需要通过投资和产业发展维持经济增长、扩大税源，并寻找新的资源配置载体。先进制造、设备更新和新质生产力相关产业，因而成为地方投资转型的重要方向。
现行财政制度进一步强化了地方政府发展生产的动力。增值税由中央和地方各分享50%，地方分享部分主要按照税收缴纳地取得；企业所得税则有40%归地方分享。相关研究已经发现，这种收入归属机制会强化地方政府吸引企业落地、扩大本地生产的积极性。工业用地价格长期明显低于住宅用地，也不能简单理解为地方政府廉价出售土地。工业项目投产后形成的增值税、企业所得税、就业和产业链集聚，可以为地方带来持续的财政和经济回报。有研究甚至估算，地方政府通过低价供应工业用地换取未来税收，其内部收益率可以达到7.7%左右。工业用地低价出让与产业招商之间，存在一套可以计算长期收益的财政逻辑。
相比之下，扩大居民消费带来的收益很难同样集中于财政支出所在地。一个地方引入工厂，项目投资、工业产值和相当部分税源能够留在当地。如果将同样规模的财政资金用于增加居民收入，居民却可能购买外地生产的汽车、家电，到其他城市旅游，或者将新增收入用于储蓄和偿还债务。这些行为对全国经济仍然具有价值，消费跨区域流动也有助于扩大统一市场，但承担支出的地方政府未必能够获得相应的直接财政回报。发展生产的地方收益相对集中，扩大消费的经济收益则分散于不同地区和产业。两者之间的激励差异，使地方政府即使面临投资回报下降，也未必会自然转向以居民消费为中心的发展模式。
当前政策并非没有意识到这一问题。2026 年扩大消费已经被置于更加重要的位置，超长期特别国债中安排2500 亿元支持消费品以旧换新，育儿补贴、养老服务补贴和消费贷款贴息等政策也在扩围。"投资于物和投资于人相结合" 的政策表述，反映出经济增长思路正在调整。但消费支持政策不断增加，与地方政府原有发展激励发生根本改变，仍然是两个不同层面的问题。
以旧换新能够促进汽车、家电和数码产品销售，财政补贴通过居民购买行为转化为商品需求，既扩大消费，也直接改善相关企业的销售状况。这种政策与现有产业发展机制具有较强的兼容性。相比之下，通过社会保障、医疗、养老、失业保障和收入分配政策提高居民长期消费能力，需要建立稳定的经常性财政支出机制，其经济收益也很难像产业项目那样直接体现为当地投资、税收和产值。尤其在土地出让收入下降、地方债务压力上升的情况下，地方政府既要维持基本公共服务，又要承担扩大居民福利的长期成本，财政约束更加突出。依靠地方政府自身完成从生产激励向消费激励的转型，难度远高于调整部分年度财政资金的使用方向。
消费税改革因此具有特殊意义。早在2019 年，中国就提出将部分消费税征收环节后移，并稳步下划地方，其中一个明确目的就是引导地方改善消费环境。到2026 年，这项改革仍在推进，尚未形成全面落地的新制度。即使改革完成，消费税的总体规模仍小于增值税和企业所得税，难以单独改变地方政府长期形成的发展激励。但它触及了一个比消费补贴更深层的问题：地方财政收入究竟来自哪里，地方政府能够从扩大本地消费中获得多少收益，以及提高居民福利所需的长期支出应当由哪一级财政承担。只有财政收入结构和支出责任相应调整，扩大消费才更容易成为地方政府持续投入的发展方向。
中国经济目前面对的，因而不是传统投资模式终结后单纯出现的需求不足，而是两种资本积累方式转换过程中形成的供需错位。房地产和传统基础设施所代表的资本扩张正在退潮，设备、技术和先进制造所代表的资本深化仍在推进。前者收缩削弱了建筑、原材料和相关服务业的当期需求，后者则不断提高工业生产效率和未来供给能力。如果居民收入、社会保障和消费能力不能同步改善，投资增速下降便不足以消除供需失衡。投资规模收缩与生产效率提高完全可能同时发生，而国内市场对新增供给的吸收能力仍然不足。
扩大内需的困难，也就不只是将一部分财政资金从投资项目转向消费补贴。更深层的问题在于，生产率提高形成的收益如何在企业、政府和居民之间分配，以及居民能否通过工资增长、公共服务改善和社会保障扩张获得更加稳定的消费能力。如果先进制造业持续提高生产效率，国内需求却无法同步增长，企业就需要不断寻找外部市场来消化产出。出口在经济增长中的作用由此难以下降，供需失衡还会通过更大的贸易顺差和更加频繁的外部贸易摩擦表现出来。即使国内投资率持续下降，只要收入分配和需求形成机制没有相应改变，经济对外部需求的依赖仍可能维持在较高水平。
最终分析结论 (Final Analysis Conclusion)：
过去中国经济发展的重要任务，是将储蓄转化为资本，再将资本转化为生产能力。几十年的工业化实践已经证明，这套机制具有很高的资源动员和生产能力建设效率。随着资本积累达到较高水平、先进制造业生产率不断提高，经济增长面临的关键问题正在向下一环节转移：如何将生产率提高形成的收益进一步转化为居民收入和消费能力。房地产投资退潮不会自动完成这一转换，固定资产投资出现负增长也不意味着供需再平衡已经发生。决定中国经济能否从投资驱动转向更加依靠国内需求增长的，不只是投资规模还能下降多少，而是已经形成的高效率供给体系，能否建立起与之相匹配的收入分配和需求形成机制。（ZC）
【形势要点：9月物价涨幅扩大但上下游分化较明显】
国家统计局数据显示，9 月全国 CPI 同比上涨0.9%，较8 月扩大0.1 个百分点，环比上涨0.2%；核心 CPI 同比上涨1.0%，与上月持平。能源价格是主要推动因素，汽油价格同比上涨16.6%，带动能源价格涨幅扩大至7.3%，但食品价格同比仍下降1.7%，猪肉和鲜菜分别下降10%和8.1%，显示居民消费端价格回升仍不均衡。同期 PPI 同比上涨5.0%，较上月扩大1.2 个百分点，环比上涨1.2%，国际原油、有色金属价格上涨以及国内部分能源、原材料供需变化共同推升上游成本，其中煤炭、油气、燃料加工和有色金属价格涨幅较高。值得注意的是，汽车、医药、电力等部分行业出厂价格仍同比下降，说明上游价格上涨尚未形成全面传导。短期看，国际能源和大宗商品价格仍可能支撑 PPI 高位运行，但终端需求恢复力度将决定成本能否向消费端持续传导，物价走势更可能表现为 "上游偏强、下游温和" 的结构性回升。（ZZJ）
【形势要点：欧盟酝酿扩大对华贸易限制】
欧洲正在考虑进一步收紧对中国商品的贸易限制。10 月14 日，路透社报道称，欧盟领导人将在15 日召开的峰会上重点讨论对华贸易关系，研究采取新的进口限制措施，以缓解中国商品大量进入欧洲市场带来的产业竞争压力。欧盟方面数据显示，2025 年欧盟对华货物贸易逆差达到3600 亿欧元，今年上半年已经达到2000 亿欧元。欧洲认为，中国汽车、机械设备、化工、纺织品和金属制品出口持续增加，正在挤压本土企业的市场空间。欧盟委员会主席冯德莱恩此前表示，当前贸易失衡难以持续，欧盟将考虑使用更多政策工具。值得注意的是，法国和德国近期已经联合提出加强贸易防御的政策建议，要求优先处理中国化工产品、塑料包装原料等商品的进口问题，同时降低关键供应链对单一国家的依赖，并提高欧盟应对外部贸易冲击的能力。德国此前对限制中国电动汽车进口态度相对谨慎，如今也开始支持采取更强硬的措施。汽车领域已经出现具体变化。10 月9 日，中欧就控制中国电动汽车及插电式混合动力汽车出口达成初步安排，欧方希望未来几年减少数百万辆相关汽车进口，但具体配额和实施方式仍待协商。欧盟委员会预计最快12 月提出新一轮贸易防御措施。从目前情况看，欧洲对华贸易政策正在明显收紧，限制范围可能进一步扩大到更多制造业产品。欧洲经济增长偏弱、工业竞争力下降以及美国关税政策带来的压力，都在推动这一变化。对于中国出口企业来说，欧洲市场的政策不确定性还会继续增加。（YXT）
【形势要点：AI需求支撑中国外贸前三季度增长】
海关数据显示，2026 年前三季度中国货物贸易进出口39.94 万亿元，同比增长18.8%，其中出口23.2 万亿元，增长16.4%；进口16.74 万亿元，增长22.3%。9 月进出口5.16 万亿元，首次突破5 万亿元，以美元计出口同比增长36.3%、进口增长31%，贸易顺差达到1335.3 亿美元。出口强劲增长的重要支撑来自全球人工智能产业扩张和高技术产品需求。9 月中国集成电路出口449.51 亿美元，同比增长136%；前三季度集成电路出口增长99.1%，电脑零部件增长2.1 倍，存储部件增长1.3 倍，服务器等数据处理设备出口增长7.2%。与此同时，电动汽车、锂电池出口分别增长72.3%和36.4%，装备制造业贡献近九成出口增量。外贸市场进一步多元化，对自贸伙伴进出口增长30%，贡献超过七成外贸增量；对美国贸易也持续回升，前三季度进出口3.18 万亿元，增长4.1%。进口方面，存储部件和集成电路分别增长1.5 倍和56.6%，显示先进制造业和 AI 产业链对中间品需求较强，但能源价格上涨等因素也会抬高进口金额，因此不能简单等同于国内需求全面走强。未来外贸能否保持较快增长，仍取决于全球 AI 投资、高技术产品需求以及国内需求修复的持续性。（ZZJ）
【形势要点：Token 背后中美 AI 的生产力分野】
目前，国内 AI 主要不是帮程序员写代码，而是帮剧组 "造画面"。中文在线援引的行业数据显示，国内 Token 消耗排名前三的场景分别是：AI 短剧与视频生成占 55%，电商与直播营销占 24%，软件开发占 15%。2026 年一季度，国内单日新增 AI 短剧约 1500 部，月度上新超 4 万部。这个数字已经等同于 2025 年全年真人短剧的产量。一季度全行业上线微短剧约 12.8 万部，其中 AI 微短剧就达到约 12.2 万部，AI 生成内容占比超过 95%。而美国，编程和智能体自动化是公有的第一大 Token 消耗场景，占比超过 50%。硅谷的程序员们已经把 Token 消耗量玩成了一种 "新内卷"。
【形势要点：中国电子设备测试机构在美面临封禁风险】
据财新报道，近日，美国联邦通信委员会（FCC）发布通告，将于10 月29 日投票，更新对外国电子设备测试实验室及认证机构的认可程序。该议案指出，若相关国家未与美国签署资质 "互认协议"（Mutual Recognition Agreements, MRA），美国将自2028 年12 月1 日起，不再认可这些国家的实验室资质。据 FCC 规定，所有发射无线电频率的电子设备，例如智能手机、物联网设备、电脑、健身追踪器、网络设备和婴儿监视器等，都必须通过测试，才能在美销售和使用。在 FCC 授权下，全球许多私营的实验室和电信认证机构（TCBs），会测试数以万计的相关设备，并认证设备符合 FCC 的规定。目前，FCC 认可 609 家测试实验室，其中25.1%位于中国大陆。然而，拟议新规中中国大陆并不在 FCC 的 "互认协议" 国家名单中。"互认协议" 国家包括 60 余个地区和国家，包括中国台湾地区、中国香港、加拿大、越南、日本、法国、韩国、新加坡、孟加拉等地。对此，中国政府，包括中国世界贸易组织《技术性贸易壁垒协定》（WTO TBT）国家通报咨询中心，以及美国消费者技术协会（CTA）、汽车创新联盟和信息技术产业理事会（ITI）等多个行业协会，均反对 FCC 的此项新规。中国机电产品进出口商会则称，失去中国本土实验室资源后，数以万计向美国出口产品的制造商将被迫转移认证业务。（LXF）
【形势要点：现房销售制度改革进一步抑制土地投资】
8 月28 日现房销售新政实施后，房地产土地市场出现明显调整。据第一财经统计，一线城市10 月进入阶段性供地 "冷静期"，截至目前北京、上海、深圳暂无住宅用地出让安排，仅广州有 5 宗地块待拍；与此同时，9 月全国 300 城住宅用地平均溢价率降至6.9%，10 月5 日至11 日进一步下降至2.5%。市场降温主要源于现房销售制度提高了房企资金占用周期，过去依靠 " 拿地—预售—回款 "的高周转模式面临变化。新规要求新出让土地项目优先实行现房销售，预售门槛提高至主体结构封顶，意味着房企需要重新测算资金成本、开发周期和项目利润。对此，地方政府正在通过土地款分期、项目过渡安排等方式缓解企业资金压力。目前北京、上海、广州、武汉、天津等 5 城已出台相关细则。未来土地市场竞争逻辑或将从" 低价拿地、快速周转 "转向" 核心区域、高质量项目和精细化运营 "，小规模优质地块以及联合拿地模式可能增加。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，现房销售改革反映房地产行业正在从过去依靠土地和金融杠杆扩张的模式，转向存量竞争和质量竞争阶段，未来房地产投资机会将更多集中于人口、产业和资源持续集聚区域。（CL）
【形势要点：中国矿产资源分类管理进一步细化】
近日，自然资源部会同国家发展改革委公布《矿产资源目录》，进一步完善矿产资源分类管理体系。据新华社报道，新目录是在1994 年《矿产资源分类细目》基础上优化调整形成，继续沿用能源矿产、金属矿产、非金属矿产、水气矿产 4 类分类框架，矿种数量维持174 个，亚矿种由84 个增加至119 个。此次调整主要涉及矿种新增、归并和名称优化，未删除已有矿种。其中，将辉石岩、辉长岩、正长岩、页岩气、天然气水合物、高纯石英矿等6 个矿种纳入目录，并将煤层气、页岩气、天然气水合物归并为 "烃类天然气" 亚矿种。矿产资源目录是制定矿产资源规划、实施矿业权管理、规范勘查开采行为以及制定产业政策的重要依据，此次调整也是新矿产资源法及实施条例实施后的制度配套。近年来，随着新能源、新材料、人工智能等产业发展，锂、稀土、高纯石英等关键矿产资源的重要性持续提升，中国正在推动矿产资源管理从传统分类管理向更加精细化、战略化方向转变。此次目录优化将有助于完善资源统计、规划管理和产业政策制定，为保障重要资源供应安全提供基础支撑。（CL）
【形势要点：美国经济增长的区域集中趋势日益强化】
美国经济增长对少数地区和科技产业的依赖程度正在上升。摩根大通近期研究显示，目前仅约20%的美国州经济增速超过全国平均水平，这一比例接近1979 年以来最低水平。人工智能产业扩张是造成区域增长差异的重要因素。加利福尼亚州集中了大量科技企业总部及研发活动，华盛顿州拥有重要云计算企业，得克萨斯州、弗吉尼亚州等地则受益于数据中心和配套能源设施投资。科技产业带来的资本开支、企业利润及高收入就业增长，推动部分州经济表现明显领先。摩根大通数据显示，科技产业对美国实际 GDP 增长的贡献已从2022 年接近零升至约三分之一。与此同时，传统制造业、商业地产和住宅建设投资相对疲弱，使产业结构不同的州难以获得同等增长动力。由于全国 GDP 增速受到经济规模较大地区的显著影响，即使多数州经济仍在扩张，其增速也可能持续低于全国平均水平。不过，人工智能投资并非全部转化为美国国内增加值，相关设备进口会抵消部分投资贡献。当前美国经济的主要特征并非普遍衰退，而是增长动力越来越集中于少数产业和地区，全国经济表现与多数地方的实际增长感受之间可能出现更明显的差距。（ZC）
【形势要点：中伟新材收购印尼镍厂拟扩大在印控制力】
中伟新材料拟洽谈收购印尼 PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) 约 80%股份，若交易完成，这家新能源材料企业有望进一步扩大在印尼镍产业链中的控制力。GNI 是印尼大型镍冶炼项目之一，采用 RKEF 工艺，拥有较大规模镍铁生产能力。当前，该企业因债务压力进入法院主导的重组程序，中伟此次介入，实际上是在行业调整期寻找海外资产整合机会。这一布局与安邦智库 (ANBOUND) 长期强调的中企出海降低风险逻辑高度契合，即企业海外扩张不能停留在简单贸易和订单输出，而应通过产业链投资、资源控制、本地化经营降低外部不确定性。对于新能源产业而言，镍是动力电池三元材料的重要原料，过去中国企业高度依赖全球资源市场，容易受到价格波动、地缘冲突和供应链政策变化影响。中伟此前已通过收购印尼镍项目股权，推动从矿产资源、冶炼加工到前驱体制造的一体化布局，目的正是增强原料保障能力。不过，安邦智库也曾强调，中企海外投资不能只关注资源优势，还需重视东道国政策、债务风险、环保要求和社会关系管理。GNI 目前仍处于重组阶段，未来交易需要处理历史债务和运营整合问题。(HY)
【形势要点：委内瑞拉原油断供持续冲击山东地炼】
美国加强对委内瑞拉石油生产和销售的控制后，中国部分独立炼厂面临原料供应紧张。彭博社船舶追踪数据显示，2026 年委内瑞拉对华新增原油发运陷入停滞，而2025 年下半年其对华出口一度接近每日60 万桶。由于委内瑞拉原油去年仅占中国进口总量约4%，全国原油供应受到的直接冲击有限，但依赖折价重质原油的山东民营炼厂承受了明显压力。委内瑞拉马瑞原油具有较高的沥青生产适配性，短期内难以由其他油种完全替代。隆众资讯数据显示，山东地炼约90%的沥青产能以马瑞原油为原料，2026 年1—8 月全国地方炼厂沥青产量同比下降31.4%。随着存量原油逐渐消耗，部分炼厂被迫减产或寻找替代原料，推动国内沥青价格上涨。与此同时，美国主导的委内瑞拉原油销售安排改变了原有贸易渠道和折价机制，增加中国炼厂采购成本。此次供应调整反映出，中国原油进口总量虽然具有较强的来源替代能力，但特定油种及下游产品仍可能因供应渠道高度集中而受到局部冲击。(ZC)
【形势要点：中国工业品价格变化对欧洲行业利润的重塑效应】
中国工业品价格变化正通过进口成本和市场竞争两条渠道，重塑欧洲制造业的盈利格局。欧洲央行数据显示，2026 年3 月欧元区自中国进口商品价格同比下降3.3%，中国商品在欧元区对外进口中的占比则由2024 年的14%升至17%。价格下降有利于依赖中国零部件、中间品和设备的欧洲企业降低采购成本，却对直接竞争的本土制造商形成利润挤压。欧洲央行研究指出，中国工业竞争力提升对德国等制造业大国的影响尤为明显，汽车、机械和运输设备领域面临更激烈的出口竞争。欧洲化工行业同样承压，欧洲化学工业委员会数据显示，2026 年1—7 月欧盟化工产量同比下降2%，基础化学品和聚合物等上游领域表现尤其疲弱。相比之下，能够利用中国低成本投入品、又不直接与中国企业竞争的欧洲下游企业，可能获得一定利润改善空间。这种分化说明，中国工业品价格变化对欧洲并非单纯的通缩冲击，而是在不同产业链环节之间重新分配利润。其最终影响取决于企业对中国供应链的依赖程度、产品替代性及成本下降能否转化为利润增长。(ZC)
【市场：全球硫磺价格高涨使化肥与农业承压】
伊朗冲突爆发前，全球约一半的硫磺贸易需要经过霍尔木兹海峡，而随着航道受阻，硫磺价格高涨。以往，硫磺价格通常在每吨 100 美元至 200 美元之间，而今年一度飙升至每吨 1000 美元附近。与此同时，作为主要硫酸供应国之一，中国也已采取限制相关商品出口的措施，全球供应形势进一步复杂化。全球能源和大宗商品价格评估机构阿格斯分析师拉加夫·贾恩表示，受金属价格上涨带来的利润支撑，矿业企业在有限硫磺供应的竞购中正 "占据上风"，相比之下，利润率较低的化肥行业在采购竞争中承受更大压力。全球最大磷肥出口商摩洛哥磷酸盐集团九月也对硫磺价格大幅上涨带来的影响发出警告。该公司表示，面对已经承受较大成本压力的农户，企业难以将原材料成本上涨压力全部转嫁出去。为降低对硫磺的依赖，该集团正尝试将部分产能转向硫磺需求更低的化肥产品，同时研发不依赖油气副产品的硫磺替代来源。（XR）
【形势要点：国考招录税务系统人员占比继续提升】
随着中央机关及其直属机构2027 年度考试录用公务员工作正式启动，本年度国考共设置招考职位19426 个，计划招录35691 人，较上年度下降6.3%。自2019 年以来，国考招录规模总体处于扩张通道，招录人数由2019 年的14537 人一路攀升至2025 年的39721 人，六年间增长逾1.7 倍。2026 年，国考计划招录3.81 万人，较2025 年减少1602 人，为2019 年以来首次缩招。2027 年度计划招录人数继续缩减，但仍维持在较高规模水平。若论 2027 国考最大的结构性特征，当属税务系统招录占比再创新高。数据显示，2027 年度税务系统计划招录24013 人，在招录总量略降的背景下，其占比不降反升，由上年度的65.59%进一步提高至67.28%，提升1.69 个百分点；与2025 年的23014 人、占比57.94%相比，两年间占比累计提升9.34 个百分点。招录结构的集中直接决定了专业需求的走向。由于税务系统占比近七成，而税务岗位对经济类、财政学类、金融类、财会类专业的偏好十分明确，这四类专业在2027 年度继续保持最大的人才需求量；计算机类、法学类作为通用性强、岗位适配面广的专业，需求同样稳居前列。（LXF）
【形势要点：智利铜矿或陷入供应风险】
必和必拓旗下智利 Escondida 铜矿监督人员工会宣布，集体合同调解失败后，计划于10 月14 日罢工。双方13 日晚恢复最后磋商，罢工能否避免仍待确认。该矿为全球最大铜矿，9 月底已有95%的参与投票会员支持罢工。争议集中于加薪、生产奖金及福利等条款。工会称，已接受公司提案的90%，但反对削减基本福利及向第三方共享生物识别数据，并认为报价未充分体现员工对高产量和巨额利润的贡献。高铜价背景下，员工分享矿山收益的诉求与企业控制长期用工成本之间的矛盾更加突出。值得注意的是，智利近期还出现了其他铜矿罢工影响供应的情况。安托法加斯塔旗下 Centinela 铜矿两家工会因要求不同工会成员享有同等福利，自10 月7 日起停工，13 日重启调解。工会称运行卡车数量已减半，持续停工可能令11 月产量下降一半，公司则最初预计产量不受影响，实际减产幅度尚待确认。现在智利多个大型矿山因薪资福利发生罢工，铜供应已受运营中断和矿石品位下降制约，新增停工风险进一步放大供应担忧。道明证券分析师表示，智利的供应风险仍是市场关注的焦点，罢工投票、运营中断以及矿山重启等消息维持了铜的供应风险溢价。当前，市场风险仍在演变，智利局势的任何变化都将在短期内为铜价提供额外的支撑。（WW）
【形势要点：中国城市的竞争正从"看规模"转向"看生态"】
2026 年以来，中国 AI 产业正在从技术突破加速迈向产业化落地。普华永道最新发布的《机遇之城 2026》发现，一座城市是否值得关注，越来越取决于其在产业链中的节点位置、区域网络中的联接能力，以及创新生态中的特殊角色。北京、深圳、杭州的案例展示了三种识别城市 AI 硬科技投资价值的方法：看原始创新能力；看产业化效率；看产业生态。如果把视野进一步拉开，中国 AI 硬科技的城市图谱显然更加丰富。武汉正在凭借光纤光缆、光芯片、光模块到光通信设备的完整产业链，成为 AI 算力基础设施的重要供应方；苏州正在以智能工厂形成可复制、可量化的制造效率标准；上海则通过交通、气象、政务、消费等城市生活场景，为 AI 提供验证和大规模应用空间。普华永道表示，AI 和硬件科技的发展，正在推动城市竞争从单一的资源比拼走向产业生态的协同。对于投资者而言，真正值得关注的不是一座城市是否拥有庞大的资源，而是它能否在特定产业链环节形成清晰、独特且可持续的优势，并与其他城市形成高效协同。普华永道思略特中国合伙人林骏达表示：“未来的竞争不仅是企业之间的竞争，也是城市产业生态之间的竞争。拥有研发、供应、制造和应用场景协同能力的城市，将更有可能成为新技术规模化落地的重要节点。“中国城市的投资价值，正在从 "看规模" 转向 "看生态”，从" 选国家 "进一步走向" 选城市、选赛道”。（WHX）
【市场：LVMH 首认茉莉奶白事件加剧中国市场压力】
近日，LVMH 集团在第三季度业绩会上首次承认，旗下品牌起诉中国茶饮品牌茉莉奶白事件对品牌造成了一定负面影响。集团首席财务官 Cécile Cabanis 表示，虽然无法精确量化影响，但该事件在第三季度初期确实对品牌表现产生压力。不过，LVMH 强调并未减少对中国市场的投入。相比 7 月上半年业绩会时仅强调知识产权保护，此次回应显示集团开始正视事件对市场和消费者情绪的影响。财报显示，LVMH 第三季度营收 185.04 亿欧元，同比增长 1.2%，有机增长 1%；前三季度累计营收 571.48 亿欧元，同比下降 1.6%。其中，中国客群奢侈品消费需求同比下降约 15%，境内消费跌幅超过整体水平，境外消费下降约 5%。中国需求疲软成为核心时装与皮具业务第三季度有机收入下降 5%的重要原因，而美国客群消费仍保持约 5%的增长。从业务表现看，LVMH 不同板块出现明显分化。时装与皮具受到中国消费疲弱影响，营收承压；香水化妆品小幅增长 1%，腕表珠宝、葡萄酒烈酒增长 6%，以丝芙兰扩张带动的精品零售业务增长 8%，成为表现最好的板块。分析人士认为，当前中国高净值消费者的偏好正在发生变化，消费逐渐从传统奢侈品标识转向材质、工艺、文化内涵和情感价值，高级珠宝因兼具收藏和资产属性获得更多关注，而传统皮具、服装类消费优先级下降，也折射中国奢侈品市场正在经历由品牌崇拜向价值认同转型的结构性调整。（HY）
【调整与修正】
无
【每日数据】
COMEX 金 = 4177.30 美元（10 月 13 日收盘价）
NYMEX 原油期货价格每桶 94.14 美元（10 月 13 日收盘价）
ICE 布伦特原油期货价格每桶 105.69 美元（10 月13 日收盘价）
[外币 100] 美元 668.11 英镑 884.88 日元 4.208 港币 85.12 澳元 467.76 欧元 746.49
[1 美元兑各国货币] 英镑 0.754 欧元 0.8935 澳元 1.4265 瑞郎 0.8333 日元 158.44 加元 1.4209 港币 7.848
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