1015｜ANBOUND 每日金融-第7100期

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年10 月14 日 星期三 总第 7100 期

分析专栏

从 "走出去" 到 "留下来"：人民币国际化需要跨越新门槛

优选信息

- 9 月M2 增长但资金活跃度仍偏弱

• 债券市场失序成为全球投资者首要担忧
• 股东及经济状况使得中小银行信用分化
• 金融机构降低 AI 企业 GPU 贷款风险敞口
• 市场预计日本央行放缓加息节奏至12月
• 中证协点名证券研究业务多项乱象
• 银行降本增效提高免费短信服务门槛
• 香港证监会查处IPO"包盘"牵涉茶百道
• 规范发展仍是供应链金融关键
• 美银巨额罚款凸显金融监管的国家安全属性
• 高利率环境改变了美国大型银行收入结构
• 俄罗斯最大银行获准开展加密货币兑换业务
• 日本机构正转向购买日本国内资产
• 长鑫技术进展引发全球半导体行业竞争预期调整
• 人保财险落地德国新能源车险项目
• 印度央行加大汇率干预力度

【从"走出去"到"留下来"：人民币国际化需要跨越新门槛】

近年来，人民币国际化正在发生一种不太容易从全球支付排名中观察到的变化。2024 年7 月，人民币在 SWIFT 全球支付中的份额一度达到4.74%，此后重新回落，到2026 年6 月降至2.18%，排名跌至全球第六。2025 年底，人民币在全球外汇储备中的占比更只有1.95%。按照这些指标衡量，过去十多年中国投入大量资源建设 CIPS、离岸人民币市场、清算银行和货币互换网络，似乎并未带来与之相称的全球货币地位。

但另一组数据呈现出不同的景象。2025 年，中国货物贸易人民币跨境收付达到13.7 万亿元，占同期本外币跨境收付的28.7%；2026 年上半年进一步升至29.1%。CIPS 在2024 年处理的交易金额达到175 万亿元，较2020 年增长超过两倍。境外人民币贷款、点心债和熊猫债近几年也明显增长，人民币在贸易融资和跨境信贷中的使用范围持续扩大。

两组数据的差异，揭示了人民币国际化正在形成的特殊结构：与中国经济直接相关的人民币国际使用已经相当广泛，但脱离中国经济关系的第三方使用仍然有限。人民币越来越像一种 "中国经济的国际货币"，距离美元意义上的 "全球国际货币" 却还有很长的路要走。

近两年人民币国际化政策的变化，需要从这一差异出发理解。

过去相当长时间，人民币国际化首先要解决的是 "人民币怎样走出去"。中国长期保持贸易顺差，资本账户又没有完全开放，因此逐渐建立起一套不同于传统资本自由化的人民币输出机制：允许跨境贸易使用人民币，发展香港 CNH 市场，建立人民币清算行和 CIPS，与外国央行签订货币互换协议，再通过债券通、沪深港通等机制，允许境外投资者有控制地进入中国金融市场。到2026 年9 月，中国仍有 33 份有效双边本币互换安排，总规模约4.6 万亿元。这些安排使人民币不必等待资本账户完全开放，就能够进入海外市场。

这条道路已经部分改变了国际货币形成的传统逻辑。人民币流向海外，不再主要依靠中国增加进口或者出现经常账户逆差，也可以通过中国银行的境外人民币贷款、企业对外投资、人民币债券、央行互换以及离岸信用创造实现。近年中国银行体系境外贷款中的人民币占比，已经从不足15%上升至超过一半。推动人民币国际化的力量，也开始从贸易联系向金融联系扩展。

然而，人民币能够走出去，并不等于能够在海外留下来。

对于境外企业而言，接受人民币支付只是交易的第一步。收到人民币以后，如果缺乏足够的投资工具，企业最终仍可能将其兑换成美元；购买人民币债券以后，如果这些资产难以抵押融资，就需要另外准备流动资金；如果人民币利率风险缺少方便的对冲工具，长期持有人民币资产的成本也会增加。人民币虽然能够完成跨境支付，却难以在交易结束后继续进入融资、投资和资产配置环节。这种国际化仍然主要停留在支付功能上，尚未形成美元那样能够持续运转的国际金融循环。

2025 年以来，一系列政策变化开始直接回应这一问题。

香港首先启动离岸人民币债券回购业务，使境外投资者能够将通过债券通持有的中国债券作为抵押品，获得人民币融资；随后允许抵押品再使用，并扩大人民币、美元、欧元和港元等跨币种回购。2026 年，香港进一步推出离岸中国国债期货，为境外投资者提供人民币债券利率风险对冲工具。中国国债和政策性金融债也开始被香港交易所接受为衍生品交易的非现金保证金。

相关安排还在向香港以外延伸。2026 年，国际清算机构 LCH 开始接受离岸人民币中国国债作为衍生品清算抵押品，并通过 Euroclear 完成相关结算。中国债券由此获得了一项比单纯境外持有更重要的金融功能：它不仅是投资资产，还能够作为抵押品参与其他金融交易。人民币资产开始进入国际金融市场的信用创造和风险管理环节。

香港人民币业务资金安排也已扩展至2000 亿元。香港银行获得人民币资金后，可以继续向海外集团成员提供资金，再由境外银行向当地企业发放人民币贷款。一条 " 境内流动性—香港金融机构—国际银行网络—境外企业 " 的信用链正在形成。过去需要不断从中国境内获得人民币的离岸市场，开始尝试建立更强的自身融资能力。

这些政策涉及不同市场和金融工具，实际指向却相当一致：人民币国际化的重点，正在从增加境外人民币供给，转向提高境外人民币的金融可用性。

完整的货币金融循环，需要让资金在不同用途之间持续转换。企业通过贸易获得人民币，可以将其投入债券市场；债券作为抵押品获得融资，融入的资金继续用于贷款或投资；利率风险通过期货和互换管理，需要其他货币时则利用跨币种融资完成转换。人民币只有能够在 "支付——投资——抵押——融资——对冲——再投资" 之间持续流动，境外持有者才不必在完成一次交易后，立即将其兑换成美元或者重新汇回中国。

中国实际上正在尝试弥补资本账户尚未完全开放所留下的部分金融功能缺口。过去，人民币国际化经常被归结为一道选择题：要成为国际货币，就必须进一步开放资本账户；要优先维护金融安全，就必须接受国际化受到限制。但过去十多年的政策实践，一直在寻找这两种目标之间的其他路径。其基本办法不是取消金融边界，而是在边界之外建设功能更加完整的人民币金融市场，再通过经过设计的通道连接在岸和离岸体系。

2015—2016 年的经历解释了这种谨慎。当时资本外流和人民币贬值压力上升，中国央行为稳定汇率消耗了超过8000 亿美元外汇储备，在岸与离岸人民币流动明显收紧，香港 CNH 隔夜利率一度超过70%。这场压力测试表明，当资本自由流动与国内金融稳定发生直接冲突时，政策优先级会迅速转向后者。人民币国际化重新加速以后，中国没有简单回到全面资本账户自由化的道路，而是更加依靠离岸市场，承担原本需要境内金融开放才能提供的部分流动性、融资和风险管理功能。

这条路径已经表明，资本账户完全开放并不是人民币成为重要贸易和融资货币的必要条件。但要进一步成为全球核心货币，人民币仍须跨越一道更难的门槛。

美元的国际地位，并不只是建立在美国企业使用美元的基础上。一家巴西企业可以向欧洲银行借入美元，购买韩国设备，再通过伦敦市场管理汇率和利率风险，整个金融链条甚至不需要美国企业参与。美元已经成为全球经济内部能够自行循环的公共货币。人民币则明显不同。无论贸易结算、跨境贷款还是人民币资产配置，大部分使用仍然直接或间接围绕中国展开。

人民币国际化目前看似矛盾的表现，也就有了解释。人民币跨境结算、外汇交易、境外贷款、离岸债券和 CIPS 交易量不断扩大，说明人民币金融生态的深度正在增加；但人民币全球储备份额仍不足2%，不涉及中国的第三方交易中使用有限，说明其国际网络的广度扩张依然缓慢。金融工具不断完善，并没有自动带来同等规模的全球货币需求。

因此，判断人民币国际化的进展，不能只看 SWIFT 份额上升了多少，也不能只看中国贸易中有多少改用人民币结算。更有解释力的指标，是人民币能否形成一种脱离单笔中国贸易以后仍可持续运转的离岸金融循环。

人民币国际化正在跨越的，正是这道从跨境支付走向国际金融循环的门槛。过去主要解决人民币怎样走出去，如今需要解决走出去的人民币能否留下来。回购、抵押、再抵押、债券期货、离岸融资和风险管理工具，远没有全球支付份额那样醒目，却直接影响人民币能否从跨境结算货币，进一步发展为国际金融货币。

即使这些金融功能逐步完善，最后的问题仍然存在：一个与中国没有直接贸易和投资关系的企业，为什么要主动持有人民币？两个与中国都没有直接关系的国家，为什么要选择人民币而不是美元完成交易？离岸人民币金融体系能够降低人民币的使用成本，改善其流动性和融资便利程度，却不能仅凭金融工具的增加创造第三方使用需求。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

人民币国际化未来真正的分界线，未必在于中国是否最终彻底取消资本管制，而在于一个更加具体的问题：人民币持有者能否不将其兑换成美元、不把资金重新送回中国，就能够方便地投资、融资、抵押、对冲并再次支付。如果这些金融活动逐渐形成稳定循环，人民币国际化就进入了与过去不同的阶段。但只有当这种循环大量发生在与中国没有直接关系的交易之间，人民币才能真正跨过从 "中国的国际货币" 走向 "全球国际货币" 的最后一道门槛。(ZC)

【形势要点：9月M2增长但资金活跃度仍偏弱】

10 月14 日，中国人民银行公布前三季度金融统计数据。数据显示，9 月末 M2 余额359.63 万亿元，同比增长7.2%；M1 余额116.76 万亿元，同比增长3.2%。同期，社会融资规模存量达到468.17 万亿元，同比增长7.1%，前三季度社会融资规模增量27.46 万亿元；人民币贷款增加11.52 万亿元，其中企（事）业单位贷款增加12.55 万亿元。整体来看，货币供应和融资规模仍保持增长，金融体系对实体经济的支持没有减弱。但从 M2 和 M1 的差异看，资金增长与经济活动之间仍存在一定距离。M2 反映的是货币总量变化，M1 则更多体现企业日常经营和市场交易中的资金活跃情况，M1 增速低于 M2，说明部分资金虽然进入金融体系，但还没有完全转化为更活跃的经营活动。同时，前三季度人民币存款增加20.76 万亿元，其中住户存款增加9.39 万亿元，也说明部分资金仍选择留在存款端。当前经济运行面临的问题，并不是市场缺少资金，而是在资金供应保持稳定的情况下，企业投资、生产和消费需求能否进一步恢复，让资金真正流动起来。（ZWX）

【形势要点：债券市场失序成为全球投资者首要担忧】

全球投资者对债券市场潜在冲击的担忧已超过人工智能泡沫和通胀风险。美国银行10 月全球基金经理调查显示，31%的受访者将债券收益率无序飙升列为最大尾部风险，高于担忧人工智能泡沫的23%和第二轮通胀的20%。这一排序与9 月基本一致，表明债券市场稳定性已成为机构投资者持续关注的问题。美国财政赤字、政府债务扩张及长期国债供需关系变化，使市场担忧美债收益率可能出现脱离经济基本面的快速上升。由于美国国债收益率是全球资产定价的重要基准，一旦长期利率失控，不仅将增加政府和企业融资成本，还可能通过估值调整冲击股票、房地产及新兴市场资产。值得注意的是，调查同时显示，37%的基金经理认为美国10 年期国债收益率达到6%才会促使其从股票转向债券，另有19%已经开始调整配置。这说明投资者虽然担忧债市波动，却并未普遍放弃风险资产。当前金融市场面临的潜在威胁，已不只是人工智能投资能否兑现盈利，而是长期利率突然上升可能引发跨资产市场的连锁调整。（ZC）

【形势要点：股东及经济状况使得中小银行信用分化】

在中小银行整体面临净息差收窄、大行服务下沉双重挤压的背景下，年内已有 3 家城商行与 5 家农商行信用等级被评级机构上调。这批评级被上调的银行沿着两条清晰的路径分化：一类靠着地方国资的强势入主与资本补充完成了信用跃迁；另一类则依托长三角、闽南等民营经济活跃区域的深厚基本面，拿到了加分。其中最受关注的，是重庆三峡银行与陕西秦农农商行的主体信用等级跃升至 AAA 信用梯级。一位券商分析师表示，当省属国资真正实现控股并完成问题股东出清，评级机构给出的就不再是 "个体经营能力" 的分数，而是 "区域政府信用背书" 的分数。今年最早的升档者是雅安市商业银行，今年1 月由 AA 上调至 AA+；联合资信今年6 月将遂宁银行主体长期信用等级上调至 AA+。与川渝两地 "国资主导型" 升档不同，浙江三家农商行的集体上调更多依靠的是基本面驱动，包括浙江富阳农商行、浙江德清农商行，和台州路桥农商行。一位省联社人士分析，长三角县域经济的民营制造业根基非常扎实，它们拿到评级上调，不是因为谁给它注了资，而是因为它所在的县域经济本身就是 "加分项"。石狮农商行评级上调则反映了闽南县域农商行在当地纺织鞋服特色产业上的深耕。与此同时，湖北孝感农商行、山西长子农商行、湖南湘潭农商行、湖南常德农商行 4 家机构在年内遭遇了主体信用等级下调。上述券商分析师说，“市场已经开始用脚投票：国资控股且资本补充到位的，评级往上走；民资股东主导、资产质量恶化、资本补充无门的，评级往下走甚至直接退出债券市场，利差分化会越来越大。”（WHX）

【形势要点：金融机构降低 AI 企业 GPU 贷款风险敞口】

摩根大通和高盛近期在一笔 AI 基础设施融资中降低对 GPU 贷款的直接风险承担。据彭博报道，两家银行正在为 AI 云计算企业 Volta Infrastructure Holdings 安排约50 亿美元融资，其中13 亿美元贷款由银行提供承销担保，另外37 亿美元用于采购英伟达 GPU 的贷款则采取 "尽力销售" 方式，银行不承诺承担未售部分风险。该笔融资收益率约11%，也反映投资者正在要求更高风险补偿。此次交易显示，金融机构并未退出 AI 基础设施融资，但开始重新衡量不同类型 AI 资产的风险承受能力。与传统基础设施资产相比，GPU 具有技术迭代快、折旧速度高和二手市场价值不确定等特点，其作为抵押品的长期稳定性仍需验证。此前市场更多聚焦 AI 算力需求增长，但随着数据中心建设和 GPU 采购投入扩大，投资者开始关注项目现金流能否覆盖融资成本，以及 AI 基础设施企业未来收入增长是否能够支撑高杠杆模式。这意味着 AI 基础设施正在从资本追逐阶段进入商业回报验证阶段，未来融资能力不仅取决于算力需求，也取决于项目能否形成稳定现金流，以及资本市场是否愿意持续承担相关风险。（ZWX）

【形势要点：市场预计日本央行放缓加息节奏至12月】

日本央行本月或暂歇加息步伐，年内下一次行动仍有望落在12 月。10 月13 日，据彭博援引知情人士，日本央行官员认为，在通胀上行风险尚未明显加剧的情况下，没有必要连续加息。官员们将根据最新经济数据，评估是否有必要在12 月再次加息。不过，知情人士强调，央行尚未作出最终决定，不排除本月会议上调整政策的可能。市场定价显示，交易员预计日本央行本月加息的概率约为10%，而到12 月时加息的概率已升至88%。上月接受彭博调查的经济学家中，约三分之一预计日本央行将在12 月加息，超过半数预计加息将推迟至明年1 月。加息预期降温之际，日元继续承压。日前美元兑日元汇率达到 158.13 左右，日元在加息后仍未扭转弱势。日本央行9 月将基准利率上调至1.25%，这是日本央行三个月内第二次加息，也是1990 年以来最快的加息节奏。日本央行自1980 年以来从未连续两个月加息。据报道援引知情人士，日本经济和通胀走势总体符合央行预期，基础通胀已接近2%的目标，但央行仍需确认通胀能否持续稳定在这一水平附近。日本央行将于10 月30 日举行下一次政策会议，并公布最新季度经济展望。届时，官员们将评估油价上涨对通胀的影响，以及食品销售税临时下调是否会改变通胀预测，进而判断后续加息的时机。（WHX）

【形势要点：中证协点名证券研究业务多项乱象】

证券行业研究业务中的一些不规范问题开始受到集中关注。10 月14 日，据媒体报道，中国证券业协会近日向券商下发《2025 年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》，对行业经营情况和存在的问题进行了梳理。数据显示，2025 年共有 98 家券商发布研究报告20.55 万份，同比减少11.54%，其中中金公司、华泰证券、国泰海通证券和中信证券四家机构的研报数量均超过1 万份。中证协指出，当前证券研究业务存在几个比较突出的问题。一是部分分析师为追求流量，在社交媒体和公开场合发表片面化、争议性观点，部分券商对分析师言论和调研行为缺乏有效管理。二是部分机构过度依赖外部专家咨询，2025 年有 59 家券商研究部门发生专家咨询费用，其中 5 家公司的相关费用占研究部门收入超过10%，存在研究能力不足和变相利益输送等风险。三是 AI 应用缺乏规范，超过七成券商研究部门已经使用 AI，但部分机构尚未明确使用边界，甚至有分析师直接引用未经核实的 AI 生成内容。中证协建议建立 AI 投研内容审核机制，严禁直接采信未经核验的数据和研究结论。值得注意的是，随着公募基金费率改革推进，2025 年行业基金分仓佣金收入已降至2021 年的一半左右，传统证券研究业务的盈利空间明显收缩，分析师流失和研报质量下降等问题也开始显现。从目前情况看，证券研究行业面临经营压力和合规监管的双重约束，依靠研报数量、市场流量和外部专家服务维持业务的做法将受到更多限制，研究质量和独立判断能力的重要性进一步提高。（YXT）

【形势要点：银行降本增效提高免费短信服务门槛】

据财联社信息，日前浙江省内的龙游农商银行发布通知称，自11 月1 日起，该行个人客户名下活期存款账户（不含信用卡、电子账户）的1000 元以下交易，将不再提供免费短信服务。今年下半年尤其是9 月份以来，包括浙江、湖北、广西等多个省份的数十家城、农商行都在密集发布调整动账短信服务的公告，其内容和龙游农商银行基本一致，即上调免费短信通知服务的门槛，但数额并不相同，且除龙游农商银行外，基本都在百元交易区间。比如，10 月12 日，广西柳江农村合作银行的公告显示，自10 月13 日起对免收短信服务费的个人客户，动账提醒短信的起点金额调整为100 元。10 月9 日，汉口银行的公告称，自10 月28 日起个人借记卡账户动账短信提醒起点金额统一为50 元。而同为浙江省内的农商银行——武义农商银行的公告称，自11 月1 日免费动账短信门槛上调为300 元。从去年开始，以国有大行、股份行为代表，商业银行开始了进行资金变动短信服务的调整。但是，绝大部分国有大行、股份行的免费短信服务门槛也维持在百元区间。不过，招商银行目前保持着最高门槛。今年上半年，该行发布公告称，将不再发送单笔5000 元（含）以下、经人民银行大小额系统汇入的交易通知短信。有上市银行人士表示，"银行上调免费短信的服务门槛，根源还是为了降本增效。" 在利润收窄的背景下，银行不得不多方面精打细算。有银行业分析师称，“如何做好客群服务和运营成本之间的平衡，仍需银行高层自行决策。或许，当未来银行业普遍不再提供免费短信服务时，部分银行为了争夺客户会重新选择免费这条道路。”（WHX）

【形势要点：香港证监会查处IPO"包盘"牵涉茶百道】

香港证监会近日针对港股IPO 操纵展开专项执法，向 31 家券商发出限制通知，冻结与12 名个人及公司相关的逾46.6 亿港元资产，并指示港交所暂停茶百道股份交易。据了解，一个由孙然及 8 家离岸公司组成的可疑集团，涉嫌参与茶百道及拨康视云 IPO 欺诈计划，相关账户被冻结资产上限约43.79 亿港元。茶百道2024 年上市时以每股 17.5 港元发行约1.48 亿股，募资约25.86 亿港元，但香港公开发售仅获约一半认购，国际配售则录得1.11 倍认购，调整后约95%新股由国际配售完成；上市首日股价即下跌26.86%。证监会目前怀疑，部分 IPO 募集资金可能通过未披露安排，以金融产品投资等方式回流至主要承配人或关联方，从而制造认购需求旺盛的假象。不过，现阶段监管并未认定茶百道及其管理层参与操纵，停牌属于调查期间的市场保护措施。若后续证实公司或相关人员知情参与，可能进一步涉及招股文件真实性、募集资金用途披露以及民事、监管甚至刑事责任。短期看，事件将强化港股 IPO 对认购真实性、资金流向和承配人关联关系的审查，也可能提高茶百道后续融资及复牌的不确定性。值得一提的是，香港证监会日前发布咨询总结，将修订《证券及期货（在证券市场上市）规则》，强化打击 IPO 及其他企业失当行为，提升监管效率与投资者保障。（ZZJ）

【形势要点：规范发展仍是供应链金融关键】

今年以来，广东、福建、山东等多地相继出台政策支持供应链金融发展，围绕应收账款融资、供应链票据、财政金融协同等方面推出具体举措，推动金融资源向产业链上下游企业延伸，进一步畅通产业链资金循环。如何进一步发挥财政金融协同作用，让金融资源更有效地流向产业链上下游中小微企业，成为推动供应链金融提质增效的重要课题。供应链金融在盘活企业存量资产、缓解融资难题的同时，也对政策实施的精准性和业务发展的规范性提出了更高要求。尤其是在财政奖励及其他激励措施持续落地的背景下，如何防范盲目扩张、推动融资模式创新，成为行业关注的重点。对此，南开大学金融学教授田利辉指出，当前各地推动供应链金融，首先要坚持规范先行，防止财政奖励、平台补贴异化为规模冲动，更不能诱发虚假贸易、重复融资或隐性债务扩张。应严格区分信息服务与金融业务边界，防止平台变相从事支付、担保、融资等持牌业务。其次要加快从 "核心企业确权" 转向 "数据信用" 和 "物的信用"，推动订单、物流、仓储、税务、结算等多维数据交叉验证，发展真正面向中小企业的 "脱核" 产品。最后要推动应收账款融资服务平台、动产融资统一登记系统、供应链票据平台等基础设施互联互通，降低金融机构核验成本。（XR）

【形势要点：美银巨额罚款凸显金融监管的国家安全属性】

美国财政部日前对美国第二大银行美国银行（Bank of America）采取联合执法行动，相关罚款超过12.1 亿美元，为财政部历史第三大处罚，其中货币监理署（OCC）7.5 亿美元罚款创设机构纪录。监管部门认定，美银长期存在反洗钱和《银行保密法》合规缺陷，未及时报告超过50 亿美元可疑交易，其中逾10 亿美元涉及国家安全及其他重点非法金融风险，并涉及中国洗钱网络、美国西南边境非法融资等活动；美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）还就涉及伊朗、俄罗斯、毒品和全球恐怖主义制裁项目的违规另行达成1160 万美元和解。从安邦智库（ANBOUND）所关注的 "政治金融学" 视角看，这一案件说明，美国银行监管的功能已经不只是维护金融机构稳健经营，反洗钱、客户尽调和交易监测正越来越直接服务于制裁执行、跨境犯罪治理和国家安全。大型跨国银行因此不仅承担商业风险，也被嵌入美国全球金融治理体系。未来随着地缘冲突和金融制裁增多，金融机构的合规成本、跨境业务选择与国家安全风险将进一步耦合，金融基础设施的政治属性也会更加突出。（ZZJ）

【形势要点：高利率环境改变了美国大型银行收入结构】

据智通财经报道，摩根大通、花旗集团和富国银行三家美国大型银行近日公布的数据显示，第三季度合计实现净利息收入565 亿美元，连续第五个季度刷新历史高点。摩根大通更是预测，其净利息收入在2027 年还将进一步上升。这一展望与今年年初的市场氛围形成鲜明反差。按时，银行业普遍预期利率将会下行，市场关注的焦点集中在交易业务的爆发式增长上——投行交易部门的亮眼成绩一度吸引了投资者的绝大部分注意力，而依靠发放贷款和其他生息资产赚取利息这一更传统的盈利模式，反而被掩盖在聚光灯之外。如今风向已变。利率维持高位甚至上行、客户借贷需求保持韧性，使得净利息收入重新成为大行利润引擎中最重要的那一环。从机制上看，本轮净利息收入创新高并不难理解。美联储维持偏紧的利率环境，使银行资产端（贷款、信用卡、投资组合）的重定价速度快于并且高于负债端（存款成本），净息差随之扩张。与此同时，企业资本开支意愿和消费信贷需求并未因高利率而明显降温，“量价齐升 " 共同推高了利息收入。更值得关注的是摩根大通的前瞻指引。该行明确预测2027 年净利息收入将更高，这意味着管理层判断：利率中枢短期内难以显著回落，且资产负债表结构足以支撑利差收益的延续。对于市场而言，这实际上是一种变相的 " 利率指引”——比任何经济预测都更直接地透露了大行对宏观环境的真实判断。（LXF）

【形势要点：俄罗斯最大银行获准开展加密货币兑换业务】

俄罗斯媒体 Interfax 近日报道称，俄罗斯央行已将最大商业银行斯贝尔银行列入加密货币兑换服务提供商登记名册，此前该行已进入数字托管机构登记名册。目前，俄罗斯央行登记的相关机构已增至 9 家，包括 VTB 等金融机构。这一变化反映出俄罗斯对加密货币监管思路正在调整。过去，俄罗斯监管部门长期担忧加密货币可能带来的资本外流、洗钱和金融风险，因此倾向限制相关交易。但俄乌冲突后，西方金融制裁改变了俄罗斯面临的金融环境，传统国际金融渠道受到一定影响，也促使其重新评估数字资产的金融价值。加密货币虽然无法替代主权货币，但其跨境流通和数字化交易特点，使其具备一定的金融工具属性。与此同时，俄罗斯国内加密资产交易需求并未消失，单纯禁止难以彻底阻断市场活动，反而可能让交易转向境外平台和非透明渠道。因此，俄罗斯开始允许银行、经纪商和托管机构在监管框架下参与相关业务，通过传统金融体系建立管理入口，提高资金流向透明度。不过，这并不意味着俄罗斯放开加密货币市场。俄罗斯仍禁止使用加密货币进行境内支付，并对交易主体、交易方式和资金流向保持严格控制。（ZWX）

【形势要点：日本机构正转向购买日本国内资产】

随着30 年期日债收益率狂飙至4.27%，日本银行与保险巨头5 个月内狂买5.4 万亿日元（约340 亿美元）本土国债，9 月更是 "狂抛"2.5 万亿日元海外债券！市场人士认为，这可能是日本机构资金逐步回流国内市场的早期信号，并可能对全球债券市场和日元走势产生影响。过去多年，日本机构投资者由于国内利率接近零甚至负值，大量配置美国国债、欧洲债券以及其他海外固定收益资产，以获取更高收益。但如今日本债券市场环境发生变化。大和资本市场欧洲研究主管 Chris Scicluna 表示，日本国债收益率如今已经重新达到能够让国内投资者 "把资金留在国内" 的水平。此外，随着美元融资成本和对冲成本提高，部分海外债券的实际收益优势被削弱。随着日本央行结束长期超宽松政策，政策利率升至31 年来最高水平，日本国债收益率持续走高，国内固定收益资产重新获得吸引力。日本机构同时也开始减少部分海外债券持仓。日本财务省数据显示，9 月日本大型投资者海外债券净卖出规模升至2.5 万亿日元，为2005 年以来最高水平之一。长期以来，日本投资者一直是美国国债和欧洲债券的重要买家。日本政府养老金投资基金（GPIF）管理规模约2 万亿美元，是全球最大的养老金投资者之一。如果日本央行继续推进加息，更多资金可能重新流向国内资产。不过，市场目前更关注这一趋势是否会持续扩大，而不是短期内出现大规模资金撤回。（WHX）

【市场：长鑫技术进展引发全球半导体行业竞争预期调整】

近日全球存储芯片企业股价持续承压。据路透社报道，10 月13 日费城半导体指数下跌1.5%，连续第五个交易日回落；其中美光科技股价下跌约4.5%，韩国三星电子和 SK 海力士分别下跌超过7%和10%。此次调整的重要触发因素，是中国长鑫存储（CXMT）披露在新型 DRAM 存储单元架构方面取得进展，引发投资者对未来存储芯片供给竞争加剧的担忧。据报道，CXMT 正在推进名为 "4F²" 的新型 DRAM 单元结构，该技术通过缩小存储单元面积提升芯片密度，有望改善单位成本和产品竞争力，并计划于2026 年底推出基于该架构的服务器内存产品。三星电子和 SK 海力士此前也在推进类似技术路线，因此此次市场反应更多反映投资者对未来 DRAM 行业竞争格局变化的重新定价。与此同时，存储板块调整也受到 AI 投资预期变化影响。博通首席执行官陈福阳此前将部分 AI 投资热潮形容为 "赌场式投资"，市场开始关注 AI 基础设施资本开支是否能够持续支撑当前半导体高估值。在 AI 服务器需求推动下，HBM 和高性能存储仍保持较强景气，但如果中国企业技术追赶加快、全球存储产能扩张，DRAM 价格和行业利润率可能面临长期压力。（CL）

【形势要点：人保财险落地德国新能源车险项目】

中国人民财产保险股份有限公司（人保财险）近日在德国市场成功落地中资新能源汽车车险项目，为进入欧洲市场的中国新能源车企提供保险保障。这标志着人保财险成为国内财产保险行业首家实现欧洲海外车险业务落地的保险机构，也反映中国保险服务能力开始进一步跟随新能源汽车产业链走向海外。近年来，由于不同国家在车辆准入、保险制度、理赔体系、数据管理等方面存在差异，中国新能源车企进入海外市场时，除了面临产品竞争和市场拓展压力，也需要解决售后保障和风险管理问题。海外车险业务因此成为支持中国汽车品牌全球化的重要基础设施之一。此次德国项目并非人保财险首次布局海外新能源车险领域。2025 年，人保财险已先后在中国香港、泰国等市场实现中资新能源车险首单落地，此次选择德国作为欧洲首站，是在人保财险已有海外实践基础上的进一步拓展。不过，欧洲保险市场具有较高监管标准，涉及车辆数据、用户隐私、理赔规则、责任认定等多个领域。新能源汽车相比传统汽车涉及更多智能驾驶、电池安全、车辆数据采集等问题，保险机构需要适应欧洲本地监管体系。如果中欧关系进一步复杂化，数据跨境流动、技术合作、本地运营要求等都可能成为新的监管变量。（HY）

【形势要点：印度央行加大汇率干预力度】

印度央行近期连续采取措施干预外汇市场，试图遏制卢比持续贬值。10 月10 日，印度储备银行宣布一系列稳定汇率的措施，包括设立专门美元供应窗口，直接向印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司提供美元，减少能源进口企业在即期市场上的购汇需求。据估算，这项安排每月可减少约100 亿至120 亿美元的市场购汇需求。同时，印度央行进一步收紧外汇衍生品交易，对超过200 万美元的部分外汇对冲合约征收20%的风险准备金，并将无需证明实际风险敞口的衍生品交易额度从1 亿美元大幅降至500 万美元。10 月12 日，监管又将有关要求扩大至银行自身资产和负债的外汇对冲交易，并限制无本金交割远期交易。此前，受中东战争推高国际油价、美元走强和外资持续撤离影响，卢比今年累计贬值超过7%，一度逼近 1 美元兑 97 卢比的历史低位。政策出台后，卢比连续三个交易日反弹，10 月14 日一度升至 94.91 卢比兑 1 美元，创一个多月来最高水平。印度央行行长马尔霍特拉表示，相关措施主要是抑制投机交易，维持汇率有序运行，必要时还会采取进一步行动。值得注意的是，印度外汇储备已从9 月的7850 亿美元高点降至10 月初的7340 亿美元，持续干预也在消耗外汇资源。此外，严格限制外汇交易可能增加企业套保成本，部分银行已经减少远期交易报价。印度央行短期内压住了卢比贬值势头，但高油价、进口成本上升和资本外流带来的汇率压力仍然存在。（YXT）

【调整与修正】

无

【每日数据】

本数据仅供客户参考，不作为投资依据

最新股市行情

指数	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	10月14日	3767.23	-33.63(0.88%) ↓
深圳成份指数	10月14日	12110.59	-243.11(1.97%) ↓
沪深300指数	10月14日	4217.68	-58.00(1.36%) ↓
香港恒生指数	10月14日	24314.17	-31.05(0.13%) ↓
恒生国企股指数	10月14日	8183.17	+8.45(0.1%) ↑
恒生中资企业	10月14日	4064.05	-9.12(0.22%) ↓
台湾指数	10月14日	48625.83	+284.52(0.59%) ↑
日经指数	10月14日	67744.29	-33.23(0.05%) ↓
上证B股指数	10月14日	304.46	-4.64(1.5%) ↓
深成份B股指数	10月14日	7743.25	+2.15(0.03%) ↑
英国金融时报指数	10月13日	10650.33	-5.95(0.06%) ↓
德国法兰克福指数	10月13日	25259.9	-17.78(0.07%) ↓
法国指数	10月13日	7827.63	-5.25(0.07%) ↓
美国道琼斯指数	10月13日	51670.1	-180.45(0.35%) ↓
纳斯达克指数	10月13日	27204.38	-41.52(0.15%) ↓
标准普尔500	10月13日	7805.45	-1.79(0.02%) ↓

最新外汇牌价：2026 年 10 月 14 日 5:30pm

币种	1美元	币种	1美元	币种	1美元	币种	1美元
人民币	6.6926	丹麦克郎	6.6797	瑞典克郎	9.96	台币	32.1
日元	158.44	加拿大元	1.4209	欧元	0.8935	澳元	1.4265
港币	7.848	新加坡元	1.2818	瑞士法郎	0.8333	英镑	0.754

币种	1 欧元	币种	1 欧元	币种	1 欧元	币种	1 欧元
人民币	7.4912	丹麦克郎	7.4751	瑞典克郎	11.146	台币	35.937
日元	177.33	加拿大元	1.5904	美元	1.1192	澳元	1.5964
港币	8.7845	新加坡元	1.4348	瑞士法郎	0.9327	英镑	0.8437

香港银行同业港元拆息(%)10月14日

隔夜钱	1个月	3个月	6个月
2.41369	2.75000	3.30786	3.47589

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率2026年10月14日13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.269	1.9 ↓
1周(1W)	1.3484	0.74 ↑
2周(2W)	1.353	0.3 ↑
1个月(1M)	1.4108	0.17 ↓
3个月(3M)	1.43	0 ↑
6个月(6M)	1.448	0.2 ↓
9个月(9M)	1.4649	0.41 ↓
1年(1Y)	1.4748	0.32 ↓

NYMEX 原油期货价格每桶 94.14 美元（10 月 13 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 105.69 美元（10 月 13 日收盘价）

COMEX 金 = 4177.30 美元（10 月13 日收盘价）

1 人民币 = 4.7948 新台币

100 人民币 =13.349 欧元，100 人民币 =14.94 美元（10 月14 日）