ECONOMIC DAILY
安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年10 月15 日 星期四 总第 7765 期
分析专栏
经济收缩期强省会
战略的虹吸作用明
显
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商品房预售融资模式进一步收紧 …… 4
- 美国政府股权持续向战略产业拓宽拓深
- 欧美加快在东南亚布局关键矿产替代供应链
- 新鸭绿江大桥通车前两地贸易商争抢出口
- 储能要构建系统能力和长期可靠性
- 霍尔木兹化肥通道面临农业生产周期的时间约束
- SK海力士将对华出口作为赴美前提条件
- 主流应用集体设限暴露 AI 手机生态壁垒
- 外卖计价改革重视劳动强度成本
- 城市轨交规划审批趋严后或重启
- 民航局调整航线准入政策治理行业内卷
- 制造业增速回落拖累新加坡经济增长
- 江苏通信产业“十五五”强调算力设施与制造业结合
- 石油巨头利润高涨但拒绝盲目扩产
- 瑞银因监管趋严拟预案将总部迁出瑞士
- 道路客运业态重构下大巴开始“复兴”
【经济收缩期强省会战略的虹吸作用明显】
在区域竞争加剧、经济下行压力加大的背景下，“强省会”再度成为多个省份政策关键词。近期，河北提出推动石家庄冲刺万亿 GDP、提升省会首位度；江西、山西召开专项会议强调省会担当；甘肃兰州启动“唯实惟先强省会”行动。所谓强省会战略，是省级层面主导的省域区域发展政策，核心逻辑是集中配置省内行政、产业、科创、财政、土地等优质资源，做大做强省会城市，提升省会的经济首位度、人口集聚能力与综合城市能级，把省会打造成为全省参与全国城市竞争的核心增长极。
实际上，这一轮强省会战略的竞争在国内经济下行期已经维持了一段时间。回溯2018 年，中央巡视组指出南京、济南会功能发挥不足，由此开启全国强省会竞逐，西咸新区交由西安托管、济南合并莱芜、长春代管公主岭，一系列行政区划调整，成为各地做大省会体量的重要手段。自2020 年经济增速换挡后，全国多省份密集落地强省会政策，形成持续性的区域发展调整趋势。2021 年贵州、山东相继出台专项政策，全力做强贵阳、济南，打破省内均衡发展格局，集中省级优质资源赋能省会。2022 年以来，湖南、云南、江西等中西部省份接续跟进，加码省会建设。
对此，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生指出，强省会战略的虹吸作用在经济扩张期与收缩期，存在巨大差异。处于经济扩张期，由于全域市场蛋糕持续做大，虹吸作用存在但表现不明显。然而，在当前经济收缩期，增量红利消退，虹吸作用表现非常明显，这本质上是一种要素避险行为。
这种虹吸效应集中体现在人口与资金两大核心生产要素层面。在人口层面，经济扩张期，全国城镇化快速推进，产业扩容，就业机会充足，人口增量丰富，人口流动呈现多点增长、区域相对均衡的态势。这一阶段，省会持续集聚人才，但周边地市依托实体经济扩张，基本留住本地青壮年劳动力，虹吸带来的结构性矛盾被整体增长红利所覆盖。比如，2015—2019 年，武汉、长沙人口稳步增长的同时，湖北襄阳、宜昌，湖南株洲、湘潭等省内城市人口基本保持稳定。
进入经济收缩期，全国人口进入持续自然负增长阶段，人口流动转向“规避发展不确定性”。全国各省会依托人才引育与青年人口集聚优势，人口降幅小于全省平均水平，部分城市实现逆势增长。比如，在中部地区，2025 年湖北省常住人口减少23 万人，多数地市人口持续外流；武汉虽受全国人口负增长影响，全年常住人口增量约5.28 万人，但仍是省内青年人
才、优质劳动力的主要流入地，襄阳、宜昌等省域副中心城市青壮年劳动力持续向武汉集聚。
西部省份的人口虹吸同样值得关注。2025 年贵州全省常住人口净减少3 万人，遵义、毕节等传统人口大市持续劳务输出、人口自然增长走低，而省会贵阳常住人口逆势新增6.64 万人，是省内稳定实现人口净流入的城市之一。陕西也如此，2025 年全省常住人口减少17 万人，其中西安贡献6.87 万人口增量，占据全省人口增量的绝大部分；紧邻西安的咸阳 2021 至2024 年累计减少约13 万常住人口，县域与普通地市人口空心化压力有所上升。东北地区的长春市在2020 年代管公主岭、省会首位度突破53%之后，在全省人口外流的大背景下保持人口稳定增长，吉林市、四平市、松原市等城市人口逐年收缩。
资金流动层面，同样印证经济下行期虹吸效应有所增强。经济高速扩张期，社会总投资持续扩张，信贷资金、产业资本、财政资源呈现普惠扩散特征，中心城市、省会、普通地市均有机会承接产业项目、落地投资、培育市场，区域资本分布相对均衡。以上海、成都为例，扩张周期内上海资本与产业向外辐射苏浙皖，带动长三角县域与地市协同成长；成都依托成德眉资同城化，向外围城市输出产业配套与资源，实现中心集聚与外围繁荣并行，虹吸的负面分化效应被充足的增量红利对冲，表现并不突出。
进入经济收缩期，市场主体扩产意愿偏弱、金融机构风险偏好回落，虹吸作用就十分明显。这一特征在成都、济南等强省会体现明显，存量博弈、此消彼长的特征较为突出。2025 年成都 GDP 达24763.6 亿元，经济首位度约36.6%，集聚四川全省较大比重的金融存量资源、新增科创与产业贷款。收缩期下，成德眉资同城化的发展逻辑，由扩张期的协同外溢、全域共赢，逐步转向存量资源向中心集聚。2026 年上半年成都固投同比下降1.9%，而资阳固投同比下降23.4%；绵阳军工制造、德阳装备制造领域的技改融资、新兴产业贷款增长放缓，省内优质产业资金、科创资源更多向省会集中。
济南的案例，可以反映行政区划调整之后，强省会的存量资金虹吸特征。济南合并莱芜、推进强省会建设后，2025 年新增信贷占山东全省增量比重较高，科创金融、新能源产业投资保持增长。与之对照，淄博、泰安、聊城等鲁西传统工业城市信贷增速长期偏低，传统产业转型资金供给不足，民间投资偏弱，本地优质中小企业总部、核心研发团队逐步向济南迁移，普通地市产业发展动能有所弱化。
不过，多数省会城市仅仅是要素流动过程中的相对中转节点，并非要素最终的沉淀终点。在人口负增长、就业承压的存量环境中，人口与资本
进入省会之后，并不一定会长期停留，仍然会继续向外流动，进一步向更高层级的区域中心城市集聚。
珠三角是全国人口虹吸的核心区域，深圳2024 年新增常住人口19.94 万人，2025 年再增25.9 万人，连续两年人口增量位居全国前列。广州、杭州同样保持较强的全国人口虹吸能力，2025 年广州新增常住人口12.3 万人，杭州新增7.6 万人。西南核心城市成都的跨省虹吸半径覆盖西南、西北片区，常住人口由2010 年的 1400 余万增至2025 年的2153.5 万，十余年间累计增长近750 万；2025 年成都继续净增6.1 万人，同期成渝城市群内的重庆常住人口减少3.21 万人。
区域资金虹吸效应同样显著。上海作为全国金融核心，2025 年本外币存款余额达24.50 万亿元，位居全国城市首位，集聚全国较高比重的城市金融存量资本。与此同时，上海产业外溢范围有所收缩，资源更多投向苏州、杭州、无锡等少数高能级城市，苏北、皖北、豫东南等区域持续面临资金净流出压力。深圳2025 年末本外币存款余额14.63 万亿元，同比增长7.8%，资金集聚规模居全国城市第四位。杭州聚焦数字经济赛道，2025 年末本外币存款余额达8.35 万亿元，虹吸全国数字产业资本与人才，数字经济股权投资、创业资金高度集中。
由此可以看出, 经济收缩期要素虹吸趋势就是: 普通地级市向省会城市流动, 再进一步流向全国性区域中心城市。总而言之, 能够长期沉淀人口与资本、具备强虹吸地位的城市只是少数; 多数省会仅能承担要素中转节点功能, 普通地级市则将持续承受要素外流的压力。
总之，最后能够长期沉淀人口、资金的具有虹吸地位的城市，可能仅仅是少数，大部分省会只能扮演中转节点，而普通地级市将持续面对要素外流的现实压力。这部分少数能够留存要素的城市，通常都具有“码头经济”的特征，可以看到的是上海、成都、北京，可能还有深圳和广州。所谓“码头经济”，指城市依托综合枢纽能级，实现要素中转、集聚与留存，对内对外均具备强大要素调配能力的城市发展模式。
这一趋势，也为各地强省会战略提出了现实命题。在经济收缩期，弱省会省份集中资源做大做强省会，是适应省际竞争格局、稳固区域发展基本盘的现实选择。但同时也要正视，强省会可以在一定程度上改变省内要素的分配格局，却很难完全对抗全国层面的要素避险流动规律。
未来区域竞争，不仅是各省会之间的比拼，更是城市在全国要素网络当中枢纽地位的竞争，码头经济所代表的枢纽价值，将成为决定城市长期吸引力的关键变量。
最终分析结论 (Final Analysis Conclusion)：
经济收缩期，国内多省再度加码强省会战略。这场竞争在国内已经维持了一段时间。与经济扩张期不同，在经济收缩期，强省会战略在人口、资金等方面的虹吸作用很明显，形成的趋势就是，普通地市级城市向省会城市流动，再进一步流向全国性区域中心城市。最后，真正能够成为具有虹吸地位的城市，可能仅仅是少数，通常都具有“码头经济”的特征。(XR)
【形势要点：商品房预售融资模式进一步收紧】
杭州、深圳日前相继出台房地产新政，商品住房销售制度改革开始加快落地。10 月15 日，杭州发布房地产高质量发展政策及商品住房销售制度改革实施意见，明确2026 年8 月28 日后新出让土地的商品住房项目，实行预售的必须完成主体结构封顶，购房资金全部纳入监管账户，竣工验收并具备交付条件后才能解除监管。新取得预售许可证的项目，个人住房按揭贷款也要等到竣工备案后才能发放。同时，杭州允许开发商自主选择预售或现房销售，并推出公积金支持政策，家庭装修自住住房最高可提取25 万元，多子女家庭贷款额度上浮比例提高至60%。同日，深圳也发布实施意见，对新出让土地项目实行封顶后预售、预售资金全额监管，并优先选择现房销售。现房销售项目可以提前收取定金，但原则上不得超过总房价的3%。两地还提出推行主办银行制度，强化项目资金管理，并允许部分土地出让金分期缴纳，减轻开发商前期资金压力。值得注意的是，这轮改革已经开始直接影响开发商的资金运作方式。过去房企可以通过预售和按揭贷款较早回笼资金，再投入后续开发。现在预售门槛提高、资金监管加强，开发商对自有资金和开发贷款的依赖会明显增加。安邦智库（ANBOUND）此前一直关注房地产依靠土地财政、高杠杆和高周转扩张所积累的风险。从两地政策看，房地产发展模式的调整正在进入具体制度层面。不过，在当前楼市销售偏弱、房企资金紧张的情况下，预售融资收紧也可能加大部分企业的现金流压力。（YXT）
【形势要点：美国政府股权持续向战略产业拓宽拓深】
据美国卡托研究所10 月公布的统计，自2025 年6 月以来，美国联邦政府已宣布涉及 34 家企业的股权参与安排，主要集中在半导体、关键矿产和量子计算等战略领域。其中，量子计算领域涉及 9 家企业，部分交易仍处于意向协议或待完成阶段。除美国钢铁、英特尔等大型企业外，政府股
权参与已延伸至关键矿物加工、半导体材料和前沿技术研发企业。美国政府支持战略产业的方式，正在由传统补贴、贷款、税收优惠和政府采购，进一步扩展至直接持股、优先股、认股权证及特殊治理权安排。这种变化使政府不再只是产业发展的外部资助者，而是能够通过资本结构和特定治理权直接影响企业经营及战略资源配置。对于投资规模较大、技术商业化周期较长的产业，政府参与可能缓解融资约束，并将企业投资与供应链安全目标联系起来。但不同交易的政府权利差异较大，部分安排还涉及董事任命、重大经营事项同意权及产能优先使用权。美国战略产业政策由财政支持向资本参与延伸的趋势已经显现，其实际效果仍取决于项目商业化能力、政府治理权限及后续退出安排。（ZC）
【形势要点：欧美加快在东南亚布局关键矿产替代供应链】
欧盟正加快在东南亚寻找关键矿产替代来源。路透社援引欧盟内部文件称，欧方正评估扩大从越南获取钨、稀土、锑、铋等关键矿产，并考虑向当地采矿和加工环节提供资金支持，以降低对中国供应链的依赖。越南目前尚未被列入欧盟16 个原材料战略伙伴，但相关议题预计将成为越南领导人访问布鲁塞尔期间的重要内容。与此同时，美国也在推进类似布局。美国驻马来西亚使馆表示，已有十余家美国企业考察马来西亚稀土采矿和加工项目，寻求通过投资和技术合作建立新的供应来源。近期欧盟还新增46 个关键原材料战略项目，显示其供应链“去单一化”已从政策讨论进入项目和资本配置阶段。不过，关键矿产竞争的难点不仅在资源储量，更在分离、冶炼、加工和规模化成本。短期内，越南、马来西亚等国有望成为欧美供应链多元化的重要节点，但要真正形成能够替代中国的完整产业链，仍需较长时间和持续资本投入。（ZZJ）
【形势要点：新鸭绿江大桥通车前两地贸易商争抢出口】
新鸭绿江大桥于10 月15 日正式开通，但在通车前夕，中朝友谊桥对朝货物运输量反而明显上升。据 Daily NK 援引中国消息人士称，中国国庆假期结束后，丹东口岸通关需求集中增加，除节后积压货物集中发运外，新桥即将开通及潜在过桥费用较高的传闻，也是贸易商提前出口的重要原因。部分商户不仅加快既定订单的发运，还试图提前出口原计划后续交付的货物，导致口岸通关更加繁忙。目前，新鸭绿江大桥具体通行费用尚未公布，市场担忧过桥费及相关附加成本可能增加经营负担，因此倾向于在费用明确前，尽可能利用现有通道完成运输。这反映出，中朝贸易商选择物流渠道时，关注的核心不仅是运输效率，还包括通关成本、运输费用及整体经营收益。韩国统一部也认为，新物流设施投入使用将有助于扩大两国交易、推动双边关系发展。不过，基础设施改善并不必然立即转化为贸
易增量。如果通行收费、通关程序及配套服务缺乏竞争力, 新增通道的使用率和实际效益可能受到限制。(HY)
【形势要点：储能要构建系统能力和长期可靠性】
10 月15 日，2026 世界储能大会在福建宁德开幕。宁德时代董事长曾毓群说：“储能正在从新能源的配套设施、配电，逐步成为了电力系统不可或缺的新型基础设施。”曾毓群指出，这就意味着储能行业将不只是追求设备参数的提升，更要构建满足电网需要的系统能力和长期的可靠性。全球储能市场正在高速增长。韩国研究机构 SNE Research 数据显示，今年上半年全球储能电池出货量同比增长71%，中国以外的市场占比首次超过一半。从欧美到新兴的拉美、东南亚、非洲等地区，越来越多的国家开始大规模部署处置储能系统。曾毓群认为，储能行业需要强化三个方面的核心能力。首先面向多元化的电网需求，打造省站级的解决能力。储能要成为基础设施评价标准，从设备的容量、效率、成本延伸到电网所需要的支撑、响应条件等。其次，要坚持底层创新，提升复杂场景下的技术适用能力。储能应用场景越来越广泛，运营环境也越来越复杂。第三，要从产品的零部件测试，走向体系化的、整站式的实证。可靠性验证要从单体的设备测试，进一步延伸到整站级的全场景的实证，要尽可能模拟真实乃至更加严苛的环境，检验系统的运行边界，从而尽可能在投产前投用前发现问题解决问题。（LXF）
【形势要点：霍尔木兹化肥通道面临农业生产周期的时间约束】
联合国副秘书长莫雷拉·达席尔瓦日前在曼谷表示，美伊若能达成安排，联合国支持的霍尔木兹化肥运输机制可在 7—10 天内启动，每日放行约五艘船即可维持急需国家的供应；若数周内仍无协议，亚洲和非洲部分地区可能错过播种季。联合国项目事务署此前公布的方案已包括船舶登记、通行协调、监测和核验，当前关键障碍仍是交战方同意。当前，霍尔木兹海峡封锁的影响已推进到农业生产周期：化肥投入具有季节性，运输延误会通过施肥不足影响后续产量，继而增加粮食进口与财政补贴需求。由此看，即使未来能源运输改善，农业损失仍可能滞后显现。将化肥通行单独纳入技术性安排，可以降低全面停战谈判对基本物资供应的牵制，也为联合国保留有限的协调空间。对进口依赖较强、财政承受力较弱的国家，保障当季投入品供应正在成为与采购粮食同样紧迫的政策任务。（CL）
【形势要点：SK 海力士将对华出口作为赴美前提条件】
据路透社报道，SK 海力士正与美国政府磋商，希望获得向中国出口更多美国芯片制造设备的许可，并将其与未来在美国建设 NAND 闪存工厂的计划联系起来。其美国子公司 Solidigm 拟利用大连工厂闲置空间扩大 NAND
产能，但相关设备涉及美国出口管制，需要获得许可。当前全球 AI 和云计算投资持续推高企业级固态硬盘需求，NAND 市场明显回顾，行业机构数据显示价格较 2023 年低点已大幅上涨。对 SK 海力士而言，中国现有产线具备较完整的基础设施和生产条件，在华扩产产生的现金流可以支持美国新厂融资，因此中国工厂与美国投资并非完全替代关系。该谈判也反映美国半导体政策面临现实约束：一方面希望限制先进制造设备流向中国，另一方面又需要吸引全球芯片企业赴美投资。与此同时，中国长江存储等本土企业市场份额持续上升，也在改变全球 NAND 竞争格局。未来美国是否放宽相关设备许可，将成为观察其技术管制与制造业回流政策如何协调的重要案例。（ZZJ）
【形势要点：主流应用集体设限暴露 AI 手机生态壁垒】
AI 手机试图打通不同应用之间的操作限制，但国内主要互联网平台开始集中设限。10 月14 日，字节跳动旗下豆包手机助手宣布，其《屏幕自动化操作声明协议》30 天公示期结束，将逐步开放第三方应用的屏幕自动化操作权限。按照这一机制，AI 助手可以识别手机屏幕、模拟点击和输入，代替用户完成购物、查询、订票等操作，但应用开发者有权拒绝。截至当天晚间，官方公布的拒绝操作名单已达到 155 款，其中腾讯及关联应用 66 款、阿里巴巴及关联应用 23 款，合计接近六成。微信、QQ、淘宝、支付宝、高德地图、王者荣耀等均在名单中，美团、快手、拼多多、小红书以及 DeepSeek、Kimi 和多家银行应用也明确拒绝。需要说明的是，这些应用拒绝的是 AI 助手代为操作，用户仍可正常安装和使用。豆包方面表示，对于没有明确拒绝的应用，将根据风险程度陆续开放操作权限，开发者后续仍可随时提出限制。此次互联网企业集中设限，一方面涉及用户隐私、账号安全和支付风险，另一方面也反映出互联网平台对流量入口和用户数据控制权的争夺。长期以来，腾讯、阿里、美团等企业通过各自应用掌握用户、交易和数据，AI 助手如果能够直接替用户完成跨平台操作，现有平台的流量分配和商业模式都可能受到影响。从目前情况看，AI 手机的发展已经开始触及互联网平台之间的利益边界。即使技术能够实现跨应用操作，缺乏主流平台支持，也会明显限制 AI 手机的实际使用价值和商业化空间。(YXT)
【形势要点：外卖计价改革重视劳动强度成本】
近期外卖计价改革落地，核心是给爬楼、超重、大体积、长距离步行等里程模型未覆盖的劳动重新定价。美团9 月29 日签署年度劳动与算法协议，提高难单计费权重、特殊天气加酬、继续执行取消超时扣款；目前难交付奖励已覆盖 185 城，按 AI 识别小区难度自动发放，爬楼、候梯久、门禁复杂、电瓶车禁入、步行超 160 米均补时或补贴，部分骑手订单难交付
奖励 0.5—2 元，单件超 5 公斤按重量 / 体积阶梯补最高90 元，由平台承担，消费者不用另外出爬楼费。淘宝闪购取消“难度星级”改为直接加价，商场、医院、大社区推接力配送；山姆极速达因大包装常超两轮负荷，在天津、武汉、长沙试点更换三轮 / 四轮，增加体积标签并限制限超量单。人社部10 月8 日发布的征求意见稿中，要求按时足额支付、算法取中，为差异计价提供规则底稿。过去按距离算钱，重货爬楼单回报低，骑手多拒单或要求消费者自取，安全与体验感均不好。近期改革以重量、体积、楼层、门禁和天气重新划定时限与报酬，难单补时不扣款。不过，成本关键是平台承担比例能否持续，补贴过高推高履约成本、转嫁消费者又影响单量，按小区和重量分档、公开计价、安全车型与难单免责绑定，才能减少拒单、控制工伤。总的来看，外卖计价正从“里程单价”转向“劳动强度全成本定价”，后续权重标准、平台承担比例及大件附加费会否制度化值得进一步观察。（ZWX）
【形势要点：城市轨交规划审批趋严后或重启】
受审批政策趋严、债务压力趋紧等因素影响，不少城市的轨道交通建设规划审批已停滞近两年。据第一财经日前报道，进入今年下半年，审批可能重新“开闸”，多个城市正积极编制和申报新一期规划。安徽省发改委近期表示，合肥第四期规划正在报申报批；10 月10 日发布的《重庆都市圈建设“十五五”实施方案》提出，推动第五期规划项目报批实施；西安第四期规划主报告已编制完成，环评等前置要件均已获批；郑州、南京也正推进编报。不过，自成都第五期规划于2024 年底释放获批消息后，尚无其他城市新一期规划获批的公开信息。审批是否恢复仍待观察，政策约束也未见明确放松。2018 年52 号文已对财政收入、GDP、人口及客流设定硬性门槛。据部分地方政府渠道信息，最新政策又强化财政支撑能力、政府债务风险和客流保障约束，既有规划需相应调整。规划申报推进并不意味着审批标准放松，部分城市和线路仍受新条件约束。例如，西安 23 号线、15 号线二期因沿线人口和就业岗位密度、客流强度不达标而暂缓实施；昆明市交通运输局也表示，按照最新国家政策，目前暂不具备新建线路的条件。可见，新一轮规划推进仍须兼顾建设需求与财政承受能力。（WW）
【形势要点：民航局调整航线准入政策治理行业内卷】
为整治“内卷式”竞争，民航局近日发布《国内航线航班评审优化措施》。民航局亦指出，《措施》的核心政策导向是优化航线市场结构。针对部分骨干网航线承运人数量较多、竞争同质化等问题，通过合理调控承运人数量，推动市场结构进一步优化；同时，引导运力资源向二、三线航空市场合理配置，促进航空运输网络更加均衡发展，提升市场运行效率。《措施》主要提出了以下四个方面工作要求。一是优化航段市场准入。支
持主枢纽运营人、主基地公司完善航线网络布局，增强枢纽集散功能，对承运人数量多、供需失衡的航段实施精准调控。二是完善航段航班量管理。支持主枢纽运营人、主基地公司增加快线频次、增强骨干网支撑能力，适度优化支线市场增班条件，引导运力合理有序投放，对运力供大于求的低效航段实施增量调控。三是灵活航班计划安排。强化信息系统支撑，优化航班计划备案管理，提高航司根据市场需求调整运力安排的灵活性。四是强化经营许可退出管理。加强经营许可执行情况考核，完善退出机制，鼓励市场主体主动优化航线布局。具体来看，《措施》对航段准入增加了限制，现有航段增班也会受到约束。飞友科技高级分析师罗程洮认为，该政策对现状或者历史市场、存量市场不会有冲击，但会影响对中小航司的市场想象空间，或者说中小航空公司从区域性航司发展成全国性航司的通道关闭了。（LXF）
【形势要点：制造业增速回落拖累新加坡经济增长】
近日，新加坡能源与贸工部公布的初步数据显示，2026 年第三季度新加坡 GDP 同比增长5.4%，低于第二季度的6.2%；经季节调整后环比增长1.1%，低于第二季度的1.5%。制造业增速明显放缓是经济增长减速的重要原因。第三季度制造业同比增长7.5%，较第二季度的12.9%下降5.4 个百分点，环比则由增长6.3%转为萎缩0.9%。其中，电子、精密工程和交通工程等行业保持增长，但化工和生物医药制造业产出下降。与此同时，建筑业同比增长8.8%，高于第二季度的6.1%；服务业同比增长5.2%，与上季度持平。新加坡经济增长仍受到全球人工智能投资及相关半导体需求支撑，但制造业季度表现反映出外向型经济对特定产业景气周期的依赖。值得注意的是，尽管增速回落，第三季度 GDP 同比增长仍高于市场预期的5.1%，尚不能据此判断经济出现明显失速。新加坡金融管理局预计，人工智能相关产业近期仍将保持较强增长，但2027 年下半年可能逐步放缓。未来新加坡经济增长能否维持较高水平，将在一定程度上取决于全球人工智能投资周期的持续性，以及制造业以外部门能否提供更稳定的增长支撑。（ZC）
【形势要点：江苏通信产业“十五五”强调算力设施与制造业结合】
日前，江苏省通信管理局与江苏省工业和信息化厅联合发布的《江苏省信息通信行业发展“十五五”规划》正式对外公布。规划提出，到2030 年全面建成覆盖完善、性能领先的新一代通信网和算力网，形成 AI 与信息通信产业融合发展的创新格局，并围绕基础设施、区域发展、数智应用、行业治理和网络安全部署 23 项重点任务、5 项重点工程及 14 项量化指标。江苏是中国制造业和电子信息产业的重要集聚地区，其算力网络建设具有较强的产业需求基础。随着 AI 应用由互联网服务向工业制造、企业管理和
生产流程延伸，算力基础设施的功能正在从集中提供计算资源，转向支持区域制造业数字化和产业链协同。未来相关投资不仅涉及服务器和数据中心，还包括高速通信网络、算力调度、工业数据平台、网络安全和绿色供电系统。值得关注的是，区域算力基础设施建设正在与地方产业结构更加紧密地结合，算力资源能否形成持续利用率，将越来越取决于当地制造业企业的真实应用需求。对于中国 AI 产业链而言，工业场景丰富、客户集中且具有数据基础的地区，可能更容易形成算力投资与商业应用之间的良性循环。（CL）
【形势要点：石油巨头利润高涨但拒绝盲目扩产】
随着原油破百、欧洲天然气狂飙，石油巨头们迎来了史上最疯狂的“印钞时刻”。埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、道达尔能源和 BP 今年上半年合计实现超过750 亿美元调整后利润，较2025 年同期的430 亿美元增长约75%，相当于多赚约320 亿美元，自由现金流则接近翻倍。与2022 年能源危机后大举提高资本开支不同，石油巨头目前首先考虑的是还债、分红和股票回购，而不是立即启动新一轮扩产。BP 是态度最明确的一家。公司预计第三季度净债务将从6 月底的220 亿美元骤降至135 亿—145 亿美元，提前超过原定2027 年底达到140 亿—180 亿美元的目标。道达尔能源的选择则更偏向股东回报。公司已将第四季度股票回购规模从此前每季度15 亿美元提高至25 亿美元，并计划2027 年第一季度继续回购20 亿—25 亿美元股票，同时承诺到2030 年每年将股息提高5%以上。雪佛龙首席执行官迈克·沃思也表示，意外获得的利润最终“属于股东”，公司仍会保持资本纪律。雪佛龙预计今年资本开支为180 亿—190 亿美元，高于去年的略超170 亿美元和2024 年的160 亿美元，但并未因为当前油价超过 100 美元而大幅改变长期投资计划。摩根士丹利欧洲油气研究主管 Martijn Rats 表示，七个多月的战争对于石油公司的长期规划周期而言仍然很短，企业不知道伊朗战争还会持续多久，也无法判断目前异常高的能源价格能否长期维持。(XR)
【形势要点：瑞银因监管趋严拟预案将总部迁出瑞士】
《华尔街日报》于当地时间10 月14 日报道，瑞银集团正制定应急预案，若瑞士立法机构落地针对银行的更严格资本金规则，瑞银不排除将总部迁出瑞士。该背景源于2023 年瑞银紧急收购救助瑞士信贷后，瑞士监管层面计划强化系统重要性银行“大而不能倒”相关资本监管。瑞银测算，一旦新规实施，自身需要额外补充约160 亿美元资本金，资本压力显著上升，因此提前筹备应对选项。预案包含多条备选路径：一是收购美国金融机构，随之将总部迁移至美国；二是和欧洲同业竞争对手开展合并；三是整体出售给美国银行。瑞银此番表态，本质是大型跨国银行对本土收紧监
管的博弈，反映出全球系统重要性银行监管调整带来的企业战略抉择难题。瑞士出台更严资本规则，初衷是防范大型银行风险外溢，避免重演瑞信危机。但严苛要求会抬升瑞银经营成本、压缩盈利空间。瑞银抛出迁址、并购乃至出售等方案，意在向监管传递政策成本信号，施压立法进程。不过相关预案仅为备选方案，并非已经确定实施，最终走向仍取决于瑞士资本新规的审议结果，以及跨国并购、跨境总部迁移涉及的多重法律与监管约束。（HY）
【形势要点：道路客运业态重构下大巴开始“复兴”】
在高铁、私家车和网约车长期分流下，曾经持续萎缩的道路客运正在通过定制化、低票价和新能源降本重新获得乘客。据第一财经报道，珠三角部分城际定制巴士票价已降至高铁的约五分之一，例如广州至深圳仅十几元、深圳至东莞低至8.8 元，同时把上下客点从传统客运站延伸至地铁口、商圈和居民区，减少接驳成本并提高便利性。样样巴士目前日均服务乘客超过1.2 万人次，节假日峰值达3 万-3.5 万人次；宁夏天豹便民快巴日均服务旅客同样超过1.2 万人次。全国层面，截至2025 年底已有约 3600 家班车客运企业开展定制客运，线路达到11350 条，同比增长约25%，约为2021 年的3.5 倍。“大巴复兴”并非传统长途客运模式的回归，而是道路客运从固定车站、固定班次转向线上售票、分散乘车点和按客流动态调度，通过提高上座率、减少空驶以及使用新能源客车降低单位运营成本。随着政策鼓励都市圈定制客运和城际通勤，道路客运未来更可能在中短途、通勤和价格敏感型市场形成稳定空间，其竞争重点也将从拥有线路资源转向提升车辆利用率和运营效率。（CL）
【调整与修正】
无
COMEX 金 = 4107.90 美元（10 月14 日收盘价）
NYMEX 原油期货价格每桶 95.09 美元（10 月14 日收盘价）
ICE 布伦特原油期货价格每桶 106.06 美元（10 月14 日收盘价）
[外币 100] 美元 668.06 英镑 884.94 日元 4.227 港币 85.12 澳元 462.14
欧元 748.71
[1 美元兑各国货币] 英镑 0.7538 欧元 0.89 澳元 1.444 瑞郎 0.829 日元 157.7 加元 1.4195 港币 7.8467
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