0916｜ANBOUND 每日金融-第7083期

FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 9 月 15 日 星期二 总第 7083 期

美元和欧元对赌未来

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优选信息

8 月份国内固定资产投资跌幅扩大 3

美国 10 年期国债收益率涨穿5% 3

财政压力下城投仍背负诸多政府职能 4

人民币升值推动出口企业进一步增加汇率套保 4

券商廉洁从业监管开始覆盖算法和境外业务 5

AI 融资并非美私募信贷违约率攀升原因 5

欧洲主权债券投资重心正在“东移” 6

大型企业可用融资置换清偿中小企业账款 6

多数银行个贷不良率持续抬升 7

国内资金正在加快寻找海外资产 7

长三角国资跨省直投科创趋势增强 8

A 股融资余额与市场成交额同步回落 8

“AI 流动性虹吸”成拖累港股关键因素 9

"项目制" 融资新政下保利获准发行定向可转债 9

券商直投硬科技在投、退两端都有不足 10

上海并购基金三期聚焦战略性新兴产业 10

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【美元和欧元对赌未来】

前几天，荷兰央行在一份声明说，今年 3 月到 8 月期间已将约 86 吨黄金从美国纽约和加拿大渥太华转移至英国伦敦。

荷兰央行表示，从美国和加拿大把黄金运回欧洲是为了增强危机的应对能力，伦敦是全球最大的实物黄金交易中心，把黄金放在那里，遇到危机时可以更快变现和调动。

这些公开的话术看似合理，但从信息背后分析，实际情况可能并非如此。

荷兰央行运回 86 吨黄金的操作方式很特殊，其中 59 吨根本没有物理移动，荷兰央行直接将这 59 吨黄金在纽约市场卖出，同时表示在伦敦市场买入等量的金条。

也就是说，只有 27 吨黄金真正通过船运或空运从北美运回荷兰本土，随后又将同等数量的黄金从荷兰转运至伦敦。

调整完成后，荷兰存放在纽约的黄金仍然并未清空，只不过比例从31.3%降至18.5%，渥太华从19.7%降至18.5%。

荷兰央行不是第一个从美国往回转移黄金的欧洲国家。

法国在 2025 年 7 月至 2026 年 1 月期间，把存放在纽约的 129 吨黄金全部清空。

德国国内要求运回存美黄金的声音越来越大。

世界黄金协会的调查显示，9%的受访央行在过去 12 个月内提高了境内黄金存放比例，10%进一步推动了海外存放地点的多元化。

很多人把这些国家黄金储备的转移解读为地缘风险加剧的信号。

包括特朗普政策的不确定性、欧美关系的倒退等等，被普遍解读为是欧洲国家取回黄金的主要原因。

荷兰央行在声明中也强调了地缘政治动荡加剧的因素。

这个解释有一定合理性，但安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，欧美之间趋紧的地缘关系只是欧洲国家转运黄金的表面原因，其根源则在于这些国家对美国经济和金融前景的判断这一根本问题上。

陈功指出，荷兰央行运回 86 吨黄金，但其中 59 吨是通过在纽约市场卖出黄金然后声称在伦敦市场买入来实现的。

法国的操作也是如此，法国清空了纽约的 129 吨黄金，但交易方式是“在纽约卖出，在欧洲买回来”。

这些庞大的交易背后是：黄金价格在 1 月创下5598.75 美元/ 盎司的历史高点，之后金价一路下行，到 6 月底跌破4000 美元，最大回撤幅度约30%。

再看这些欧洲国家央行卖出黄金的时间选择，存在很大程度的重合。

我们甚至可以说法国、荷兰央行是在高位套现黄金。

甚至法国央行都承认：由于当时金价处于高位，他们通过 26 笔交易获得了“可观利润”。

也就是说，包括荷兰央行在内，他们把黄金卖在了相对高点。

至于欧洲国家在高位套现黄金之后，是否真的如他们所说的那样，在欧洲市场买回黄金，这要打一个大大的问号。

无论是从这半年黄金的行情走势，还是公开数据，似乎

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都无法验证他们有过大规模的买入操作。因此，这一波黄金操作并不仅是他们声称的那样避险需求，实际上这就是交易。

之所以这么说，恰恰是因为如果他们真的认为美国金融、经济存在巨大风险，就一定不会选择在这个时间出售黄金。

这实际说明，尽管他们声称担忧美国国债对金融市场的拖累、美国经济存在诸多弊病，但实际上，他们对这个判断到底有多准确并没有多大把握，甚至不排除他们也已经扭转此前的看法了，否则为什么要选择在这个时候出售黄金。

另一方面从实际数据看，美国经济也并未展现颓势。

2026 年第一季度，美国实际GDP年化季率增长2.1%，第二季度，经济增长1.5%。

尽管增速有所波动，但美国经济连续多个季度保持正增长，整体仍在扩张通道中。

就业数据同样强劲。

2026 年 8 月，美国新增非农就业 16.2 万人，远超市场预期的 5.6 万人，失业率维持在4.1%。

即使被特朗普诟病许久的高利率环境持续已久，但就业依然强劲，经济依然扩张——这可能是很多国家和经济学家没有想到的。

欧洲唱衰美国经济唱了很多年，但美元地位没有被撼动，美国金融市场也依然在主导全球。

基于这些情况，甚至可以说，欧洲国家这波黄金操作应该有一定对赌性质在里面。

政治层面，欧洲国家一直警告美债规模过于庞大、美元地位不可持续、美国金融体系迟早要出事。

这些论调也是近年来全球很多国家持续增持黄金储备的重要基础。

但从经济层面的实际看，可能这些国家对美国的判断也在发生变化。

政治层面唱衰美国的基调很难改变，只能通过经济层面、特别是黄金储备层面的操作来对冲判断偏差导致的潜在损失。

对于美元的后市，陈功先生判断：美元必然会有波动，但欧洲和日本显然都没有可能挑战美元的地位，因此相对来说还是更看好美元。

从欧洲这些国家的黄金操作手段来看，他们的实际行动已经暴露了真实想法——如果真的看好黄金，就不会在高位卖出；如果真的相信美元霸权即将终结，就会把黄金全部搬回自己家，而不是从一个美元中心搬到另一个美元交易中心，甚至还留了一些在美国。

一面强调美债规模过大对美国乃至全球的收割效应，担心美国金融体系崩溃，认为欧元和黄金才是对抗美元弱势的根本工具。

但另一方面，他们自己对这些判断也缺乏足够的信心。

于是出现了这样一种局面：一边唱衰美国，一边在高位套现黄金。

某种意义上，他们收割的是那些真正相信“美元霸权终结、黄金是唯一避险货币”的人。

陈功进一步明确指出，在欧洲国家的这种心态下，欧元和黄金的未来可能都会面临更大的波动。欧洲自己都不太相信的叙事，很难撑起一个稳

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定的市场预期。唱衰美国、套现黄金，欧洲人既是风险的预警者，也是波动的制造者。欧元和黄金在接下来一段时间，大概率会处于持续的震荡状态。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

荷兰、法国等欧洲国家把黄金从美国转移，表面上是地缘避险，实际上反映的是其对美国经济和金融发展的现实判断。欧洲部分国家一面呼吁警惕美债和美国金融系统风险，一面又选择在高位套现黄金，实际上是在收割那些从骨子里相信“美元崩溃论”的人。在欧洲国家的这种对赌美元操作下，未来欧元和黄金持续波动几乎是必然的。

【形势要点：8月份国内固定资产投资跌幅扩大】

国家统计局数据显示，1—8 月份，全国固定资产投资（不含农户）293092 亿元，同比下降7.2%（按可比口径计算），跌幅较前 7 个月的 -6.7%继续扩大。

其中，知识产权产品投资同比增长9.2%。

分产业看，第一产业投资5832 亿元，同比下降2.4%；第二产业投资113094 亿元，下降2.9%；第三产业投资174166 亿元，下降9.9%。

工业投资同比下降2.9%。

其中，采矿业投资增长3.4%，制造业投资下降2.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.9%。

基础设施投资同比下降4.0%。

其中，信息传输业投资增长28.4%，航空运输业投资增长16.7%，水上运输业投资增长14.7%。

分地区看，东部地区投资同比下降9.4%，中部地区投资下降8.7%，西部地区投资下降8.8%，东北地区投资下降25.5%。

分登记注册统计类别看，内资企业固定资产投资同比下降7.1%，港澳台投资企业固定资产投资下降6.9%，外商投资企业固定资产投资下降4.3%。

1—8 月份，民间固定资产投资同比下降10.1%。

从环比看，8 月份固定资产投资（不含农户）下降0.5%。

国家统计局投资司张刚表示，下阶段，要认真贯彻党中央、国务院部署，提质增效用好财政支出、各类债券资金和新型政策性金融工具，加力推进“两重”建设和“两新”工作，扎实推进“六张网”项目落地建设，因地制宜培育和发展新兴产业，优化提升传统产业，深入推动现代化产业体系建设，坚持投资于物和投资于人协同发力，持续优化提升投资结构和效益，更好释放有效投资潜力。

【形势要点：美国10年期国债收益率涨穿5%】

美国国债市场近期持续承压，10 年期美债收益率 9 月 14 日盘中一度突破5%，9 月 15 日继续攀升至5.0266%，创 2007 年 7 月以来最高水平。

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这显示市场正在重新定价美国通胀、货币政策和财政风险。

作为全球规模约31.5 万亿美元的核心债券市场，美债收益率突破5%的关键心理关口，可能进一步推高美国政府、企业、家庭以及人工智能数据中心等高资本投入行业的融资成本，而美国联邦财政赤字接近2 万亿美元，也加大了市场对美国债务可持续性的担忧。

与此同时，2 年期美债收益率升至4.66%，明显高于美联储3.75%的政策利率区间上限，反映投资者开始押注年内至少一次加息。

其背后不仅是美国通胀率仍高于3%、距离2%的政策目标较远，也受伊朗冲突升级推高油价的影响，国际油价已接近每桶109 美元，进一步增加输入性通胀压力。

美元指数当天上涨 0.5%，显示资金趋向美元避险。

整体来看，美债收益率突破 5% 并非单纯的市场波动，而是美国“高通胀、高赤字、高利率”风险叠加的体现。

若美联储继续维持高利率甚至重新加息，可能进一步强化美元和美债收益率的上行压力，并对全球资产定价形成持续冲击。

【形势要点：财政压力下城投仍背负诸多政府职能】

近日，罗志恒在《城投市场化转型的进展、困难与政策建议》研究报告中指出，地方城投转型仍面临多重困难，其中当前最大的矛盾在于，地方财政仍需要城投承担公共投资和城市运营功能。

在地方财政持续承压背景下，城投企业仍是地方稳投资、稳增长的重要抓手，部分城市建设和公共服务职能难以短期退出，导致城投市场化转型面临现实约束。

其一，地方财政持续处于紧平衡状态，加剧城投经营压力。

部分地区财政收入增长乏力，不仅缺乏足够财力支持城投处置历史遗留问题，还容易通过拖欠账款等方式将财政压力传导至城投企业。

其二，政府与市场的边界不清，政府职能趋于多元，导致地方刚性支出责任不断扩张，难以腾出精力推动城投转型。

当前服务城市建设和公用事业仍是城投公司的基本业务，基建类、交通类、公用事业类城投的主营业务收入合计占全部城投的一半以上。

其三，地方政府对城投企业的实质性影响力和控制力仍然较强，仍可能通过行政指派让城投承担公益性业务。

2025 年，城投行业公益性和准公益性业务占收入的比重超过一半，达58.4%；其中，以基础设施建设、土地开发整理、公用事业为主营业务的城投，公益性和准公益性业务收入占比分别为70.4%、66.9%、68.2%，较上年均有不同程度的上升，表明城投“政企不分”的转型难题仍未得到根本解决。

【形势要点：人民币升值推动出口企业进一步增加汇率套保】

人民币持续升值后，监管部门开始推动银行进一步帮助出口企业管理汇率风险。路透社 9 月 14 日引述知情人士报道，国家外汇管理局部分地方

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分支近期通过窗口指导，要求银行鼓励更多企业增加外汇套期保值。

对于外贸较活跃的沿海地区，部分银行被鼓励将企业汇率套保比例提高到 40% 左右甚至更高；外贸规模相对较小的地区，也被要求尽量达到全国平均水平。

部分地方外汇局还通过补贴等方式降低企业套保成本，包括承担部分或全部外汇期权费用。

背后的原因比较直接。

今年以来人民币对美元已经升值约 4.3%，目前处在近四年高位附近。

出口企业收到美元货款后，如果没有提前锁定汇率，换成人民币时就容易形成汇兑损失。

数据显示，今年上半年国内企业签订的外汇衍生品合约规模已接近 1.4 万亿美元，同比增长约 40%；企业外汇套保比例达到 35.3%，比 2025 年底提高 5.3 个百分点。

高盛测算，上半年中国上市企业汇兑损失约 700 亿元，达到近十年来最高水平，约占企业利润的 4%。

过去几年监管一直强调企业树立“汇率风险中性”理念，现在随着人民币升值和国际市场波动加大，政策开始进一步落到银行和企业操作层面。

对于出口企业来说，汇率管理正在从可选项逐渐变成日常经营的一部分。

【形势要点：券商廉洁从业监管开始覆盖算法和境外业务】

券商廉洁从业监管正在进一步细化。

中国证券业协会目前就修订《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》向行业征求意见，这是该细则自 2020 年实施以来第三次全面修订。

此次变化比较大的一点，是监管范围进一步延伸到创新业务、数字化展业和境外业务。

修订稿明确，券商不得利用算法设计、参数配置、功能设置或者违规使用系统权限等方式输送或谋取不正当利益；开展创新业务前，还要进行廉洁风险专项评估。

投行、自营和资管业务的禁止行为也进一步细化。

比如，投行业务中，为自身或利益关系人获取拟上市公司、并购重组标的股权等行为，监管限制更加严格；资管和自营业务不得以利益输送为目的设计产品、交易结构、管理费和收益分配机制。

第三方合作也成为重点，修订稿首次把“渠道费”纳入禁止范围，要求服务真实、价格公允、过程可追溯。

同时，这次还首次明确薪酬追索扣回机制，员工发生廉洁从业违规后，券商可以依据合同和公司制度追回相关薪酬。

2025 年以来，证券行业已经出现至少 25 张廉洁从业相关罚单。

总体看，券商廉洁监管正在从传统的人情往来、佣金返还，进一步延伸到算法、产品结构、第三方合作和海外业务等新环节。

【形势要点：AI融资并非美私募信贷违约率攀升原因】

惠誉评级 9 月 14 日发布报告称，追踪1300 家借款人的美国私募信贷过去 12 个月违约率，于 8 月底升至6.3%，超越 7 月6.1%的前期纪录高点，同时创下过去一年单月违约事件数量最多的纪录。惠誉北美私募信贷主管

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Lyle Margolis 表示，利率与通胀前景的不确定性抑制了交易流动性，令出资方难以在贷款到期前出售陷入困境的被投企业，由此驱动违约率持续上行。

从 8 月具体数据看，共录得 14 起违约事件，其中 11 起涉及首次违约借款人，3 起为多次违约借款人。

在过去一年的 89 起违约事件中，利息支付递延及以实物支付（PIK）替代现金利息的安排合计占比47%；压力驱动的到期延期则占 8 月违约事件总量的45%，为占比最大的单一违约类型，且已连续三个月维持这一位置。

惠誉认为，上述结构性特征反映出，在再融资渠道受阻的背景下，借款人与贷款方正更多依赖债务重组安排来规避即时违约，但这类操作在惠誉的评级框架下仍被计入违约范畴。

从行业分布看，医疗、工业与制造业的违约活动最为集中，三个行业 8 月违约率均达9.9%，较 7 月的9.5%进一步上升，在惠誉追踪的各行业中位居前列。

相比之下，科技软件行业的表现明显优于整体市场。

尽管今年人工智能技术颠覆的担忧对软件行业形成压制，该行业违约率仍从上月的1.2%降至0.6%，在惠誉评级行业中保持最低违约率水平。

AI 相关的投资者情绪虽带来估值层面的压力，但尚未实质性地传导至该行业的信用质量。

【形势要点：欧洲主权债券投资重心正在“东移”】

欧洲主权债券市场正在出现资金由西向东转移的迹象。

据彭博社 9 月 15 日报道，保加利亚、匈牙利和立陶宛正成为欧洲债券投资者新的重点配置对象，主要原因在于这些国家经济和财政基本面改善，同时仍能提供较西欧更具吸引力的收益率。

相比之下，法国等西欧经济体面临财政赤字高企、政治不确定性上升和融资成本增加等压力。

例如，法国 2026 年预算赤字目标已难以实现，债券风险溢价升至 2012 年以来高位。

东欧部分国家则受益于制度和政策环境改善，其中保加利亚已于 2026 年 1 月正式加入欧元区，意味着其财政、通胀和制度框架进一步向欧盟标准靠拢，也降低了汇率和制度风险。

匈牙利、立陶宛等国则凭借较高收益率和相对改善的经济前景，吸引更多寻求收益与安全平衡的资金。

由此看，欧洲债市过去长期以德国、法国等核心国家为配置中心的格局正在发生边际变化。

在西欧财政压力上升、债券供给增加的背景下，部分东欧国家正凭借更高收益率、财政纪律改善和欧元化进程提升投资吸引力，欧洲主权债券投资重心正在出现结构性“东移”。

【形势要点：大型企业可用融资置换清偿中小企业账款】

日前，国务院新闻办举行政案例行吹风会，工业和信息化部、中国人民银行、国务院国资委、市场监管总局、中国证监会有关负责人介绍加强中小企业回款难问题治理有关工作。针对部分大型企业拖延付款、占用中

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小企业资金等问题，五部门将从规范账期、强化监管、融资支持等方面协同发力，其中央企被要求发挥表率作用。

国务院国资委提出，中央企业带头落实 60 日内付款要求，持续清理拖欠企业账款，确保违约拖欠“动态清零”；对中小企业全部采用现金支付，严禁开具期限超过 6 个月的商业汇票、供应链金融凭证等“票证”，推动资金及时回流中小企业。

当前清欠难点在于，部分大型企业（包括央企）应付账款规模较大，集中使用现金偿付可能加大短期资金周转压力。

同时，一些企业现金资产较为充裕，却将应付账款作为低成本融资工具，缺乏主动清偿动力。

为解决这些大型企业清偿账款的资金来源问题，此次政策将融资置换作为重要支持途径，即以规范的金融负债置换企业对中小企业形成的经营性应付账款，释放现金用于及时清偿。

通过贷款、发债置换应付账款，让大型企业在“及时付款”与“资金压力”之间有了一条可行的过渡通道。

这种“堵疏结合”的设计，比单纯的行政命令更具可操作性，由此在推动央企率先清欠的同时，缓解集中现金支付压力，改善中小企业现金流。

微信 107A08

【形势要点：多数银行个贷不良率持续抬升】

今年上半年，多数上市银行延续了个贷不良抬头的趋势。

以国有大行为例，截至上半年，六大行个贷不良率普遍较去年末抬升，增幅从 0.05 个百分点至 0.44 个百分点不等。

从个贷不良结构分布看，个人住房贷款不良率仅农业银行一家大行较去年末改善，下降了 0.03 个百分点；消费贷方面，工商银行、中国银行不良率分别下降 0.06 个百分点、0.07 个百分点；经营贷方面，仅工商银行不良率较去年末下降 0.01 个百分点。

相比之下，信用卡风险暴露则更为普遍，截至上半年末，除邮储银行信用卡不良率与上年末持平外，其余5 家大行该指标有不同程度上行，且幅度较大。

其中，交通银行、工商银行信用卡不良率分别上行 1.12 个百分点、0.76 个百分点。

股份行也有类似趋势。

个人住房贷款方面，浦发银行不良率较去年末提升 0.18 个百分点至1.28%，在股份行中靠前，同期招行、平安银行不良率下降；消费贷方面，中信银行不良率提升 0.65 个百分点至3.31%；经营贷 / 小微贷方面，浦发银行不良率较去年末提升 0.4 个百分点至2.09%，同期中信、平安、兴业不良率下降；信用卡业务方面，兴业银行、民生银行不良率分别较去年末抬升 0.45 个百分点、0.35 个百分点，期末指标值分别达到3.79%、4.22%。

华夏银行、浙商银行未在半年报中单独披露零售不良贷款结构分布情况。

【形势要点：国内资金正在加快寻找海外资产】

国内投资者对海外资产的配置需求正在明显上升。路透社 9 月 15 日报道，瑞士百达资产管理旗下在香港注册的 Strategic Income Fund，今年以来规模已经从年初的16 亿美元增至51 亿美元，增长超过两倍。其中约

60%的资产来自中国内地零售投资者，主要通过内地与香港基金互认机制进入。

仅今年上半年，这只基金就通过基金互认渠道吸引163 亿港元净流入，约合20.8 亿美元，在晨星统计的34 只相关基金中排名第一。

从资产配置看，这只基金并不是单纯投资美股，前十大持仓包括美国国债、黄金，以及亚马逊、Alphabet、英伟达等科技公司。

今年前 8 个月基金收益约17%，去年全年上涨18%。

资金快速流入背后，一方面是国内存款利率持续下降，投资者希望寻找更高收益和更分散的资产；另一方面，AI 产业链和海外科技资产近年来表现较强，也吸引了更多资金。

值得注意的是，今年 5 月以来，国内进一步加强对非法跨境证券投资的监管，部分通过境外无牌券商投资的渠道受到限制，资金开始更多转向 QDII、基金互认和跨境理财通等合规渠道。

目前 QDII 额度相对紧张，海外基金管理机构也开始更加重视基金互认市场。

百达已经计划再申请两只基金进入这一渠道。

整体来看，居民海外配置需求并没有因为跨境监管加强而消失，反而正在更多转向制度化、合规化渠道。

【形势要点：长三角国资跨省直投科创趋势增强】

2026 年，长三角国有资本加速涌向科创最早一公里。

4 月，上海国资 16 条新政引导投早投小。

8 月 14 日，国投先导 12 天内宣布拟出资13 只子基金。

19 日，“上海抢走林俊旸”成创投圈话题，首轮融资名单出现上海未来产业基金。

26 日，上海国资基金市级投后赋能协同平台启动。

不过，研究发现，在 2024 年 1 月至 2026 年 6 月长三角硬科技早期融资项目中，越来越多的国资机构偏好直投方式，且跨省投资意愿整体高于本省跨市投资。

从接受方来看，长三角 41 座城市，有 23 座城市获得国资投资总额中，50%以上来自外省国资机构。

上海、苏州、杭州、无锡、宁波等城市的这一比例集中在55%-59%；芜湖、宿迁、徐州等城市占比达76%-89%。

从输出方来看，苏州、杭州、南京、无锡等创投活跃的城市，国资机构跨省投资意愿明显。

苏州国资机构异地投资总额为26.5 亿元，其中流到江苏省以外的金额为22.5 亿元，占该城市异地投资总额的85%。

合肥国资机构异地投资流到安徽省以外目的地的比例是84%。

无锡是78%，宁波是69%，南京是56%。

国资机构跨省投资趋势明显，一方面，是为了在更大的盘中筛选优质标的，降低投资风险；另一方面，也是为了在更广阔的范围内寻找对本地产业有延链、补链作用的项目；同时，避开同省城市产业禀赋相似度高带来的竞争压力问题。

【形势要点：A股融资余额与市场成交额同步回落】

近期 A 股融资资金持续降温。截至 9 月 14 日，沪深两市融资余额合计2.589 万亿元，较上一交易日减少49.76 亿元，其中沪市、深市分别减少26.93 亿元、22.83 亿元，融资余额较前期高位超3 万亿时明显回落，反映

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近期杠杆资金风险偏好有所下降。

市场成交同步降温，9 月 14 日沪深两市成交额为1.629 万亿元，较上一交易日减少3427 亿元，降幅约17.4%，显示增量资金入场意愿有所减弱。

资金收缩过程中，行业配置呈现明显的结构性切换。

9 月 14 日主力资金整体净流出，通信、电子、传媒等板块资金流出居前，电力设备、医药生物、公用事业等获得资金净流入。

结合融资金变化看，8 月 17 日至 9 月 11 日融资资金累计净卖出近453 亿元，其中电子板块融资净卖出210.42 亿元，医药生物、计算机、非银金融等亦遭明显减持，而基础化工、农林牧渔、煤炭、通信、建筑材料等获得逆势加仓。

总体来看，当前 A 股融资余额与市场成交额同步回落，杠杆资金活跃度下降，同时资金由前期部分热门科技赛道向其他行业轮动，存量资金结构性调仓特征进一步显现。

第一段中融资高位的数据能否补充进来，需要融资余额

【市场：“AI流动性虹吸”成拖累港股关键因素】

中国 AI 企业密集赴港上市和再融资，正在对港股形成明显的“流动性虹吸”。

据英国《金融时报》9 月 15 日报道，今年香港股权融资规模明显扩大，但恒生指数反而下跌近3%，一个重要原因是 AI 企业融资供给增长快于增量资金进入，新增股票不断与腾讯、阿里、美团等存量资产争夺同一批投资资金。

近期这一趋势仍在强化。

路透社数据显示，Z.AI 继 7 月完成大规模配售后，9 月又启动约20 亿美元新股配售和30 亿美元可转债融资，募集资金主要用于研发、算力基础设施和业务扩张。

香港市场今年前 8 个月 IPO 及配售融资额已同比增长76%至6510 亿港元，另有超过500 家公司排队上市。

与此同时，AI 新股早期的赚钱效应开始减弱，部分公司上市后表现转差，Moonshot 等企业甚至考虑同时赴上海上市，以分散香港市场融资压力。

因此，港股当前面临的并非缺少科技融资项目，而是融资需求过于集中、增量资金却不足。

AI 企业本身又具有高研发、高算力投入和持续融资需求，其密集上市和后续配售会不断抽走市场流动性，使港股出现“融资繁荣、指数承压”的背离。

在全球资金对中国资产配置尚未明显回升的情况下，“AI 流动性虹吸”或将继续成为拖累港股表现的重要结构性因素。

【市场：“项目制”融资新政下保利获准发行定向可转债】

近日，保利发展披露50 亿元定向可转债募集说明书，成为此次“8·28”房地产新政落地后，A 股地产上市公司中首家启动再融资的上市房企。

业内人士表示，本次发行落地，标志着新政倡导的项目制融资从政策纲领迈入实操阶段。

根据公告，保利发展本次拟发行定向可转债，募资总额上限50 亿元，债券期限 6 年，票面利率与转股价格尚未最终确定。

公

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司早在 2025 年 5 月已落地85 亿元定向可转债项目，全部用于 15 个地产项目建设，本次为公司再次加码该融资工具。

在保利发展公布此次定向可转债发行方案之前，华发股份等地产公司也曾发行定向可转债，用于房地产项目建设。

数据显示，保利发展本次募资投向的 9 个住宅项目，总投资约222.21 亿元，预计实现销售收入243.27 亿元、净利润14.85 亿元。

有分析人士表示，从保利发展的项目预算来看，公司此次募资投向的 9 个项目将实现资金投入与收益的闭环。

定向可转债长达 6 年的融资期限，适配新政后现房销售模式拉长的项目开发周期，解决了传统短期债券滚动续期、期限错配的行业痛点。

业内人士表示，保利发展这次可转债的发行，本身就体现了“项目制融资”的新导向。

所有募集资金都用于“保交楼”，与现房销售的新政形成呼应。

短期看，资本市场工具能够缓解房企阶段性资金压力；长远来看，以项目信用为核心的融资新机制、完善的资产盘活渠道、闭环的监管体系，将共同推动房地产业逐步告别高负债、高周转的旧发展路径，转向租购并举、存量运营、品质开发的新赛道。

【形势要点：券商直投硬科技在投、退两端都有不足】

随着硬科技赛道明星企业密集上市，券商以另类子为核心的科创投资布局正进入集中兑现期。

上半年，41 家另类子净利润合计占所属母公司净利润总额的13%，其中20 家券商的这一比例突破5%，个别甚至贡献了近半利润。

但在业内人士看来，时至今日，券商直投本身，在从“概念”走向“业绩”的落地过程中仍存在不少堵点待解。

目前，券商直投在“投”和“退”的两端都尚有不足。

“投”的一端，是偏好后期、投早不足。

一位产投合伙人表示，券商系资本虽是股权投资市场的早期参与者，但相较市场化 VC、PE，多数券商更偏好已步入成熟期的企业，“投早、投小”布局明显不足。

“退”的一端，是退出路径比较单一、过度依赖 IPO。

国信证券非银分析师林珊珊指出，现阶段券商直投项目的退出高度依赖上市这一单一渠道，在并购转让、S 基金、产业回购等多元化退出方式上布局不足。

这意味着，一旦部分项目的 IPO 节奏放缓，一些投资就可能面临退出难的风险。

【形势要点：上海并购基金三期聚焦战略性新兴产业】

据证券时报报道，近日，上海并购私募投资基金三期完成中国证券投资基金业协会备案，正式开始投资运作。

基金首关规模9 亿元，由国泰海通私募子公司担任管理人，联合大型产业集团、上市公司、金融机构等共同发起，主要聚焦高端制造、集成电路、新材料、新能源、信息技术等国家政策支持产业的并购及股权投资机会。

上海并购基金 2014 年经上海市政府批准设立，是唯一以“上海并购”为字号的并购基金，已连续发行三期，

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累计投资规模超过50 亿元，并主导和参与多个具有市场影响力的并购重组项目。

从已披露的代表性项目看，早期基金投资更多涉及存量资产重组和上市公司整合，二期开始向先进制造、产业链和技术型资产延伸，三期则进一步聚焦集成电路、新材料、新能源等战略性新兴产业。

可以看出，随着投资方向逐步向技术、产业链和战略性新兴产业集中，上海并购基金正从过去偏重“资产重组”，更多转向“产业整合”，并购在上海产业升级中的作用也在增强。

【调整与修正】

无

本数据仅供参考，不作为投资依据

	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	9月15日	3864.28	-21.05(0.54%)↓
深圳成份指数	9月15日	13287.97	-96.60(0.72%)↓
沪深300指数	9月15日	4450.04	-30.04(0.67%)↓
香港恒生指数	9月15日	24667.24	-250.36(1%)↓
恒生国企股指数	9月15日	8204.91	-79.67(0.96%)↓
恒生中资企业	9月15日	4068.59	-61.52(1.49%)↓
台湾指数	9月15日	45511.49	-351.03(0.77%)↓
日经指数	9月14日	63484.1	-8.89(0.01%)↓
上证B股指数	9月15日	294.84	-1.13(0.38%)↓
深成份B股指数	9月15日	7733.8	-32.79(0.42%)↓
英国金融时报指数	9月14日	10697.57	+47.13(0.44%)↑
德国法兰克福指数	9月14日	25440.81	-127.75(0.5%)↓
法国指数	9月14日	8117.78	-61.99(0.76%)↓
美国道琼斯指数	9月14日	52421.2	-152.09(0.29%)↓
纳斯达克指数	9月14日	26186.41	-146.63(0.56%)↓
标准普尔500	9月14日	7619.98	-37.00(0.48%)↓

最新外汇牌价：2026 年 9 月 15 日 5:30pm

	1美元		1美元		1美元		1美元
人民币	6.7124	丹麦克郎	6.4792	瑞典克郎	9.7708	台币	31.809
日元	154.94	加拿大元	1.3903	欧元	0.8668	澳元	1.4029
港币	7.8437	新加坡元	1.272	瑞士法郎	0.8177	英镑	0.742

	1欧元		1欧元		1欧元		1欧元
人民币	7.7435	丹麦克郎	7.4744	瑞典克郎	11.272	台币	36.695
日元	178.74	加拿大元	1.604	美元	1.1536	澳元	1.618

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港币	9.0485	新加坡元	1.4675	瑞士法郎	0.9433	英镑	0.8557
香港银行同业港元拆息（%）9月15日	香港银行同业港元拆息（%）9月15日	香港银行同业港元拆息（%）9月15日	香港银行同业港元拆息（%）9月15日	香港银行同业港元拆息（%）9月15日	香港银行同业港元拆息（%）9月15日	香港银行同业港元拆息（%）9月15日	香港银行同业港元拆息（%）9月15日
隔夜钱	隔夜钱	1个月	1个月	3个月	3个月	6个月	6个月
2.25071	2.25071	2.91256	2.91256	3.10256	3.10256	3.31280	3.31280

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时 (香港时间) 后公布

上海银行间同业拆放利率 2026 年 9 月 15 日 13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.4294	1.74 ↑
1周(1W)	1.421	0.3 ↑
2周(2W)	1.421	1.1 ↑
1个月(1M)	1.421	0.1 ↑
3个月(3M)	1.43	0 ↑
6个月(6M)	1.451	0.1 ↑
9个月(9M)	1.47	0 ↑
1年(1Y)	1.48	0 ↑

NYMEX 原油期货价格每桶101.39 美元（9 月 14 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶105.68 美元（9 月 14 日收盘价）

$$

1 人民币 =4.7386 新台币

100 人民币 =12.912 欧元 100 人民币 =14.8965 美元（9 月 15 日）

[外币 100] 美元 670.08 英镑 901.76 日元 4.316 港币 85.41 澳元 476.98

欧元 771.71 (中国银行结算价 9 月 15 日)