0921｜每日金融-第7087期（ANBOUND）

FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 9 月 20 日 星期日 总第 7087 期

分析专栏

金融强国之下的货币政策框架改革

优选信息

LPR 连续 16 个月不变 … 4

证券违法奖励机制增加监管线索 … 4

国内银行调升美元存款利率难抵汇率风险 … 4

多城居民购房杠杆持续下降 … 5

贝莱德境内主体获批QDII资格 … 5

升值趋势下的人民币汇率处于微妙阶段 … 6

险资境外投资增厚整体投资收益 … 6

贵州银行拟增发股票补充资本 … 7

养老消费券落地成效远不及预期 … 7

低利率或可转化为中国 AI 融资优势 … 8

香港计划进一步扩大 "点心债" 市场 … 8

法国公共债务率升至 1978 年以来最高水平 … 9

长债减发下英国主权债收益率继续走高 … 9

俄企业债务风险将加速暴露 … 10

甲骨文信用危机在加剧 … 10

高利率开始改变全球企业发债期限 … 10

【分析专栏】金融强国之下的货币政策框架改革

金融强国"十五五" 规划近期已经正式出台。据悉，该规划系统明确了 "十五五" 时期金融强国建设的重点任务，包括健全金融宏观调控体系、全面加强金融监管、有效防范化解金融风险、积极有效服务实体经济、推动金融高质量发展、扩大金融高水平开放等。具体内容尚待公布。从媒体表述来看，金融强国的 "十五五" 规划的内容基本和整个 "十五五" 规划在金融领域的要求相同，和金融工作会议提出的内容和路径是一脉相承的。同时，值得关注的是在 "十五五" 规划中，金融强国成为十六个 "强国" 目标之一，体现了金融体系的重要性，反映出金融发展对于宏观经济稳定的重要意义；更表明了金融作为经济、社会进一步发展的重要推动作用。

当然，如果回看 "十五五" 规划，"金融强国“位于 "加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力" 部分。这其实意味着实现 "金融强国" 实际上要依靠改革。搭建新的金融市场体系，才是实现 "金融高质量发展" 的主要路径之一。在这一背景之下，人民银行货币政策框架和政策体系的改革，也成为金融强国健全金融宏观调控体系的核心内容。此前，2024 年潘功胜行长曾谈到有关宏观调控体系改革的方向和内容，聚焦以 "双支柱" 支撑实现 " 双目标”，也就是健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，实现币值稳定和金融稳定双目标。一是完善中国特色现代货币政策框架。二是健全宏观审慎政策框架和系统性金融风险防范处置机制。三是健全金融市场和金融市场基础设施体系，深化金融供给侧结构性改革。四是建设更高水平开放型金融新体制，稳慎扎实推进人民币国际化。

对于货币政策框架的改变，央行此前也多次谈到了 "价格型货币政策" 转型的改革思路。潘功胜行长也多次在不同场合谈到这一思路。近期，潘功胜再次谈到，持续推进货币政策框架转型，构建科学稳健的货币政策体系。不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标。更加注重发挥价格型调控的作用，健全市场化的利率形成、调控和传导机制。完善短端利率调控机制，进一步优化完善政策利率及配套制度建设，增强央行政策利率的作用。完善存贷款利率定价，为经营主体提供更多的贷款定价基准选择。加强利率政策执行和监督，持续整治金融业 "内卷式" 竞争、资金空转。健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以专业、务实的方式方法，做好政策沟通和预期引导。

如安邦智库研究人员多次提醒的，“价格型货币政策“恐怕不能简单理解为 "降息" 的政策基础。实际上，新的 "价格型" 政策框架距离既有的 "降准降息" 的惯性思维已经越来越远了。甚至在全球利率回升的背景之下，国内的 "适度宽松" 面临内外利差扩大的压力。回顾来看，转向”价格型货币政策”，其实是美联储等发达国家央行走过的路，同样也是当前金融强国所普遍采用的政策框架。就此而言，这与当前国内金融形势的变化密切相关。

在整体经济放缓的情况下，央行多次提到当前社会融资的供需发生了转变，信用扩张的瓶颈由此前的供给端转向需求端。这一新形势是目前经济增长从规模扩张转向高质量发展，与之相对应的金融发展也由规模增长转向金融效率的提升。一方面，整体社融和货币增速逐渐放缓，另一方面，直接融资逐渐取代银行间接融资而成为社融的主要方式。更值得注意的是，在需求驱动之下的金融扩张，货币政策调节的效果其实已经减弱。市场主体的融资瓶颈不再是金融渠道或者货币供给，而是真实的市场需求。无论是投资还是消费，相关的金融需求都在放缓，这使得单纯增加货币供应，无法真正解决实体需求的扩张。

在需求面临边界的情况下，未来金融的扩张将由两个方面构成，一是增量继续有限增长，二是存量资产效率的提升。这种情况下，此前依靠规模和价格 "两条腿走路" 的货币政策面临 "跛脚" 的情况，整体性的 "降准"“降息 " 对经济的影响日益减弱。新的”价格型货币政策框架 "之下，一方面仍然保留了全面降息的整体性工具；另一方面通过利率走廊建设和政策利率的边际调整进行精准调控。这种" 多管齐下 " 的方式，重点在于畅通货币传导机制，更着重于市场利率的反应，希望提升政策效率和效果。另外，新的价格型工具也包括结构性的定向使用，如当前的再贷款工具的使用。在新的框架之下，规模调整，如降准或者逆回购等各项工具的使用，其意义已从此前的货币政策角色，回归到流动性的调节和补充上，重点在于保障政策利率对市场的影响，以及维持市场流动性。那么，无论是 MLF 还是逆回购等，释放的政策信号作用都会减弱。

值得一提的是，国情买卖近年来逐渐走入央行的视野，成为央行影响资本市场利率和流动性的媒介之一。尽管安邦智库的研究人员多次强调其风险，但目前来看，央行秉承谨慎操作的方式，并没有引起市场的恐慌或者误判。这一变化短期同样可以说是央行调节流动性的工具，但长期而言，其更具有基础货币扩张新工具的意义。实际上，在此前强制结汇和资本管制之下，外汇占款曾是国内基础货币投放的主要方式之一。这种情况，随着中美地缘竞合的加剧而发生变化。中国的外汇储备长期维持在 3 万亿美元的水平，使得国内缺乏基础货币投放的工具。国情买卖规模的扩大，不仅为央行向市场提供流动性保障提供了媒介，更为今后人民币信用的扩张、人民币基础货币的投放带来新的空间。因此，长期而言，在中美竞合长期化的情况下，此举会为中美货币 "脱钩" 作好未雨绸缪的准备，也为人民币信用的独立性提供了可能。当然，此举也是人民币能真正走向国际化的基础之一。这也是当前，人民币汇率政策的一个重要考虑。同样，在人民币国际化的大趋势之下，汇率的稳定比升值、贬值都具有更大的收益，是未来人民币汇率政策的基本考虑。

需要强调的是，当前金融强国与经济发展的形势密不可分。在经济 K 型分化日益显著的情况下，无论是总量逆周期调节还是存量的结构调整，新的货币政策框架面临日益复杂的发展环境。不仅改革本身也同样具有一定的政策效果，而且系统性的货币政策的精准实施也面临多方面的现实约束。这不仅是金融强国的需要，也有着防范金融风险的现实意义。尤其是在息差收窄的情况下，当前金融机构本身也面临较大的压力。而且在美联储转向收缩政策，开始加息的情况下，货币政策的 "适度宽松" 恐怕也不是一个长期必然的结果。央行提到的避免 "内卷" 式竞争，有整顿利率市场的意义，也有着配合市场 "出清" 的含义。因此，政策框架变化的结果恐怕也并非是全面 "放水" 的信号，而更有 "有收有放" 的结构性调整的意图。

【形势要点：LPR 连续 16 个月不变】

9 月 20 日，1 年期和 5 年期以上LPR分别维持 3.00% 和 3.50% 不变，已连续 16 个月未调整。当前LPR保持稳定，一方面是 8 月出口、工业生产等数据仍有韧性，CPI、PPI 同比改善，实际利率出现边际回落；另一方面，政府债和政策性金融工具正在发力，货币政策短期更偏向通过流动性和结构性工具配合财政政策。与此同时，美联储、欧洲央行和日本央行近期均加息，也增加了国内降息的外部约束。不过，国内物价仍处较低水平，内需和房地产修复基础仍不稳，货币政策继续 "以我为主" 的空间仍在。后续若经济修复不及预期，不排除央行通过政策利率下调带动LPR跟进，市场预计年内仍存在约 10 个基点降息及 0.5 个百分点降准的可能，重点将是提振消费、稳定投资和房地产市场。(ZZJ)

【形势要点：证券违法奖励机制增加监管线索】

近日，证监会拟对 17 起证券期货违法案件线索提供者给予奖励，这是新版《证券期货违法行为 "吹哨人" 奖励工作规定》实施后的首次奖励申领，涉及信息披露违法违规、内幕交易、中介机构未勤勉尽责、私募违规、非法证券业务等类型。根据规定，"吹哨人" 是指主动向证监会提供证券期货违法线索的单位或者个人。新规提高了线索奖励力度，奖励比例由罚没款金额的 1% 提高至 3%，单案奖励上限最高可达 100 万元。随着上市公司数量增加和资本市场业务复杂化，部分违法违规行为更加隐蔽，仅依靠监管部门日常检查发现问题的成本不断提高。此次奖励机制通过激励掌握内部信息的单位和个人提供线索，使监管部门能够借助市场内部信息发现更多隐蔽违法行为。其作用不仅在于发现个案，也在于改变市场参与者预期：上市公司、中介机构和金融机构内部人员可能成为发现风险的重要渠道，企业合规压力进一步提升。从长期看，这类机制反映出资本市场监管正在探索由监管检查、机构自律和市场内部监督共同发挥作用。不过，制度效果仍取决于举报保护、奖励兑现和违法查处衔接。（ZWX）

【形势要点：国内银行调升美元存款利率难抵汇率风险】

美联储近期决定加息。9 月 18 日，多家国有大行、股份行、城商行、外资行都已提前上调美元存款利率，目前不少银行美元定期存款利率接近 3%，部分银行可达 4%。中国银行上海某支行客户经理称，目前该行一年期 1 万美元起存最高可享 3.1% 的年利率，但需线下办理且受每日额度限制，利率报价每天会调整。中信银行、江苏银行、南京银行等多家银行美元存款利率一年期为 3%，近期未做调整。广东华兴银行的美元定存利率相对较高，据该行介绍，目前该行一年期美元定存利率最高可达到 4%，但需 1 万美元起存。东亚银行 9 月初最新发布的美元定期存款活动利率显示，新客起存金额在 1 万—5 万美元（不含）的，3 个月、6 个月、12 个月年利率最高可达 3.40%、3.40%、3.35%，与 8 月相比，6 个月、12 个月分别上升 5BP、15BP。某股份行客户经理表示，目前该行美元定期利率最高为 3%，按照过往经验来看，美联储加息后可能会有小幅上调。有银行人士表示，人民币持续升值，持汇客户换汇意愿下降，银行需要提价稳住外币负债。国内人民币利率走低，银行以美元高息弥补人民币低息、优化负债结构。9 月 18 日，在岸、离岸人民币兑美元双双升破 6.70 关口，创下 2023 年 1 月以来新高。对于国内投资者而言，尽管当前美元存款利率相比于人民币存款利率存在较大的利差，但汇率波动风险也是投资者首要考虑的因素。有分析人士表示，“配置美元定期存款最大的风险就是汇率风险，外币存款实际收益由利息和汇兑损益共同决定，人民币升值会侵蚀甚至抹平利息收益。”（WHX）

【形势要点：多城居民购房杠杆持续下降】

随着居民部门杠杆率持续下行，全款买房或少贷款的购房者越来越多。广州市房地产中介协会近期数据显示，今年 6 月以来，广州二手房按揭付款的比例逐渐降低，6 月按揭付款的比例为 45.08%，7 月当月按揭付款比例下降至 38.85%，8 月则进一步下降至 35.6%。深圳贝壳研究院数据显示，上半年深圳二手房全款成交占比达 25.3%，同比提高 6.3 个百分点。成交结构上，广州 200 万元以下、深圳 500 万元以内房源占比分别达 62% 和 64.6%。中原地产首席分析师张大伟分析，低总价房源成交占比高是当前北上广深楼市的主要特征之一。购房者加杠杆意愿降低，刚需和自住需求占主导，部分家庭甚至通过出售大户型、换购小户型实现 "反向置业"。同时，95 后、00 后逐渐成为重要购房群体，部分家庭依靠父母积累的财富支付房款，也推动全款购房占比上升。居民资金杠杆率同步下降。2021 年末，厦门、珠海、杭州、深圳的住户贷款余额与存款余额之比分别为 147.3%、145.4%、143.2% 和 135.5%，至 2025 年末均已降至 100% 以下。权威专家指出，个人贷款增速回落、居民杠杆率下降，是居民部门自主降低债务负担、改善资产负债表的持续过程。（WW）

【形势要点：贝莱德境内主体获批 QDII 资格】

日前证监会官网信息显示，贝莱德基金合格境内机构投资者资格获批，成为首家获得此项资格的新设立外资公募基金公司。贝莱德基金表示，此次资格获批拓展了贝莱德基金的业务发展空间，为公司依托贝莱德全球投研平台和本土投资能力，向中国投资者提供更加多元的全球资产配置解决方案奠定基础。另一家新设立外资公募路博迈基金已上报QDII资格申请。截至目前，两家非货规模突破 200 亿元的外资公募都已朝着QDII业务迈进，下一步是申请QDII额度及准备产品。除贝莱德基金外，今年 6 月，鑫元基金QDII资格获批；2025 年 11 月，安信基金QDII资格获批。此前，贝莱德获批了一只香港互认基金，境内的贝莱德基金担任代理人。此外，贝莱德基金最近还获批一只摊余成本法债基。这类产品深受银行等类型机构喜爱，包括贝莱德基金在内的中小型基金公司希望借由这一产品类型推进与代销渠道和机构投资者之间的关系。贝莱德基金总经理郁蓓华表示，QDII资格的获批，是贝莱德在华业务发展的又一重要里程碑。贝莱德将发挥全球平台与本土团队的协同优势，立足中国、连接全球，提供更加多元的投资选择和资产配置解决方案，助力投资者实现长期投资目标。（WHX）

【形势要点：升值趋势下的人民币汇率处于微妙阶段】

当前中美的利率分化是十分明显的，目前十年期美债的收益率在 5% 附近，而中国的十年期国债收益率已经下行到 1.7% 附近，两者相差了 300 多个基点。对此，华福证券首席经济学家管涛表示，分化主要反映了中美通胀和货币政策预期的分化。由于 AI 的资本开支热潮、中东局势的反复，以及关税的影响，美国的通胀居高不下，所以这导致货币宽松预期退潮，叠加美国政府债务风险释放，这些因素一起推高了美债收益率。虽然中国也面临输入型的通胀压力，但 PPI 转正，而 CPI 仍然在低位，属于温和回升，并没有引发市场的加息预期或者紧缩预期，货币政策仍然是适度宽松，是支持性的。在这样的情况下，今年以来中国的 10 年期国债收益是震荡下行的。对于中美利率分化情况下，人民币为何升值的问题，管涛认为，今年中国的外贸部门表现非常靓丽。现在中美经贸关系短期内进入了稳定期，贸易顺差今年大概率还是比较高的水平。而一旦出现了升值的环境，贸易顺差升值预期就阶段性地会自我强化、自我实现。另外一个就是对中国的宏观叙事有所改变，所以现在市场上经常流传所谓外资在增持人民币资产。管涛强调，现在人民币汇率处在一个非常微妙的阶段。从对外部门来看，确确实实贸易顺差大，反映了中国制造业的竞争力，人民币好像还有升值的空间，但从对内部门来看，一方面，中国经济运行总体平稳、向新向优发展，但另一方面，中国 "供强需弱" 矛盾依然突出，那么这个时候人民币升值的话，有可能会加剧国内的 "供强需弱" 的矛盾。（WHX）

【形势要点：险资境外投资增厚整体投资收益】

中国银行保险资产管理业协会公布最新一期保险资金境外投资调研结果。数据显示，2025 年，保险资金境外投资规模合计 22462 亿元，占保险业总资产的比例达 5.4%。37 家保险机构以外汇形式开展境外投资余额 901.29 亿美元，同比增长 13.9%，财务收益率为 5%。共计 127 家保险机构开展港股通投资业务，2025 年末投资余额为 1.61 万亿元，同比增长 112%，财务收益率为 11.9%。险资境外资产配置中，未上市股权类与公开权益类合计占比超过 50%；固定收益类占比 24%，呈逐年提升态势，成为第二大资产类别；公开权益类占比 22%，比例逐年下降；不动产类占比 14%。投资区域方面，以中国香港为主，占比 41%；美国市场占比 20%，欧洲市场占比 19%。从投资规模看，港股通已成为保险资金投资港股的主渠道。2025 年，险资投资港股规模 1.65 万亿元，其中 98% 通过港股通实现，仅 2% 通过 QDII 额度完成。从投资规模排名看，金融业、能源业、电讯业为港股通投资前三大行业。此外，资讯科技业、非必需性消费、公用事业、工业及医疗保健业等领域也持续受到机构关注。东北证券宏观首席廖博表示：“港股投资与全球化配置对险资具有重要的战略意义，尤其是对险资的大类资产配置和风险平价策略意义深远，在当前低利率环境下，持续稳健开展全球资产配置，是险资分散风险、提升收益的有效途径。”（LXF）

【形势要点：贵州银行拟增发股票补充资本】

日前，贵州银行公告称，董事会决定向合格认购方发行不超过 24.73 亿股内资股及不超过 4.39 亿股 H 股，募集资金净额将全部用于补充核心一级资本。其中，内资股发行数量约占发行前内资股的 19.96%，H 股约占发行前已发行 H 股总数的 19.95%。2026 年上半年，贵州银行实现营业收入 61.80 亿元，同比增长 0.78 亿元，增幅 1.28%；净利润 22.41 亿元，同比增长 1.12 亿元，增幅 5.26%，盈利转化效能稳步提升。截至 2026 年上半年，该行资产总额 6337.86 亿元，较年初增长 3.83%；发放贷款及垫款总额 3915.21 亿元，较年初增长 3.26%；负债总额 5805.82 亿元，较年初增长 4.25%；吸收存款 4203.87 亿元，较年初增长 9.12%。截至今年 6 月末，贵州银行核心一级资本充足率 10.94%，一级资本充足率 11.77%，资本充足率 13.64%。对比来看，2025 年末，该行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率依次为 14.08%、12.19%、11.34%，相较 2024 年末分别回落 0.22、0.97、0.9 个百分点，资本充足水平承压。贵州银行《2026-2028 年资本规划》提出目标，在监管最低要求基础上保持 1.5 个百分点缓冲空间，即核心一级资本充足率不低于 9%、一级资本充足率不低于 10%，资本充足率不低于监管评级 2B 标准相适应的水平。在财政部为国有大行增资的情况下，贵州银行等各地城商行也将陆续增资以维持竞争能力。（WHX）

【形势要点：养老消费券落地成效远不及预期】

今年 1 月，养老消费券在全国范围内正式向中度以上失能老年人发放。养老消费券可以用来抵扣养老服务相关消费的支出，覆盖居家养老和机构养老项目，其中前者抵扣比例为 50%，后者抵扣比例为 40%，抵扣额度最高为 800 元。按照既定安排，政策预计实施至 2026 年 12 月底。养老消费券落地超过半年，核销金额尚没有超过专项补助资金的一半。部分地区在公布养老消费券核销数据时也提到，当地补贴资金的使用进度偏慢。例如，湖南怀化市发文称，全市养老消费券上半年资金总额达 3203 万元，而截至 7 月底，全市养老消费券累计核销 1184.58 万元，核销进度为 36.98%。多位养老机构负责人的共识是：养老消费券更像是一种面向存量消费的补贴，在撬动新增消费方面，效果有限。总部位于一线城市、机构遍布全国数十个城市的养老机构负责人观察到，养老消费券对养老机构入住率提升的影响，还没有完全显现出来。不同于大额消费券去购买电子产品这类一次性消费，养老机构需要每月持续付费。在一、二线城市，即便每月能抵扣 800 元，老人依旧需要自付 3000 元以上，很难驱动本来不住养老机构的老人入住；养老消费券主要惠及那些本来就需要按月支付护理费的老人。（XR）

【形势要点：低利率或可转化为中国 AI 融资优势】

彭博数据显示，2026 年以来，中国大型科技企业发行债券的平均票面利率约为 1.8%，美国同行接近 4.9%，融资成本相差超过 3 个百分点。较低的票面利率意味着中国科技企业发行同等规模债券时承担的利息支出更少，可用较低成本为 AI 算力、数据中心和芯片研发筹集长期资金。值得关注的是，在 AI 竞争越来越具有资本密集型特征的情况下，中美利率环境差异正在转化为企业投资成本差异。数据中心、算力基础设施等项目投资规模大、回收周期长，持续 3 个百分点以上的融资成本差距，将明显影响长期资本开支负担。中国科技企业虽然仍面临高端芯片获取、核心技术和海外市场等约束，但较低的国内融资成本能够部分缓解 AI 大规模投资带来的现金流压力，也有利于大型企业维持更长的投资周期。因此，当前低利率环境的影响已不仅限于宏观经济刺激，还可能成为中国 AI 产业扩大资本投入的一项相对优势。不过，这一优势能否最终转化为技术竞争力，仍取决于资金能否形成有效算力和研发产出。（ZC）

【形势要点：香港计划进一步扩大"点心债"市场】

香港正进一步强化离岸人民币金融中心功能。香港财政司司长陈茂波 9 月 20 日表示，香港计划进一步扩大 "点心债“市场，并发展人民币计价的黄金和大宗商品市场，以增强香港的金融功能和定价能力。”点心债"是指在中国内地以外发行的人民币债券，香港是目前最主要的发行和交易中心。随着市场扩容，境外政府、企业和金融机构将获得更多人民币融资渠道，国际投资者也将拥有更多人民币资产配置工具。更值得关注的是，香港此次并非只强调人民币融资和结算功能，而是进一步提出发展人民币黄金和大宗商品市场，意味着香港希望从传统的离岸人民币资金池，逐步升级为人民币资产交易和价格形成中心。陈茂波表示，" 十五五 " 规划提出加快建设金融强国，香港可以发挥与国际规则接轨的离岸平台优势。可以看出，未来香港金融中心建设的重要方向之一，是通过扩大人民币债券和商品资产供给，提高人民币在国际融资、投资和定价中的使用程度，同时强化香港在全球人民币资产体系中的枢纽地位。（CL）

【形势要点：法国公共债务率升至1978年以来最高水平】

法国财政压力正在进一步显现。据法国经济与财政部 9 月 19 日提交给法国公共财政高级委员会的预算预测，法国公共债务率预计 2026 年达到 GDP 的 119.3%，2027 年进一步升至 121.7%，创 1978 年以来新高。与此同时，法国财政赤字预计 2026 年达到 GDP 的 5.4%，2027 年降至 5.0%，仍高于欧盟 3% 的财政纪律标准。政府希望通过削减支出、增加财政收入推动财政修复，但预算调整面临政治分歧和社会压力。财政压力已传导至金融市场，9 月 18 日前后，法国 10 年期国债收益率一度升至 4.55% 左右，创 2008 年 9 月以来新高；法国 10 年期国债与德国国债收益率差扩大至约 100 个基点，为 2012 年欧债危机以来高位。法国当前的问题并不只是债务规模扩大，而是高债务、高赤字和融资成本上升形成压力循环。一方面，债务增加推高利息支出，压缩政府财政空间；另一方面，经济增长承压下，削减支出又面临阻力。因此，法国财政挑战在于如何平衡债务风险与经济社会稳定。对欧洲而言，法国财政调整压力也反映出部分发达经济体在低增长和高债务环境下面临的共同约束，即财政政策需要重新平衡支出需求与债务可持续性。(ZWX)

【形势要点：长债减发下英国主权债收益率继续走高】

英国正在主动减少长期国债供给，却仍未能扭转长端融资成本上升。英国债务管理局 2026/27 财年计划发行约 2520 亿英镑国债，较上一财年下降，长期国债占比降至不足 10%，发行规模降至约 21 年来最低；三季度常规发行安排中也仅有一次长期国债拍卖。但 9 月新发行 30 年期国债收益率仍达到 5.8168%，创英国债务管理局 1998 年成立以来同类发行最高水平。英格兰银行随后进一步调整量化紧缩，未来每年主动售债降至 200 亿英镑，并停止出售 2049 年以后到期的超长期国债；其估算 2022 年以来英国长债期限溢价累计上升约 200 个基点，其中 QT 仅贡献 20—30 个基点。这表明英国长债压力已经不能主要归因于新增供给。固定收益型养老金对超长期国债的结构性需求下降，加之政府债务规模、财政可持续性、通胀风险以及全球长端利率同步上升，正在迫使投资者要求更高期限溢价。英国减少长债发行和央行停止抛售只能缓解供需压力，却难以重新创造过去养老金体系提供的稳定长债买盘。长端收益率由此越来越成为市场对英国长期财政与通胀风险的定价，而非单纯的债券发行数量问题。（ZC）

【形势要点：俄企业债务风险将加速暴露】

近日，俄罗斯央行数据显示，俄银行体系企业问题债务规模达 1360 亿美元，为官方逾期债务统计值的三倍以上。截至今年 6 月末，俄官方统计企业逾期贷款为 414 亿美元，高风险重组贷款规模 568 亿美元，同比增幅 60%。需注意三类债务统计口径存在重叠，不可直接累加。当期俄企业贷款总规模 1.19 万亿美元，广义问题债务占比达 11.5%。债务重组虽可延后企业还款期限、暂缓信贷质量恶化，却掩盖了账面风险，让大量 "僵尸企业" 得以存续，仅延后风险爆发而非化解风险。俄监管机构预判，2026 年下半年信贷风险将集中暴露。目前俄银行业风险成本为 1.3%，后续或将升至 1.3%-1.7%，未被准备金覆盖的风险敞口达 5.8 万亿卢布，最高可消耗银行 60% 的资本储备，行业风险缓冲空间持续收缩。分析人士指出，2025 年起，俄罗斯逾期债务增速已经超过信贷组合扩张速度，信贷质量下行周期尚未走完，后续还会有更多企业债务风险暴露。高基准利率是加重企业偿债压力的核心诱因，大量贷款采用浮动利率，企业利息负担跟随基准利率走高，经济低迷周期或将进一步拉长。（XR）

【形势要点：甲骨文信用危机在加剧】

据华尔街见闻报道，甲骨文（Oracle）新墨西哥州 Project Jupiter 数据中心约 180 亿美元银团贷款的分销陷入停滞，银行报价已降至面值的 89 至 91 美分，对应贷款市值约 160 亿至 164 亿美元。银行试图将这笔贷款出售给更广泛投资者群体的努力已陷入停滞，据《金融时报》报道，银行被迫在自身资产负债表上保留超出原计划的甲骨文相关债务敞口。甲骨文股价隔夜逆势下跌 2%，近期走势显著弱于 AI 板块整体。这笔贷款去年底由银行联贷团提供，用于启动 Project Jupiter 的建设。该项目隶属 "星际之门"（Stargate）计划——由 OpenAI、软银和甲骨文共同主导的 5000 亿美元 AI 基础设施项目，目标是在美国各地大规模建设 AI 算力基础设施。市场对甲骨文持续举债和信用状况转弱的担忧正在加剧。今年 7 月标普下调甲骨文企业信用评级，目前距垃圾级仅一个级别。AI 投资仍在扩张，但资金并非没有瓶颈。美国五大云计算公司 2026 年资本开支指引合计超过 7500 亿美元，预计 2027 年突破 1.1 万亿美元；到 2030 年，AI 资本开支累计规模可能达到 5.5 万亿美元。数万亿级融资需求将极大考验信用市场。(LXF)

【形势要点：高利率开始改变全球企业发债期限】

当前，全球公司债市场正在出现一个比较明显的错位，投资者越来越想买长期债，但企业反而不愿意发。据彭博社 9 月 20 日报道，近期长期公司债需求非常旺盛。Aon 发行 20 亿美元 30 年期债券时，投资者认购达到 100 亿美元。GSK 发行 5 亿美元 30 年期债券，认购规模更是达到发行量约 10 倍。相比之下，今年美国投资级公司债平均认购倍数约为 4 倍。但企业端却在主动缩短融资期限。9 月上半月，美国投资级新发债中，30 年及以上期限只占约 5%，为 2020 年以来同期最低。过去低利率时期，美国投资级公司债平均期限一度达到 12.4 年，现在已经缩短到 10.3 年。欧洲也出现类似变化，今年约 80% 的公司债将在 10 年内到期，去年这一比例只有 65%。亚太更明显，9 月上半月只有一笔 500 万美元以上、期限超过 10 年的不可赎回美元公司债发行，规模仅 5 亿美元，而去年同期达到 67 亿美元。背后的原因并不复杂。长期利率处在多年高位，企业如果现在发行 30 年债，就等于把高成本锁定几十年，因此更愿意先发 5 年、7 年甚至更短期限，等待以后利率下降再融资。而保险、养老金等长期资金恰恰希望趁现在把高收益锁住。安邦智库（ANBOUND）过去一直强调，高利率环境影响的不只是融资贵不贵，还会改变企业的负债结构和资本安排。现在这种 "投资者想要期限、企业不愿给期限" 的错位，就是这一变化的直接表现。（YXT）

【调整与修正】

无

【每日数据】

本数据仅供参考，不作为投资依据

最新股市行情

	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	9月18日	3911.87	+36.27(0.94%) ↑
深圳成份指数	9月18日	13640.87	+230.96(1.72%) ↑
沪深300指数	9月18日	4507.39	+47.23(1.06%) ↑
香港恒生指数	9月18日	24750.78	+146.49(0.6%) ↑
恒生国企股指数	9月18日	8225.4	+50.04(0.61%) ↑
恒生中资企业	9月18日	4051.74	+10.89(0.27%) ↑
台湾指数	9月18日	47180.75	+892.75(1.93%) ↑
日经指数	9月18日	65018.95	+882.70(1.38%) ↑
上证B股指数	9月18日	295.61	+0.16(0.05%) ↑
深成份B股指数	9月18日	7822.99	+24.24(0.31%) ↑
英国金融时报指数	9月18日	10659.13	-157.01(1.45%) ↓
德国法兰克福指数	9月18日	25304.06	-412.65(1.6%) ↓
法国指数	9月18日	8065.02	-121.91(1.49%) ↓
美国道琼斯指数	9月18日	51682.64	-95.40(0.18%) ↓
纳斯达克指数	9月18日	26522.55	+104.25(0.39%) ↑

标准普尔 500	9 月 18 日	7650.5	+12.74(0.17%) $ \uparrow $

最新外汇牌价：2026 年 9 月 20 日 5:30pm

	1美元		1美元		1美元		1美元
人民币	6.697	丹麦克郎	6.5075	瑞典克郎	9.8239	台币	31.763
日元	156.84	加拿大元	1.3987	欧元	0.8707	澳元	1.4051
港币	7.8444	新加坡元	1.2757	瑞士法郎	0.8215	英镑	0.7467

	1欧元		1欧元		1欧元		1欧元
人民币	7.6907	丹麦克郎	7.4726	瑞典克郎	11.286	台币	36.475
日元	180.12	加拿大元	1.6061	美元	1.1483	澳元	1.6126
港币	9.0077	新加坡元	1.4649	瑞士法郎	0.9437	英镑	0.8571

香港银行同业港元拆息(%)9月18日

隔夜钱	1个月	3个月	6个月
2.17488	2.86887	3.09381	3.41661

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率2026年9月20日13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.365	$5.2 \downarrow$
1周(1W)	1.41	$5.2 \downarrow$
2周(2W)	1.445	$1.4 \downarrow$
1个月(1M)	1.424	$0.02 \downarrow$
3个月(3M)	1.431	$0.1 \uparrow$
6个月(6M)	1.45	$0.1 \downarrow$
9个月(9M)	1.47	$0 \uparrow$
1年(1Y)	1.48	$0 \uparrow$

NYMEX 原油期货价格每桶 95.41 美元（9 月 18 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 98.73 美元（9 月 18 日收盘价）

COMEX 金 = 4418.56 美元（9 月 18 日收盘价）

1 人民币 = 4.7423 新台币

$$ 100 \text{人民币} = 13 \text{欧元} \quad 100 \text{人民币} = 14.93 \text{美元} \quad (9 \text{ 月} 20 \text{日}) $$

[外币 100] 美元 668.83 英镑 894.44 日元 4.253 港币 85.23 澳元 475.88

欧元 766.94 (中国银行结算价 9 月 20 日)

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