0922｜每日金融-第7088期（ANBOUND）

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 9 月 21 日 星期一 总第 7088 期

分析专栏

土耳其股市为何持续下跌

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优选信息

• 资本市场活跃推动证券交易印花税大幅增长

• 加息不及预期下日本再度释放汇率干预信号

• 企业破产催生税务局持有不良资产新难题

• 沙特退出 mBridge 释放的金融信号

• 信托业加快处置房地产历史存量风险

• 常熟银行异地贷款扩张明显放缓

• 国内房贷实际利率仍在下降

• 塔塔集团正酝酿激烈的内部控制权争夺

• 治理上市公司信披违规要切断套利链条

• 金融体系发展需要适应新质生产力

• 复星降债初见效但盈利修复路漫漫

• 中国科技硬件板块对美债利率脱敏

• 联想控股拟出售卢森堡国际银行控股权

• 越南正式进入 FTSE 新兴市场指数

• 北交所做市商再扩容

• 大众汽车被剔除出欧洲蓝筹股指数

【土耳其股市为何持续下跌】

2026 年以来，全球金融市场整体呈现回避修复格局。截至 2026 年 9 月中旬，MSCI 新兴市场指数年内累计上涨 6.2%；发达市场同样维持上行，标普 500、纳斯达克综指年内分别上涨 8.1%、12.3%，德国 DAX、法国 CAC40 涨幅均超过 5%。新兴市场内部多点走强，印度 NIFTY50 指数年内上涨 14%，印尼、马来西亚、巴西、墨西哥等东南亚、拉美主要股指普遍录得 7%-11% 的正收益。

在全球市场风险偏好稳步修复的大背景下，土耳其资本市场却走出独立低迷行情，终结了 2026 年上半年的结构性投机行情，整体呈现高位回落、震荡走弱、波动加剧的态势。作为市场核心风向标，伊斯坦布尔证券交易所 BIST 100 指数走出持续下行走势，成为年内全球新兴市场波动最剧烈的资产标的之一。进入 9 月中旬，市场恐慌情绪集中爆发，指数多次触发全市场熔断机制。仅 9 月 16 日单日，BIST 100 指数盘中暴跌超 6%，触发全市场熔断，收盘跌幅达 5.54%，创下 2025 年 3 月以来最大单日跌幅，两日累计跌幅创下近三年新高。

对此，安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，9 月土耳其这一轮股市持续走弱，主要是资管流动性危机、监管政策突变、高通胀与汇率承压三重因素共振驱动，形成了“赎回踩踏——资产抛售——指数下跌——恐慌加剧”的负向循环，暴露了土耳其资本市场的结构性短板与宏观经济根深蒂固的脆弱性。

其直接导火索是头部资管机构兑付危机引发的行业级基金赎回潮，短期流动性挤兑彻底击穿市场资金面。2026 年 9 月 15 日，土耳其本土前十资产管理公司 Pusula Portföy 突发公告，披露旗下多只投资基金、货币市场基金无法足额兑付投资者赎回款项，正式出现产品兑付违约，这一消息成为压垮市场的最后一根稻草。公开数据显示，截至 2026 年 8 月末，Pusula Portföy 管理资产规模高达 130 亿美元，在土耳其资管行业占据举足轻重的地位，其兑付危机迅速引发市场恐慌。紧随其后，Tera Portfoy、Atlas Portfoy 两家资管机构接连公告旗下基金赎回延迟，风险由单一机构扩散至整个资管行业，土耳其资本市场委员会后续启动对 7 家资管机构旗下部分基金的清算程序，市场恐慌情绪进一步发酵。

恐慌情绪快速蔓延后，土耳其散户投资者开启集中赎回模式。据数据统计，9 月 16 日单日，土耳其散户从各类公募基金中撤出资金规模高达 11.3 亿美元，创年内单日最大赎回纪录。此次赎回潮并非偶然，此前土耳其基金市场经历了一轮极端行情，Pusula Portföy 旗下两只核心基金 2026 年前 7 个月涨幅分别高达 164%、144%，同类多数权益基金涨幅超 140%，短期暴利吸引海量散户资金扎堆入场。但这类高收益基金普遍存在持仓集中、标的流动性差的缺陷，大量配置与资管机构存在关联的低流通盘上市公司股票，极易出现“涨时暴涨、跌时崩盘”的极端走势。

基金赎回与股市下跌形成致命负反馈循环。面对百亿级赎回压力，土耳其资管机构无充足现金储备，只能被动抛售持仓股票换取流动性。由于基金重仓标的多为流通股本小、交易活跃度低的个股，集中抛售直接导致个股股价断崖式下跌，进而拖累基金净值大幅缩水。净值下跌进一步加剧投资者恐慌，引发新一轮赎回申请，形成典型的“基金挤兑”现象。9 月 16 日行情数据显示，BIST 100 指数百余只成分股中仅两只个股收涨，Destek Finans Faktoring 等权重金融股单日暴跌 10%，成为指数下跌的核心拖累项，市场赚钱效应彻底消失。

监管政策突然收紧，则是加剧本轮股市下跌的核心推手。2026 年以来，土耳其资本市场长期存在的持仓集中、关联交易、流通股造假等问题，遭到国际指数机构的严厉警示。6 月 23 日，MSCI 发布 2026 年度市场分类评审报告，公开警告土耳其股市存在常态化协调交易、重仓集中度超标、流通股本虚增等乱象，明确表态若 11 月复审未看到实质性整改，将启动土耳其市场分类降级程序，大概率将其从新兴市场下调至前沿市场。一旦降级，跟踪 MSCI 新兴市场指数的被动资金将大规模撤离土耳其市场，带来持续的卖压，这一风险预期倒逼土耳其监管加速改革。

为满足国际指数准入标准、化解市场结构性风险，土耳其资本市场委员会（SPK）于 8 月 28 日紧急出台新规，全面收紧公募基金持仓监管，强制要求各类基金大幅降低单一标的持仓比例、清理关联企业重仓股、减持低流动性小众个股，彻底整治基金集中持仓乱象，要求机构在 2026 年底前完成超限仓位整改。政策落地后，全市场资管机构开启统一调仓减持模式，原本支撑股市上涨的核心资金流彻底逆转。一边是监管强制被动减持，一边是投资者赎回主动抛售，双重抛压叠加，让土耳其股市失去所有支撑，持续震荡下行。新规出台之初，市场普遍将其视为中长期利好，但低估了本土资管机构持仓结构的脆弱性，短期集中调仓直接点燃流动性危机的导火索。

从市场结构来看，土耳其股市固有的制度性缺陷，是其极易出现深度下跌、波动远超全球市场的根本内因。长期以来，土耳其公募基金行业形成了封闭的交易生态，多数头部资管机构偏好重仓关联上市公司股票，这类标的普遍存在流通盘极小、股东结构集中、交易活跃度不足的特点，容易受到市场情绪的影响。数据显示，2026 年上半年土耳其股市的阶段性上涨，完全依赖少数重仓个股拉动，超七成中小盘个股长期处于低流动性状态，市场整体抗风险能力极差。散户主导的投资者结构进一步放大波动，十耳其基金业协会数据显示，近两年新入场基金投资者超 90% 为普通居民散户，缺乏专业风险识别能力，投资决策高度受社交网络情绪影响，追涨杀跌特征显著。

宏观经济持续疲软，为股市下跌提供了长期基本面压力，市场缺乏企稳上涨的经济支撑。土耳其长期面临高通胀、本币贬值、外汇储备枯竭的三重困境，2026 年这一困境并未缓解，反而持续恶化。汇率方面，土耳其里拉年内持续承压，多次刷新历史新低，9 月 16 日美元兑土耳其里拉收盘达到 48.65，本币持续贬值直接引发外资出逃、国内资本避险情绪升温。外资持股在 BIST100 成分股中占比长期维持在 30% 上下，外资对汇率、通胀、地缘风险高度敏感，一旦风险溢价抬升，优先减持土耳其权益资产。

通胀高企持续压制企业盈利与市场信心。土耳其常年位居全球高通胀国家行列，2022 年土耳其通胀一度冲高至 85.51%，创 24 年新高；后续通胀虽进入缓慢回落通道，但始终维持在 30% 以上的高位区间。进入 2026 年，通胀呈现震荡小幅下行态势，7 月 CPI 同比 31.75%，8 月最新通胀数据回落至 31.51%，环比上涨 1.84%，为连续第三个月放缓，但整体通胀粘性依旧较强，核心通胀达到 30.07%，物价回落速度远不及市场预期，导致土耳其上市企业盈利空间大幅收缩。与此同时，高通胀倒逼市场预期土耳其央行维持高利率政策，政策利率维持在 37% 的高位，企业融资成本居高不下，生产经营压力持续加大，进一步削弱股市基本面支撑，市场整体估值持续承压。

总之，2026 年上半年土耳其股市的阶段性上涨，本质是高通胀环境下本土居民为对冲里拉贬值而形成的资金行情，并非企业盈利改善驱动的基本面牛市。居民储蓄从银行存款转向公募基金，资金集中涌入少数小盘关联股票，制造出虚假繁荣。当监管新规强制调仓，叠加资管机构兑付黑天鹅，资金链条瞬间断裂，前期积累的泡沫快速出清。这也意味着在高通胀、本币持续贬值的经济体，依靠散户资金抱团低流动性小盘股推升资本市场的模式不具备可持续性。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion) :

2026 年以来，在全球股市整体回暖的背景下，土耳其资本市场却呈现高位回落、震荡走弱、波动加剧的态势。9 月本轮股市持续走弱的导火索是头部资管机构兑付危机引发的行业级基金赎回潮；核心推手则是监管政策突然收紧；高通胀与汇率承压提供了长期基本面压力。三重因素共振驱动，形成了负向循环，暴露了土耳其资本市场与宏观经济的深层脆弱性。 (XR) 返回目录

【形势要点：资本市场活跃推动证券交易印花税大幅增长】

中国资本市场交易活跃，已经比较明显地反映到财政收入上。财政部数据显示，今年 1—8 月，全国印花税收入 3858 亿元，同比增长 35.6%。其中，证券交易印花税达到 2160 亿元，同比增长 82%，增速明显高于其他主要税种。这一规模已经超过 2025 年全年 2035 亿元的证券交易印花税收入，也提前超过今年 2050 亿元的预算安排。分阶段看，一季度证券交易印花税增长 78.1%，上半年进一步升至 97.3%，前 7 个月一度增长 99.2%，到前 8 个月增速回落至 82%，但仍处于很高水平。财政部此前解释，证券交易印花税快速增长，主要因为股票市场交易活跃、成交金额增加。这也说明，今年财政收入增长背后，资本市场贡献正在变得更加突出。前 8 个月全国一般公共预算收入增长 5.7%，税收收入增长 6.6%，证券交易印花税的增幅远高于整体水平。从市场角度看，印花税其实也是观察股市活跃度的一项结果指标。当前居民资金、机构资金进入证券市场的活跃度明显高于去年，股市对财政收入和居民资产端的影响都在增加。后面如果市场成交继续维持高位，全年证券交易印花税大概率还会明显超过年初预算。（YXT）返回目录

【形势要点：加息不及预期下日本再度释放汇率干预信号】

日本加息仍未稳住日元后，汇率干预预期再次升温。路透社 9 月 21 日报道，日元上周累计下跌约 2%，9 月 20 日在 156.64 日元兑 1 美元附近运行。此前日本央行 9 月 18 日将政策利率上调 25 个基点至 1.25%，创 31 年来最高水平，但由于两名委员投反对票，同时央行没有对后续加息给出更强指引，日元反而继续走弱。随后《日本经济新闻》报道称，日本当局已进行汇率“询价”，即向银行询问即时汇率报价。这类操作通常被市场视为正式干预前的重要信号。日本此前已经明显加强汇率干预。7 月底，日本和美国罕见联合买入日元，8 月底公布的数据显示，7 月 30 日至 8 月 26 日期间，日本为支撑日元累计投入 15.4 万亿日元，约 965 亿美元，创单月纪录。9 月 17 日，日本政府还明确表示，将继续与美国财政部保持密切沟通，维持汇率有序运行，并强调 7 月底联合干预以来的政策立场没有变化。现在的问题是，日本已经加息，日元却仍然偏弱，说明汇率走势并不只由日本利率决定。美联储重新加息、美元走强，日本国内财政扩张预期以及日美利差仍大，都在压制日元。日本再次释放干预信号，说明单靠加息还不足以稳定日元，行政干预仍可能继续成为政策工具。(YXT) 返回目录

【形势要点：企业破产催生税务局持有不良资产新难题】

随着破产案件持续增多，多地税务机关被动接收各类实物资产抵偿税收债权，这一现象已被破产法律圈关注。税收债权享有优先清偿顺位，但不少破产企业现金匮乏、资产拍卖遇阻，只能实物抵债，资产涵盖不动产、车辆、设备、股权、应收账款等。依据《企业破产法》第一百一十四条及总局 12 号令，破产财产原则上货币分配，但债权人会议可决议实物分配，税款滞纳金属于普通债权单独表决，即便税务机关反对，符合表决条件的方案对其具备约束力，广州、楚雄、贵阳等地房企破产案均出现法院裁定物业抵债的实例。税务机关接收抵债资产后，面临多重实操难题：作为行政事业单位并非增值税一般纳税人，出租房产无法开具增值税专票；持有经营性不动产需承担房产税、城镇土地使用税，形成征税主体同时履行纳税义务的特殊矛盾。此外尾盘、烂尾物业、股权等资产还涉及运营、催收与处置压力。实务中税务机关可委托 AMC 处置该类资产，拓展不良资产业务空间。当前规则仅明确破产阶段实物分配流程，资产过户后的持有、开票、二次处置、税费减免、资产核销等配套制度仍不完善，有待司法与税务主管部门出台细则，破解税务机关持有抵债资产的现实困境。（HY）返回目录

【形势要点：沙特退出 mBridge 释放的金融信号】

沙特近期已正式退出由中国内地、中国香港、泰国和阿联酋等参与的央行数字货币跨境支付平台 mBridge。沙特央行 2024 年才正式加入，mBridge 可利用批发型央行数字货币实现跨境支付和外汇即时结算；沙方称其参与在完成预定概念验证后结束，但此举发生在美国持续关注该平台可能削弱美元主导支付体系的背景下。值得注意的是，沙特里亚尔仍与美元挂钩，IMF 今年再次认为固定汇率是其货币金融稳定的重要锚。因此，退出 mBridge 不能等同于退出人民币结算，更可能反映沙特在深化对华经贸合作与维护美元金融体系关系之间的平衡。其影响也主要不在短期人民币贸易结算，而在于 mBridge 扩大国际参与的难度。如果美国盟友普遍将加入非美元跨境支付基础设施视为具有地缘金融成本，人民币国际化未来可能出现“贸易使用继续扩大、制度性支付网络扩张相对更难”的分化（ZC）返回目录

【形势要点：信托业加快处置房地产历史存量风险】

近段时间，多家信托机构明显加快房地产相关历史风险项目处置。中诚信托近期挂牌转让一笔与龙光集团相关的债权，本金约 8.07 亿元，转让底价仅 2.9 亿元; 建元信托、长城新盛信托等也有多笔地产债权和抵债资产进入公开拍卖, 其中部分项目此前已经多次流拍, 当前起拍价格较原始本息大幅折价。整体看, 信托公司正在通过债务重组、公开转让、司法执行、以物抵债以及引入 AMC 等方式, 加快消化过去房地产非标业务留下的风险敞口。与此同时, 房地产信托规模已持续压降, 截至 2025 年末余额降至 0.66 万亿元, 较 2019 年高点下降接近八成。8 月出台的新规又进一步提高地产信托准入门槛, 限制非标投资比例和单一房企集中度, 并强化项目管理和资金约束。后续看, 信托业短期仍将以清理存量地产风险为主, 新增业务则更可能转向风险处置、资产证券化、REITs 等资产服务和标准化投资方向, 传统依赖通道和融资利差的地产信托模式将进一步收缩。有分析表示, 信托不良资产处置并无统一方案, 遵循“一项目一策”, 根据底层资产、债务人现金流、抵质押与担保情况灵活选择处置路径。(ZZJ) 返回目录

【形势要点：常熟银行异地贷款扩张明显放缓】

长期以来，常熟银行作为“小微金融标杆”，一直走在“做小做散”的道路上，依靠投资管理行兴福村镇银行吸收合并村镇银行推进异地业务，常熟以外地区为该行贡献的营收达到七成。值得注意的是，常熟银行异地业务的营收自 2024 年起明显呈现收缩迹象。2021 年至 2025 年，该行常熟以外地区营业收入占比分别为 70.22%、75.78%、76.17%、73.52%、69.93%。今年上半年，该指标已降至 64.44%。这与当下零售信贷业务疲软的环境密切相关。今年上半年，该行贷款规模较上年末增长 174.07 亿元，其中个人贷款规模仅增加 18 亿元。总体来说，该行个人贷款规模占比已较 2021 年下滑约 10 个百分点至今年上半年的 50.77%。此外，还与日渐承压的资产质量有关。扩张异地下沉市场在支撑营收增长的同时，也为常熟银行埋下了不少不良隐患。2023 年至 2025 年上半年，该行在江苏省外地区的不良率从 1.02% 升至 1.07%，常熟以外的江苏省内地区贷款不良率同步从 0.72% 升至 0.85%。耐人寻味的是，该行自 2025 年年报开始便不再单独披露异地不良率、行业不良率等详细数据。目前个人贷款资产质量、异地区域贷款质量具体情况已无从得知。（XR）返回目录

【形势要点：国内房贷实际利率仍在下降】

日前，1 年期、5 年期以上 LPR 分别维持 3.0%、3.5%，连续 16 个月不变，但房贷实际利率仍在下降。央行数据显示，8 月新发放个人住房贷款加权平均利率约 3.1%，比 5 年期以上 LPR 低 40 个基点。实际利率下行主要来自银行自主压缩加点。广州中行、工行、建行、邮储等主流银行首套房贷最低可按 3% 执行；部分外资行可报 2.7%，但限于满足资产门槛、合作楼盘等条件的客户。这并非与 LPR “脱钩”，而是银行在基准不变时，通过调整加点和客户条件开展差异化定价。存量房贷也有调整空间。8 月出台的政策允许借款人与银行协商变更存量浮动房贷利率，或申请新贷款置换。上半年个人住房贷款余额减少 7163 亿元，提前还贷等因素促使银行权衡降息留客与维持收益。未来房贷利率仍可能通过加点调整和存量协商继续下降，但空间受到银行盈利约束。二季度末商业银行净息差仅 1.41%，上半年净利润同比下降 0.6%。随着高息存款到期重定价的降本效应减弱，房贷降息或更趋差异化，幅度取决于银行资金成本、客户资质及当地竞争。

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【形势要点：塔塔集团正酝酿激烈的内部控制权争夺】

印度最大企业集团塔塔集团近日爆发内部治理冲突，核心矛盾集中于董事长续任与集团上市计划。塔塔信托基金作为塔塔集团控股股东，持有集团约 66% 的股份，其主席、塔塔家族继承人 Noel Tata 公开反对董事会重新任命 N. Chandrasekaran 担任董事长，并认为该决定程序违法。此前，塔塔集团治理准则要求高管在 65 岁前卸任，而 Chandrasekaran 此次获得五年续约，将于 2028 年达到 65 岁。塔塔信托基金原本接受其不再寻求连任的决定，并要求启动新的遴选程序，但塔塔集团董事会随后以多数票批准续任，引发双方矛盾升级。与此同时，塔塔信托基金也反对推动集团整体上市，认为保持私有化有利于维护其慈善属性。塔塔集团长期通过企业利润和股息支持医院、大学及科研机构，上市后则可能面临外部股东的盈利压力，削弱集团内部资源调配能力。不过，支持上市的一方认为，塔塔集团正面临巨大的资本需求。数据显示，集团每年需要超过 2900 亿卢比（约 30 亿美元）支持印度航空、塔塔数字、塔塔电子等亏损业务，同时还需约 9000 亿卢比投入新的半导体工厂建设，而目前集团每年获得的股息收入仅略高于 3000 亿卢比，资金缺口明显。此外，由于印度央行 2022 年将塔塔集团相关实体认定为上级非银行金融公司，其未来融资可能面临上市要求。此次控制权争议发生在塔塔集团加速布局航空、半导体、电池等战略产业之际。分析人士认为，若内部治理分歧持续，可能影响集团重大投资决策和资本运作节奏，并对印度重点产业布局产生连锁影响。（HY）返回目录

【形势要点：治理上市公司信披违规要切断套利链条】

9 月以来，多家上市公司收到监管开出的罚单，其中，涉及信息披露违法违规的案由最多，包括未及时披露、信息披露虚假、误导性陈述或重大遗漏等。具体来看，傲农生物涉嫌未按规定披露重大诉讼、仲裁及关联交易。2024 年 6 月至 2025 年 2 月期间，傲农生物有多笔重大诉讼未及时披露；2025 年 1 月至 3 月，傲农生物发生关联交易合计 16046.59 万元，占公司最近一期经审计净资产绝对值的 31.89%。ST 岭南未按规定披露资金占用事项，2021 年年度报告存在重大遗漏；虚构苗木采购业务，掩盖资金占用进行账务处理，2021 年年度报告存在虚假记载；未按规定及时披露公司涉嫌犯罪被立案调查、时任董事犯罪被采取强制措施。Wind 数据显示，9 月以来，已有 10 家上市公司因信息披露违法违规收到监管部门下发的行政处罚决定书或行政处罚事先告知书。中国上市公司协会学术顾问委员会委员、中关村国睿金融与产业发展研究会会长程凤朝表示，提升信披质量不能只依靠董秘和财务部门“最后把关”，而要建立从业务发生、会计确认、内部审计到董事会审议的全流程责任链。针对监管强化对“关键少数”的责任追究，南开大学金融学教授田利辉表示，这种精准追责切断了“公司受罚、个人获利”的套利链条。随着行政、民事、刑事立体化追责体系加速落地，上市公司违法违规成本被系统性抬高。（LXF）返回目录

【学界观点：金融体系发展需要适应新质生产力】

上海财经大学校长刘元春近日表示，当前中国经济最突出的特征是结构性分化，表现为“外强内弱、供需弱弱、新强旧弱、上强下弱”，其中有效需求不足仍是核心矛盾，新旧动能分化则不是短期波动，而是技术和产业革命推动的结构性变革。对于下半年政策，他预计在存量政策加快释放之外，还可能视经济运行情况增发政府债券用于促消费、稳投资，并扩大财政金融协同政策的贴息范围和上限。值得关注的是，刘元春认为金融体系也需要适应新质生产力，从依赖抵押物和现金流转向“看研发、看技术、看团队”，同时打通耐心资本“募投管退”循环。对于近期科技股震荡，他判断这并非 AI 产业趋势逆转，而是前期估值透支后的集中出清，AI 仍是全球生产力发展的核心方向。此外，“反内卷”正从结果纠偏转向源头治理，重点将由企业价格竞争进一步延伸至规范地方招商引资行为，推动地方竞争从“拼优惠”转向营商环境和产业生态。（ZZJ）返回目录

【市场：复星降债初见效但盈利修复路漫漫】

2022 年以来，复星集团持续出售地产类重资产、非核心运营业务及参股投资，累计回笼资金约 800 亿元，推动资产负债表修复，并将资源集中于核心业务。持续资产处置使集团资产规模由高峰期约 8500 亿元压降至 2026 年上半年的约 7000 亿元，降低了非核心资产对资金的占用。同期，总债务降至 2183.08 亿元，较 2025 年末减少约 59 亿元；总债务占总资本比率由 57% 降至 55.7%。集团层面有息负债降至 854 亿元，较峰值累计压降超过 300 亿元，现金储备保持在 612 亿元以上，去杠杆与流动性保障同步推进。再看业绩情况。从复星集团核心上市平台复星国际的合并业绩看，2026 年上半年实现收入 869.6 亿元，归母净利润 17.21 亿元，同比增长

160.3%，产业运营利润增长 17% 至 36.9 亿元，释放出盈利修复信号。不过，复星同口径总债务仍达 2183.08 亿元，降低杠杆、增强核心业务现金创造能力依旧是长期任务。（WW）返回目录

【形势要点：中国科技硬件板块对美债利率脱敏】

瑞银数据显示，自 2017 年以来，中国科技硬件板块与美国 10 年期国债收益率的相关系数接近零，明显区别于房地产约 -0.8 的强负相关和能源超过 0.8 的强正相关。其背后反映出中国资产内部对全球利率周期的敏感度已经高度分化。房地产依赖融资、资产估值和信用扩张，高利率通常形成直接压制；能源则往往与通胀、油价及名义增长预期共同推动的美债收益率上升同步受益。科技硬件不同，其定价更多受国产替代、AI 算力投资、半导体周期、出口需求及产业政策驱动。瑞银此前也指出，中国科技板块近六成权重来自科技硬件和设备，与以软件为重要组成部分的美国科技股结构明显不同。当前中美 10 年期国债收益率之差已扩大至历史高位附近，中国国内利率和流动性环境与美国进一步分化。这意味着美债长期利率持续高企未必构成中国科技硬件估值的核心约束，其表现可能越来越取决于本土产业周期和盈利兑现，而非简单跟随全球贴现率变化。（ZC）返回目录

【形势要点：联想控股拟出售卢森堡国际银行控股权】

据外媒报道，联想控股正在推进出售其持有的卢森堡国际银行（BIL）约 90% 股权，并已聘请顾问处理交易事宜，首轮报价预计于 9 月底前提交，整体估值可能达到 25 亿欧元或更高。联想控股 2017 年年收购 BIL 控股权时，该行整体估值约 16 亿欧元，卢森堡政府目前仍持有约 10% 股份。此次出售若顺利完成，将意味着联想控股在持有近十年后退出这一欧洲金融资产。BIL 成立于 1856 年，业务覆盖零售、企业银行和财富管理，截至 2025 年末管理资产约 500 亿欧元，全年净利润 2.1 亿欧元。当前部分欧洲及中东金融机构已表达兴趣，但交易仍处于早期阶段，部分潜在买家可能只关注其部分业务。整体看，这一交易既与欧洲银行业并购升温有关，也反映了部分中国投资者近年来开始重新调整欧洲金融资产配置。真正影响交易进程的，将是买方资质、监管审批以及卢森堡政府对新控股股东的接受程度。（ZZJ）返回目录

【形势要点：越南正式进入 FTSE 新兴市场指数】

越南资本市场正式跨过一个重要门槛。9 月 21 日，FTSE Russell 正式将越南从前沿市场升级为“次级新兴市场”，并开始纳入 FTSE 全球股票指数体系。越南从 2018 年进入升级观察名单，到现在用了 8 年时间。此次升级主要与近年来越南持续改革股票市场有关。包括取消外国机构投资者交易前必须足额准备资金的要求，建立交易失败处理机制，并改善国际券商进入越南市场的条件。FTSE 此前确认，越南已经达到次级新兴市场的全部标准。首批共有 27 只越南股票进入相关指数，包括 Vingroup、Vinhomes、Vietcombank、和发集团、VPBank 和 FPT 等主要公司。考虑到越南市场规模和流动性，FTSE 没有一次性全部纳入，而是分四步完成。2026 年 9 月先计入 10%，2027 年 3 月、6 月和 9 月再分别加入 20%、35% 和 35%。市场预计，全部纳入完成后，可能为越南股市带来最高约 60 亿美元资金。Vanguard 也表示，未来几年对越南的投资规模可能达到约 25 亿美元。对越南来说，这次升级的意义不只在于短期资金流入，更重要的是资本市场正式进入全球主流指数配置范围。安邦智库（ANBOUND）过去一直关注东南亚承接产业和资本流动的趋势。制造业向越南集中之后，国际资本配置也在逐步跟上。下一步值得看的，是越南能否继续解决外资持股上限、自由流通股不足等问题，并进一步争取进入 MSCI 新兴市场体系。（YXT）返回目录

【形势要点：北交所做市商再扩容】

日前，开源证券拿下北交所做市交易业务资格。自 2022 年科创板做市商制度正式落地、2023 年北交所启动股票做市交易业务以来，获得科创板做市资格的券商约为 19 家，获得北交所做市资格的券商则为 25 家。今年 4 月，证监会明确在创业板引入做市商制度。随着做市牌照常态化扩容，券商行业分层格局逐步成型。不少头部券商同时具备科创板、北交所双板块资质，依靠资本、系统与项目资源抢占核心标的；中小券商深耕单一板块，巩固自身细分优势。做市商制度依托双边报价为市场提供持续流动性，能显著平抑异常波动、改善中小市值标的流动性并提升定价效率，推动市场从情绪驱动向价值驱动转型。做市商制度既是补齐交易机制短板之举，也将助力资本市场更好地服务创新型中小企业，而做市业务本身，将成为券商构建差异化核心竞争力的重要赛道。（XR）返回目录

【形势要点：大众汽车被剔除出欧洲蓝筹股指数】

据英国《金融时报》9 月 21 日报道，大众汽车在斯托克指数定期审查后被剔除出欧元区斯托克 50 指数，为 15 年来首次。其股价较 2021 年高点下跌逾 75%，徘徊于近 16 年低位，市值约 380 亿欧元，远低于 3220 亿欧元的年销售额。此次退出凸显了投资者对大众竞争力及重组前景的担忧。中国车企竞争、美国关税和中国市场销售疲弱持续施压，计划削减 10 万个岗位的重组也面临成本与执行风险。9 月 18 日，大众因保时捷相关 60 亿欧元减值等因素发布盈利预警，股价下跌 8.3%。被剔除后，跟踪指数的基金调整持仓可能带来进一步卖压。目前共有 30 只 ETF 跟踪该指数，资产合计 590 亿欧元，但这一规模并非其持有的大众股票金额。除资金流动外，退出蓝筹指数也可能削弱市场信心。大众表示，指数归属不改变公司基本实力，并争取中期重返指数。大众退出后，指数中的德国企业减至 16 家，汽车股仅剩法拉利、宝马和梅赛德斯 - 奔驰。过去五年，该指数德国成分股子指数年化收益率为 10.9%，低于整体的 12.5%，反映德国上市巨头面临的持续压力。（WW）返回目录

【调整与修正】

无

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最新股市行情

最新外汇牌价：2026年9月21日 5:30pm

香港银行同业港元拆息(%)9月21日

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率2026年9月21日13:00

NYMEX 原油期货价格每桶 94.17 美元（9 月 21 日 17:30）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 97.7 美元（9 月 21 日 17:30）

COMEX 金 = 4383.00 美元（9 月 21 日 17:30）

1 人民币 = 4.7355 新台币

$$ 100 \text{人民币} = 13.006 \text{欧元} \quad 100 \text{人民币} = 14.94 \text{美元} \quad (9 \text{ 月} 21 \text{日}) $$

[外币 100] 美元 668.38 英镑 893.18 日元 4.242 港币 85.18 澳元 475.74 欧元 766.07 (中国银行结算价 9 月 21 日)

洞见
与智者同行，人生渐高度