0928｜每日经济-第7755期（ANBOUND）

ECONOMIC DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年9 月27 日 星期日 总第 7755 期

分析专栏

中国经济从外延式增长走向内涵式增长

优选信息

中美元首会晤表明 G2 大局已定 $\ldots$ 3

• 6 万亿元隐性债务置换已基本完成

• 审计法修订进一步强化政策执行和整改责任

• AI 发展不能迷信“权威”

• 国内再次压低国内成品油涨幅

• 安全仍是 eVTOL 规模化落地关键问题

• 23 家新能源车企进入破产重整或停摆

• 塔克拉玛干沙漠发现新水源

• 大悦城商场火爆但地产萎靡

• 警惕国内储能安全的系统性缺失问题

• 县域物价分化考验市政治理水平

AI 失控事件频发促 OpenAI 停练其最强模型 8

• 美国 ITC 启动半导体设备 337 调查

• 秘鲁简化铜开采流程或加剧中美企业竞争

• 印度推进与日美合作构建半导体产业链

• 波音 737 MAX 再陷质量安全风波

【中国经济从外延式增长走向内涵式增长】

最近有关中国经济增长的思考有了新的趋势。一些学者主张，中国的产能并没有真正的“过剩”；还有人认为，大规模的投资依旧是刺激经济增长的手段，尤其是要设法拉动房地产的繁荣，因为这样可以有效地“维持经济增长率”。类似这样的观点非常多，大都集中在政府债务突破百万亿大关，各地政府开始集中释放“房地产新政”刺激房地产成交之后出现的。

现在最令人担心的是，政府债务突破100 万亿大关之后，出现了“债多了不愁”的感觉，因而重新动起唤醒“大投资”刺激经济增长的可怕念头。实际上债务风险的压力是不断下沉的，最后都会落在银行端。前些时候，就有消息说“窗口指导”在要求，银行现在不要将万科债务列入不良资产。再看看现在 42 家上市银行已经全部集体“破净”，这意味着投资者早已心知肚明，现在银行的一元净资产，根本不值一元钱！银行是金融安全的底线，底线被突破，那经济大厦的安全就无法确保了。

所以债务绝非是一种可以任意挥洒的无限资源，中国经济增长的道路虽然艰难，但还是必须坚持走下去。

这个问题实质关系到如何看待中国经济增长的大问题。我将之比喻为一个人，过去的中国，经济增长的体质相当年轻，相当于是人“长身体”的时候，变化都是在外表上，身体不断长高，变得非常高且强壮。不过，一个人是不会永远长大、长高的，到了一定时候，随着开始成年，“长身体”就不再是“长个头”了，而是开始身体内部的生长和发育，长的是五脏六腑，身体机能的完善。

实际上，经济增长与人的成长是一样的，可以类比为人的“外部增长”和“内部增长”。外部增长相当于是经济体的外延型增长（outward growth），内部增长则相当于是经济体的内涵型增长（inward growth）。

对于一个人而言，外部增长主要是身高增加、体重增加、肌肉增加、活动空间扩大，需要更多外部资源。内部增长则主要是大脑发育、知识增加、判断力提高、神经系统成熟，组织协调能力的提高。一个人可能出现身体越来越高大，但能力没有同步提高；也有可能出现身体变化不大，而认知、技能和效率大幅提高，这种差别就取决于人的内部成长是否有效。

国民经济其实也存在非常类似的情况，外延式增长主要依靠的是劳动力增加、资本增加、土地和资源开发、投资增加、工厂、道路、设备的增加、市场规模的扩大；内涵式增长主要依靠的是技术进步、人力资本提升、管理改善、制度改善、资源配置效率提高、创新、全要素生产率（TFP）的提高。

这样的类比如如果用生产函数来观察和解释，那么可以这样看问题。经典的生产函数是 Y=AF(K, L)，其中，Y 是经济产出，K 是资本，L 是劳动，A 是技术和效率。那么可以非常粗略地理解，外部增长相当于 K、L 的扩大，内部增长则相当于，必须要设法让 A 得以提高，而这可以从技术、制度和管理等若干方向上取得。

假如一个国家增加1000 万工人、建设大量工厂、铺设铁路、公路、电网等，这时经济等“身体”变大了；但如果同样1000 万人，通过 AI、自动化、教育、管理改革，使每个人的产出提高50%，那么这时经济的“能力”提高了，这就是“内部增长”。到了内部增长的阶段，实际就进入到了后现代社会了。

当然由于发展的不均衡，外部增长和内部增长并不是相互排斥的，因此一个经济体可以同时发生规模的扩大和效率的提高。也就是说，有的地区进入到了后现代社会，但有的地区还处于生产型社会。

不过，从一个发展中国家的工业化过程来看，大体上的情况都是这样的。第一个阶段可能是廉价劳动力的供应，导致工厂和投资的增长，然后是城市经济的繁荣，再就是基础设施建设水平的提高，最后反映在 GDP 的快速增长。第二个阶段是技术管理水平的提高，管理水平的提升，教育素质和文化水平的提高，然后是创新增加，信息化水平提高，最后单位资本和单位劳动的产出开始提高。

实际上，这就是一个国家经济从“做大”，逐渐转向“做强”的过程。这个过程不会是一帆风顺的，会受到很多因素的干扰，有时甚至可能还会有痛苦的阶段。比如人口素质对经济发展进程的干扰和影响，就是明显存在的。例如独生子女的一代，深受韩流文化以及电子游戏的影响，不但人口规模大受影响，而且择业观念也大为不同，造成就业市场的形势大变，还往往被人单纯地理解为“就业不足”。再比如，城市化造成的物价上涨，使得很多城市的物价严重高企，既影响中产家庭的生活水平，也影响城市经济形态。诸如此类的问题很多，都需要经济增长的内部机制进行调整和改革，甚至是痛苦的调整和改革。

虽然困难重重，非议始终存在，但由外转内，由表转里，这是一个国家经济发展路径上所必须克服的障碍，也是让经济再度跃升一个台阶的必然之路。在这条发展之路上，不能犹豫，更不能自我怀疑。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion)：

中国经济已经走到一个不能再简单依靠扩大投资、增加负债来维持外延式增长的阶段，继续用过去的办法解决今天的问题，只会把债务压力不断向金融体系特别是银行端转移，并最终侵蚀经济安全的底线。真正需要完成的，是从依赖资本、土地和规模扩张的“外部增长”，转向依靠技术、制度、管理、人力资本和资源配置效率提升的“内部增长”，这也是经济从“做大”走向“做强”、从生产型社会走向后现代社会必须经历的转变。（CG）返回目录

【形势要点：中美元首会晤表明 G2 大局已定】

当地时间2026 年9 月23 日至25 日，中国国家主席习近平对美国进行国事访问，两国元首达成八点成果共识。第一，构建新型关系，双方同意构建基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系；第二，支持对方办会，相互支持对方办好 APEC 领导人非正式会议和 G20 峰会，两国元首有意出席对方主办会议；第三，伊朗核问题以及霍尔木兹海峡通行的问题，中方表示伊朗应履行不发展核武器承诺；任何国家或机构不得对国际水道征收通行费。第四，有关二战历史共识，忆及中美是二战盟友，曾并肩作战赢得战争胜利；第五，经贸合作成果，认可经贸磋商机制作用，推进贸易理事会，达成300 亿美元对等降税，落实延期吉隆坡磋商成果。第六，禁毒执法合作，联合破获多起涉新精神活性物质案件，抓获数十名嫌疑人。第七，关于人工智能对话，建立中美 AI 对话机制，11 月举行首次会议；设立 AI 事件沟通渠道。第八，大熊猫合作，美方欢迎中方租借的一对大熊猫抵达亚特兰大动物园。另外还有两项附加共识，即中美两军尽快签署危机沟通与预防谅解备忘录，以及继续合作搜寻在华美军失踪人员遗骸。针对以上共识，中美媒体的解读重点有所差异，美国更加关注以上共识能够改变实际政策，缓解分歧，而国内则更加强调两国关系的定位，以及把共识转化为长期稳定。对此，安邦智库（ANBOUND）的首席研究员陈功先生则认为重点在于以下三项，首先 G2 大局已定，俄罗斯反对也没用。其次附加部分最重要，两国正式建立了危机通联机制，过去曾有反复谈判，并且一再被随意终止。其次是中国在伊朗问题上的承诺，旗帜鲜明并且实质性地支持了美国对伊朗的主张，这个问题上，特朗普取得了前所未有的突破进展。（WW）返回目录

【形势要点：6万亿元隐性债务置换已基本完成】

地方隐性债务集中置换正进入收官阶段。截至9 月24 日，2026 年用于化解存量隐性债务的再融资专项债发行规模约1.88 万亿元，完成全年2 万亿元额度的约95%。叠加2024 年和2025 年各2 万亿元额度，三年6 万亿元置换债总体发行进度已达98%。本轮化债的核心并非减少债务总量，而是用期限更长、成本更低、更加规范的法定政府债券，置换此前高成本、短期限的隐性债务，以降低短期偿付压力。财政部测算，置换后五年累计可节约利息支出约6000 亿元。目前全国31 个发行地区中，23 个年度发行进度已超过90%，江苏三年累计发行规模超过8000 亿元，居全国首位。不过，随着集中置换接近完成，地方债务治理并未结束。2025 年末融资平台数量和债务规模较2023 年初均下降超过70%，但融资平台经营性债务、地方自主财力不足以及新增隐性债务风险仍是下一阶段重点。由此看，6 万亿元置换主要解决了“期限短、成本高、风险不透明”的问题，并未让债务本身消失，后续化债将更考验地方财政造血能力、平台转型和新增债务约束。（CL）返回目录

【形势要点：审计法修订进一步强化政策执行和整改责任】

【形势要点：AI发展不能迷信“权威”】

近日，英伟达首席执行官黄仁勋对诺贝尔物理学奖得主杰弗里·辛顿的 AI 风险警告提出了罕见的尖锐批评。黄仁勋直言“他所有的预测都错了”。黄仁勋举出的第一个证据是辛顿 2016 年关于放射科医生的著名预测。辛顿曾表示，深度学习将在 5 到 10 年内在影像诊断上超越放射科医生，甚至建议人们不要再培养放射科医生了。然而十年过去，现实却恰恰相反。黄仁勋指出，如今放射科医生反而出现了短缺。AI 并没有取代放射科医生，而是成为他们的得力助手。黄仁勋批评的第二件事，是辛顿关于 AI 可能毁灭人类社会的概率估计。辛顿曾多次表示，AI 导致人类社会遭到毁灭的可能性约为10%。黄仁勋认为这个10%的概率没有科学依据，“这些预测是有害的”。事实上，辛顿近年来的警告远不止于此。辛顿被公认为深度学习的奠基人，黄仁勋则带领英伟达成为 AI 浪潮中最大的赢家之一。一些人指出，黄仁勋身为 AI 产业最大的受益者之一，自然更倾向于淡化风险，他的立场难免带有商业考量。另一些人则认为，黄仁勋点出了一个值得重视的问题：权威人士的预测如果屡屡落空，不仅会损害公信力，还会误导公众和政策制定者。分析认为，对科学家和企业家等 AI“权威”人士而言，发表预测时多一分审慎，承认不确定性，或许比斩钉截铁的断言更有助于公共讨论。对于普通大众或者相关 AI 行业从业者而言，对 AI 的判断和发展要有更多个人判断和认知，不能迷信业界“权威”。（LXF）返回目录

【形势要点：国内再次压低国内成品油涨幅】

国际油价持续高位后，国内成品油价格连续第二轮没有完全按照现行机制上涨。国家发改委日前宣布，为减缓国际油价上涨对国内的冲击，继续对成品油价格采取临时调控措施。按照现行价格机制测算，本轮汽油、柴油每吨原本应分别上调830 元和800 元，实际只上调395 元和385 元，相当于把应有涨幅压低了一半左右。这已经是9 月以来第二次直接调控。9 月11 日，汽柴油按机制原本应分别上调435 元和420 元，实际只上调260 元和250 元。两轮合计下来，汽油原本应上涨1265 元/ 吨，实际上涨655 元；柴油原本应上涨1220 元，实际上涨635 元，也就是大约只有一半成本向国内传导。现行成品油机制本身允许在国际油价剧烈波动、国内价格总水平明显上涨等特殊情况下，采取暂停、延迟调价或缩小涨幅等临时措施。目前中东局势仍是油价最大的外部变量。国家连续两次压低成品油涨幅，说明政策当前更重视控制能源价格向交通、物流和居民消费端传导。国际油价如果继续维持高位，国内成品油定价中的政策调节作用可能还会继续增强。（YXT）返回目录

【市场：安全仍是eVTOL 规模化落地关键问题】

自从被确立为国家战略性新兴产业后，这两年低空经济产业发展迅速。第五届全国全球数字贸易博览会上，数智出行展区集中展示了低空经济的最新成果，多款 eVTOL、无人机等产品亮相，还有企业签下意向订单。不过，普通人能够打上“飞的”需要一段时间。亿维特董事长任文广认为，目前 eVTOL 企业的商业化属于早期阶段，安全是推向市场的关键所在。这个问题仍在进行技术的验证，多家企业正在申请适航证。目前，先载货再载人是行业的共识。根据公开资料，峰飞航空、亿航智能的 eVTOL 已经执行了一些低空物流运输。在多位行业人士看来，载货更适合高价值、高时效的场景。任文广表示，eVTOL 更大的市场机会还是载人，取得适航证仅仅是商业化的起点。他预判，行业内 3—5 年会有比较好的试点示范，5—8 年将迎来产业扩张。蓝色向量品牌经理江瑞也提到，eVTOL 在交通领域还是一个比较新的物种，行业内暂时还没有形成一套完整的安全评价。要想实现在手机 APP 中打到“飞的”，需要多方面的建设协同，比如标准法规的完善、低空基础设施建设、空中红绿灯交管系统等等。（XR）返回目录

【形势要点：23家新能源车企进入破产重整或停摆】

根据力基咨询基于公开司法信息、工商状态及运营情况的统计，截至2026 年5 月，国内已有23 个新能源乘用车品牌进入破产、清算、重整或实质停摆状态，累计涉及已交付新能源乘用车约85 万辆。从退出过程看，新能源造车面临的问题主要有几类：一类是已经量产交付但未形成商业闭环的企业，如威马、哪吒、高合等，产品和用户基础存在，但销量、成本和现金流之间未形成良性循环；一类是依靠资本和资源进入汽车行业，但缺乏产业积累的企业，如恒驰等；一类是停留在融资和概念阶段的“PPT 造车”项目，如拜腾、奇点、博郡等，未能完成从概念到量产的转换；还有一类企业依赖早期政策环境或细分市场机会发展，如雷丁、知豆、云度等，随着竞争加剧逐渐退出。这些企业退出后，85 万辆存量车中的部分车辆可能面临售后服务、维修保障和残值下降等问题。与传统汽车不同，新能源汽车更依赖软件和智能服务，企业退出对用户的影响更为直接。整体来看，新能源造车正在从资本驱动扩张转向产业能力竞争，未来决定企业生存的关键，不是推出新能源产品，而是形成规模效应、成本控制能力和可持续商业模式。（ZWX）返回目录

【形势要点：塔克拉玛干沙漠发现新水源】

中国最大的沙漠塔克拉玛干，一直以“死亡之海”著称，但地质学家最新的勘探发现，在沙漠南缘民丰县安迪尔乡和腹地麻扎塔格山南区域存在两处大型地下水水源。据报道，此次发现挑战了长期以来的一种普遍看法，即认为沙漠地下只有“滞留的死水与咸水”。而此次探明的两处水源，则被认为具备用于农业灌溉与生态治理的实际价值。学界普遍认为，塔里木盆地的这套地下含水系统，是数百万年前古地中海遗留的沉积盆地经过持续演化而形成，其储水规模十分可观，此前已有学者估算其静态储量可达数十万亿立方米量级。不过，这片地下水资源的水质，从盆地边缘向沙漠腹地呈现出明显的梯度变化。山前地带的地下水通常水量丰富、水质较好，是长期以来开采利用的重点区域，而越靠近沙漠中心，地下水矿化度往往越高，垂向上也呈现出“上咸下淡”的分布特点。面对这类新发现的水源，专家普遍认为，仍需坚持科学勘查、适度利用的原则。塔克拉玛干周边的生态环境十分脆弱，一旦地下水开采失当，极易引发地面沉降、土壤盐渍化乃至绿洲退化等连锁问题。因此更审慎的做法，是把新探明的水源优先用于生态补水与精准灌溉，而非盲目扩大开采规模。（HY）返回目录：107A03

【形势要点：大悦城商场火爆但地产萎靡】

大悦城当前呈现出较为明显的“商场火爆、地产萎靡”分化格局。2026 年上半年，公司实现营收122.3 亿元，同比下降19.71%，归母净利润亏损7.23 亿元，由盈转亏；销售型业务全口径签约额仅39 亿元，同比大跌55%，商品房销售及一级土地开发收入也下降27.62%，毛利率从31.14%降至12.50%。房地产开发仍贡献近七成营收，却成为拖累业绩的主要来源，存量土地和项目去化困难进一步带来存货减值压力。与之形成鲜明对比的是，商业运营业务表现相对亮眼。2026 年上半年，大悦城旗下购物中心销售额达234.02 亿元，同比增长6.4%，客流增长15.5%，平均出租率达到93%。依托首店经济、IP 活动和年轻化消费场景，部分核心大悦城商场仍保持较强吸引力，商业板块逐渐呈现“现金牛”特征，并通过消费基础设施 REITs 等方式盘活存量资产。这种“商场火爆、地产萎靡”的反差，反映的其实不只是大悦城自身经营问题，也是房地产企业商业模式正在发生结构性变化的体现。住宅开发赚的是一次性开发利润，而优质购物中心依靠租金、客流、品牌运营和资产升值获得长期现金流。大悦城加快 REITs、存量资产盘活，也说明房地产企业开始从“卖房子”转向“经营资产、管理现金流”。只是，商业繁荣并不意味着大悦城已经完成转型。其开发业务仍占收入近七成，而部分核心商场持股比例较低，商业资产即使经营良好，也未必能够完全转化为上市公司的利润。(HY) 返回目录

【形势要点：警惕国内储能安全的系统性缺失问题】

近期，昔日全球最大锂电池储能电站、美国加州蒙特雷县的 Moss Landing 储能电站又一次起火。这是该电站投运以来至少第五次火灾。不久，韩国电力公社电力研究院园区内的储能系统起火，一处户外集装箱式储能设施突发火情并快速产生大量浓烟，火势迅速蔓延至周边电池设备。紧随其后，美国南加州大都会水务局位于拉文市的一处储能设施突发火情。该设施为户外集装箱式锂电池储能系统，火情爆发后出现电池热失控及小规模爆炸，伴随有毒烟气扩散，触发当地大范围疏散和就地避难指令。这三起事故均非施工失误或极端天气所致，而是储能安全的系统性缺失。公开数据显示，2026 年上半年，全球已见诸报道的储能相关火灾爆炸事故至少 15 起，覆盖电网侧电站、工商业储能、户用设备、数据中心等多个场景。2011 年至 2025 年全球累计发生电化学储能安全事故超过 160 起，从三元锂到磷酸铁锂无一幸免，其中约八成事故发生在电站正常运行状态下。业内人士表示，近期发生的海外储能安全事故对国内产业具有重要警示与借鉴意义。中国作为全球最大的锂电池生产国和储能应用市场，GW 级储能项目规模与数量持续攀升，正面临着从“规模领先”迈向“安全引领”的关键考验。（XR）返回目录

【形势要点：县域物价分化考验市政治理水平】

今年中秋国庆前，县域旅游继续升温，但不同县城正在形成两种截然不同的发展路径。一类依靠低成本和公共服务形成长期吸引力，例如山西霍州一碗饴饴面仅三四元，黑龙江鹤岗烧烤普遍保持低价，湖北京山则通过建设 356 片网球场、公共球场白天免费开放，把原本属于大城市中产消费的网球培训变成大众化体验；贵州三都、四川资中等地还通过免门票、免公交、免费停车等方式主动降低游客综合成本。另一类县城则在突然爆红后出现价格快速抬升，部分热门地区民宿从平日几十元涨至数百元，餐饮价格也明显高于周边城市，短期供给不足叠加商户追逐节假日一次性收益，容易形成“流量越大、价格越失真”的异化。其本质是县域文旅在供给弹性、竞争程度和治理能力上的差异。对地方而言，真正可持续的并非依靠短视频制造爆款，而是能否在客流激增时维持价格秩序、扩充住宿交通供给、提升投诉响应和公共服务。分析指出，市政治理及城市管理水平将直接决定一次性网红能否转化为长期消费和地方经济增量。（ZZJ）返回目录

【形势要点：AI 失控事件频发促 OpenAI 停练其最强模型】

OpenAI 近期披露，其 AI 模型在内部测试过程中曾出现异常网络行为，包括绕过网站安全机制、影响服务可用性，并对政府、高校等机构网站造成干扰。其中，模型此前曾意外入侵澳大利亚政府医疗统计网站，并尝试攻击美国教育部网站、访问美国人口普查局和证券交易委员会数据。OpenAI 表示，多数事件风险等级较低，未造成重大损失，但相关调查仍在持续。这类事件表明，随着 AI 代理能力增强，模型已经不再只是生成信息，而是在自主执行任务过程中可能产生超出预期的行为。Anthropic、谷歌 DeepMind、Meta 等公司的模型也出现类似风险，传统依靠规则识别和特征匹配的网络安全体系，面对能够自主发现漏洞、调整策略、组合攻击路径的 AI 工具，正在面临新的挑战。安邦智库（ANBOUND）认为，这并不仅反映 AI “失控”的技术问题，更暴露出三层信息。1、AI 内部有逻辑缺陷，所以出偏，它会自行探索捷径，宽容度过高。2、使用 AI 者，没有加以限制，也就是 AI 指令存在问题。3. 黄仁勋此前提出的“反 AI”问题，正在成为未来的一个重要方向。当 AI 系统被用于攻击、防御对抗甚至彼此博弈时，人类需要建立新的安全框架。未来 AI 竞争不仅是模型能力竞争，也是 AI 安全、约束能力和治理体系的竞争。随着 AI 从工具走向自主代理，如何让 AI 保持“可控、可解释、可追责”，将成为下一阶段产业发展的关键议题。（HY）返回目录

【形势要点：美国 ITC 启动半导体设备 337 调查】

日前，美国国际贸易委员会（ITC）决定对半导体设备及相关下游产品启动两项 337 调查。案件由美国 GlobalFoundries 公司于8 月26 日提出，该公司依据《1930 年美国关税法》第337 条，指控相关产品在向美国出口、进口及销售过程中侵犯其专利权，并要求 ITC 发布有限排除令和禁止令。中国 TCL、海信、联想以及深圳万普拉斯科技有限公司（一加）等企业出现在涉案名单中。ITC 是美国负责贸易调查的独立联邦机构，337 调查主要针对进口产品中的知识产权侵权和其他不公平竞争行为。与美国商务部反倾销调查、出口管制措施不同，337 调查具有准司法性质，如果最终认定侵权成立，ITC 可通过排除令限制相关产品进入美国市场。近年来，中国企业在半导体、光伏、LED、电子设备等领域多次涉及 337 调查。此次调查的影响不仅在于单个案件本身，更反映出中国企业进入海外市场后，竞争规则正在发生变化。过去相当长时期内，中国企业进入海外市场更多依靠制造能力、成本优势和供应链效率，而随着企业向半导体、智能硬件等中高端领域拓展，竞争逐渐延伸至专利、技术标准和市场规则层面。对于中国企业而言，国际化竞争已不仅是产品竞争，更是技术积累、知识产权布局和规则适应能力的竞争。（ZWX）返回目录

【形势要点：秘鲁简化铜开采流程或加剧中美企业竞争】

据路透社报道，秘鲁政府计划通过加快新项目开发，在未来 5—6 年内将铜年产量提高约100 万吨，以扭转近年来产量停滞局面。秘鲁目前是全球第三大铜生产国，受矿石品位下降和社会冲突等因素影响，今年产量预计维持在250 万—270 万吨，与2023 年基本相当。新政府上台后正推动削减矿业审批要求，目前已确定可取消 27 项许可，希望以简化程序重新激活价值约640 亿美元的矿业项目储备，其中约70%与铜有关。有观点认为，秘鲁的计划将在一定程度上缓解全球铜市场中长期供给偏紧预期，并对铜价形成边际压制。值得关注的是，中美企业均在加快接触秘鲁矿业项目。中国企业包括五矿资源、中国铝业、首钢及金兆等，美国企业则包括纽蒙特、自由港麦克莫兰等。第一量子正推进 La Granja 铜矿，中国铝业7 月收购 Los Calatos 项目，秘鲁政府预计两项目未来投资规模分别约24 亿美元和 6.55 亿美元。与此同时，美国与秘鲁今年已签署关键矿产合作协议，试图扩大在当地矿业供应链中的影响力。整体来看，秘鲁铜矿开发正在从单纯扩大产能转向兼具产业和地缘竞争色彩的资本布局。对中国而言，秘鲁仍是重要铜资源来源地，但未来项目获取、投资条件和供应链合作可能面临更激烈的国际竞争。（ZZJ）返回目录

【形势要点：印度推进与日美合作构建半导体产业链】

日前，“印度半导体展览会”（Semicon India）在印度首都新德里开幕。印度总理莫迪在开幕式上强调：“世界需要值得信赖的新的半导体生产基地。印度正在为扮演这一角色做准备”。作为“印度制造（Make in India）”战略的核心内容，莫迪政府于2021 年出台了总额7600 亿卢比（约530 亿元人民币）的半导体扶持政策，并选定12 个主要项目，提供工厂建设费用等支持。其中，美国美光科技（Micron Technology）已于2026 年2 月开始在印度首座大规模半导体组装工厂生产存储器。鉴于工厂建设不断取得进展，印度政府开始将政策重点转向完善半导体供应链。7 月制定的“Semicon 2.0”计划确保了1.275 万亿卢比的预算（折合约890 亿元人民币），规模是以往扶持政策的1.7 倍，将半导体制造设备、材料以及人才培养等纳入支持范围。莫迪与日本首相高市早苗在7 月举行的首脑会谈中发表联合声明，将半导体定位于优先合作领域。富士胶片于9 月17 日宣布，计划在印度古吉拉特邦多勒拉建设的半导体材料工厂，投资额大约为130 亿日元。社长后藤祯一在新德里与莫迪举行单独会谈后强调：“未来，我们也计划考虑以印度为基地，向东南亚、中东以及非洲出口”。Tokyo Electron 与印度大型财阀塔塔集团展开合作，助力设备基础设施建设与人才培养。此前，印度一直依赖以中国大陆为中心的海外供应链，进口半导体及纯电动汽车电池等产品。印度希望通过确保国产半导体来降低对华依赖风险，同时也意图成为跨国企业分散采购渠道的承接地。（LXF）返回目录

【形势要点：波音 737 MAX 再陷质量安全风波】

据《华尔街日报》日前披露，波音已确认一项此前未公开的软件故障：在机组复飞后重新修改预定航线时，自动导航功能可能失效，部分情况下飞行员需要在低空甚至复杂天气条件下手动操纵。波音称该问题目前不构成直接安全风险，并允许航空公司回滚至旧版软件，同时开发永久修复方案，但原计划要到2028 年初才能彻底解决。美国西南航空和联合航空已要求不要交付装有缺陷软件的新机，美国联邦航空管理局（FAA）也已介入调查。这一问题之所以格外敏感，与 737 MAX 长期累积的安全和质量争议有关。2018 年和2019 年，两起 737MAX 致命空难曾导致全球停飞近两年；2024 年1 月，阿拉斯加航空一架 737MAX 9 又在飞行中发生舱门塞脱落事故，FAA 随后停飞 171 架同型飞机、暂停波音扩大 MAX 产量，并在专项审计中发现其制造流程控制、零部件处理和产品质量管理存在多项不符合要求的问题，明确要求波音整改“系统性安全和质量控制问题”。因此，这次软件故障本身即使最终被证明风险可控，也会继续强化外界对波音质量体系的疑虑。对于波音来说，问题已经不只是某个零部件或单项软件缺陷，而是从设计、软件验证、制造到缺陷披露和处置机制是否真正恢复可靠。737 MAX 仍是波音最重要的商业机型之一，任何新的安全事件都可能继续影响航空公司采购、监管认证和公众信任。（CL）返回目录

【调整与修正】

无

COMEX 金 = 4323.30 美元（9 月25 日收盘价）

NYMEX 原油期货价格每桶 92.34 美元（9 月 25 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 97.48 美元（9 月 25 日收盘价）

[外币 100] 美元 670.37 英镑 886.48 日元 4.252 港币 85.44 澳元 470.28

欧元 762.37

[1 美元兑各国货币] 英镑 0.7547 欧元 0.8777 澳元 1.4239 瑞郎 0.8282 日元 157.26 加元 1.4141 港币 7.8434

[主要股市指数] 深指 / 沪指 13316.97/3888.37，沪深 300 指数 4439.14 (9.24)，恒指 24510.09 (9.25)，道指 51828.62 (9.25)，纳斯达克 27068.72 (9.25)，标普 500 指数 7743.41 (9.25)，日经 66364.2 (9.25)，台湾加权 48024.6 (9.24)，德国 25408.64 (9.25)，法国 8077.8 (9.25)

【国庆节放假通知】

声明

安邦咨询是从事财经及公共政策领域策略分析和风险研究的独立智库机构，本研究简报是基于对公开信息的动态跟踪研究及安邦研究人员的调查撰写的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。

本研究简报所载的信息、工具、观点及预测，反映了安邦研究团队截至研究简报发布当日信息所做出的判断，只提供给客户作决策参考之用，不构成任何对客户的投资或购买建议，也不能被视为向客户作出的投资邀请。客户应自主作出决策并自行承担风险，作为独立的第三方机构，本公司不会承担客户的投资损失或分享客户的投资收益。

本研究简报作为通用型的信息研究产品，所提供的服务可能并不适合个别客户，也不构成对客户个性化的咨询建议。如果客户有特殊的决策咨询需求或信息需要，建议客户以个性化定制方式获得本机构的单独服务。

本研究简报是具有知识产权的研究产品，仅向特定的签约客户传送。未经安邦咨询的书面授权，本研究简报不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他机构或其他人（包括同一集团中的非直接签约机构对象），或以任何侵犯本机构版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本机构的商标、服务标记及标记。

新闻媒体基于学术研究和观点讨论而对本研究简报的引用受到鼓励，但这种引用必须以不损害本研究机构的知识产权和商业利益为前提。新闻媒体对研究简报的引用应该获得本机构公关传媒部的许可，但不得对本研究简报的观点进行有悖原意的引用和修改。

有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向研究员咨询。电话咨询：010-56763019，在线咨询：research@anbound.com.cn。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话 010-56763019。

鉴于市场上出现假冒及转发安邦产品的现象，特此声明：安邦咨询向正式客户提供的所有产品，只通过如下邮箱发送：anbound@anbound.com.cn、anbound@anbound.info、anboundmail@vip.sina.com、anbound@anbound.com，客户也可从安邦官方产品网站（www.anbound.info）获得。从任何其他途径收到的产品，都不能代表安邦产品，安邦咨询概不负责。以上邮箱只作为发送邮箱，客户反馈请回复 aic@anbound.com。

©2026 Anbound Information Corporation. All rights reserved