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内参 #合源研报

0822投资内参·0955｜中际Q2净利79亿超预期，光链量产续命，ABC浪上证占优

本期围绕AI算力叙事的硬数据与大盘ABC二浪调整的拉扯展开。光模块龙头中际旭创2026半年报净利136.51亿元、同比+241.7%，Q2单季79.17亿元超市场一致预期73-75亿元，环比+38%，确认光为市场情绪锚点。OpenAI Astra完成安全补丁需追加约20%算力并计划数周内发布，纠正了"暂缓算力"的市场误读；博通寻求超600亿、完整方案近1000亿美元融资加码AI基建，阿波罗与黑石正谈判参与。CPO量产确定但良率爬坡中，2026年OE出货约100万颗、累计两年近500万颗，ficonTEC为唯一验证供应商，scale-up方案大概率2028年落地。NPO/LPO/OCS约束最小、斜率最高，中际旭创、联特科技、新易胜下半年开始发货。Nvidia推动PTFE进入Rubin Ultra NVSwitch板，生益科技、沪电股份、EMC台虹为核心受益方。大盘端上证T+1六个交易日100%上涨已兑现、相对偏强，创业板待下周二次探底，进入9月或现艳阳天。套利端乙二醇已止盈，下一关注焦煤10-01反套。操作不追高，聚焦光器件设备阿尔法错杀低吸。

发布于 2026-08-22
内参 #合源研报

0821投资内参·2348｜锂矿强现实，黄金看4800，反弹结束恒科5000持有

本期内参判断本轮中级反弹大概率已结束，8月19日险恶阴线为信号，后续反弹宜兑现而非加仓。结构上，锂矿呈强现实、弱预期特征，宁德复产受阻叠加下游电话会超预期，板块低估值且股价或滞后于基本面，类比七月初的有色；恒科5000以下可持有但仓位不宜重，腾讯阿里财报差属预期内，AI云增长快但应用变现难；上海地产新政加码，地产股定性为修复行情；黄金本轮或看4800，白银加速上涨为见顶信号。缩量市道下资金抱团存储超跌、超节点光模块、折叠屏链条等易拉标的。宏观层面，油价是核心锚：高油价传导通胀，叠加AI融资需求挤占无风险利率，长端收益率仍有上行压力，全面牛市基础缺失。策略上控制仓位、聚焦确定性，在反弹尾声以仓位纪律为先，等待宏观风险解除信号。

发布于 2026-08-21
内参 #合源研报

0821投资内参·2000｜美债破40万亿黄金望万点，厄尔尼诺催化糖价，反弹临压力区

本期报告围绕美债突破40万亿美元、国内增量政策对冲与A股反弹关键压力区三条主线展开。美债规模占GDP近123%，20年期拍卖定格5.2%利率，财政部回购难以扭转长端颓势，最终解法依赖美联储放水降息，美元信用问题持续累积，全球进入信用危机时代，洪灏据此提出黄金10,000美元的长期判断。国内发改委明确发挥存量政策效能、谋划增量政策，协同推进"十五五"重大工程与"六张网"建设，7月私募新备案超700亿、险资余额破40万亿、贝莱德买入内盘高息资产，机构资金正逐步进场。A股反弹进入A区压力位（下沿3927、上沿3994、中枢3967），七成概率突破该区，3880为右肩最佳位置，缩量期细分科技与中小盘占优，不杀跌不追高，稳健者等待右侧突破。产业层面，存储资本开支持续加码，闪迪锁定900亿长协、美光拟投超2,500亿美元；第四季度极强厄尔尼诺概率达95%，糖价弹性突出，通胀传导时滞约一年、集中在2027年兑现。操作上以防守思维应对压力区，仓位管理参照半凯利原则。

发布于 2026-08-21
内参 #合源研报

0821投资内参·0954｜创新药缩量涨停独舞｜AI流动性见顶｜右肩尾声带分歧

2026-8-20 A 股缩量翻红，结构性分化极端：两市成交约 2.08 万亿元、较前日缩量约 17%，但涨停数从 36 只增至 79 只，资金集中而非普遍加仓。当日唯一主线为创新药：Moderna-默沙东 mRNA 癌症疫苗三期阳性叠加十五五医保预期，生物制品单日 +8.64%、近 20 只 A 股创新药涨停 20%，港股云顶新耀 +41.4%、康希诺生物 +37.4%；与此同时科创 50 跌 0.9%、寒武纪 -3.8%、中芯国际 -2.0%，权重与科技链集体掉队。海外核心变量是流动性：美国财政部将长债回购单次上限翻倍，信号意义大于实质；2026 年 7-9 月与 10-12 月美债净发合计约 1.37 万亿美元，政府发短债与 AI 数据中心长债融资形成竞争，AI 最大风险在流动性而非需求。操作上按"右肩尾、缩量反手一拉"判断强弱，上证若到 3850 一线把筹码峰做瓷实更稳；细分方向只认有逻辑的——厄尔尼诺只做白糖与橡胶、贵金属高抛低吸、化工见顶止盈转套利，优先配置有稳定现金流、业绩不暴雷的标的。创新药能否升级为赛道切换取决于明日是否延续强势并放量、权重是否跟涨；沃什央行年会表态、8/27 英伟达财报、8/28 杰克逊霍尔会议以及纳指期货走弱是近期主要风险开关。

发布于 2026-08-21
内参 #合源研报

0820投资内参·2348｜镍价底部支撑，光模块涨价售罄，Anthropic毛利72%

本期围绕算力硬件高景气、AI 商业化兑现、资源品底部反转与 A 股情绪修复四条主线展开。光模块/激光方向，Rosenblatt 会议确认 CPO/NPO 需求未推迟，100G/200G EML 与 CW 激光价格季度环比飙升，AAOI 800G 目标 Q3 环比上调约 5 倍、产能售罄至 2027 下半年，1.6T 2 亿美元订单加速爬坡；存储侧华邦电 Q3 利基 DRAM 与 SLC NAND 季涨幅约 50%，且提前启动高雄路竹厂 Module B 扩产，SemiAnalysis 判断真正供给增量要到 2028 年。AI 商业化方面，Anthropic 营收从 90 亿涨至约 400-450 亿 ARR、毛利至少 72%，SemiAnalysis 自身在 Claude Code 年支出约 700 万美元、超薪酬 25%，模型迭代从 6 个月缩至 2 个月。资源品上，2026 年印尼镍矿配额下调近 30%、硫磺取代镍矿成湿法第一大成本，全球原生镍过剩收窄至 5 万吨，建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟新材。MPO 市场 2026 年从 13 亿上修至 18-20 亿美元，ViaPhoton 份额升至 25-28%。风险侧需关注印尼镍政策、硫磺辅材涨价、A 股牛市末期乱炒特征与 AI 叙事争议。

发布于 2026-08-20
内参 #合源研报

0820投资内参·2001｜财政部回购长债稳市，AI制药首药获批在即，牛磺酸涨价铜材放量

8月19日A股双创跌超6%、超5000只个股下跌、高位股退潮，但资金逆势回流通信、半导体、机器人ETF，证券与创新药遭流出。隔夜美国财政部将10-30年期国债流动性支持回购规模至少翻倍至单次40亿美元，9月9日生效，被视为无风险利率见顶信号，30年期美债收益率回落10bp至5.18%，黄金涨4%至4509.27美元/盎司。AI制药进入临床兑现期，招商证券统计全球94款临床管线中7款重点资产推进III期，Relay的lirafugratinib有望2026下半年成为首款获批AI药。涨价链扩散：牛磺酸报价涨至24.5元/千克、永安药业7.8万吨全球最大；三星部分先进制程代工提价最高15%；大炼化海外柴油-原油价差升至60美元/桶以上。攻守兼备方面，宁波银行中报净利165.62亿元（+12.12%）、拟每10股派4元；金田股份算力铜材深度绑定英伟达Vera Rubin，浙商证券预计2026年净利12亿元（+59.46%）。操作上关注高开后承接能力与ETF资金回流方向，警惕美债高位反复。

发布于 2026-08-20
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0820投资内参·1433｜全球设备1659亿美元上修，海力士回购止跌，CXO错杀待修复

8月19日A股放量普跌，沪指跌2.4%失守3900点、创业板跌6.26%，全市场超5000只个股下跌、118家跌停，主因光模块与存储为代表的AI产业链重挫传导，属过度反应而非系统性风险。逆势板块中煤炭因焦炭提涨50-55元/吨与资产注入预期走强，宝泰隆涨停、龙虎榜净买近3亿元居全市场第一；黄羽鸡单月涨超20%，温氏、立华年出栏合计近19亿只，景气反转尚未充分定价。 半导体设备进入量价齐升通道，SEMI上修2026年全球销售额至1659亿美元、2028年达2295亿美元；台积电资本开支上调至600-640亿美元，中微公司上半年净利同比+300%、拟投35亿元建临港二期，国产替代与出海双加速。SK海力士宣布40万亿韩元（约286亿美元）回购、ADR盘前涨7.1%，若止跌企稳对A股利大于弊。医药方面，医保十五五规划托底创新药、CXO错杀后存修复弹性，莫德纳与默沙东mRNA癌症疫苗III期成功、莫德纳股价大涨176.97%。 操作上应严守缩量环境涨卖跌买纪律，科技主线逢低布局，警惕美债高位与9月议息扰动。

发布于 2026-08-20
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0820投资内参·0955｜宇树4000亿虹吸｜股基转债基六张网｜二浪828筑底待验

2026年8月19日A股遭遇近3%杀跌，上证逼近前低，但无恐慌盘扩散，更像二浪调整而非踩踏。当日宇树开盘冲至4000亿市值，虹吸同板块流动性并拖累科技股情绪。 报告提出核心框架：中美正从股基逻辑向债基逻辑切换，以2026年底中美IPO大年和美国中期选举为分割线。此前市场吹市梦率、卖未来船票，看重破坏力；此后吹分红率，看重稳定性，水网、电网、算力网等"六张网"将获得稳定地租收益。这一转化将重估AI资产价格体系，淘汰靠信仰ToC募资的故事，留下拿到ToG、ToB长期订单的硬资产。证据包括Leopold基金从450亿美元爆仓缩水至100亿，以及谷歌月付9.2亿美元购算力、英伟达发债250亿却获850亿需求等。 技术面，二浪走abc结构，主跌已占六成跌幅，F5（0.618位）是核心支撑，预计8月28日放量确认筑底。操作上，大跌日走大涨品种、尾盘换跌多主流ETF是少跑输的纪律；中线则需把握股基转债基的风格重估主线。

发布于 2026-08-20
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0819投资内参·2349｜科创重挫6.9%，元凶非美债利率，光模块与AI应用待验

2026年8月19日A股与港股明显分化：上证收3894跌2.4%，深证成指跌5.0%，创业板指跌6.3%，科创50跌6.9%，两市成交约2.5万亿，5000只个股下跌、百股跌停；港股恒指微涨0.1%，金融、公用、地产护盘。宇树上市首日收845元大涨460.3%，但市场解读为"抽血"而非扩散，人形机器人板块未跟进。 洞见公社提出新归因：30年美债利率破5.3%是结果而非原因，真正压力来自8月AI信用债供给激增，美国IG公司债发行约1450亿美元创同期新高，hyperscaler订单覆盖倍数从近5倍降至不足2倍，信用利差走扩带动长端利率被动上行。建议优先抄底中美科技股与黄金，对美债保持耐心。 光模块产业链出现新逻辑。寒武纪690芯片三季度开始台积电版出货；Credo今年光模块客户仅3个，800G上半年无出货、放量看2027年，1.6T预计2027年三季度送样；高意专家透露中际明年规划3000至3500万支1.6T，Coherent规划1300万只，磷化铟衬底出口管制推动CW芯片国产替代，CW市场四年内或增长50倍达百亿美元级。 Anthropic Q2收入超115亿美元同比增约14倍，7月底ARR约650亿美元，中性情景年底ARR可达1100至1300亿美元，突破千亿几成定局。中报密集披露期叠加极端波动，指数存在缓慢二次探底可能，建议控仓防守、风格再平衡，关注防御与顺周期方向。

发布于 2026-08-19
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0819投资内参·1957｜超强厄尔尼诺催化涨价，RCC材料迎1.6T元年，二次探底需防

8月18日A股三大指数涨跌不一，沪指探底回升、创业板指跌近1%，农业、养殖板块集体爆发，机器人、油气活跃，算力租赁、影视院线走弱。海外方面，30年期美债收益率升至5.337%创2007年以来新高，纳指领跌，对高估值成长股形成压制。资金面上通信、半导体ETF净流入居前，宽基ETF整体承压，行业间呈现高低切换。当前超强厄尔尼诺预计11—12月达峰值、可能成为历史最强，涨价逻辑从农业向白糖、橡胶、蓝莓、电力及基本金属扩散；铜铝供给脆弱性突出，镍确定性相对较低。生猪方面，全国外三元均价11.13元/kg，肥标价差偏强叠加开学消费增量支撑季节性反弹延续；7月三方能繁母猪数据仍环比下降，官方能繁存栏较2024年11月高点累计去化7.35%，远期景气可期。PCB领域RCC材料借电子布涨价与出口管制切入1.6T光模块供应链，无电子布结构可降成本30%以上，国产厂商卡位明显。广发复盘显示2020年以来5次急跌仅2次确认二次探底，当前不必过度恐慌，但短期宜控制仓位、灵活应对，可逢回调关注红利、有色及医药（创新药、CXO）等方向。

发布于 2026-08-19